ポッドキャスト：Bankless
翻訳：Yuliya、PANews
編集者注：9月第3週、暗号資産は再び強気に転じた。米国の「Clarity Act」は可決されず、FRB（連邦準備制度理事会）は2023年以来初めてフェデラルファンド金利を引き上げた。理屈から言えばこれは「二重の悪材料」だが、暗号資産の価格は目立って下落せず、むしろ全体として上昇した。
司会のRyanとDavidは、強気相場の確認シグナル、ビットコインの価格レンジ、プライバシーコインとミッドキャップ銘柄の動き、債券利回りと経済の読み方、FRBの利上げの詳細とトランプの反応、Clarity法案の失敗後にSECが即座に打ち出したイノベーション免除（トークン化株式のAMM・DEXでの取引を許可）、オプションがDeFiの次の大きな分野になる可能性、Krakenのコンプライアンス対応によるHyperliquidの導入、Venice AIのトークン消費の伸び、Arc Chainのローンチ、S&PによるOpenZeppelin買収といったテーマについて対話を展開した。
二重の悪材料の後、市場はなぜむしろ強くなったのか？
Ryan：David、先週をどう総括する？
David：そうだね、この1週間は実際、非常に強い強気相場の確認シグナルを与えてくれたと思う。強気相場の特徴は、みんなが良いニュースに非常に敏感で、悪いニュースにはまったく動じないことだ。利上げが行われ、法案が流れたのに、結果としてコイン価格は下がらないか、むしろ高く上がった。暗号資産投資家のEric Connerも、この2つの悪いニュースを同じ日に消化できたのは、実はなかなか気持ちがいいと言っていた。
Ryan：確かに、実はみんな内心わかっていた。暗号資産界でClarity法案が通ると本気で思っていた人がいるか？利上げもみんながとっくに予想していたから、米国株のナスダックもS&Pもほとんど下がらなかった。The DeFi Reportの創設者Michael Nadeauは、初期強気相場を判断する価格レンジを示している。ビットコインが69,900ドル（つまり200日移動平均線）から80,400ドル（50週移動平均線）の間に安定してとどまれば、まだ方向性を明確に選んでいない段階にある。下にブレイクしない限り、弱気相場に転じたとは言えない。しかしビットコインが80,400ドルを上抜けし、数週間連続でその水準より上を安定的に維持できれば、価格モメンタムの観点から、初期強気相場がさらに確認されたとみなせる。
David：彼の言いたいのは、このレンジを下抜けしない限り、安心して強気でいられるということだ。持ちこたえさえすれば、今年6月30日の安値がすでに大底だったことを示している。
Ryan：Ben Cowenも招いた。彼がニュージーランドから戻ってきたら、ぜひこの問題を直接聞きたい。ビットコインは以前、200週移動平均線付近で反発したことがあるが、弱気相場ではビットコインもこうした反発をよく見せる。時には2回テストすることさえある。
もし本当に2回目のテストが起これば、ビットコインは再び6.5万〜6.6万ドル付近まで下がるかもしれない。少なくともCrypto Twitter上の多くの参加者は、今この動きに備えていないと思う。
Zcash、NEARと「ミドルレイヤー市場」の復活
Ryan：今週はブルーチップコイン（ビットコインやイーサリアムなど）はあまり動かなかったが、一部のアルトコインは暴騰した。Zcashは一気に1,500ドルを突破して新高値を更新した。先週はまだ1,200ドルだったのに。
これは一体なぜか？法案が通らなかったから、みんなZcashを買ってリスク回避しているのか？理由は2つあると思う。1つは純粋な資金のセンチメントで、みんながビットコインのプライバシー機能の保険として買っている。もう1つは、暗号資産界がFRBの利上げを実は好材料と捉え、Zcashがビットコインより速く走る「快速馬」として買われている。これは実は少し異例だ。以前は強気相場の初期にはビットコインが先に上がり、小型コインが後から追いかけるものだったからだ。
Ryan：Zcashだけではない。Hyperliquidも史上最高値を更新した。老舗プロジェクトのNearも3ドルまで上がった。2021年の30ドルの高値にはまだ遠いが、最近の動きは非常に強い。Nearは最近、「プライバシー取引機能（コンフィデンシャル・インテント）」のデータを公表した。300億ドルを超えるクロスチェーン取引を処理し、TVLは7,000万ドルに達した。NEARの最近の価格上昇は、市場全体の「プライバシー取引」テーマへの注目だけでなく、その中核製品が実際の応用面で着地し成長していることにも支えられている。
David：このところ、暗号資産市場は極端な二極化を見せていた。一方には安定した動きのブルーチップ資産、もう一方には熱狂度の極めて高いMeme Coinだ。この構造がミドルレイヤーの深刻な資金流出と縮小を招いた。そしてこのレイヤーこそ、業界イノベーションの中核地帯であり、多くのスタートアップ、各種プロトコル、製品開発やBDに携わる人々が集まっている。
市場では構造的な修復が前向きに進んでいる。すべてのミドルレイヤープロジェクトが復活できるわけではないが、本当に製品を作り、実際のユーザー採用率を持ち、自らのビジネスモデルで生き残れる優良プロジェクトが、再び市場の注目を集め始めている。
プライバシー保護と無期限先物（パーペチュアル）の分野は、すでに今サイクルの市場における中核的なナラティブとなり、弱気相場の間に初期の市場検証を完了した。市場センチメントの回復に伴い、投資家はこうした競争力を証明済みの「勝者」プロジェクトへの買い増しに傾いている。
Q4は史上最大の反発か？債券市場とFRB
Ryan：倍賭けと言えば、Tom Leeの予測がある。中間選挙後、Q4は人生で最大級の反発の1つになり、来年まで続くかもしれないという。今S&P500はおよそ7,585付近にあるが、彼は年末には8,200を軽く超えると見ている。主にテック大手7社とソフトウェア株がけん引する。AIトレードが消えない限り、市場は調整を抜け出し、年末に大反発する。
David：彼の話を聞くのは、財布に心理マッサージをしてもらうみたいで気持ちいいよ。
Ryan：でも債券市場は彼に顔を立てない。米10年債利回りが5%を突破した。これは久しく見なかった高水準だ。財務省のベッセントは先週60億ドルを投じて長期債を買い、利回りを押し下げようとしたが、まったく効果がなかった。
David：みんな最初は彼を市場を操れる仕手だと思っていたが、後になって、巨大な債券市場の前では彼の資金など小さなエビにすぎないと気づいた。資金を100倍にしない限り無理だ。
Ryan：もし彼が本当にそれだけのお金を刷って投じたら、「ドル安」の予想でビットコインは一気に200万ドルまで行く。でも今、少しわからなくなっている。米国債利回りの急騰は、みんながドル安になると考えているからなのか（だから金やコインを買う）、それとも米国経済が熱すぎるからなのか（インフラやAIデータセンター投資で借入コストが上がった）？
David：そうだね、経済が熱く、インフレが下がらず、債券市場も熱い。この3つが重なると、本当にどう解釈していいかわからない。
Ryan：FRBを見ると、目標金利を3.75%から4%に引き上げた。12人の委員が全会一致で可決した。トランプが指名したFRB議長のウォーシュは、みんなが思っていたように直接利下げせず、フォワードガイダンスも廃止した。FRBを分散型組織のようにして、みんなで責任を分かち合う形にした。
David：トランプはネットで彼を罵倒しなかったのか？
Ryan：罵倒せず、むしろ擁護して、どうせ12人が投票するのだからウォーシュ1人では何も変えられないと言った。ただしトランプは、米国の金利は1%未満に下げるべきだと考えている。
David：これは何を意味する？彼らが裏で示し合わせて芝居を打っているのか、それともFRBが本当に独立していて大統領の言うことを聞かないのか。後者なら、利上げはお金を刷って通貨を切り下げるためではなく、本当に過熱した経済と戦っていることになる。
Ryan：ウォーシュは確かにインフレが高すぎると言い、利上げは責任ある決定だと言った。これが暗号資産界への影響は？以前は利上げが市場からお金を吸い上げたが、今は政府の借金が多すぎて、金利が上がれば結局お金を刷って借金を返さざるを得ず、通貨安につながる。だからどちらに転んでも、ビットコインは勝つ。
Clarity Actの「失速」とSECのイノベーション免除
Ryan：次にClarity法案の話だ。もともとトランプは倫理条項の修正に同意していて、みんな通過は確実だと思っていた。Polymarket上の通過確率は倍になり、ビットコインは7万9,000ドルまで上昇、イーサリアムは2,500ドルになった。ところが上院投票で、民主党が全員反対票を投じ、11票足りずに否決された。これはなぜか？
David：民主党は中間選挙で自分たちが勝てると思っているから、共和党に手柄を渡す必要がない。しかもあの倫理条項は今後だけを対象にしていて、トランプ一族が過去に稼いだ14億ドルの暗号資産には及ばない。とはいえ正直なところ、トランプが最初この問題で揺れ動いたことも、法案が流れた主な原因だ。
Ryan：しかし、規制当局者はまだ動いている。CFTCのMike Seligは米国は依然として暗号資産の首都だと言った。SECのPaul Atkinsも、法案がなくても行動するとツイートし、太字で「ご期待ください」と書いた。すると今朝、SECは「イノベーション免除」を発表した。平たく言えば、現実の株式に本当に1対1で裏付けられた「トークン化株式」を、UniswapのようなDEXで合法的に取引することを認め、違法なブローカー扱いされないようにするというものだ。
David：そう、SecuritizeやCoinbaseのような企業が最も恩恵を受ける。Securitizeの株価は今日一気に30%上がった。これはRobinhoodやOndoのような海外向けのトークン化株式とは違う。これは米国人が、議決権と配当権を持つトークン化株式を合法的に売買できるようにするもので、本人確認（KYC）を行うことが前提だ。
Ryan：君は昨日、SECから電話でこの件の確認を受けたのか？
David：そう、SECがわざわざ質疑応答会を開いた。私は海外のトークン化株式はどうなるのかと聞いたら、あれは依然としてオフショアのもので、米国人は触れられないと言われた。今回の免除は、この件を米国国内でコンプライアンスに則って着地させるためのものだ。
Ryan：ただしルールはかなり多い。まず完全に公開されたパーミッションレスのブロックチェーン上でなければならず、中央集権的なチェーンはダメかもしれない。最もありえないのは取引量の制限だ。1日の取引量が、その株式の伝統的な株式市場での1日取引量の0.25%を超えてはならない。
David：これはひどすぎる！つまり大口資金はまったく入れず、小さなサンドボックスで遊ぶしかないということだ。個人投資家として、私は本人確認をしてこんな骨抜き版を遊びたくない。むしろUniswapで海外のパーミッションレス版を遊びたい。
Ryan：ただしこれはAMC映画会社のCEOの不満を解決した。彼は先週、Robinhoodチェーン上のAMCトークンに議決権がないと激怒し、「吐き気がする」と言った。今回SECはこれらのコンプライアンス・トークンに議決権が必須だと定めた。RobinhoodのVladも海外トークンに現物償還と議決権を付けると約束した。これで彼も満足するだろう。
オプションはDeFiの次のヒットになるか？
Ryan：無期限先物は暗号資産界で非常に盛り上がっている。HyperliquidやLighterのように。しかしオプションはずっと立ち上がらず、多くのプロジェクトが死んだ。David、オプションは今回うまくいくと思うか？
David：オプションを手がけるDeriveチームと話したばかりだ。彼らによると、以前うまくいかなかったのは、オプションには市場に多くの見方の異なる人々が取引に参加する必要があるが、以前の暗号資産界には個人投資家とネイティブファンドしかおらず、人が少なすぎたからだ。今は人が増えた。さらに重要なのは、以前の暴落でみんなが無期限先物の大きな落とし穴に気づいたことだ。方向性が正しくても、途中で少しでも変動すれば、強制清算されてしまう！
Ryan：オプションは違う。資産、価格、満期日を選べば、満期にならない限り、途中でどれだけ下がっても強制清算されない。しかもプラットフォームが回線を切ったり故障したりしても、君のオプション契約は君のものだ。
David：その通り！まるで新大陸を発見したようだ。Deriveは今オプション取引量が最大で、彼らのトークンは先月150%上がった。今はHyperliquidとLighterも分け前を狙っている。この3社が争えば、「オプション」は間違いなく今年これからの大注目テーマだ。
Ryan：また、Krakenが無期限先物を米国本土に戻そうとしている。彼らはコンプライアンス対応で本人確認が必要なHIP3市場を作った。米国ユーザーはKrakenのフロントエンドを通じて、Hyperliquid上の無期限先物を取引できる。これは大きな出来事だ。
AIトークンの急騰、Arc Chainのトークン発行と伝統的巨頭の参入
Ryan：Erik VoorheesがVenice AIのトークン消費グラフを公開した。2か月ごとに倍増している。半年前は1日500億トークンを消費していたが、今は1日2,500億トークンだ。この成長が続けば、VVVやHYPEのような本当に価値を捕捉できるトークンは、「トークンはすべて空気で、投資できない」という呪いを必ず打ち破れる。
David：そうだね、本当に稼げて、投資家と利害が一致する良いプロジェクトが数十個必要だ。そうすれば暗号資産界への信頼を取り戻せる。
Ryan：構築と言えば、USDCの背後にあるチェーンArc Chainがローンチした。ところが初日に100以上のMemecoinのローンチパッドをやってしまった。これは画風が違わないか？
David：確かに違和感がある。Arcは本来、基盤となる決済と決済処理をやるものなのに、他のパブリックチェーンと土狗コイン（ミームコイン）で競ってどうする？ただ盲目的に流行に乗って、まず熱を煽り、後でゆっくり本格的な決済とトークン化資産のインフラをやろうとしているように見える。
Ryan：最後は特大の爆弾ニュースだ。伝統的金融の巨人S&Pグローバルが、暗号資産界で最も優れたスマートコントラクト監査企業OpenZeppelinを買収した。金額は明かされていないが、ニュースによるとOpenZeppelinは37兆ドルの資産移転を保護してきたという。
David：これが2021年だったら、絶対に信じられなかった。でも今は2026年9月で、このニュースを見て、本当に我々は「苦労が報われた」と思った！
Ryan：そうだね、想像より時間はかかったし、過程も苦しかったが、我々は確かにやり遂げた。まもなく第4四半期に入る。最大の懸念はブルーチップコインがどう動くかだ。初期強気相場が確認されれば、今の価格レンジを守りさえすれば、彼らは絶対に飛び立つ！
