著者：Common Sense Leadership Fund
訳・編：佳欢、ChainCatcher
2026年10月24日から25日にかけて、『ウォール・ストリート・ジャーナル』週末版のビジネス面B5に、上場企業のCEOに向けた全面有料広告が掲載された。タイトルはズバリ「あなたの株式、彼らのトークン、あなたの厄介事」。（関連記事：22社の1000億ドル級企業はなぜ「トークン化」を拒否するのか？）
広告は米国の著名な保守系非営利団体 Common Sense Leadership Fund が出資したもので、株式トークン化がもたらしうる8つのリスクを列挙し、企業に異議申立権を速やかに行使するよう呼びかけている。
以下は広告本文の翻訳と、関連するナスダックのFAQが提供する背景情報である。
上場企業のCEOの皆様へ：あなたの株式、彼らのトークン、あなたの厄介事
暗号資産業界は、規制されていない取引の場で、あなたの会社の株式を「トークン化」しようとしている。
今すぐ行動し、あなたの会社と投資家を守ってください。
8つのリスク
1. 価格の乖離
トークン価格は会社の株式の実際の価格から乖離する可能性が高く、投資家の混乱と市場の変動を悪化させる。
2. 株主の帰属が不透明
トークンは株式の最終的な保有者を覆い隠す可能性があり、会社が株主とコミュニケーションを取る能力を損なう。
3. 資金調達能力の毀損
取引高が実際の株式からトークン化された複製物へ流れることで、会社が新たな資本を調達する能力が損なわれる可能性がある。
4. ネットワーク上の窃盗
ハッカーが投資家の保有するトークンを窃取し、会社を新たな法的・評判リスクにさらす可能性がある。
5. 市場操作
これらの取引の場の運営は、米証券取引委員会（SEC）のクロスマーケット監視および透明性の枠組みの外に置かれる。
6. マネーロンダリング防止と顧客確認の抜け穴
トークンは、犯罪組織や制裁対象の司法管轄区を含め、どこへでも誰にでも移転できる。
7. 投資家保護の欠如
SECと米金融業規制機構（FINRA）の中核的な保護措置、いわゆる「ベスト・エグゼキューション」の枠組みは、これらの場には適用されない。
8. 法的責任
オプトアウトを選択しない場合、いったん問題が生じれば、あなたが法的責任を問われる可能性がある。
どのような行動が取れるか？
上述のリスクに鑑み、SECはあなたに「オプトアウト」の権利を与えている。
ただし、30日以内に行動しなければならず、それが唯一の機会である。
「トークン化証券取引場」からの通知に留意し、速やかに応答すること。
背景補足：30日間の異議申立期間はどのように機能するのか？
広告に添付されたナスダックのFAQは2026年9月29日に更新されたもので、SECの「イノベーション免除」命令を引用し、上場企業が検討すべき事項について説明している。
文書によれば、SECは9月17日に、要件を満たすトークン化証券取引場（Tokenized Securities Venues、以下TSV）が自動マーケットメーカーや流動性プールを通じてトークン化株式を取引することを認める、一時的かつ条件付きの免除措置を公表した。
広告が強調する30日という期限は、まさにこの措置の下での発行体の異議申立期間だが、その起算方法と適用範囲についてはさらに区別する必要がある。
30日間は会社が通知を受け取った時点から起算
TSVが、無関係の第三者によってトークン化された会社の株式を上場しようとする場合、あらかじめ会社に書面通知を送付しなければならない。会社は通知の受領時点から30暦日以内に評価を行い、当該取引場に異議を申し立てることができる。
会社が期限内に異議を申し立てた場合、当該取引場はこの免除に基づいて関連するトークン化株式を上場することはできない。会社が適時に異議を申し立てなかった場合、取引場はその他の免除条件を満たすことを前提に取引を開始できる。
したがって、広告にある30日間は、すべての上場企業が同時に直面する一律のカウントダウンではない。関連する通知をまだ受け取っていない企業も、直ちにオプトアウト申請を提出しなければならないわけではない。
オプトアウトはプラットフォームごとに個別対応が必要
会社が1つのTSVに異議を申し立てても、それは当該取引場に対してのみ有効であり、すべてのプラットフォームが自社のトークン化株式を取引することを一度に阻止することはできない。
つまり、複数の取引場がそれぞれ通知を出した場合、会社は個別に評価し、回答する必要がある。FAQはさらに、ナスダックが上場企業に代わって異議を提出・処理することはできないと明記している。
「イノベーション免除」には依然として適用条件がある
広告は「規制されていない」という表現を用いているが、添付文書が説明しているのは条件付きの規制上の免除措置である。
対象となるトークン化株式は、保有者に同種の従来型株式と同等の株主権（議決権、配当、清算権を含む）を付与するものでなければならない。株価の騰落へのエクスポージャーを提供するだけで、原株式の所有権を付与しない合成商品は、この免除の適用範囲に含まれない。
さらに、TSVは取引銘柄の数、出来高の上限、情報開示などの条件に縛られ、使用するスマートコントラクトは公開・監査可能で、公開された無許可型の分散型台帳上にデプロイされていなければならない。
ナスダックは何を懸念しているのか？
ナスダックはFAQで、現実世界の資産のトークン化の発展を支持するものの、発行体は自社株式がどのように提示され取引されるかの決定に引き続き関与すべきであり、既存の株主権および必要な規制上の保護も維持されるべきだとの考えを示している。
その懸念は主に市場構造に集中している。伝統的な株式市場では、リアルタイムの売買気配と約定報告によって、投資家が異なる取引の場の価格を比較できる。文書の説明によれば、TSVは同じリアルタイムの集中気配の仕組みを採用する必要がなく、約定データの開示は最長10分の遅延が認められている。
同時に、この免除は異なるTSV間、あるいはTSVと従来の証券市場との間の相互接続を義務付けていない。あるトークン化株式は主に1つのプラットフォームで取引され、当該プラットフォーム内でしか流通できない可能性もある。これにより流動性が分散し、取引の場の間での価格乖離のリスクが高まる可能性がある。
ナスダックは、これらの変化が流動性、価格発見、長期的な株主価値に与える影響は、試験が一定期間実施された後に初めて明らかになる可能性があるとの見方を示している。
