毎週月曜から金曜の午前、マクロ、米国株、AI、貴金属、原油などの分野に焦点を当て、データで市場を振り返り、トレンドで先機を捉える。PANews制作。

10年米国債利回りが急落して5%割れ、フランス国債は悲惨な売りにさらされる

中東の戦火、欧州の債務危機、そしてAI巨額投資への懸念が同時に点火し、資金は株式市場から狂ったように逃げ出して債券市場へ殺到した。米国株の3大指数は明暗が分かれ、ナスダック指数は2.60%下落して6月以来の最大下落幅を記録、S&P500指数は1.21%下落して3連騰を終え、ダウ平均だけが0.02%上昇して3日続伸となった。

10年米国債利回りは1日で19.3ベーシスポイント急落して4.952%となり、1カ月ぶりに5%を下回り、2023年3月以来最大の1日下落幅を記録した。金利に敏感な2年債利回りは18.8ベーシスポイント急低下して4.635%、5年債と30年債はそれぞれ4.76%、5.286%に低下した。オプション市場では、長期債のコールオプションが7カ月ぶりにプレミアム付きで取引され、さらに大口筋が700万ドルを投じて10年債利回りが来月4.6%まで低下するとの賭けに出ている。

この債券市場の高揚の背景にあるのは、売り方の踏み上げと複数リスクの醸成だ。マッケンジー・インベストメントのストラテジストは、年初来急騰したテック株が利益確定して米国債へシフトしており、32兆ドル規模の債券市場でショートカバーが起きていると指摘する。ゴールドマン・サックスのストラテジストは、テック大手の起債規模が米国債に匹敵する中、今やAI支出が疑問視されることで企業の起債見通しが減少し、これが直接債券市場の圧力を和らげ、「量的緩和」に匹敵する効果をもたらしていると指摘した。だがダブルライン・キャピタルの副CIOは依然として弱気で長期債をショートしており、ベッセント財務長官が口先で金利を押し下げる手法を批判し、米国の40兆ドル超の債務（20年債入札の利率は1986年以来最高の5.469%）の起債圧力は和らいでいないと述べた。

欧州の政治・財政危機も資金を米国債へと押しやっている。フランスのマクロン大統領はデモの暴徒を厳しく処罰すると表明したものの、フランス10年国債利回りは5.076%まで急上昇（一時5.1%超）、2013年以来初めて米国債を上回った。仏独スプレッドは175ベーシスポイントに拡大して欧州債務危機以来の最高水準となり、フランスの5年CDSは100を突破、フランス国債は異例にもイタリア国債よりも約50ベーシスポイント高い水準となった。

サウジアラムコ本社が攻撃され、トランプ氏は冷戦時代の法律を発動、ブレント原油が4%急騰

世界各地の地政学的衝突の激化を受け、石油・ガスの供給は極度に逼迫し、国際原油価格は大幅に上昇した。ブレント原油は4%急騰して113.17ドルで引け、5カ月ぶり高値を記録（現物プレミアムはさらに123ドルを突破）、WTI原油は2.39%高の99.47ドルとなった。ゴールドマン・サックスは海峡のLNG供給が1日あたり3億立方メートル減少する可能性があると警告している。

中東では、フーシ派のミサイルがサウジアラムコのダーラン本社ビルの上層3階を破壊し、本社職員は緊急避難を余儀なくされ、ヤンブー港の施設とダンマン空港も攻撃を受けて多数の死傷者が出た。同時にイラン革命防衛隊はペルシャ湾で4隻のタンカーを攻撃し、3隻が機雷に接触。さらに米・イスラエルが11月3日の中間選挙後に計画通り空爆を再開すれば、ホルムズ海峡の海底ケーブルを切断し湾岸の民生施設を攻撃すると脅迫し、米軍は3つ目の空母打撃群を追加派遣し、在サウジ大使館の家族を退避させた。グローバル・リスク・マネジメントのアナリストは、イランが選挙前にあえて高油価を維持して交渉材料にしていると指摘。トランプ氏は昨日「イランはあらゆる手を尽くして原油価格を押し上げている」と認めてさらなる武力行使を威嚇するとともに、冷戦時代の「国防生産法」を緊急に援用して財政的インセンティブを提供し、米国内の製油・パイプライン能力を支援した。

一方で金と銀は意外にも暴落した。現物金は2.88%急落し、金曜には4000ドルの大台を割り込んで夏の上昇分をすべて失い、銀は5.87%暴落して54.42ドルとなった。独立アナリストのJesse Colombo氏は、これはテック株の暴落がクロスマーケットのポジション解消による現金化を招いたこと（およびFRBのウォーシュ氏のタカ派姿勢への懸念）に由来し、同時に日本が為替介入でドルを抑え込んだ可能性があると疑っていると指摘。3900～4000ドルが金の生死を分ける線になると述べた。

8250億ドルの「請求書」がAI信用の亀裂を切り開き、資金は半導体からディフェンシブ・ブルーチップへ

昨夜の米国株はAIビジネスモデルに対する残酷な清算を経験し、市場の懸念は「危険」から「危機」へと格上げされた。これまで米国債利回りを押し上げてきたAI投資ブームは、今やリターンへの疑念と巨額起債圧力により債券市場から反動を受け、半導体、メモリーチップ、光通信セクターが直撃を受けた。一方、日用消費財、ヘルスケア、公益事業などのディフェンシブセクターは逆行高となり、等ウェイトのS&P500は2024年7月以来、市場平均を上回る最高の1日パフォーマンスを記録した。

CFRAとFBB Capitalは、S&Pの時価総額の40%を占めるテック株が大規模な売りパニックを引き起こしており、資金は足元のAI勝者からディフェンシブ資産へと激しくローテーションしていると指摘する。ブルームバーグのストラテジストは、テック大手とスタートアップが同時に巨額の資本を奪い合う中で、フリーキャッシュフローがテック株の生死を決める最重要指標になったと述べた。

ウォール街のAIバブル論争は白熱化している。TS Lombardのストラテジスト、Dario Perkins氏は、AI企業は2030年までに年間2.5兆～3兆ドルの売上高（現在の14倍）を実現しなければ投入を支えられないと警告。しかし現状の収入の多くは内部循環であり、業界全体の隠れ負債は1.5兆～2兆ドルに達する。ひとたびバブルが崩壊すれば約2000億ドルの信用損失を引き起こし、米国株の時価総額20兆ドルを吹き飛ばす（S&Pは30%下落の可能性）とし、これはシタデルのケン・グリフィン氏のバブル論と一致する。

ただし強気派は依然として支持を続けている。OpenAIは1.25兆ドルの評価額で、アラブ首長国連邦（UAE）とCoatueのリードにより300億ドルの資金調達を急いでいる。ブラックストーン総裁のJon Gray氏は、AI需要は「放物線的な成長」を示しており、決して90年代の通信バブルではないと反論。パーシング・スクエアのBill Ackman氏も、戦争とインフレが沈静化すれば「2027年の米国株は驚くべきものになる」と高らかに述べ、Netflix（木曜に3%超上昇）、Meta、そして「10倍になり得る」ファニーメイとフレディマックを強気に見ている。

個別銘柄の動きと株価変動：

• Metaは6.98%下落：第3四半期決算は予想を上回りAckman氏の支持も得たが、同社は今後数年間の計算能力とリース支出のコミットメントを驚異的な8250億ドルに引き上げ、第3四半期のフリーキャッシュフローはマイナス（-21.2億ドル）となり新株発行による資金調達も計画。これにより5年CDSは120ベーシスポイントに急上昇し過去最高を記録した。これが新興クラウドと電力インフラセクターを直撃：CoreWeaveは10.06%急落（社債利回りは15%突破）、電力設備大手GE Vernovaは10.64%下落した。

• エヌビディアは4.40%下落：AI運用プラットフォーム「Minerva」を投入したものの、CEOのジェンスン・フアン氏は「資本不足が新興クラウド業界の成長を制約している」と認め、ウェルズ・ファーゴはこれが信用供与能力への恐慌を引き起こしたと指摘した。

• 半導体・光通信セクターは全面崩壊：フィラデルフィア半導体指数は6.72%急落。MTSIが15.87%安、Entegrisが13.12%安、ガイダンス不振のLam Researchが11.76%安、KLAが9.55%安、Applied Materialsが8.16%安、AMDが8.10%安、FCCのロボット機器免除を取得したIntelも8.04%安、ASMLが6.93%安、TSMCが4.52%安、Broadcomが4.31%安。光通信ではCoherentが12.51%急落、AAOIが11.96%安、Lumentumが11.54%安、Marvell Technologyが8.70%安となった。

• SpaceXは9.14%下落：エヌビディアと共同で超知能パートナーネットワークを立ち上げGrokの商用化を加速し、8万基の基地局をリースして全米第4位の通信事業者を目指す交渉を進めている（建設費は800億ドル超の可能性）ものの、木曜には13億株のロックアップ解除を迎え、時価総額は1980億ドル消失した。競争の脅威に直面する伝統的通信事業者のAT&T、Verizon、T-Mobileは時間外でそろって4.2%～5%下落した。

• サンディスクは8.51%安、Micronは6.26%安：年間で数倍上昇した後の利益確定売りに加え、韓国当局が重複上場を厳しく調査したことでSKハイニックスが子会社Solidigmの米国IPOを断念し、メモリーセクターが急落。SKハイニックスは8.07%安、Seagateは7.86%安、Western Digitalは6.43%安となった。

• Modernaは17.57%安、取引中は一時26%暴落：Merckと共同開発中のメラノーマワクチンの第3相データが事前に流出し、再発リスクと遠隔転移リスクをそれぞれ42%と38%低減したものの初期データには及ばず、TD Cowenは転移予防効果が際立たないと指摘。パートナーのMerckは1.76%安となった。

• P&Gは5.58%高：好調な決算でリスク回避資金を吸収し、ディフェンシブ・ブルーチップの逆行高を牽引。Hersheyが4.67%高、Home Depotが4.33%高、Johnson & Johnsonが3.81%高、Coca-Colaが2.88%高、McDonald'sが2.59%高となった。

• Mag 7は2.80%下落、Appleだけが1.23%高で逆行して新高値をつけ、時価総額5.08兆ドルでエヌビディアに迫った。主因は潤沢なキャッシュフローと、1999ドルの折りたたみ式「iPhone Duo」が本日発売開始と同時に殺到したこと（納期は来年1月まで）。その他は全面安：Metaとエヌビディアを除き、クラウド支出への懸念でAmazonが4.57%安、Googleが3.08%安、Microsoftが2.23%安。Teslaは3.08%安で、第3四半期決算で通年の設備投資を250億ドルから200億ドルに引き下げたことが自動運転とロボットの進捗への懸念を招いた。

• Crown Castleは夜間取引で7%超急騰：主因はSpaceXが同社と8万基の基地局のリース交渉を進めており、数十億ドル規模の大型受注につながる見込みであること。

• Western Digitalは夜間取引で6.68%続落：第1四半期の売上高が55%増、第2四半期のガイダンスが予想超え、配当を17%増額したにもかかわらず、AIメモリー売りに抗えなかった。

• Bloom Energy（BE）は時間外で7%大幅安：第3四半期の売上高が138%急増し通年ガイダンスを3度上方修正したものの、営業キャッシュフローが2715万ドルの純流出となり、市場から厳しい制裁を受けた。