執筆：马赫、Foresight News

11月3日の夜、CNNなどの主要テレビ局がなお開票データの遅い進行を待ち続け、なかなか当確（Call the race）を宣言できずにいる中、予測市場はすでに実際の資金を賭けたポジションの攻防を通じて、確率の収束と価格の先行形成をいち早く成し遂げていた。

開票当日の夜、PolymarketとKalshiは主要な激戦州の勝率を急速に押し上げた。とりわけPolymarketでミシガン州上院選について99%という確定的な判断が示されたのは、主要メディアが正式に発表するより丸4時間早かった。この夜、両プラットフォームが実際の資金で示したシグナルは、世論調査の平均値や予測モデル、テレビ局の公式発表のいずれよりも速く、はっきりとしたものだった。

これが初めてではない。2024年の大統領選では、両予測市場プラットフォームは世論調査がなお揺れ動く中でいち早く方向性を確定させた。2026年の中間選挙でも、たまたま運が良かっただけではないことを改めて証明してみせた。

30億ドルの資金と流動性が先行

11月3日、Paradigmの共同創業者Matt Huangが明らかにしたKalshiの選挙コントラクトの1日あたり取引量は7億2,900万ドルで、2024年11月の米大統領選における1日あたり出来高2億4,400万ドルをすでに大きく上回っている。

中間選挙が決着した後、Kalshiの公式記事は次のように明らかにした。2026年の中間選挙関連市場の総出来高は25億ドルを超え、2024年の選挙サイクル全体の13億ドルのほぼ2倍に達した。

注目すべきは、Kalshiが2024年10月（大統領選のわずか1カ月前）にCFTCとの訴訟に勝ち、米国の政治コントラクトの提供を承認されたばかりだという点だ。そして2024年大統領選の真の支配者はPolymarketだった（大統領選の単一コントラクトだけで36億ドル以上）。それからわずか2年で、選挙市場における両者の取引量の構図は逆転した。

Kalshiでは「米下院の支配権を誰が握るか」という単一の予測市場だけで、累計総出来高が4億ドルを超える。

選挙日の前、ワシントン・ポストなどの集計によれば、KalshiとPolymarketの合計はすでに19億ドル近くに達し、うちKalshiが約13億ドル、Polymarketが約6億ドルを占めていた。

選挙日の前後、Kalshiはプラットフォーム全体の1日あたり名目取引量が41億5,000万ドルまで急増した（選挙以外のコントラクトを含む）。うちテキサス州上院（1日で億ドル規模）、下院の支配権、テキサス州知事といった上位銘柄が買い注文の厚みの大半を吸い上げた。

Polymarketは、米国内のコンプライアンス版（Polymarket US）とオフショアの国際版という二つの流動性が分断されている制約を受け、出来高の統計は比較的分散している。両者の合計出来高は6億〜7億ドルのレンジで、中核となる取引量も同様に両院の支配権や政権・議会の勢力均衡に関するコントラクトに高度に集中している。

選挙コントラクトは両プラットフォームの総出来高に占める比率ではスポーツやコンボ・コントラクトに及ばないものの、30億ドルを超える絶対的な規模によって、中間選挙は「片隅の存在」から主戦場へと変わった。

的中率は98%超

Kalshiが示した数字は、11月4日米東部時間午前6時26分までに結果が判明した487レースのうち、最も人気の高い候補者が479レースで勝利し、的中率は約98%だったというものだ。

Kalshiの研究チームはさらに、全レースの予測的中率が3カ月前の93.8%から投票終了時には98.2%まで上昇したと明らかにした。VoteHubやWikipediaなどの主要な世論調査の平均値と比較しても、Kalshiは各時点での優位性が極めて顕著だ（開票時は95%に達し、世論調査平均の85%〜90%を上回る）。

Polymarketの公式もデータを公表している。選挙日の前日時点で最も人気の高い候補者は、決済済みの426レースのうち419レースで勝利し、的中率は98.4%だった。当時、まだ78レースが決済待ちだった。

データページによると、上院、知事、下院の決済済みレースにおける方向性の的中率はそれぞれ約97%、97.1%、98.6%だ。

両プラットフォームは開票前、民主党が下院を制する確率をいずれも94%前後、上院を制する確率を75%前後に置いていた。最終的に両院の結果はいずれも方向性が的中した。

しかし方向性の的中は幅の的中を意味しない。第三者の分析によると、開票時に市場が織り込んでいた共和党の下院議席数は約192議席だったが、NBCが後に推計した議席数は176議席だった。起きた番狂わせの逆転はほぼすべて民主党側に傾いている。エコノミストのKoleman Strumpf氏はブルームバーグの取材に対し「B」という評価を下した。理由は明快だ。方向は当たったが、「これが歴史的なブルーウェーブだ」ということを市場価格から直接読み取るのは難しい、というのだ。

サンプル自体にも「水増し」がある。多数の非競争的レースが全体の的中率を押し上げており、本当に10〜90%のレンジに入るレースこそが難所だ。アラスカ州やミシシッピ州などの一部の結果はまだ完全には決済されておらず、プラットフォーム間で直接比較する際には時点やサンプルの違いも考慮する必要がある。

ニュースより速い

スピードは両プラットフォームがともに語りたがる部分だ。

Kalshiによると、主要な上院選レースで市場が勝者を99%以上に押し上げた時刻は、CNNの正式発表より平均で約115分早かった。

Polymarketは主要10レースについて具体的な比較を示した。Xで99%の判断を投稿した時刻は、中央値でCNN、Fox News、AP通信より31分早く、ミシガン州上院では約4時間早かった。

選挙当日の夜の経過はさらに問題を雄弁に物語る。開票が早く締め切られた州の結果が出た途端、両プラットフォームの支配権コントラクトの価格は急速に極端な方向へ動き始め、夜のうちに民主党が両院を制する確率をほぼ確定的な水準まで押し上げた。これは新しいデータを待つ必要のある世論調査の平均よりも、重みを計算し直す必要のあるモデルよりも、ずっと直接的だ。

両者は方向性の的中率では接近しており、出来高ではKalshiが現時点でリードしているが、Polymarketは国際ユーザーとオンチェーンの透明性において依然として独自の位置づけを持っている。

勝者のその後

予測市場は今回の中間選挙で、実際の資金によるインセンティブの下での継続的な価格形成メカニズムが、分散した情報を極めて先見性の高いリアルタイムのシグナルへと集約できることを改めて証明した。主要メディアやウォール街のトレーディングデスクは、これを単なる投機の賭場と見なすのではなく、中核的な観測指標として取り込み始めている。

しかし、選挙の夜の輝きを剥ぎ取ると、予測市場の価格形成の境界と根底にあるビジネスロジックもまた浮かび上がってくる。

第一に、高い全体勝率はある程度まで非競争的な選挙区のサンプルによって希釈されている。そして下院議席規模の推計誤差は、バイナリーオプションの枠組みが「勝敗の方向」の判断には極めて鋭敏である一方、「圧勝の幅」を捉えることには依然として価格形成上の摩擦が存在することを示している。第二に、1日あたりの出来高のパルス的な急増から離れ、残存未決済建玉（Open Interest）の分布から見直すことで、予測市場の本当のビジネス上の切り札がよりはっきりと見えてくる。

Paradigmの11月4日時点のデータによると、11月3日に大量の中間選挙コントラクトが決着して決済・清算の段階に入った後も、Kalshiプラットフォームの総未決済建玉（OI）は25億ドルという高い水準を維持していた。うち政治セクターに残るOIは6億7,920万ドル（総OIの27.1%）で、資金は決済済みの中間選挙から次のサイクルの「両党の大統領候補指名」や未確定の知事ポストへと急速にローテーションしている。そしてプラットフォームの日常的な建玉の半ばを実際に支えているのは、15億ドル（総OIの59.9%）に達するスポーツイベントのセクターだ。

この残存構造は、予測市場が選挙周期の法則を打ち破る中核的な戦略を明らかにしている。すなわち、2年ごとの政治選挙を極めて大きな波及効果を持つ低コストの顧客獲得ファネルとし、高頻度・高回転のスポーツイベントやパーレイ（複数条件の組み合わせ予測コントラクト）で、そこで沈殿した大量の資金を受け止めるというものだ。

米中間選挙後に規制ルールの議論が深まる中、予測市場は中間選挙の「声量の戦い」に勝っただけでなく、24時間365日稼働するオルタナティブ金融デリバティブ取引所へと進化を加速させている。

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