著者：Ryan Holloway、a16z

翻訳：Saoirse、Foresight News

株式、金、その他の伝統的資産に連動する永久先物取引が急速に拡大しており、こうした取引のオンチェーンへの移行もますます進んでいる。

こうした契約は現実世界資産永久契約（RWA Perps）と呼ばれることが多く、トレーダーは実際に原資産を購入することなく、対応する伝統的資産の価格エクスポージャーを得ることができる。通常の先物とは異なり、固定の満期日がなく、一部のプラットフォームは7×24時間のノンストップ取引に対応しており、コモディティ市場や証券取引所が休場となる週末の時間帯もカバーしている。

市場の需要は急増している。モニタリングプラットフォームによると、RWA永久契約の8月の月間取引高は1173億ドルに達し、1年で44倍に増加した。トレーダーの市場エクスポージャーを測る未決済建玉の規模は480億ドルに達した。取引の大部分はオンチェーンプラットフォームで行われており、現在オンチェーン取引高はRWA永久契約の総取引高の86%を占めている。

注：米国で規制を受ける少数の中央集権型プラットフォームは米国ユーザーに永久先物に類似した商品を提供できるが、現在、単一の永久契約品目の取引が承認されているプラットフォームは1社のみである。その他のすべての中央集権型取引所と分散型取引所は、米国ユーザーによる本物の永久先物契約取引への参加を制限している。

2025.7–2026.8の期間におけるRWA永久契約の取引高の大幅な拡大を示しており、市場の重心がCEXからオンチェーンプラットフォームへ移行し、7月に取引がピークに達し、8月に小幅に後退した。

4月に取引高が一時的に落ち込んだ後、5月に再び新高値を更新し、7月には1451億ドルのピークまで上昇、8月には1173億ドルまで後退した。後退したとはいえ、8月の取引高は依然として1年前の44倍である。

RWA永久契約の取引は初期には主に中央集権型取引所に集中しており、2025年11月時点で中央集権型取引所が月間取引高の3分の2以上を担っていた。2025年12月には、オンチェーンと中央集権型市場の取引高がほぼ拮抗した。2026年の大半の期間、オンチェーンプラットフォームは継続的に市場シェアを奪い続けた。8月時点で、オンチェーンプラットフォームは約1010億ドルのRWA永久契約取引高を処理し、86%を占めた一方、中央集権型取引所は約160億ドルにとどまった。

この図は2025.7–2026.8のRWA永久契約取引シェアの構造的反転を示しており、取引の主導権が中央集権型取引所からオンチェーンプラットフォームへ移行し、8月のオンチェーン取引比率は86%に達した。

この市場構造の変化は、いくつかの重要なインフラのアップグレードとほぼ同時期に起きており、特にHyperliquidが2025年10月にリリースしたHIP-3アップグレードが挙げられる。このアップグレードにより、開発者はネットワーク共有の取引インフラであるHyperCoreを活用して、独自の永久先物市場を展開できるようになった。

RWA市場はこのフレームワークに基づいて実装された最初期のアプリケーションの1つであり、急速に市場の注目を集めた。複数のオンチェーンプラットフォームのRWA永久契約取引高は10月に4倍となり、約40億ドルに達した。12月には、オンチェーンプラットフォームがモニタリング対象範囲内のRWA永久契約取引の半分を担うようになった。中央集権型取引所の取引高は3月にピークを迎えた後、7月まで継続的に後退した一方、オンチェーン取引高は一貫して上昇した。

取引品目の構成も変化した。1年前、コモディティはRWA永久契約取引高の84%を占め、6月までは依然として最大のカテゴリーだった。その後、市場の取引の重心は株式へと移った。今年8月時点で、株式が取引高の48%、コモディティが28%、指数商品が18%を占めている。

2025.7–2026.8、RWA永久契約の取引の重心はコモディティから株式へ移行した。8月時点で、株式が取引高の48%を占め、最大の取引カテゴリーとなった。

RWA永久契約の未決済建玉（すなわち流通契約の想定元本）は、2025年7月の1億6100万ドルから2026年8月の48億ドルへと、約30倍に増加した。取引高が後退したにもかかわらず、未決済建玉の規模は4月に引き続き上昇し、8月には歴史的高値に近い水準を維持した。

2025.7–2026.8、RWA永久契約の未決済建玉規模は1億6100万ドルから48億ドルへと約30倍に増加し、市場の既存エクスポージャーは継続的に拡大した。

資産の株式へのシフトは、まず未決済建玉データに現れ、その後取引高に反映された。6月に株式カテゴリーの未決済建玉規模（16億ドル）がコモディティ（12億ドル）を上回った。その1か月後、株式の取引高もコモディティを上回った。7月には両者の未決済建玉の差が拡大し、8月には縮小した。株式の未決済建玉は22億ドル、コモディティは16億ドルだった。

2025.7–2026.8、RWA永久契約の建玉の重心はコモディティから株式へ移行し、2026年6月に株式の未決済建玉が逆転を果たし、8月の株式建玉は22億ドルに達して首位となった。

伝統的なデリバティブ市場と比較すると、RWA永久契約の取引高規模は依然として小さく、成熟したプラットフォームでは先物とオプションの月間取引高が数兆ドルに達することがある。

しかし、RWA永久契約の月間取引高の成長は、オンチェーンで伝統的資産のエクスポージャーを得ることがもはや構想にとどまらないことを証明している。次の核心的な問いは、RWA永久契約が伝統的な証券会社や取引所の通常業務になり得るかどうかである。