ブラックロック、Visaが後押しするも、Circleの新チェーン「Arc」初日はミームコインの祭典に

Circleが9月16日にリリースした新ブロックチェーン「Arc」は、初日に776万件の取引を処理し、DEX取引高は約4.1億ドルとRobinhood Chainの初日の約28倍に達しました。しかし、取引の82%はミームコイン発射台が占め、市場は「ミーム主導の冷戦略」と見ています。Circleの収益は米国債利ざやが95%を占め、2024年第2四半期の営業利益はわずか3,440万ドルで、Coinbaseへの支払いが大きな負担となっています。そこで、自社チェーンArcを立ち上げ、自社プラットフォーム上のUSDCシェアを7.4%から19.5%に引き上げ、Coinbaseへの依存を減らそうとしています。また、決済レイヤーでは、AIエージェント向けx402プロトコルの「Facilitator Service」を開始し、Coinbaseの基盤に食い込んでいます。ビットコイン担保のcirBTCも発表し、競合がひしめく中、Arcが次四半期の業績で真価を問われることになります。

世界第2位の米ドルステーブルコインUSDCの発行体であるCircleは、9月16日に新たなパブリックチェーン「Arc」をローンチした。創設バリデーターのリストには、Circle自身に加えて、ブラックロック、Visa、マスターカード、そして米国預託信託清算機関（DTCC）が名を連ねている。

ローンチ初日、Arcは776万件の取引を処理した。そのうち、DEX取引高の82%はミームコイン発行プラットフォーム（ローンチパッド）によるもので、Arguspadだけで2億200万ドルを稼ぎ出し、24時間以内に8万種類以上の新規トークンを生み出した。

このような立ち上がり方は、市場にとって見慣れたものだ。

参照先はRobinhood

今年7月1日、RobinhoodはArbitrumの技術スタックを基盤とするRobinhood Chainをローンチし、株式トークン取引を主軸に据えた。ユーザーは株式を売買するように、これらのトークンのエクスポージャーをチェーン上で取引でき、さらに貸し出しや担保として利用することもできる。共同創業者のJohann Kerbratは後に、Robinhood Chainは「バーベル戦略」を採用していると説明した。ミームコインと実物資産のトークン化という2つの路線を並行して進めるもので、最初にまともなビジネスを始めてからミームに主導権を奪われたのではなく、当初からそう設計されていたという。

初日、このチェーンのDEX取引高は約1474万ドルにとどまった。一方、Arcの初日のDEX取引高は4億1080万ドルで、Robinhood Chain初日の約28倍に相当する。インフラだけを見れば、両チェーンともローンチ時点で既にUniswapやMorphoといった成熟したプロトコルが接続されており、差がより明確に表れたのは、最初に流入した資金の性質だ。Robinhood Chainの初期資金の大半はMorphoのレンディングプールに沈んで利回りを稼いでおり、初週1億ドルのロック額の9割はここから来ていた。一方、Arcの初日はローンチパッドが大部分を占めた。同じインフラでも、受け止めたのはまったく異なる2種類の資金だった。

XユーザーのBonkGuyによると、ここ数週間、Arcエコシステムの開発者数名が彼に自ら連絡を取り、早期段階でミームトレーダーをArcに呼び込みたいと伝えてきたという。彼は、ArcチームがRobinhood Chainのこれまでのコールドスタートの手法を参考にしていると判断している。Circleはこれまで公に、コミュニティがローンチパッドとミームコインの供給を抑制し、Arcがまず決済・エージェントネットワークとして認識されることを望むと表明してきた。しかし、Pump.funとブラックロックが同時にローンチリストに名を連ねていることは、Circleが内心では、投機的なトラフィックを完全に遮断すれば、新チェーンはおそらくコールドスタートを乗り切れないと分かっていることを示している。

反対意見もある。調査機関SoSoValueは、ArcがRobinhood Chainのコールドスタートの条件を完全に再現するのは難しいと見ている。後者にはRobinhoodが自前で持つ個人投資家のトラフィックがあり、初期にはミーム取引と低コストの仕組みを通じてアクティブユーザーを急速に集めた。Arcはバリデーターの構造、トークンの状態、取引インフラがすべて異なり、同じような短期的な取引のフライホイールを形成できるかは依然として疑問だとしている。

収入7億、残りは3440万

賑わいの裏で、Circleがこのチェーンを作った本当の動機は自社の損益計算書の中にある。

Circleのビジネスは複雑ではない。ユーザーが米ドルをUSDCに交換し、Circleはその米ドルを米国債とマネーマーケットファンドに預けて利息で稼ぐ。今年第2四半期、準備金収益は約6億6800万ドルで、総収入の約95%を占めた。

利息で稼いだ分の大半は分配しなければならない。第2四半期の総収入および準備金収入は7億100万ドル、流通・取引その他のコストは約4億1200万ドルで、これらのコストを差し引くと2億8900万ドルが残る。さらに運営費用を差し引くと、営業利益はわずか3440万ドルにとどまる。最大の受け取り手はCoinbaseで、2024年には約9億800万ドルを受け取り、Circle関連収入の約54%を占めた。契約条件は、発行体などの部分を差し引いた後、Coinbaseが残りのエコシステム収益の半分をさらに受け取るというものだ。

金利ももう一つの変数だ。USDCの平均流通量は前年比25%増加したが、準備金のリターン率は66ベーシスポイント低下し、総収入はわずか7%の増加にとどまった。第2四半期の平均残高で試算すると、利回りが1パーセントポイント変動するごとに、年換算の粗収入は約7億6500万ドル変動する。

Circleの自社プラットフォーム（Circle Mintアカウント、Circle WalletsなどのCircle自社インフラ）上のUSDCシェアは既に明確に上昇している。第2四半期、Circleプラットフォームが日次で保有するUSDCは全ネットワーク流通量の19.5%を占め、1年前のこの比率はわずか7.4%だった。この部分のシェアがCircle自身の手元に残る分配比率は、CoinbaseやBinanceといった流通チャネル経由で入ってくる資金よりも高い。Arcのローンチがこのシェアをさらに押し上げられるかどうかは、現時点では直接的な証拠がなく、財務諸表の構造から導かれる一つの推測の方向性にすぎない。

決済の入口

自前のチェーン構築に加えて、Circleは決済・清算のレイヤーにも手を伸ばそうとしている。AIエージェントにはクレジットカードがなく、API呼び出し料金を支払えない。x402プロトコルの手法は、HTTPで長らく使われていなかった「402 Payment Required」ステータスコードを有効化するというものだ。ウェブサイトが見積もりを提示し、マシンが署名して支払い、それを「決済サービス」が検証してチェーンに記録する。このプロトコルはCoinbaseが2025年5月にオープンソース化した。

重要なのは、x402はオープンなプロトコルであり、「決済サービス」のレイヤーは誰でも提供できるという点だ。Coinbaseも独自のx402 Facilitatorを運営しており、当初はBaseをサポートし、その後PolygonとSolanaに拡大、決済検証、清算、ガススポンサーシップなどのインフラを提供している。9月16日、Circleは自社のFacilitator Serviceをローンチし、同じくBaseとPolygonをサポートするとともに、Arcへのサポートを新たに追加した。つまり、Baseチェーン自体は依然としてCoinbaseのものだが、Base上の開発者が決済機能を接続する際、今ではCircleの決済サービスを選ぶことができ、必ずしもCoinbaseのものを使う必要はない。チェーンの所有権は変わらないが、決済サービスというレイヤーにおいて、CircleはCoinbaseの領域に直接切り込んだことになる。9月19日には、Arc公式がAIエージェント向けの決済機能のローンチを発表し、この路線をさらに補完した。

9月21日、Circleはさらに、Circle Mintの顧客がネイティブBTCを預け入れ、1:1で裏付けられたcirBTCを鋳造し、ArcおよびEthereum上の第三者レンディング市場を通じてcirBTCを担保にUSDCを借り入れられるようになると発表した。Coinbaseには既に独自のビットコイン連動資産cbBTCがあり、Circleも今、BTCを自社のステーブルコインおよび決済インフラに組み込み始めている。

同業の競合

同じレースにいるのはCircleだけではない。StripeとParadigmのTempoは既に3月18日にメインネットをローンチしており、ネイティブトークンはなく、手数料は任意の米ドルステーブルコインで支払える。Tetherが支援するPlasmaとStableも同じ道を進んでいる。ステーブルコインの総量は約3080億ドルで、イーサリアムとトロンを合わせて依然として約80%を担っている。新チェーンが奪おうとしているのは、旧チェーンに既に沈殿している既存のストックだ。

Circleの選択はTempoとは逆だ。9月16日、Circleは100億枚のARCのジェネシスミントを完了し、ネイティブネットワークのネイティブトークン鋳造を完了した初の上場企業となった。ただし、CircleはARCの公募をまだ約束しておらず、2027年にArcを現在のPoAコンセンサスからPoSへ移行することを検討する計画だ。5月の第1回プライベート資金調達は約2億2200万ドルで、評価額30億ドルに相当する。

Arc上の初日のオンチェーンUSDCは6億5000万ドルで、USDC総流通量の1%にも満たない。Circle自社チャネルのシェアも、1年前の7.4%から19.5%に上昇したとはいえ、分配の力関係を変える段階にはまだ達していない。この2つの数字は現時点ではいずれもまだ小さい。Circleは決済レイヤーでCoinbaseの領域を切り開き、自社チャネルのシェアをさらに押し上げたいと考えている。このチェーンがこの2つの数字を本当に押し上げられるかどうかは、今後数四半期の財務諸表がより明確なシグナルを示してくれるだろう。

* 本文は情報提供のみを目的としており、いかなる投資助言も構成しない。市場にはリスクがあり、投資は慎重に行う必要がある。