著者：律動
10月8日、AnthropicはHaiku 5.5を発表した。10万token以下の短いリクエストについて、100万tokenあたり入力0.1ドル、出力0.5ドルとし、前世代のHaiku 4.5のわずか10分の1に設定した。
同日午前、DragonflyのマネージングパートナーであるHaseeb QureshiはXに、Artificial Analysisの散布図2枚を貼り付け、こう一言添えた。
「If you want the cheapest LLMs, you should now buy American.」
（最も安い大模型が欲しいなら、今はアメリカ製品を買うべきだ。）
散布図の横軸はベンチマークタスクを1回こなすのにかかる費用、縦軸はスコアだ。すべての最適解をつなぐ破線は、ミクロ経済学でいうパレートフロンティアであり、線上にあるどの点も、同じコストではこれ以上賢いモデルを見つけられないことを意味する。
6月の図では、破線の最も安い側の端に、小米MiMo、DeepSeek V4 Pro、MiniMax-M3、智譜GLM-5.2が並んでいた。ほとんどが中国の大模型の名前だった。
10月8日になると、線全体がAnthropicとOpenAIに乗っ取られた。中国のモデルはMiMoがかろうじて端に張り付いているだけで、智譜GLM-5.3-FlashとDeepSeek V4.1 FlashはHaiku 5.5の右下へと一蹴された。つまり、それらはより多くの費用をかけながら、より低いスコアしか出せないことを意味する。
同日、香港市場が開くと、大模型関連株はこれに反応して下落した。午前10時26分、MiniMaxの下落率は10%に拡大し、智譜は5.6%下落した。昼の時点でハンセンテック指数は1.93%安となり、大模型の新興2社は市場全体を約5倍も下回るパフォーマンスとなった。
この2年間、中国のオープンソースと高コスパモデルは、世界の大模型市場に一本のキルラインを溶接してきた。価格を泥の中まで押し込めば、海外の量販向けクローズドモデルは立ち行かなくなる。シリコンバレーのスター企業は列をなして、基盤となるパイプラインを中国のオープンソース大模型に置き換えた。
今、そのテーブルはひっくり返された。
キルラインは、斬られた。
キルラインの形成
2023年3月にGPT-4が登場した当初、8Kコンテキスト版の公式価格は100万入力あたり30ドル、出力60ドルだった。
知能は極度に希少で、供給はごく少数のシリコンバレーの寡占企業に握られ、価格は完全に売り手市場だった。それは「知能は単独でプレミアムを取れる」と信じられた蜜月期だった。
この神話を打ち破ったのは、中国のクオンツ・ヘッジファンドが生んだ技術チームだった。2024年5月6日、DeepSeekはV2を発表した。総パラメータ2360億、各tokenでアクティブになるのはわずか210億。MLAアーキテクチャと徹底したエンジニアリング上の削ぎ落としにより、チームはKVキャッシュを93.3%削減し、スループットを5.76倍に引き上げた。節約した計算資源はそのまま商業価格に反映され、100万入力あたり1元、出力2元となった。
国内の大手は、ほとんど無理やり価格競争に引きずり込まれた。
5月15日、バイトダンスの火山引擎は豆包（Doubao）を発表し、主力モデルに0.0008元/千tokenという企業向け価格を提示、業界平均より99.3%安いと謳った。5月21日、アリババクラウドは通義千問シリーズの崖っぷち級の値下げを発表し、Qwen-Longの入力側は100万tokenあたりわずか0.5元に。数時間後、百度文心の主力モデル2種は直接無料化を宣言した。
8月になると、DeepSeekはさらにハードディスクキャッシュ技術を導入し、キャッシュヒットした入力tokenは100万あたりわずか0.1元とした。
当時の海の向こうでは、大手は全面的には追随しなかった。2024年7月、OpenAIはGPT-4o miniを発表し、入出力を0.15ドルと0.6ドルに引き下げた。しかし4か月後、Anthropicが発表したClaude 3.5 Haikuの価格は、むしろ前世代の4倍だった。Dario Amodeiの当時の論理は、モデルが賢くなったのだから、価格は知能の進化を反映すべきだというものだった。
シリコンバレーに骨の髄まで冷える思いをさせたのは、2025年1月だった。
DeepSeek-R1が彗星のごとく現れ、推論性能はOpenAI o1に肉薄した。一方、出力は100万tokenあたりわずか2.19ドル。当時のo1の価格は60ドルだった。
1月27日、NVIDIAの時価総額は1日で約5890億ドルも蒸発し、米国株の史上最高記録を塗り替えた。Marc AndreessenはこれをAI分野のスプートニク・モーメントと呼び、マイクロソフトCEOのSatya NadellaはSNSで、ジェボンズのパラドックスがまた効いたと感慨を述べた。
キルラインはこうして形作られた。
オープンウェイトはこの刃をさらに鋭くした。クローズドモデルに対しては、顧客は数枚の独占的な価格表の間で計算するしかない。しかしウェイトが一度公開されれば、開発者は自前のクラスタでプライベートにデプロイできるし、どのサードパーティの推論クラウドでも同じモデルを動かせる。同じモデルに複数の供給元が生まれ、顧客には自前デプロイという選択肢も加わり、モデル提供側が高いプレミアムを維持する余地は縮小する。
先に川を渡ったのは、米国の地場企業の一群だった。
2025年10月、AirbnbのCEOであるBrian Cheskyは、同社のスマートカスタマーサービスAgentがアリババの千問（Qwen）に大きく依存しており、システム全体で13のモデルを動かしていると公表した。OpenAIの最新フラッグシップも接続しているが、本番のパイプラインで呼び出されることはほとんどない。よりコスパの高い代替品があるからだという。
同月、CognitionはSWE-1.5を発表し、「業界をリードするあるオープンソース基盤」の上に構築したと謳った。智譜はその後、その基盤こそGLM-4.6であると認めた。
続いて、a16zのパートナーであるMartin Casadoは『エコノミスト』に対し、オープンソースモデルのアーキテクチャを携えてピッチに来る米国のAIスタートアップのうち、約8割が中国の基盤を使っていると明かした。
今年3月、コードエディタのCursorはComposer 2を発表し、100万入力あたり0.5ドル、出力2.5ドルと価格設定した。チームは最終的に、基盤は月之暗面（Moonshot AI）のKimi K2.5をファインチューニングしたものだと認めた。
開発者はコードと予算で投票している。Mozillaが発表したレポートによると、OpenRouter上での中国のオープンウェイトモデルのtokenシェアは、2024年末の2%未満から、2026年4月には45%超へと上昇した。
量販と構造化された呼び出しという生態的地位において、高慢なクローズドモデルは一時、まったく反撃の余地がなかった。
代償
相手を斬ることと、自分がまともに生きていけることは、必ずしもイコールではない。
Mozillaの同じレポートには、対照的なデータもあった。2025年5月から9月にかけて、オープンモデルはOpenRouterプラットフォームのモデル使用量の約2割を占めたが、モデル層の収入はわずか約4%しか得られなかった。これは特定の期間におけるプラットフォームのサンプルであり、世界市場を代表するものではないが、使用シェアと収入シェアの落差はすでに明白だ。
価値を生み出すことと、価値を獲得することは、決して同じではない。
今年1月、智譜とMiniMaxは相次いで上場の鐘を鳴らした。その後開示された中間決算によって、外部は収入成長の裏にあるコストと損失をはっきりと見ることができた。
智譜の上半期の収入は9.54億元で、うちオープンプラットフォームおよびAPI事業の収入は8.25億元、割合は86.5%に達した。この事業の粗利益率はすでにマイナスからプラスに転じ、24.6%まで上昇した。しかし会社全体では依然として約20.72億元の純損失を計上し、前年同期比で12.1%縮小した。より多くのtokenを売ることで粗利が出始めたが、会社の全支出をカバーするまでにはまだ距離がある。
MiniMaxの上半期の売上高は約1.17億ドルで、前年同期比283.1%増。純損失は約3.58億ドルで、前年同期比11%縮小した。株式報酬、金融負債の公正価値変動、上場費用を除いた調整後純損失は約2.93億ドルで、前年同期比111.2%拡大した。
上場後、低価格がもたらす成長はもう一つの検証を受けることになる。1回の呼び出しがどれだけの粗利を残せるのか、その粗利がどれだけの研究開発費と運営費をカバーできるのか。収入の伸びは速いが、会社全体の黒字化にはまだ遠い。
今年の春の終わり、Agentブームが計算資源の消費を臨界点まで押し上げた。
オープンソースプロジェクトのOpenClawが世界中の開発者コミュニティを席巻し、3月初めにはOpenRouter上での累計token消費が8.52兆を突破し、首位に立った。3月中旬の1週間で、中国のモデルは単週で7.36兆tokenを処理し、前週比56.9%急増した。
2月12日にローンチしたGLM-5は一時呼び出しランキングの首位に立ち、殺到する需要がインフラの割り当てを一瞬で突破した。海外と国内の開発者は、GLM Coding Planに秒単位の遅延と高頻度のレート制限が発生していると集中的に不満を訴え始めた。中国のトップAIチームが初めて公に計算資源の不足を訴えた瞬間だった。
2月23日、智譜の株価は1日で約23%急落し、1日で700億香港ドル超の時価総額が蒸発した。
続いて起きたのは、防御的な値上げの連鎖だった。
智譜はGLM-5の投入時に料金を引き上げ、3月のGLM-5-Turboでは価格をさらに20%引き上げ、全体として前世代の仕様より平均83%高くなった。
DeepSeekが4月24日に発表したV4-Proは総パラメータ1.6兆で、ローンチと同時に75%のピーク時割引を適用した。この火はまず同業他社に向かい、MiniMaxは2営業日連続で約9%と10%下落した。
しかし8月中旬になると、DeepSeekも時間帯別課金に移行し、V4-Proのピーク時の出力は100万tokenあたり3.96ドルまで上昇、キャッシュヒットのコストは12倍超に跳ね上がった。
7月、月之暗面はKimi K3を発表し、API価格を100万入力あたり3ドル、出力15ドルへと引き上げた。K2.6よりまるまる3倍以上高い。
ただ、意外なことに、値上げは激しい顧客離れを引き起こさなかった。
智譜のCEOである張鵬は公の場で、第1四半期に83%値上げした後、APIの呼び出し規模はむしろ400%急増したと明かした。8月末までに、智譜のMaaSプラットフォームの年換算収入は16億ドルに達し、API事業の粗利益率は奇跡的に24.6%のプラスへと転じた。
計算資源の供給が需要に追いつかない数か月の窓口期間に、中国のモデルチームは初めて、得難い価格決定権に触れた。
しかし、かつて海外の大手を眠らせなかったあのキルラインも、いつの間にか、彼ら自身の手で押し上げられていた。
電撃戦
海の向こうは夏の間に戦略の方向転換を完了した。
6月末、AnthropicはSonnet 5を発表し、100万入力あたり2ドル、出力10ドルという初回プロモーション価格を提示した。当初は9月に3ドルと15ドルへ戻すと明言していた。
ところが7月、OpenAIはGPT-5.6シリーズを投入し、3週間後に突如電撃戦を仕掛けた。Lunaの価格を80%引き下げ、入力側を0.2ドル、出力側を1.2ドルまで下げたのだ。
OpenAIはこの値下げを、純粋な基盤エンジニアリングの再構築によるものとした。書き直したGPUカーネルがエンドツーエンドのサービスコストを約20%圧縮し、再トレーニングした投機的デコードのドラフトモデルが生成スループットを15%以上高速化したという。
8月10日、Anthropicは値上げの通告を撤回し、Sonnet 5の低価格を恒久化すると発表した。
9月22日、AnthropicはOpus 5.5を投入し、総合的な使用コストを40%引き下げた。同日、OpenAIはGPT-6 SolとLunaを発表し、Lunaはエントリー価格を入力0.1ドル、出力0.5ドルに固定した。その後に登場したのが、Haiku 5.5だった。
2年前に「知能は単独のプレミアムを享受すべきだ」と信じていたAnthropicは、自らの手でそのレッテルを引き剥がした。
今や大模型の発表時の語り口も変わった。もはやMMLUのわずかな優位を羅列するのではなく、1ドルあたりのアウトプット、レイテンシ、推論の各ステップで消費されるエンジニアリング効率を繰り返し強調するようになった。
さらに、Haiku 5.5の発表と同時に、Anthropicはサブスクリプション利用者へのAPIクレジットの全面配布を発表した。Maxプランでは毎月100〜200ドル、企業のTeamユーザーは最大500ドルの割引を受けられる。
これは急所を突く一手だった。価格表の割引は単発の呼び出し判断にしか影響しないが、いったん顧客のコードエンジニアリングとAgentのオーケストレーションが適応を終えれば、移行を促す障壁は城壁のように高くなる。
米国の大手がこの価格競争を仕掛けられるのは、底知れぬ資金プールとサプライチェーン上の特権があるからだ。
Anthropicの年換算営業収入は、2025年末の約90億ドルから、今年7月末には650億ドル超へと急騰した。5月に完了した650億ドルもの資金調達は、その評価額を9650億ドルへと押し上げた。
計算資源の面では、Anthropicは4月、Googleおよびブロードコムとの提携拡大を発表し、マルチギガワット級の次世代TPU計算能力を確保した。2027年以降に順次稼働する見込みだ。
これに対し、智譜は年内にプレースメントと転換社債で700億香港ドル超を苦労して調達したが、ドル換算ではAnthropicの単発の弾薬の7分の1にも満たない。
金を出せるのは、やはり超大手だけだった。
セカンダリー市場の清算は、常に容赦がない。
智譜は1月8日に香港市場に上場し、発行価格は116.2香港ドルだった。春の計算資源不足も強気派の熱狂を止められず、6月22日に株価は2980香港ドルまで急騰し、時価総額は一時1.33兆香港ドルの天井に触れた。
その後は長い下落だった。
7月にロックアップ対象株が解禁され、2回のプレースメントで増資価格は1588香港ドルから714香港ドルまで叩き落とされた。7月16日にKimi K3が登場した翌日、智譜は1日で28.48%下落した。9月22日にOpus 5.5とGPT-6が同時に打って出ると、智譜の下落率は再び10%を超えた。
9月25日、智譜は取引時間中に610.5香港ドルまで下げ、総時価総額は3000億香港ドル近くまで縮小し、史上最高値から約8割の後退となった。
MiniMaxの軌跡も同様に悲惨だった。1330香港ドルのピークから転落し、解禁当日に17.98%急落、7月中旬には216香港ドルで取引を終えた。上半期の収入の約6割は海外顧客に依存しており、海外こそ、米国大手の値下げの嵐が最初に直撃する戦場だった。
バリュエーションの物差しも引き締まり始めた。メディアの伝えるところによると、ジェフリーズは9月のリサーチレポートで、智譜のクラウド事業に対応する2026年予測の年換算収入バリュエーション倍率を、50倍から30倍へと引き下げた。引き下げ幅は40%だった。
中国のモデルはかつて、極限のコスパで大手の口から食い扶持を奪い取った。しかし今、その道は海の向こうでも通じるようになった。開発者は安さに惹かれて来たのだから、当然、より安い方へ去っていく。
0.1ドルの亡霊
2006年8月25日、Jeff Barrはメキシコのカボ・サン・ルーカスの、うだるような暑さのビーチのそばで、Amazon EC2のベータ版を紹介する記事を打ち込んだ。
技術説明の末尾に、彼は商業史に刻まれる運命の数字を書き記した。開発者が仮想コンピューティングインスタンスを1台借りる料金は、1時間あたり0.1ドル。
その後の物語は誰もが知るとおりだ。AWSはその後十数年にわたり、100回を超える自主的な値下げを行い、2014年にはS3のストレージ料金だけで51%も半減させた。
クラウドコンピューティングは、同じ計算能力をどんどん高く売ることで覇権を築いたことは一度もない。規模、自社開発チップ、徹底した運用保守が搾り出す限界利益の1セント1セントが、絶え間なく末端市場に還元され、さらに多くの開発者を惹きつけた。値下げを続けたAWSは、最終的に年間売上高約1300億ドル、営業利益率35.4%というキャッシュカウへと成長した。
価格競争は、規模の独占者が最後に繰り出す包囲殲滅の戦術だ。
今日、モデル価格を1割にまで押し下げ、発表と同時に世界三大パブリッククラウドの棚を埋め尽くせる者は、tokenを売っているだけでなく、tokenを消化している。AnthropicはAPI価格を血祭りに上げる一方で、膨大な推論計算能力をClaude Code、Cowork、そして自社のエンドツーエンドのAgent製品に還元している。
中国の大模型チームは、まだ武器を下ろしていない。9月、DeepSeekは再びFlashシリーズの料金を引き下げ、小米はMiMo-Flashを1元/100万tokenという限界まで押し出し、智譜もGLM-5.3-Flashの価格を薄利の領域に張り付かせている。しかし、テーブルの上のチップのルールはすでに書き換えられた。
低価格そのものは、もはや排他性を備えた堀のカードではない。
Artificial Analysisがリアルタイムで更新するあの散布図には、中国企業の名前が一つも欠けていない。GLM、DeepSeek、Kimi、千問、MiniMaxは、いずれもまだそこにいる。
ただ、彼らはもう、あのキルラインを引くことはできない。
