过去两年，加密交易所想尽办法证明自己配得上和华尔街打交道——申请牌照、请传统金融背景的高管、排队做 IPO。而最近，方向反过来了。9 月 10 日，纳斯达克通过旗下战略投资部门纳斯达克创投，向 Kraken 母公司 Payward 投资 1 亿美元。这笔投资显然不只是一次单纯的财务押注，而是把双方今年 3 月启动的代币化股票合作，进一步延伸到了股权层面的绑定。

分销权换来了什么

按照双方公布的安排，Kraken 会在自己的平台上分发纳斯达克即将推出的代币化股票（Nasdaq Equity Tokens，简称 NETs），计划 2027 年第二季度上线。按照纳斯达克目前公布的设计，NETs 将保留与传统股票对应的股东权利，包括投票权——这是纳斯达克反复强调的差异点，因为目前市面上大多数代币化股票产品，只给持有人价格波动的敞口，不附带股东权利。

作为交换，Payward 同意在旗下全部交易场景——现货加密、股票、代币化股票、期货期权——采用纳斯达克的市场监控系统。这套市场监控技术已经被全球多家交易所、监管机构、银行和券商采用，接入这套系统，更像是 Payward 在扩展多资产交易业务的同时，补上与传统资本市场接轨的市场监控能力。股份的法律权利、发行人治理以及市场规则仍主要留在传统资本市场体系内；Kraken 及 xStocks 提供的，则是连接加密原生市场的分发和基础设施入口。

同一个剧本，不同的深度

今年以来，至少有三家老牌交易所在做类似的事，但介入的深度完全不同。

最早动身的是德意志证券交易所。2025 年 12 月，它与 Kraken 宣布战略合作，覆盖合规加密、代币化市场、衍生品和机构流动性，还约定了 Kraken 接入其外汇交易平台 360T、Eurex 衍生品上线 Kraken。2026 年 2 月，第一个成果落地：Kraken 的代币化股票产品 xStocks 在德意志证券交易所 旗下合规交易平台 360X 上线。4 月，德意志证券交易所又追加 2 亿美元，买下 Payward 约 1.5% 的股份，把这段已经运行了四个月的合作,变成一笔实际的股权关系。

3 月，纽交所母公司洲际交易所出资 2 亿美元入股加密交易平台 OKX，对应估值250 亿美元，同时拿到董事会席位。到 6 月 22 日，两家公司把合作又往前推了一步，宣布成立名为 OKXICE 的50-50合资公司，计划以持牌券商和期货经纪商的身份运营，计划为 OKX 的美国及海外客户提供进入 ICE 期货市场和纽交所代币化股票市场的通道——这一步还要等监管批准，尚未落地。

三种打法，深浅不一，但方向是一致的：没有一家在从零搭建自己的加密分销网络，而是直接买下已经有真实交易量的渠道股份。Kraken 的代币化股票产品 xStocks，累计交易量已经超过400 亿美元，持有人超过20 万；9 月 1 日，伦敦证券交易所也宣布把自己市值最大的100 家上市公司股票代币化后，放上这个平台分发。渠道已经跑出了流量，传统交易所要做的只是把这条渠道的一部分股份买下来，再把自己的规则嵌进去——这比自建一整套面向加密用户的分销体系要快得多。

分工模式，还是过渡状态

这套"发行权留一头、分销权外包一头"的模式，现在还只是纳斯达克和洲际交易所各自的单独安排，还没有形成行业标准。但方向已经能看出来：传统交易所不再把加密交易所当成需要防范的对手，而是当成一条现成的分销渠道去买；加密交易所也也开始更积极地把传统交易所已有的市场基础设施、监管经验和技术能力接入自己的产品体系，而不是在每一个环节都从零搭建。

如果 NETs 真的能在 2027 年顺利上线，投票权真的能在链上无损传递给持有人，这套分工很可能被更多交易所复制——纳斯达克、纽交所、伦交所这类机构继续守住发行标准和监管关系，Kraken、OKX 这类加密交易所继续守住触达加密原生用户的入口，双方谁都不用重新造对方已经有的东西。

这也是为什么这笔投资比它 1 亿美元的规模看起来更重要：把它和洲际交易所、德意志证券交易所的动作放在一起看，这已经不是一次孤立的融资，而是今年以来，头部交易所陆续开始用真金白银把自己和加密交易所已经攒下来的用户与渠道绑在一起。

*本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。