著者：Alex Thorn（Galaxy グローバル・リサーチ責任者）
編訳：深潮 TechFlow
**深潮まえがき：**市場が喧騒と閑散のあいだを繰り返し巡るなか、真のマクロ戦略的な転換点は、誰も見向きもしない谷底でひっそりと確立されることが多い。Galaxyのグローバル・リサーチ責任者であるAlex Thornは、本深度リサーチレポートにおいて、多次元のデータから、なぜ今こそビットコインを買って長期保有する最良の窓口なのかを論証している。
テクニカル面では、200週移動平均線という鉄の底が再び試練にさらされ、44週間にわたる沈黙を経て50週移動平均線を再び奪回した。これは4年半減周期の底の時間帯と強い共鳴を形成している。
需給・資金構造の面では、CME先物と13F提出データが示すように、前期にベーシス・アービトラージとマクロ投機に牽引された短期資金（クイックマネー）の大半はすでに退場し、一方でソブリン・ファンドや長期アロケーション資金は継続的に積み上がっている。泡が洗い流された後の保有構造はますます強固になっている。
マクロのファンダメンタル面では、米連邦債務が$40.44兆の大台を突破し、年間の利払い費が$1.28兆に達している。ソブリン債務の拡大とAIインフラへの信用の使い過ぎが、法定通貨の構造的減価を不可逆的に推し進めている。
センチメント・サイクルの面では、ウォール街が三度目となる「ブロックチェーンは欲しいが、ビットコインは要らない」という認知の誤りに陥っている。ステーブルコインと資産トークン化の熱狂のなかで、検閲耐性と非主権的なネイティブ・ハードアセットの根本的価値を見落としている。
歴史が証明してきた。テクノロジーの熱狂と資産の冷遇が乖離するたびに、そこにはビットコインの次なる波瀾万丈のスーパー上昇サイクルが宿っていた。
本研究アラートは当初、2026年10月22日にGalaxy TradingおよびGalaxy Asset Managementの顧客へ直接送付された。本文で引用するデータと価格はいずれも2026年10月22日を基準としている。Galaxyとの取引または投資を行えば、最新の研究成果を直接受信箱で受け取ることができる。
コアサマリー
ビットコインは昨日（10月22日、木曜日）、$81,391で取引され、水曜日の終値$84,176から3%下落した。木曜日の価格で計算すると、ビットコインは2025年10月の史上最高値から35%のドローダウンとなり、2026年6月30日に付けた安値からは39%上昇している。我々は、今回の弱気相場は6月に正式に終了し、ビットコインは現在、過去のメジャー上昇波の開始前に必ず通過する需給の吸い上げ（アキューミュレーション）段階にあると考えている。
テクニカル面では、200週移動平均線のサポートが有効に維持され、50週移動平均線は5週連続で奪回に成功している。そして半減期サイクルの第916日目に、ビットコインは過去の各サイクルで底を探る典型的な時間帯をすでに平穏に通過した。
保有構造は売り圧力がほぼ一掃されたことを示している。2025年10月の高値に向けて一貫してロングを積み上げたベーシス・アービトラージ勢とマクロ追随の投機筋は、その保有するETFと先物のエクスポージャーを半分以上削減し、残りの長期保有者は基本的に断固として保有を続けることを選んでいる。対照的に、世界の株式市場は現在史上最高値近辺にあるが、ビットコインは53%上昇するだけで史上最高値を奪回できる。
ファンダメンタルの論理はますます強固になっている。5%の国債利回りを抱え、年間$2兆の財政赤字を維持する主権国家が、中期的に法定通貨の減価を進める確率は上昇し続けている。今、株式とハードアセットをショートすることは、本質的に法定通貨を買い持つことに他ならず、それはまさに現在のマクロ環境において唯一まったく筋の通らないポジションである。さらに、市場センチメントは三度目となる「ブロックチェーンは欲しいが、ビットコインは要らない」という論調に傾いており、過去2回同様の偏りが生じた際には、例外なくサイクルの歴史的な大底を示すシグナルとなっていた。
我々の結論はきわめて明確である。現在こそ、ビットコインを買って長期保有する極めて魅力的な戦略的タイミングだと確信している。
先月末、私はKorea Blockchain Weekに参加した。この素晴らしい業界の祭典は、韓国市場のデジタル資産に対する巨大かつ増大し続ける関心を十分に示していた。会場の熱気は高かったものの、会議全体の核心議題は高度に一つの主旨へと集中していた。すなわち、デジタル資産と伝統的資本市場の深い大融合である。
大会では、トークン化、リアルワールドアセット（RWA）、ステーブルコイン、決済インフラのアップグレードに関する数十本のラウンドテーブルが組まれた。私はビットコインと暗号資産市場に焦点を当てた数少ない討論パネルの一つに参加した。そのとき思い出したのは、2018年にニューヨークで開催されたConsensus大会である。当時、会場にはスーツを着た三大コンサルティングファームのプロフェッショナルが溢れ、R3 CordaやIBM Hyperledgerといった「エンタープライズ向けブロックチェーン」について熱く議論していた。
2017年のピークからの暴落を経て、当時のセンチメントの振り子も同じように激しく、ビットコインと暗号通貨から、より脅威が小さく、より「成熟」して見える「ブロックチェーン技術」の概念へと偏っていった。さらに遡る2015〜2016年（もう一つの深い弱気相場サイクルの谷底）、当時私がフィデリティ・インベストメンツ（Fidelity Investments）で見ていた視点からも、市場にはまったく同じセンチメントが蔓延していた。誰もビットコインには触れたがらない一方で、銀行家たちは「ブロックチェーン」に熱狂していたのだ。
シルクロード事件による社会的反発（「ビットコインは犯罪者の道具だ」）やICOバブルの崩壊がもたらした汚名（「暗号通貨は詐欺だ」）が、基盤技術の明らかな効率性の優位と絡み合い、各種金融機関をして無記名資産、検閲耐性、そして許可不要の金融から遠ざけ、より「社会的評判」の高いコンプライアンス改修へと向かわせた。当時、ビットコインと暗号通貨は明らかに死んでいなかったが、今日と同じように、世間と資本の関心は劇的に分散化の核心精神から遠ざかり、はるかに破壊性の低い概念——伝統的金融システムの技術基盤をアップグレードすること——へと凝集していった。
2016年、そして2018〜2019年にウォール街がブロックチェーンを抱きしめた試みは結局ほとんど成果を上げなかったが、今回はおそらく異なるだろう。現在の機関投資家によるデジタル資産とブロックチェーン技術への全面的な受容は否定しようがなく、効率が大幅に向上した金融システムをもたらす可能性が極めて高い。それでもなお、非主権的で検閲耐性のあるハードカレンシーの論理は決して忘れられるべきではない。なぜならそれは決して自ら消え去ることはないからだ。
テクニカル分析：底はすでに確立、需給の吸い上げが進行中
ビットコインの過去の弱気相場は、いずれも明確で信頼できる海図に従ってきた。200週移動平均線は堅固な床であり、50週移動平均線は上値を抑える天井である。
2025年11月16日までの週、ビットコインは50週移動平均線を下抜け、その下をまる44週間にわたってさまよった。今年6月の安値は床のサポートを試し、見事に維持した。最悪の週次終値でも200週移動平均線を4.7%下回っただけである（比較すると、2015年は1.4%、2018年は2.8%、2022年は32%だった）。2026年9月20日までの週にビットコインは再び50週移動平均線の上を奪回し、10月18日までの週には5週連続でその上で終えている。2011年以降のすべての完全な弱気相場において、天井の上に初めて持続的に定着したのは、いずれもサイクルの大底が確認された後だった（図1）。木曜日の現物価格$81,391は同線を6%上回っており、水曜日の終値以降の調整はブレイクアウトの成果に実質的な脅威を与えていない。
図1：2016年以降のビットコイン週次終値と50週・200週移動平均線の推移。ビットコインは2025年11月16日までの週に50週移動平均線を失い、6月に200週の床サポートを試す形で戻り（最悪の週次終値の乖離は-4.7%）、9月20日までの週に50週移動平均線を再び奪回した。10月18日までの週には5週連続でその上に定着している。中空のマーカーは10月22日19:51 UTCの現物価格で、50週移動平均線を6.3%上回っている。
移動平均線の奪回に成功した後、再び新たな大幅下落が起きる確率はどれほどか。2011年以降の13回の奪回事例を振り返ると、その後の値動きを分ける分水嶺は、それ以前に価格が均線を下回っていた期間の長さにある。このうち4回、すなわち20週以上に及ぶ下抜け期間を終わらせた奪回は、きわめて強い規則性を示している。
第一に、その後1年間で週次終値がブレイクアウト水準を8.4%以上下回ることはなかった。
第二に、1年後の価格上昇率はそれぞれ+1497%、+128%、+55%、+142%に達した。
第三に、いずれも33〜83週のうちに史上最高値を更新した。
一方、14週以下の調整期間を終わらせた他の9回の奪回では、7回が1年以内に再び25%以上下落した。今年9月の奪回は44週間に及ぶ低迷期を終わらせたものであり（図2）、この歴史的規則はきわめて参考価値が高い。
図2：2011年以降、50週移動平均線を再び上抜けた後の値動きの追跡（奪回した週の終値を基準100とし、1年間追跡）。20週以上の下抜け期間を終わらせた4回の奪回では、その後の週次終値のドローダウンはブレイクアウト水準の8.4%を超えたことがない。一方、下抜け期間が短かった9回の奪回では、7回が1年以内に再び25%以上下落した。今年9月の奪回は44週間に及んだ均線下での推移を終わらせたものだ。
4年半減周期もこの判断を裏づけている。過去3つの完全なサイクルでは、サイクル底がそれぞれ半減期後777日目、889日目、912日目に現れた。今サイクルのこれまでの最安値は半減期後802日目に付いており、昨日は半減期後916日目にあたる。この時点から推算すると、過去の各サイクルは次のピークまでそれぞれ87倍、19倍、7.6倍の上昇を記録した（この逓減する倍数関係について我々は具体的な予測は行わない）。しかしサイクルの方向性が失われたことは一度もない（図3）。
図3：各半減期サイクルの相対的な値動き（半減期当日の終値を基準とする）。過去3つの完全なサイクルの底はそれぞれ半減期後777日目、889日目、912日目に現れた。昨日は今サイクルの916日目にあたり、これまでの最低終値は802日目に付いている。中空のマーカーは昨日の現物価格を表す。
今サイクルの弱気相場は記録上最も浅いドローダウンであり（下落率は-53%に対し、過去の各サイクルは-93%、-85%、-84%、-77%）、また史上初めて価格が全ネットワークのコスト基準を一度も下回らなかったサイクルでもある。時価総額／実現価値比率（MVRV）は1.10で底を打ったが、過去3度の大底では同比率がそれぞれ0.56、0.69、0.75まで低下していた。
価格を$58,525から下げ止まり反転させたコイン群の平均取得コストは$74,811である。8月19日、価格は初めてこのコスト基準の上で終値を付けた（図4）。当時、そのコスト線は$69,268にあった。昨日の価格で計算すると、このコイン保有者の含み益は約9%となり、支出時利益率（SOPR）はわずか1.009で、大規模な利益確定の波は起きていない。これはまさに典型的な需給の吸い上げ段階の特徴である。
図4：2023年以降の日次終値と実現価格・短期保有者コスト基準の推移。今サイクルの弱気相場で価格が実現価格に最も接近したときでも、なお10%上回っていた。価格は8月19日に短期保有者のコスト線を再び奪回し、木曜日の現物価格は同基準を約9%上回っている。
同時に、2025年の強気相場の天井を抑えていた売り圧力は急速に衰えている。5年以上動いていない休眠コインは、2024年には月平均6.7万BTCのペースで流出し、2025年には月平均4.7万BTCとなった。2024年10月以来の累計移動量は111万BTCに達し、これは歴史の各サイクルで最大規模の古いコインの分配であり、その大部分は現物ETFとビットコインのデジタル資産財務庫（DAT）を手がける上場企業に吸収された。2026年に入ると、この売却ペースは月3.4万BTCまで低下し、2024年のピーク時のわずか50%となっている（図5）。
図5：5年以上動いていない休眠コインのうち、各月に支出（移動）されたビットコイン数（移動時のコイン年齢別）。月平均の流出規模は2024年の6.7万BTC、2025年の4.7万BTCから、2026年の年初来では3.4万BTCに低下した。
資金と需給構造：投機的な短期資金は退場、長期的な基盤は残存、他の資産はすでに完璧に価格へ織り込み済み
先物市場の構造は、現在のマクロ的なホットマネーがビットコインに対してどれほど低い保有比率しか持っていないかを明確に示している。
米商品先物取引委員会（CFTC）が公表する金融先物トレーダー（TFF）のポジションデータによれば、史上最高値を更新した週、資産運用機関のCMEビットコイン先物におけるネットロングポジションは4.33万BTCに達していたが、現在は1.84万BTCしか残っていない（-57%の減少）。レバレッジファンドのネットショートポジション（現物ETFに対して現物・先物アービトラージを行う取引の先物側の売り玉）も7.14万BTCから3.06万BTCへと大幅に縮小した。ドル建ての市場全体の未決済建玉（オープン・インタレスト）は51%急減している（図6）。
こうしたショートポジションに潤沢なリターンをもたらしていたアービトラージのスプレッドは、ほぼ食い尽くされた。天井をつける前の30日間、限月の近い契約のベーシス（年率換算）は平均7.9%に達し、3ヶ月物米国債利回りを3.9ポイント上回っていた。一方、10月21日までの30日間では、このスプレッドは年率4.8%まで狭まり、米国債を上回るのはわずか0.6ポイントとなっている（図7）。
フォワードカーブにはまだわずかな収益余地が残っている（10月21日終値時点で、11月限と12月限の年率ベーシスは約6.3%〜6.5%で、摩擦コスト控除前では米国債を約2ポイント上回る）ものの、ベーシス・アービトラージのトレーダーがグロス収益を全額手にすることは絶対に不可能だ。ETFの管理費用、毎月のロールコスト、そして清算所に預けなければならない証拠金の占用コストが0.5ポイント以上を食いつぶし、最終的に得られるのは現金を約1.5ポイント上回る純収益にとどまる。これに対し、史上最高値の当月、同じ計算モデルでは約3ポイントの超過純益が残り、天井局面で限月の近い契約の年率が9.8%にも達したときには収益はさらに大きかった。
いったん現物のロング側が担保付翌日物調達金利（SOFR）にスプレッドを上乗せしてレバレッジをかけると、レバレッジがもたらす追加収益はごくわずかとなり、か細い残存スプレッドでは潜在的なテールリスクを到底補えない。たとえば2022年12月、CMEのベーシスは年率-31%まで深く逆転（バックワーデーション）した（図7）。多戦略ヘッジファンドを次々と撤退させたのは、まさにこの収益とリスクの算術的な逆転であって、ビットコイン価格そのものの変動ではなかった。
図6：トレーダー区分別に見たCMEビットコイン先物のネットポジション（単位：BTC）。資産運用機関のネットロング規模は史上最高値の週から57%縮小し、レバレッジファンドのネットショート規模も同じく57%縮小した。BTC建ての未決済建玉は28%減、ドル建てでは51%減となっている。
図7：2020年以降のCME限月近辺のベーシス（30日年率平均）と3ヶ月物米国債利回りの推移。網掛け部分は現物・先物アービトラージが米国債に対して持つ超過収益の空間を表す。天井をつける前の30日間、ベーシスは米国債を3.9ポイント上回っていたが、10月21日までの30日間では0.6ポイント上回るにとどまった。
投資機関の13F四半期提出データは、機関投資家の売り手の実像を明らかにしている。その大部分はベーシス・アービトラージ勢とマクロの一時的な通過資金である。2025年9月30日（史上最高値を付ける前の最後の四半期期末）時点で、提出機関の合計は35.5万BTC相当の現物ETFシェアを保有していたが、2026年6月にはこの数字は30.7万BTCに減少した（-14%）。保有減少はほぼ完全に、ETFをアービトラージやモメンタム取引に用いる多戦略ファンド、マクロ・ヘッジファンド、ベーシスの自己売買デスク、そして投資銀行のトレーディング勘定によるものである。Millennium Management、Brevan Howard、ゴールドマン・サックス・グループ、Capula Management、Farallon Capital、D. E. ショー、Schonfeld Strategic Advisors、Symmetry Investments、Tudor Investment Corpの9社の削減幅は29%から100%に及び、合計で6.8万BTCの削減となった。
この数字は全米2,200社の提出機関の合計純減である4.8万BTCさえ上回っている。つまり、それ以外のすべての提出機関は全体として純増加だったことになる（表8）。ウェルス・マネジメント・プラットフォームとソブリン・ウェルス・ファンドが投機的な通過資金の売り玉を引き受けた（モルガン・スタンレーのウェルス・マネジメント部門、UAEのムバダラ投資会社（Mubadala）、アブダビ投資評議会はいずれも増加させ、Horizon Kineticsは断固として保有を続けた）。そして価格が49%下落するなかで、投資顧問機関、ファミリーオフィス、富裕層個人からなる非提出ベースの保有はわずか6.6%減にとどまった（図9）。
ピークから谷まで、市場全体の現物ETF保有量はわずか11%の減少にとどまり、同じ期間に価格は53%下落した。6月の安値以降、ETFは8.7万BTCを純増しており、その間もレバレッジファンドのショートポジションは減少を続けている。この資金フローは明らかに方向性を持ったロング買いの性格を示しており、現物・先物アービトラージ資金ではない（図10）。
表8：著名な13F提出機関の2025年9月四半期期末から2026年6月にかけてのポジション変動。第1グループの大手ヘッジファンド9社は合計6.8万BTCを削減し、全提出機関の合計減である4.8万BTCを上回った。これは、それ以外のすべての提出機関が全体として2万BTCを純増したことを示している。
図9：各四半期期末に米国現物ETFが保有するビットコイン総量（13F提出機関とその他の保有者に区分）。2025年9月四半期期末から2026年6月にかけて、13F提出機関の保有は14%減、上位10提出機関の保有は17%縮小した。一方、価格が49%下落する過程で、非提出ベースの保有はわずか6.6%の減少にとどまった。
図10：米国現物ETFの取扱開始以降のビットコイン保有量と価格の推移の比較。2025年10月9日のピークから7月13日の谷まで、ETF保有量は11%しか減少せず、同期間に価格は53%急落した。6月の安値以降、ETF保有量は再び8.7万BTC増加している。
これこそが、今年の各種パニック事象がほとんどビットコインの大規模な売りを引き起こさなかった理由であり、同時にきわめて魅力的な相対価値の論理でもある。現在、S&P500指数は10月6日に付けた史上最高値まであと0.8%、ナスダック100指数はピークまであと4.5%に迫っている一方、金は1月の高値から22%下落している。木曜日の終値で計算すると、ビットコインは自身の史上最高値より35%低く、53%上昇するだけで1年前の取引価格帯に戻ることを意味する（図11）。
これらすべてのリスク資産の唯一の代替物は現金である。今、株式とハードアセットをショートすることは、法定通貨に賭けることに等しい。しかし法定通貨の発行主体は、年間$2兆の財政赤字と5%に達する10年物米国債利回りによって、すでに世界に向けて、法定通貨が避けられずに希薄化し続けることを宣言している。これはまさに現在のグローバルなマクロ環境において、唯一まったく立脚点を持たない投資スタンスである。
図11：各市場の直近終値が2020年以降の最高終値に対してどの位置にあるかの比較（ビットコインは10月22日19:51 UTCの現物価格$81,391を基準）。S&P500指数は10月6日に付けた史上最高値まであと0.8%。ビットコインは自身の史上最高値より依然35%低く、53%の回復余地を有している。
ファンダメンタルズの論理：法定通貨減価の論拠は史上最高値時よりも強い
2026年10月20日時点で、米連邦政府の債務規模は$40.44兆にまで膨らみ、2020年初の$23.2兆から大幅に拡大した。2026年度は$1.99兆という巨額の赤字で終わり、GDP比は6.2%に達し、政府の年間利払い費はすでに$1.28兆に上っている（図12）。
債券市場はすでにこれに対するリスク補償を要求し始めている。2026年10月5日、10年物米国債利回りは5.31%に達し、2007年以来の高水準を更新した。CPIインフレ率3.7%、M2成長率5.7%に直面し、FRBは2026年9月16日、政策金利を3.75%〜4.00%へ引き上げざるを得なかった。GDP比6%相当の赤字を維持しながら、$40兆の債務を5%のコストで借り換えていく主権政府は、インフレによって債務を希薄化する圧力にますます大きくさらされており、歴史の軌跡も繰り返しこの結末を指し示してきた。システミックな流動性の逼迫が起きるたびに、中央銀行は最終買い手の役割を再び担わざるを得なくなる。2020年のパンデミック危機や2023年3月の銀行危機で起きたとおりである。
図12：2000年以降の米連邦総債務と年間連邦利払い費（年率換算）の推移。2020年初以降、連邦利払い費は2.4倍に急増した。
ビットコインと資本を奪い合うものと通常見なされる世界的なAI（人工知能）インフラの軍拡競争は、本質的に強力な通貨減価装置である。モルガン・スタンレーは、2026年のAI関連の起債規模が$5,700億に達し、2028年までのインフラ建設のうち約$1.5兆が外部調達に頼らざるを得ないと予想している。これらの巨額投資が期待通りのリターンを得るなら、その前提には大規模な信用拡張がある。もし投資が最終的にコストを回収できなければ、その債務損失は必ずシステムを通じて社会化され、分担されることになる。いずれのシナリオでも、将来の富への請求権を表す信用証書の供給は大きく膨張しており、それが今度は発行量が一定の非主権的ハードアセットの本源的価値をさらに押し上げるだけである。
第二の核心的なファンダメンタルズの論理は、あらゆる金利サイクルよりも古い。資金の流れを監視し、凍結し、あるいは書き換える技術的能力が高まるにつれて、人間の、凍結も監視も改ざんもされない通貨への需要は同時に高まる。そしてAI技術は、こうした全面的な検閲・監視を実行するコストを極度に低くした。トークン化された銀行預金であれ中央集権的なステーブルコインであれ、システムの設計当初からいつでも凍結されうる属性を備えている。ビットコインは、今日の世界で唯一、巨大な規模を持ちながら中央集権的な発行主体を一切持たない無記名資産である。世界の金融システムがプログラマブル・マネーと全面的な監視の時代へ加速するにつれて、究極の安全な出口となる資産への需要は減るどころか増す一方である。
市場センチメント・サイクル：センチメントの振り子が三度目に「ブロックチェーンは欲しいがビットコインは要らない」へ
過去のサイクルにおいて、主流の伝統的金融は二度、基盤技術に熱狂的に抱きつきながら、ビットコインそのものには鼻であしらってきた。
2015〜2016年、各国の国際銀行が結成したR3コンソーシアムと、英誌「エコノミスト」のあの有名な「トラスト・マシン」特集が、「ブロックチェーンは欲しいがビットコインは要らない」を金融エリート界で最も体面のよい共通見解にした。当時のビットコインの週次終値の最安値はわずか$231で、その後の強気相場の高値はゆうに83倍高かった。
2018〜2019年、市場の論調は「ブロックチェーンは欲しいが暗号通貨は要らない」へと変化した。JPモルガンのJPM CoinとフェイスブックのLibraプロジェクトが高らかに登場し、ビットコインは$3,195の絶望的な谷底まで下落して、主流からは死に瀕していると見なされた。しかし、その後の強気相場の高値はこの底からさらに20倍高かった。
2026年版は「ステーブルコインとトークン化は欲しいがビットコインは要らない」になった。主流銀行はトークン化預金の試行を集中的に進め、「CLARITY法案」は9月15日の討議終結動議で阻止され、生成AIは市場全体の成長ナラティブをほぼ独占している。歴史の規則が示すのは、センチメントの振り子がこれほど極端に振れるたびに、ビットコインはしばしばサイクル底から1年の範囲内にあったということだ（図13）。
図13：主流の金融機関が三度、技術を受け入れながらネイティブ資産を捨てた歴史的時期の週足価格パフォーマンス。前の2回の谷局面では、ビットコインはその後それぞれ底から83倍、20倍高いサイクル大天井を記録した。
2026年の偏りはオンチェーンデータに如実に表れている。ドル流動性は大規模にオンチェーンへ移行した。2024年初以降、ネットワーク上を流通するステーブルコインの規模は129%急増し、$3,040億という巨大な規模に達している。一方、これらのブロックチェーン・レールが本来は運び、決済するために存在した中核資産であるビットコインの価格は、依然として史上最高値を3分の1ほど下回っている（図14）。これは、大量のドライパウダー（様子見資金）が暗号エコシステムの内部にとどまって好機を待っているのであって、決して市場から永久に去ったのではないことを十分に示している。
図14：ドル建てステーブルコインの流通量（データ出所：DefiLlama）とビットコインの週次終値の推移。2024年初以降、ステーブルコインの供給量は129%大幅に増加して$3,040億となった一方、ビットコイン価格は依然として史上最高値より35%低い。
ネット上の関心データは、市場が高度に冷遇されていることをさらに裏づけている。2026年10月13日、グーグルにおける「ビットコイン」の検索関心指数は数年ぶりの最低水準に落ち込んだ。2025年10月の天井時に71という高い読み値を示した恐怖と貪欲指数（Alternative.meデータ）は、2026年2月に極度の冷え込みである5まで低下し、6月の底ではわずか15だった。今月の現物ETFの純資金フローはほぼ横ばいで停滞している。しかし、市場全体がほとんど注目しない冷え切った環境のなかで、ビットコインはすでに静かに底から39%反発している。これはまさに、広く見過ごされ、機関投資家の配分が不足したまま、着実に上昇のエネルギーを蓄えている典型的な強気相場の前夜である。
潜在的リスクと緩和メカニズム
**ドローダウン・リスク：**ビットコインはいつでもさらに下落する可能性がある。世界の伝統的金融市場が大幅な下落に見舞われた場合（たとえばAIバブル崩壊への懸念や突発的な地政学的衝突などにより）、ビットコインも流動性の逼迫と調整圧力に直面する可能性がある。
**緩和メカニズム：**長期間の下抜けを経て50週移動平均線を再び奪回した過去4回のケースでは、その後の最悪の週次終値のドローダウンはブレイクアウト水準の-8.4%を超えたことがなく（図2）、さらに歴史的にどの弱気相場のドローダウン幅も前回より明確に小さかった（図15）。
我々のリスク警戒トリガーラインは次のとおりである。週次終値が再び50週移動平均線（$76,540、昨日の現物価格より6%低い水準）を下回り、かつ1ヶ月以内に奪回できない場合、均線奪回の形が無効になったとみなす。加えて、マクロ投機資金のBTCにおけるポジションが極端に少ないことは、伝統的リスク資産の調整時にビットコインが受ける連鎖的打撃を大幅に軽減する。
図15：各サイクルの史上最高値からのドローダウン幅（400日間）。今サイクルの最大ドローダウンである53%は記録上最も浅い。第381日目時点で、現物価格の史上最高値からのドローダウンは-35%まで縮小している。
**人工知能リスク：**AIは業界に対して3つの潜在的なリスク伝導経路を構成すると考える。
第一に、資金の吸引競争（ナスダック100指数は年初来18%上昇した一方、ビットコインは同期間に7%下落した）。
第二に、AIを活用した自動化されたハッキング攻撃と高度なソーシャルエンジニアリング詐欺（2025年の暗号資産盗難額は$34億に達し、2026年第3四半期だけでも約$11億〜$13億が盗まれた。これにはBitgetに対する$3億8,750万の攻撃、事前にバックドアを仕込まれたLedgerハードウェアウォレットの販売チャネルを通じて約$9,100万が窃取された事案、そしてColdcardのシードフレーズのエントロピー脆弱性を突いて9,218のアドレスから1,837BTCが盗まれた事案が含まれる）。
第三に、AIバブルの崩壊が引き起こしうるマクロ的なリスク資産の流動性売り浴びせ（踏み上げ）。
**緩和メカニズム：**上記のセキュリティ事案はいずれもビットコインの基盤プロトコルの安全性には及んでおらず、被害を受けたのは中央集権的な取引所、サードパーティのサプライチェーン事業者、ハードウェア端末、あるいはエンドユーザー自身に限られている。
AIインフラ建設は債務調達と政府の税制補助に高度に依存している（今年は約$5,700億のAI関連債券が発行され、2025年7月から施行された税制はサーバーとチップの購入費を当年に全額費用計上することを認めており、この条項は10年間で推定$3,630億の財政缺口をもたらす）。これは連邦赤字をさらに悪化させ、供給量が一定の資産をより貴重なものにする。
さらに、AIはSHA-256ハッシュアルゴリズムや楕円曲線デジタル署名アルゴリズムの数学的基盤を弱めていない。たとえAI投資バブルが崩壊して市場が圧迫されても、それは最終的にFRBに再び流動性の蛇口を開けざるを得なくさせ、まさにビットコインの根本的論理を裏づけ、強化こそすれ、否定することにはならない。
**量子コンピュータ・リスク：**現在、710万BTC（総供給量の35%）が、公開鍵がすでにオンチェーンで直接露出しているUTXO出力に置かれている（図16）。
しかし現実には、暗号学的な実用脅威能力を持つ量子コンピュータ（CRQC）はまだ存在しない。現在、量子ハードウェア上で解読に成功した最大の楕円曲線鍵はわずか15ビットであり、ビットコインが採用するのは256ビットの暗号強度である。グーグルの最先端量子チップは物理量子ビットを105個しか備えておらず、同社自身が2026年3月の学術論文で指摘した解読に必要な最低50万物理量子ビットには遠く及ばない。
Galaxy Researchが2026年3月に発表した特集レポート「ビットコインは量子対応の課題に余裕をもって立ち向かっている」は明確に述べている。「量子リスクは現実に存在し、業界に十分認識されており、この問題の解決に最も長けた一流の専門家たちが対応作業を全力で推し進めている」と。防御的な開発にはすでに十分な専用資金が投じられている。
量子耐性を持つ出力タイプの仕様であるBIP-360は2026年2月に正式にマージされた。Galaxyが設立したビットコイン量子対応イニシアチブ基金は最大$500万の拠出を約束している。9社の業界機関（Galaxyを含む）で構成されるビットコイン・セキュリティ・アライアンスは、3年間で$1,500万の資金支援を約束した。世界のあらゆる伝統的銀行と金融機関の基盤暗号システムが同じ量子アップグレードのカウントダウンに直面しており、ビットコインの量子耐性移行策はおそらく世界で最も先進的かつ最も資金の充実した模範となるだろう。
図16：公開鍵がすでにオンチェーンで公開されている未使用のビットコイン（出所別）。合計710万BTC（ネットワーク総供給量の35.4%）の公開鍵が露出しており、うち170万BTCはサトシ・ナカモト初期のPay-to-Public-Key（P2PK）出力に属する。
どのようなシグナルが我々の強気見通しを覆すか
我々の強気スタンスを覆しうる潜在的シグナルには、次のものがある。週次終値が50週移動平均線（$76,540）を下回り、1ヶ月以内に奪回できないこと。全米の現物ETF保有量が7月13日に付けた122万BTCの谷を下回ること。明確なタイムテーブルを伴う、信頼できる暗号解読能力を持つ実用的な量子コンピュータのロードマップが現れること。あるいは米連邦財政が突如として実質的な財政健全化と赤字削減を実現すること。そして現在の現実において、上記のいずれの仮定にもわずかな兆しすら現れていない。
我々は、市場サイクルの大底はすでに確立され、各方面からの売り圧力は大幅に枯渇し、マクロ的な通貨減価のファンダメンタルズ論理は以前より強固になり、浮ついて盲従的な投機筋はほぼ退場したと確信している。これらすべてこそが、ビットコインの将来に対して我々が断固として強気であり続ける根拠である。
ビットコインはすでに少なくとも$12.5万まで上昇する能力を十分に証明しており、この価格帯を再び奪回できないと疑う理由は何もない。実際、現在のテクニカル面とマクロ面の全体像はいずれも極めて有利である。
Alex Thorn、Galaxy グローバル・リサーチ責任者
ニューヨーク
2026年10月22日
