著者：雨中狂睡SleepinRain

これまでずっと自分には誤解があったと思う。第一原理を使って長期的な視点からこの市場を考える習慣がなく、むしろ常によりミクロな視点から出発して、各プロジェクトの細部から機会を探そうとしていた。たとえば「プロジェクト側はまたどんな好材料を出したのか？」「プロジェクト側のニーズは何か？」「価格形成に影響を与えるイベントは何か」「SMはまたどんな銘柄を叫んでいるのか」などだ。こうした手法は短い時間軸の中では確かに有効だが、自分の視点が部分的な情報に引きずられやすく、プロジェクト側の具体的な動きと市場全体のメカニズムとのつながりを見落としてしまいがちだ。結局、こうした細部に基づく判断は、市場全体に対する十分に明確な判断を形成するところまでには常に少し距離があり、集中してポジションを張る価値のある本当の機会を見つけるのが難しかった。

例を挙げると、$BP での操作だ。

以前、私は0.19で $BP を買い、0.5で売り切った。当時の私の視点は短期的な視点に縛られており、ぼんやりと buy the news をして、その取引を終えてしまった。しかし実は、$BP が Solana エコシステムにおける RWA インフラとして持つ希少性がもたらす長期的な価値について考えていなかった。この問題は、$VVV $PONS $CARDS $PENDLE にも表れている。

以前は、プロジェクト側のニーズとナラティブを通じて、ある ticker の短期的な値動きを予測するのが好きだったが、より深い層の問題を見落としがちだった。「さまざまな時間軸の下で、市場にはいったいどんな実需が存在し、市場参加者はその需要をどのように理解し、想像し、さらには誤って判断しているのか」という問題だ。実際には、異なる時点において、あるプロジェクトが本当に解決したい問題と、市場が現在そのプロジェクトが解決していると信じている問題は、必ずしも同じではない。市場が取引しているのも需要そのものだけではなく、需要に対する市場の認識、コンセンサスの形成、そしてそれらの認識が変化するときに生じる価格の再評価も含まれている。

では、どう変えるべきか？

まず最初にすべきことは、より多くの情報を追い求めるのをやめ、自分自身の、現実によって繰り返し検証できる世界モデルを構築し始めることだと思う。AI の言葉を借りれば、「私は一本の主線に沿って進み続ける必要がある。現実世界の需要・利益・権力が、いったいどのようなメカニズムを通じて資産の価値と価格に変換されるのかを理解する」ということだ。以前、価格がどのように形成されるかについて書いた記事も同じ観点の表現だが、以前はまだこれらのことを具体的に表現できておらず、例を書くことでぼんやりとした観点を表現するしかなかった。

本題に戻ろう。分解すると、私たちに必要なのは、1）統一された因果フレームワークを構築すること、2）自分の説明を磨き続けるのではなく、反証を探すよう自分に強いること、3）自分の判断を記録するシステムを構築すること、だ。

2点目と3点目は主に肉体的な労働だが、1点目は現在の世界・現在の市場に対するあなたの理解力が試される。そしてその理解力は、AI によってあなたとトップトレーダーとの差を縮めることができる。

AI が私に与えてくれた考え方はこうだ。

「新しいものを研究するたびに、まずそれが良いかどうか、ポテンシャルがあるかどうかを問うのではなく、順番にこう問いかけなさい。

1、現実で何が変わったのか？技術的ブレークスルーか、コスト低下か、需要の増加か、それとも制度の変化か？

2、なぜその変化が起きたのか？背後にある利益・制約・インセンティブは何か？

3、誰がそれによって利益を得るのか？利益・ユーザー・データ・流動性・権力は最終的に誰に流れるのか？

4、価値はどのように資産へ伝導するのか？受益者が儲かるからといって、なぜある株式やトークンが必ず、あるいはおそらく上昇するのか？

5、市場はいつ再評価するのか？現在の価格にはすでにどれだけの期待が織り込まれており、まだ織り込まれていない要因は何か？

この5つの問いは、あらゆる業界・プロジェクト、さらにはマクロイベントを研究する際の共通の出発点になり得る。」

AI のまとめはなかなか良いと思うので、共有してみた。

これに基づいて、さらにいくつか拡張することもできる。ある期待を理解するとき、思考はミルフィーユのように何層にも重ねるべきだ。ナラティブの下にある期待、期待の生成、期待の実現を考えるだけでなく、次の2つの側面も考えなければならない。1、異なる市場の参加者は期待と資産価格の動きをどう見ているか、2、市場の期待に対する理解を、本当に参加する価値のある取引へとどう変換するか。本質的には、ファンダメンタルズの変化・市場の認識・価格の間のズレを見つけ、そのズレの収束を取引することだ。

ここで私が言う「世界や市場のメカニズムを理解する」とは、すべてを説明できる理論をすぐに構築するということではない——現在の物理学でさえ、まだ大統一理論を作り出せていないのだ。私が将来できるようになりたいのは、自分がいつ理解したのか、いつまだ理解していないのか、いつ自分が間違っていたと認めなければならないのかを教えてくれる方法論を、少しずつ構築していくことだ。この一歩は、まず一つの問いから始め、繰り返し研究し、予測を立て、検証を受け、そして検証された法則を少しずつつなげていくことができる。

たとえば、私が最近見ている Kinetiq の Layer2 Elysium だ。ミクロな視点だけで見れば、Kinetiq が Elysium を11月9日にローンチすると発表した後、この取引はすでに終わっている。これは典型的な期待の実現だ——Kinetiq はシーケンサー収入による $KNTQ の買い戻しという期待も与えていたが、これまでのほとんどの Layer2 のパフォーマンスが平凡だったことと、HyperEVM 自体の弱さから、市場の Elysium に対する期待もそれほど高くはならないだろう。

しかし視点を変えて考えてみよう。HyperEVM の現在の問題は何か。なぜメインサイトの無期限先物取引プラットフォームはこれほど成功しているのに、HyperEVM は立ち上がらなかったのか。私個人の考えでは、その大きな要因は性能問題だ。性能問題が Hyperliquid 上のプロのマーケットメイカーの参入を制限し、それによって資産の発行と取引の需要を抑制した。高性能な環境はマーケットメイク・裁定・ヘッジなどの行為にとってより有利であり、資産の発行（ここで言うのは RWA 資産であり、memecoin ではない）にもより有利だからだ。この層は、Monad や MegaETH などの高性能ブロックチェーンが設立当初に埋めようとしていた市場の空白でもある。これらを合わせて考えると、$KNTQ には再びいくつかの機会があるように見える。

では、上のフレームワークを使ってこれらの視点の問いを整理すると、次のようになる。

1、HyperEVM が立ち上がらないのは本当に性能の限界のせいなのか？それは本当にプロのマーケットメイカーがオンチェーンに参入するのを制限しているのか？

2、Elysium は本当にこれらの性能問題を解決し、ユーザー・資産・プロのマーケットメイカーを引き付ける能力を持っているのか？

3、新しい取引環境は、HyperEVM や Hyperliquid Core 自体のユーザーのコアなニーズと連動できるのか？

4、もし Elysium が成功したら、Hyperliquid エコシステム全体にどれだけの価値増分をもたらし、$KNTQ にどれだけの機械的な売り圧力をもたらすのか？

5、市場は Elysium という Layer2 をどう見ているのか。市場のこの面での認識にズレは生じているのか？

これらの問いに一つずつ答えていけば、KNTQ という取引において、市場の認識のズレがどこにあるのか、取引の理由と機会がどこにあるのか、どのデータを監視すべきか、そして時間軸などの情報がわかるようになる。

Elysium の例はとても面白いと思う。なぜなら、いくつかの異なるレベルの問いをつなげられるからだ。潜在的な問題から出発し、Kinetiq がなぜ Layer2 を作るのかを理解し、それが生み出し得る価値、トークンの価値伝導メカニズム、そして市場が将来どのように再評価し得るかを推論していく。

要するに、私が望むのは、このフレームワークが、合理的なポジションで取り組める ticker を見つける手助けをしてくれることであり、かつ欲張って、大統一理論のフレームワークのような姿勢ですべての資産をカバーしようとしないことだ。

最後に、こうした雑談的な記事はとても良いと思う。一つには自分の考えを共有できるし、もう一つには自分のロジックを整理できるからだ。今後の更新計画としては、非対称取引とコンセンサス＆再帰性という2つの角度から、雑談記事をあと2本書き続けたいと思っている。また、こうした記事で言及するプロジェクトやトークンは、いずれも広告ではない。

読んでくれてありがとう。

Hyperliquid Strategies、先週約13万枚のHYPEを増持、保有総額は30億ドル超に

人気記事