毎週月曜から金曜の午前、マクロ、米国株、AI、貴金属、原油などの分野に焦点を当て、データで市場を振り返り、トレンドで先手を取る。PANews制作。

米国株は一息つく、債券・為替はウォーシュ氏の試練を待つ

長らく抑え込まれていたウォール街は月曜、ようやく一息つく機会を得た。中東地政学の氷解とAI融資の共振が米国株の3指数を全面高に押し上げ、2日続落を終わらせた。ダウ工業株30種平均は0.28%高、S&P500指数は0.70%高、ナスダック総合指数は0.82%高で引けた。それでも市場内部は分化しており、AIセクターを除いたS&P500の上昇はわずか0.02%にとどまった。MenthorQのデータによれば、S&P500とナスダックはいずれもネガティブ・ガンマ圏にあり、S&P500が7690～7700ポイントの重要水準を維持できなければ、マーケットメイカーのヘッジ機構が変動を増幅する可能性がある。

中間選挙、地政学的衝突、AI規制のリスクを前に、かつて「最大化強気」を唱えたHSBCのマルチアセット戦略責任者マックス・ケトナー氏は月曜、3月中旬以来の極端な強気姿勢を撤回し、株式配分を「最大限度のオーバーウェイト」から「ニュートラル」へ引き下げた。また、欧州（フランスリスクの影響）と新興国株式についてはより慎重になるべきだと警告した。さらに、バンク・オブ・アメリカのストラテジスト、マイケル・ハートネット氏はリスク回避志向が11月中旬まで続くと予想する一方、モルガン・スタンレーのストラテジスト、マイケル・ウィルソン氏は中間選挙後に不確実性が後退し、株式市場にはなお上昇の契機が残るとの見方を示した。

テヘランでの高官会談および「米・イラン5日間相互譲歩合意」の仲介報道を受け、WTI原油は取引中に一時100ドルに触れたが、最終的には約1.6%安の1バレル101.57ドルで引けた。ブレント原油は116ドルに迫る水準で引けた。外交の仲介は進展したものの、中東紛争リスクは完全には解消されておらず、米国の戦略石油備蓄は2億8260万バレルまで減少し、1982年10月以来の低水準となった。

さらに、欧州の天然ガス価格は1メガワット時あたり97ユーロまで急騰し、2022年以来の高値を付けた。エネルギー価格の上昇を受け、米国の高速道路用軽油の平均価格は1ガロン6.28ドルへと急騰し、UPSとフェデックスの燃油サーチャージ率を約29%という歴史的な極値に押し上げた。TD CowenとAFSは、第4四半期の陸上配送と宅配便の価格がそれぞれ前年比5.8%と13.8%上昇すると予想しており、小売業者は運賃転嫁の大きな圧力に直面している。Rystad Energyは市場が米大統領選後の地政学リスクを織り込んでいると警告し、HSBCは原油の格付けを「オーバーウェイト」に引き上げた。

高止まりするエネルギーと生活コストの影響で、トランプ氏の支持率は34%まで低下し、任期中の最低を記録した。Polymarketのデータによれば、11月3日の中間選挙で民主党が上院と下院を制する確率はそれぞれ64%と91%に上昇している。激戦州の選情を救うため、トランプ政権はカナダとの通商協議を加速し、一部の鉄鋼・自動車関税の緩和を試みている。

一方、全米の家庭用電力料金は2019年比で約40%上昇し、強い反AI・反データセンター感情を引き起こしている。オレゴン州とテネシー州はすでに「建設禁止令」を打ち出し、テキサス州、オハイオ州、ミシガン州、ジョージア州という4つの決戦地はいずれもデータセンターの制限を選挙戦の核心に据えている。中国国際金融（CICC）は、規制リスクは現在主に州レベルに集中していると指摘。連邦債務総額が40.24兆ドルに達し41.10兆ドルの上限に接近していること、さらに中間選挙後に議会が分裂する可能性を重ねると、トランプ氏の財政拡張と軍事予算の能力は制約を受け、政策の不確実性の低下が市場リスクの清算の契機となる可能性がある。

FRBの木曜の金利決定を前に、米国債市場は全体として落ち着いて推移し、10年物米国債利回りは小幅な低下を続けて4.98%となった。アナリストの間では、FRB議長のケビン・ウォーシュ氏が政治的な圧力とインフレ抑制の信認の間でバランスを取るため、「文言はタカ派寄り、行動はハト派寄り」の戦略を取るとの見方が広がっている。現物金は4000ドルの大台を再び回復した。金はそれ以前、投資家が追証に対応するために売却を強いられていたが、マクロ戦略家のスティーブン・インズ氏はこれを2008年危機初期のデレバレッジの再来になぞらえた。モルガン・スタンレーは、金が株式市場に対する避難機能を失ったと指摘しつつも、財政赤字とソブリン信用リスクへのヘッジ手段としての価値が際立っているとし、世界の中央銀行による記録的な金購入と金ETFへの強い資金流入に支えられ、金を金属のトップ・ピックに据え置き、2027年第2四半期の目標価格を1オンス5000ドルと設定した。

AnthropicのIPOがAI心理を再点火、投資収益率は依然として最大の課題

ウォール街が先週売り込まれた核心的な疑問は、AI建設の巨額コストを誰が負担するのか、という点だった。月曜には3つの大型融資のニュースが同時に答えを示した：

Metaは株式融資で最大950億ドルを調達する計画（初回は約350億ドルの普通株＋強制転換優先株、別途最大600億ドルの市場価格発行＝ATMプログラム）、NVIDIA、AMD、Broadcomが合計最大50億ドルの引き受けに関心を示している；
SpaceXはApolloと約400億ドルのGPUファイナンス・リース契約を締結、リース開始は2027年上半期を予定；
AnthropicがナスダックへのIPO申請を正式に提出、ティッカーは「ANT」。上半期の売上高は162.86億ドル、純損失は807.48億ドル（その多くは転換社債などの公正価値変動）、純収益維持率は約900%。同時に、バンク・オブ・アメリカ、Blackstone、Citi、モルガン・スタンレーが主導してBroadcomと約630億ドルのAI計算力融資の枠組みを合意し、SPVを通じてBroadcomのXPUを調達してAnthropicへリース、Broadcomが残存価値サポートを提供する。

これは単なるテクニカルな反発ではなく、ファンダメンタルズのニュースに裏付けられたリスクの修復だ。Interactive Brokersのストラテジスト、スティーブ・ソスニック氏は、AnthropicのIPOがAI関連資産全般への熱狂を再点火したと述べた。

同時に、AIインフラ建設に伴う設備投資ブームが、米国の投資適格債の発行規模を1.76兆ドルに押し上げ、2020年に記録した1.75兆ドルの歴史的記録を一気に破った。今年、世界の高格付け債券市場におけるAI関連の資金調達はすでに3000億ドルを突破し、前年同期の約3倍となっている。ゴールドマン・アセットマネジメントの責任者リンジー・ロズナー氏は、ウォール街は数十年来で最も資本集約的な企業サイクルを経験していると指摘した。

しかし、熱狂の裏では暗流がうねる。一流機関によるAI投資収益率への検証は白熱段階に入っている。AIの資金調達は企業の自己キャッシュフローから全面的に高コストのレバレッジへと外に広がり、Citadel Securitiesとマスク氏は相次いで「ネオクラウド」と呼ぶ計算力サービス事業者に死亡警報を発し、信用の引き締まりと需給のミスマッチが200社余りの専門クラウド事業者を統合や倒産へ追い込むと述べた。ゴールドマンとモルガン・スタンレーはソフトウェア分野で異なる解を示している。大規模モデルの世代交代は計算力の限界費用を押し下げるが、企業の中核データと代替不可能なシナリオを握るソフトウェア大手だけが、コスト低減の恩恵を長期的な価格決定力へと変えられるというものだ。

個別案件の動きと株価変動：

Anthropic（上場予定コード：ANT）：月曜にSECへナスダックIPOの目論見書を正式に提出し、早ければ11月16日の週の上場を計画する。目標評価額は最大1兆～2兆ドル、調達規模は1000億ドルに達する可能性があり、SpaceXを超えて史上最大のIPOとなる見込み。財務面では、Claudeシリーズの急成長に支えられ、2026年上半期の売上高は162.86億ドル、年換算収益ラン・レートは650億ドルに達し、第2四半期には営業黒字を達成した。負債の再評価により帳簿上は損失があるものの、現金準備は十分だ。Interactive Brokersのアナリストは、このIPOがウォール街のAI資産への熱狂を再点火しており、需要は旺盛になると予想している。
光通信セクターが全面高：Lumentumが8.19%急騰、Applied Optoelectronicsが6%超上昇、Coherentが約6%高、Cienaが約5%高、Credo Technologyが約3%高。
メモリ関連が一斉に沸騰：SKハイニックスが4.09%高、Western Digitalが約4%高、Micron Technologyが2.98%高、Seagate Technologyが2%超高、SanDiskが1.42%高、Roundhill Memory ETF（DRAM）が2.07%高；
半導体は総じて上昇：Corningが3.27%高、Lam Researchが3%超高、AMDが2.80%高、Marvell Technologyが2%超高、TSMCとASMLはいずれも1%超高。
エンタープライズ・ソフトウェアが反発：Datadogが3.93%高、Cloudflareが1.88%高、CrowdStrikeが1.65%高、Atlassianは逆行安で1.84%安（モルガン・スタンレーは同時にMongoDB、Nutanix、Palantir、Palo Alto Networks、SAP、ServiceNow、さらにBox、Salesforce、Manhattan Associates、Shopify、Toastを選好）。
Broadcomが2.33%高：バンク・オブ・アメリカ、Blackstone、Citi、モルガン・スタンレーが共同で630億ドルのSPVを設立し、BroadcomのXPUおよびネットワーク機器を調達してAnthropicへリース。Broadcom自らが第一順位担保債務の残存価値を保証し、巨額の受注を直接結びつけた。
CoreWeaveが1.76%高：取引中に債務負担への懸念から急落し51.24ドルまで下げる場面があったが、引け際にAI融資のニュースが下支えして小幅高で終えた。ただし同じコンセプト内の分化は激しく、IRENは2.11%高、Nebiusは3.45%安。資金は二線級のクラウド計算力事業者のクレジット・スプレッドに強い警戒感を示している。

Mag 7

テスラが5.21%急騰：Barclaysが格付けを「オーバーウェイト」に引き上げ、目標株価を450ドルへ大幅に引き上げた。自動車のファンダメンタルズに底打ちの転換点が現れたと明言し、SpaceXとの潜在的な吸収合併が巨大な資産再評価プレミアムを解き放つと指摘した。
Meta Platformsが1.88%安：最大950億ドル規模の巨額の株式・ATM調達計画の開始を発表。初回は350億ドルのクラスA普通株および優先株を発行し、NVIDIAやAMDなどが最大50億ドルの引き受けに関心を示している。市場はキャッシュフロー逼迫への防御的な動きとみるが、バンク・オブ・アメリカはインフラ面に問題なしとして目標株価を845ドルに引き上げた。
アップルが1.10%安：一部の新型折りたたみ式「iPhone Duo」にヒンジの異音および内側ディスプレイの破損による白斑の不具合があることを公式に認め、技術分析と交換対応を進めている。サプライチェーンの品質管理への懸念が利益確定売りを誘った。
NVIDIAが2.39%高：下流のBroadcomとSpaceXによる巨額の調達・融資が下支えとなり、計算力需要が否定される危機は解除された。
マイクロソフトが1.54%高：水曜の取引時間後決算を前に、6万人の従業員を対象に希望退職制度を導入して人員を精簡し、予算を総動員してAIインフラへ振り向けると発表した。さらにモルガン・スタンレーは、オープンソースAIモデル普及の中核的な受益者に同社を位置づけた。
グーグルが0.85%高：Anthropicの中核株主かつ計算力パートナーとして、大量のTPUクラスターを提供するだけでなく、最近では売上目標に連動した200億ドルの追加融資を約束した。市場は水曜の取引時間後決算を固唾を飲んで待っている。
アマゾンが0.44%高：Anthropicの目論見書は、アマゾンが同社の最大の計算力サプライヤーかつ戦略株主であることを明らかにした。両社は2回の転換社債を通じて深く結びついており、Anthropicはアマゾン自社開発のTrainiumチップを大規模に導入、アマゾンは最近、計算力のマイルストーンに連動した数百億ドル規模の追加融資を提供したばかりだ。

今後注目すべき点：

10月27日（火）

イスラエルで立法選挙：中東情勢の最も核心的な変数。世論調査によれば、ネタニヤフ陣営（予想50議席）と野党のアイゼンコット（52～56議席）はいずれも議会の多数（61議席）を確保するのは難しく、政治の行き詰まりに再び陥る恐れがある。米・イスラエルが選挙後のイラン攻撃を計画していると報じられており、選挙情勢は軍事行動の時期と、ブレント原油が110ドルの大台を守れるかを直接左右する。
注目決算：米国市場の取引時間後にSKハイニックス（市場予想は第3四半期の売上高96.66兆～98.2兆ウォン、営業利益約76兆～77兆ウォン。HBM4の供給、LTA長期契約の比率、キオクシア株売却による16兆ウォンの特別配当案に注目。世界のメモリ・サプライチェーンが下げ止まれるかを左右する）、Seagate Technology、Robinhood、Visa、NXPが発表。取引時間前にはBoeing、Corning、Coca-Cola、Novartisが決算を発表する。

10月28日（水）

08:00 SKハイニックスの第3四半期決算電話会議：2027～2028年のHBM需給構造、価格交渉、Solidigmの上場推進中止後の追加株主還元（ハナ証券は少なくとも30兆ウォンと予想）に関する経営陣の発言を重点的に聞く。
テック大手の決算：中国のロボット新興企業・宇樹科技（Unitree、初の公開決算）、米国市場の取引時間後にマイクロソフト（単四半期500億ドル超および通年1750億ドルの設備投資の重圧下で、Azureのクラウド売上高が44～45%の高成長を維持できるかに注目）とグーグル（通年1950億～2050億ドルの設備投資によるフリーキャッシュフローへの侵食、DeepMindによる計算力の圧迫問題、Google Cloudの成長率がバンク・オブ・アメリカ予想の93%に達するか、TPUの外部販売の進展に注目）が同じ日に発表。ServiceNow、KLA、Ford Motorも同時に開示する。