執筆：小餅

10月6日、Peter Thiel傘下のFounders FundがDeFiプロトコルAnvilの500万ドルのトークン購入を主導した。参加投資家にはPantera Capital、Theta Blockchain Ventures、Bullish（NYSE: BLSH）、Protoscale Capitalが名を連ねる。個人投資家にはCompound創業者のRobert Leshner（現Superstate CEO）とCelo共同創業者のRene Reinsbergがいる。

発表当日、ANVLは83%超上昇し、時価総額は一時約1億900万ドルに達した。

この取引には2つのディテールがあり、分解する価値がある。Founders Fundが購入したのはANVLトークンであり、Anvilの背後にある企業の株式ではない。トークンはAnvilの既存のトレジャリー（金庫）から提供され、新規トークンの発行は行われていない。

Anvilとは何か？

Anvilを理解するうえで最も重要な一歩は、それが「何ではないか」を明確にすることだ。

それはレンディングプロトコルではない。AaveやCompoundでは、ユーザーは資産を担保として預け入れ、別の資産を借り出して利息を支払う。担保価値が下落すれば清算に直面する。

Anvilが行うことはまったく異なる。ユーザーはETHやUSDCをAnvilの金庫（Vault）にロックし、「オンチェーン信用状」（Letter of Credit、LOC）を取得する。この信用状は検証可能な経済的保証であり、「この人物は財務上の約束を履行できるだけの十分な資産を裏付けとして持っている」ことを証明するものだ。

信用状は商業の世界で最も古い金融ツールの一つである。銀行信用状のロジックはシンプルだ。買い手の銀行が売り手に対して、売り手が合意した書類（船積書類など）を提示しさえすれば銀行が支払う、という約束を発行する。世界貿易における数兆ドル規模の物品の流通は、この仕組みに依存している。

Anvilはこのロジックをオンチェーンに移し、中間に介在する銀行を取り除いた。ユーザーは自ら資産をロックし、スマートコントラクトが担保の十分性を自動検証する。信用状の状態は、どの取引相手にとってもリアルタイムで確認可能だ。

Founders FundのパートナーであるJoey Krug（Augur共同創業者）は発表の中で次のように述べている。「企業は、支払いと信用の背後にある約束が履行されることを知る必要がある。Anvilは、検証可能なデジタル資産の担保によってこれらの約束を保証することを可能にする。」

具体的にどこで使われるのか？

「信用状」と言ってもまだ抽象的すぎるかもしれない。すでに稼働中、あるいは統合が進んでいるいくつかのシナリオを見てみよう。

支払い保証。 Flexa（Tyler Spaldingが以前共同創業した暗号資産決済ネットワーク）は2025年3月、そのCapacity v3システムをAnvilと統合した。加盟店がFlexaを通じて暗号資産決済を受け付ける際、Anvilの信用状がこの支払いの最終的な決済を保証する。たとえ基盤となるブロックチェーンの承認に時間がかかっても、加盟店は「支払いが保証された」という確認を即座に得られる。

取引所の即時入金。 Bullish（CoinDeskの親会社で、ニューヨーク証券取引所に上場）は、トレーダーの即時証拠金入金を実現するためにAnvilの利用を模索している。従来のフローでは、トレーダーが外部ウォレットから資産を送金する際、オンチェーンの承認を待つ必要がある。Anvilの信用状を通じれば、資産が金庫にロックされた瞬間に、取引所は取引枠を付与できる。

企業間の信用保証。 AnvilのSDKにより、企業はブロックチェーンのコードを書くことなくプロトコルを統合できる。ConsensusとBitcoin.comもパートナーとして名を連ねている。

これらのシナリオに共通するのは、何かを「借りる」必要はなく、単に「自分に資金があることを証明」し、その資金がすでにロックされ、流用できない状態にあることを示すだけでよい、という点だ。

プロトコルの経済モデル：手数料ゼロ＋ガバナンストークン

Anvilはプロトコルレベルでいかなる取引手数料も徴収しない。これは大多数のDeFiプロトコルとは大きく異なる設計上の選択だ。

手数料がないということは、プロトコル自体が直接的な収益を生まないことを意味する。その経済モデルは完全にANVLトークンのガバナンス価値に依存している。保有者は投票を通じて、プロトコルがどの担保タイプをサポートするか、信用状のパラメータをどう設定するか、どの外部コントラクトを接続できるかなどを決定する。

ANVLの総供給量は1000億枚で、現在の流通量は約800億枚だ。トークンの価値の源泉はプロトコルの配当ではない（分配できる手数料がないため）。それは「Anvilが商業信用保証のインフラになれば、そのインフラに対するガバナンス権に価値が生まれる」という点にある。

これは極端な長期賭けだ。Anvilの利用量が十分な規模まで成長すれば、ガバナンス権は希少で価値あるものになる。利用量が限られたままであれば、ガバナンス権は単なる紙切れにすぎない。

楽観的なナラティブの外側で、いくつかの冷めたデータと向き合う必要がある。

本稿執筆時点で、AnvilのDefiLlama上のTVLは約1400万ドルだ。この数字は大きく見えないかもしれないが、「担保管理」（Collateral Management）というカテゴリーでは第1位で、同カテゴリーの総TVLの90%以上を占める。なぜなら、この領域自体がまだ小さすぎて、追跡対象のプロトコルは2つしかないからだ。

しかしTVLの推移の方がより多くを物語る。2025年7月、AnvilのTVLは約36,000 ETH（約1億900万ドル）のピークに達した。その後は一貫して下落し、現在の1400万ドルまで約87%減少した。

ANVLトークンの現在の価格は約$0.00098で、2025年1月3日の史上最高値$0.0093から約89%下落している。今回のニュース後の83%の1日上昇を考慮しても、トークンは依然として歴史的な低水準圏にある。

投資ロジックの重要な判断ポイント

Founders Fundが今回購入したのは、「また一つのDeFiレンディングプロトコル」のトークンではない。それは一つの賭けだ。オンチェーン信用状が、オンチェーンレンディングと同じくらい大きなカテゴリーになり得るか、という賭けである。

この賭けの規模は大きくない。500万ドルはFounders Fundにとって探索的なポジションにすぎない（同ファンドは2026年5月に史上最大となる60億ドルの資金調達を完了したばかりだ）。しかしJoey Krugが自ら前面に立ち、Robert Leshnerが個人として参加していることは、資金規模以上にシグナルとしての意味が大きい。

継続的に追跡すべきいくつかの変数がある。

SDKのリリース後、実際にAnvilの統合を始めた企業はどれだけあるのか？現在のパートナーリストにあるFlexa、Bullish、Consensus、Bitcoin.comのうち、深い統合を完了しているのはFlexaのみだ。他社は「模索中」なのか「すでにデプロイ済み」なのか、その差は大きい。

手数料ゼロモデルは持続可能か？現段階ではトレジャリーのトークンで開発を維持できるが、長期的には、プロトコルは何らかの形の手数料を導入するか、開発チームに資金を供給するためにANVLトークンの価格上昇が必要になるかのいずれかだ。

信用状という領域に十分なオンチェーン需要はあるのか？世界の伝統的な信用状市場は数兆ドル規模だが、その需要のどれだけがオンチェーンに移行するかは、企業向け暗号資産採用の全体的な進捗にかかっている。