執筆：Birdeye Data
翻訳・編訳：Saoirse、Foresight News
2020年以前、オンチェーン市場では株式資産にほとんどアクセスできなかった。米国株を買うには証券ブローカーの口座を開設し、取引所の立会時間内にしか取引できず、さらにブローカーの業務対象地域の要件も満たす必要があった。2020年から2021年にかけて、業界にはいくつかの初期の試みがあったが、いずれも失敗に終わった。TerraのMirror Protocolのような合成トークン方式も、FTXやBinanceなどの取引所が提供したカストディ裏付けトークンも、すべて存続できなかった。2022年末には、このセクターはほぼ沈黙した。
4年を経て、セクターは再び台頭した。2026年10月時点で、オンチェーンのトークン化株式のアクティビティ上位6社の発行体が流通させる資産の総規模は30.9億ドルを突破した。資産は複数の発行体、複数のパブリックチェーンに分散しており、単一のプラットフォームが独占する状況にはなっていない。このクロスチェーン競争は現実に展開されており、現時点で独走するリーダーは存在しない。6社が共通して上場する9銘柄において、4つの異なる業務指標の1位は4つの異なる発行体に分かれている。本稿では、五大メインストリーム・パブリックチェーン（Solana、Ethereum、BNB Chain、Robinhood Chain、Base）におけるこれら6社の発行体の競争状況を分析する。
主要ポイント
- 市場規模は1年で8倍に拡大し、BNB Chainが現在セクターをリードしている。追跡対象の5つのパブリックチェーンを集計すると、2026年10月18日の週時点でトークン化株式の総時価総額は30.9億ドル。BNB Chainが14.6億ドルで市場シェア47.25%を占め、2026年7月26日の週にEthereumを逆転した。
- 取引ブームは2026年に集中して爆発した。2025年7月以来、DEX現物の取引総額は740億ドルに達し、うち88.24%が2026年6月以降に発生した。2026年6月以降の月平均取引額は144.6億ドルで、それ以前の期間の平均の18.28倍。取引高の主導権は7月・8月にbStocksが握り、9月にはRobinhoodへ移った（単月119.6億ドル）。10月の取引量減少は主にこの2プラットフォームで発生し、Coinbaseの1日平均取引量は9月比で逆に30.35%増加した。
- 保有者データの解釈は集計基準に大きく依存する。6社の発行体のトークンは合計503万の保有アカウントに分散しているが、そのうち保有額が1ドル以上のアカウントは122万のみ。同じウォレットを発行体ごとに1回だけ数えると、有効な独立ウォレットは791,715個に減る。単純集計のアカウント数ではRobinhoodが155万アカウントで1位だが、独立ウォレット基準ではbStocksが217,216ウォレットでトップとなり、Robinhoodは3位に後退する。
- 3社の発行体が資産時価総額の大部分を占める。bStocks、Ondo、xStocksの時価総額はいずれも10億ドル近く、Robinhoodは1.56億ドル、BackpackとCoinbaseはいずれも4,000万ドル未満。bStocksはわずか4か月余りで11.1億ドルの時価総額に到達した。
- 2026年の新規参入者は急成長し、既存シェアを奪って拡大したのであって、単に市場全体の追い風で上昇したわけではない。上場90日目のbStocksの累計取引量は、同時期のxStocksの83.39倍。その週の6プラットフォーム合計取引量を基数とすると、上場60日目でbStocksの市場シェアは84%、Robinhoodは41%に達した。
- 6社すべてが上場する9銘柄の株式において、6つの中核指標の1位は4つのプラットフォームに分かれた：bStocksが時価総額（3.07億ドル）と保有者数の2項目で1位、Coinbaseが30日取引量（7.94億ドル）と30日回転率（86倍）で1位、Robinhoodが累計取引量（31億ドル）で1位、Backpackが全期間回転率（182.43倍）で1位。
- 単一銘柄が共通銘柄プールを支配している。SPCXは9つの中核トークン化米国株の全取引量の54.32%、保有アカウントの55.06%を占める。bStocksの9つの中核トークン化米国株アカウントのうちSPCXが66%を占め、SPCXを除くとRobinhoodの9つの中核トークン化米国株アカウント数はbStocksの1.36倍になる。
- 回転率は資産の主な取引場所を判断する材料になる。過去30日間の9つの中核トークン化米国株で、Coinbaseの回転率は86倍、Backpackは51倍、Robinhoodは27倍。xStocks、bStocks、Ondoの回転率はいずれも3倍未満。回転率が高いプラットフォームの取引はほとんどがDEXで発生し、xStocks、bStocksの多くの取引はオフチェーン取引所のオーダーブックで行われるため、オンチェーンデータには捕捉されない。
各パブリックチェーンの状況
統計対象の5つのパブリックチェーンでは、トークン化株式の2026年10月18日の週の総時価総額は30.9億ドルで、前年比8倍、半年で2.81倍、四半期比58.47%増。BNB Chainのシェアが最も高く47.25%、14.6億ドルで、Ethereum（8.1億ドル、26.24%）の1.8倍の規模。Solanaが3位で6.2347億ドル（20.20%）。2026年7月1日にローンチしたRobinhood Chainは1.5億ドル、Baseは4,466万ドル。このランキングが形成されたのはさほど前のことではない。2025年9月以降Ethereumが首位を走っていたが、2026年7月26日の週にBNB Chainに逆転された。
Base、Robinhood、Solana、Ethereum、BNB Chainの5つのパブリックチェーンにおけるトークン化株式時価総額の持続的な成長
取引量の伸びは時価総額を上回る。2025年7月から現在まで、DEX現物の取引総額は740億ドルで、88.24%の取引が2026年6月以降に発生した。2026年6月以降の月平均は144.6億ドルで、2025年7月から2026年5月までの月平均7.9091億ドルと比べて18.28倍に増えた。2026年9月の単月だけで258億ドルを記録し、これはそれ以前の全期間の取引総額の2.97倍に相当する。チェーン別に見ると、累計取引量は主にBNB Chain上のbStocksの相場に牽引され、BNB Chainが累計365億ドルで全体の49.32%、続いてRobinhood Chain（170億ドル、22.97%）、Solana（152億ドル、20.54%）となっている。
過去1四半期、取引の首位は各チェーン間で入れ替わった。8月23日時点で、BNB Chainの週間取引量シェアは72%〜89%で安定し、8月2日の週に57.9億ドルでピークに達した。その後Robinhood Chainが9月6日の週に69%のシェアを獲得し、史上最高の単週77億ドルを記録。9月下旬以降、3つのチェーンが交代で首位に立っている。9月27日の週はRobinhood ChainとSolanaが33%で並び、翌週はBNB Chainが34%でリードし、その次の週はSolanaが30%でリードした。Baseのシェアは9月初旬の2%から14%に上昇したが、これは主に全体の取引量が減少したことで比率が押し上げられたものだ。Ethereumは時価総額で2位だが、オンチェーンDEXの取引シェアは一度も3%を超えておらず、これはオンチェーンのトークン化株式がEthereum上では主にユーザーに長期保有されており、DEXでの取引が少ないことを示している。
各パブリックチェーンにおけるトークン化株式のDEX週間取引量
保有者データの統計は集計基準の定義に極度に依存する。10月21日時点で、6社の発行体を合わせて503万の保有アカウント。この集計方法では、同じウォレットがトークンを1種類保有するごとに1回カウントされ、残高1ドル未満のダストアカウントも含まれる。うち保有額1ドル以上のアカウントは122万のみで、各ウォレットを発行体ごとに1回だけ数えると有効ウォレットは791,715個にすぎない。単純集計の合計値は、保有額1ドル以上の実保有者数を6.35倍過大評価している。
チェーン別に見ると、厳格な統計基準を採用した後、Solanaが最も多くの保有者を持つ。保有額1ドル以上のアカウントは446,161、独立ウォレットは282,785。BNB Chainが続き421,636、269,494。Robinhood Chainは357,260、188,121。Robinhood Chainはウォレットの重複排除後における減少幅が最も大きく、このチェーンのウォレットは平均してより多くのトークンを保有している。1ウォレットあたり平均1.9個の保有額1ドル以上のトークンを持ち、BNB Chainは1.56、Ethereumは1.53となっている。
各パブリックチェーンにおけるトークン化株式の保有アカウント数と独立ウォレット数を比較したもの。7割以上のウォレットが単一の株式トークンのみを保有しており、銘柄をまたいで分散保有するユーザーは少ないことを示している。
大多数の保有者は単一の株式トークンのみを保有している。各パブリックチェーンはいずれも70%以上のウォレットが1種類のトークンのみを保有する。単一トークン保有額の平均は、Robinhood Chainが303ドル、Ethereumは23,534ドルに達するが、全チェーンで保有額の中央値はわずか3〜14ドル。これはEthereumの高い平均値が少数のクジラによって押し上げられたものにすぎず、一般ユーザーのポジションは大きくないことを示している。同じチェーン上で複数の発行体の商品を同時に保有するウォレットの比率は低い。Solanaが11.6%、BNB Chainが7.9%、Ethereumはわずか1.7%。
各発行体
上場時期によって、6社の発行体は2つのグループに分けられる。2025年に上場した既存プレイヤーはxStocksとOndo。両者は複数のパブリックチェーンでのDEX取引をネイティブにサポートしており、xStocksはSolana、Ethereum、BNB Chainを含む10以上のチェーンをカバー、Ondo StocksはSolana、Ethereum、BNB Chainに展開している。
残る4社はいずれも2026年の3か月間に集中して上場した。6月12日にBackpackがSolana、bStocksがBNB Chainに上場。7月1日にRobinhoodがRobinhood Chainに上場。8月にCoinbaseがBaseに上場。この新規プレイヤーの参入時期は、2026年6月に始まった取引ブームとちょうど重なっている。
Ondoの商品ライブラリの規模が最大で、2025年10月の104商品から458商品に拡大し、Robinhood（194商品）の2.36倍。OndoとRobinhoodは単一個別株に限定されない唯一の2社でもある。Ondoの商品には117本のETF（債券、コモディティ、暗号資産ファンド）に加え8つのポートフォリオが含まれる。Robinhoodは12本のETF、5つのコモディティおよび米国債商品を含む。残る4社はほぼ単一個別株のみを上場している。
データ出典：Birdeye Peak；注：データのスナップショット時点は2026年10月21日
時価総額の面では3プラットフォームが大きな部分を占める。bStocks、Ondo、xStocksのクロスチェーン合計時価総額はいずれも10億ドル近く、bStocksがやや高く11.1億ドル。Robinhoodは1.56億ドル、Backpackは3,700万ドル、Coinbaseは3,400万ドル。bStocksは6月12日に始動し、わずか4か月余りでこの規模に到達した。
xStocks、Ondo、bStocksなど各発行体のトークン化株式時価総額の成長推移。Ondoが長期的に最大シェアを占め、全体の総時価総額は上昇を続けている。
取引量の首位は月ごとに入れ替わる。2026年6月はxStocksが23.4億ドルでリード。7月はbStocksが97.2億ドル、8月は105.1億ドル。9月はRobinhoodが119.6億ドルで単一発行体の単月取引記録を更新した。10月の相場の冷え込みは主にこの2社に表れ、10月21日時点でRobinhoodの1日平均取引量は9月比70.36%減、bStocksは43.53%減。Backpack、Ondoの取引量は9月とほぼ横ばいで、Coinbaseは逆に30.35%増加した。
各発行体のトークン化株式月間取引量シェアの変化。初期はxStocks、Ondoが市場を主導し、その後bStocks、Robinhood、Backpack、Coinbaseが順次参入して、取引シェアの構図は徐々に多様化していった。
2026年の新規プレイヤーはアカウント数の伸びが急激だ。単純集計のアカウント統計基準ではRobinhood（155万）、bStocks（148万）が先頭に立ち、bStocksは3か月前にはわずか4.9万アカウントだった。以下はxStocks（90.3万）、Backpack（51.3万）、Ondo（50.6万）、Coinbase（7.4万）の順。この単純集計には残高1ドル未満のアカウントが含まれ、さらにトークン種類ごとに同じウォレットを重複して数えている。
統計基準を切り替えよう。保有額1ドル以上のみを数え、同じウォレットを発行体ごとに1回だけ数えると、ランキングは変わる。10月21日時点の独立ウォレット数は、bStocksが217,216で1位、xStocksが194,951で2位、Robinhoodは188,121で3位に落ちる。Robinhoodは「保有額1ドル以上のアカウント数」では依然として首位だが、重複排除後に順位が下がる根源は、1ウォレットあたりの平均保有トークン数が多く平均1.9枚であることにある（bStocksは1.46）。xStocksは基準修正後にもっとも改善し、3位から2位に上がった。Coinbaseのウォレットは平均1.85枚を保有し、Backpackが最も低く1.3枚。
各発行体のトークン化株式の保有アカウント総数（赤）と独立ウォレット数（青）を比較したもの。Robinhoodの保有アカウント数が最も多く、すべての発行体で同一ウォレットが複数トークンを保有する状況が存在する。
上場競争の比較
各発行体をそれぞれの上場時期に揃え、同じ運用期間での成長曲線を比較する。上場30日目では、Backpack、Coinbaseのオンチェーン累計取引量が最も強く、それぞれ15.2億ドル、12.1億ドル。その後bStocks、Robinhoodが差を広げ、上場90日目にはそれぞれ236億ドル、149億ドルに達した。Backpackは伸びが鈍化した。上場90日目のbStocksの累計取引量は、同時期のxStocksの83.39倍。Coinbaseは上場から58日で、累計取引量がすでにbStocks以外のすべての発行体の同期間の水準を上回っている。
各発行体のローンチ後90日以内の累計オンチェーン取引量。bStocksの累計取引量が大きくリードし、Robinhoodの成長がそれに続く。
単純な絶対取引量は相場の立ち上がりの時期に左右される——2026年のこの新規プレイヤーたちは、ちょうど6月の市場爆発の窓に乗った。時間要因を排除する方法として、各発行体の直近7日間の取引量を、同一時点における6社合計の週間取引量で割る。xStocksは上場後2か月の市場シェアが100%だが、それは当時他に統計対象がいなかっただけだ。上場60日目でbStocksの市場シェアは84%、Robinhoodは41%。このシェアはその週の市場全体の規模を基準に計算されており、両者が市場全体の上昇に単に追随したのではなく、競合の既存シェアを奪ったことを示している。Backpackは上場90日目にシェアが3%まで縮小。Coinbaseは上場30日目の7%から上場58日目の14%へ上昇した。
6大発行体のローンチ後30日目・60日目・90日目における、それぞれ直近7日間の取引量が6社合計取引量に占める比率の変化。各社の市場シェアの時間的な増減を反映している。
アカウント数の競争は主にRobinhoodとbStocksの間で起きた。Robinhoodは上場9日目にアカウント数で首位に立ち、その後は単純集計のアカウント基準で首位を保ち続けた。bStocksは立ち上がりが遅く、上場45日目でわずか52,820アカウントと、同時期のxStocks、Coinbaseを下回った。その後は加速して爆発し、上場60〜90日の区間でアカウント数が4.66倍に増加、Robinhoodの同期間は1.9倍増にとどまった。上場120日目のbStocksの単純集計アカウント数は143万で、同時期のxStocks（75,302）の19.04倍。Backpackは上場90日後にアカウント数が3.87倍増の43万6,290となり、商品ライブラリの拡充によるものと推測される。注意すべきは、これらの数字に小額のダストアカウントが含まれることだ。10月21日のデータでは、Robinhoodの全アカウントのうち76.89%、bStocksの78.53%が残高1ドル未満のアカウントであり、アカウント増加の大部分が小額、あるいは残高ゼロのアドレスによるものだ。
各発行体のローンチ以降の保有アカウント累計成長状況。Robinhoodの保有者増加が最も速く総量も最大で、bStocksがそれに続く。
9つの中核トークン化米国株
前の章では各社の完全な商品リストを比較したが、各社が上場する銘柄プールの差異は極めて大きい。公平に横断比較するには、銘柄集合を統一する必要がある。6社の発行体すべてが上場している株式が9つある。AMD、LLY、MRNA、MRVL、MSTR、NFLX、SNDK、SPCX、TSLAだ。本章はこの9つの中核銘柄のみを対象に分析を展開する。差異は各社が同一の原資産を発行・取引するモデルから生じるものであって、収録銘柄数の多寡によるものではない。
9つの中核トークン化米国株（略称Core9）の総時価総額は7.211億ドル。bStocksが3.07億ドルで1位、xStocksが2.7億ドルで2位、Ondoが9,350万ドルで3位。時価総額はSPCX、MSTR、TSLAの3銘柄に高度に集中し、3銘柄合計でCore9の総時価総額の77.98%を占める。銘柄ごとのリーダーはそれぞれ異なる。bStocksがSPCXの大部分を保有し、xStocksがMSTR、TSLAの大部分を保有する。bStocksの全体的な優位性は、SPCXとSNDKに大きく依存しており、両者でCore9時価総額の63.98%を占める。
6社の発行体が発行する9つの中核トークン化米国株の時価総額状況。左図は発行体別の時価総額集計でbStocks、xStocksが規模でリードし、右図は単一銘柄別にさらに分解したものでSPCX、MSTR、TSLAの時価総額が最も高い。
取引量のランキングは統計期間によって変わる。過去30日間のCore9の取引量は、Coinbaseが7.94億ドルでRobinhoodの7.43億ドルをわずかに上回る。上場から現在までの全期間累計取引量では、Robinhoodが約31億ドルで首位、bStocksとBackpackはいずれも約24億ドル。この3社はわずか4か月ほどでこの規模に達した。xStocksは16か月をかけて累計19.7億ドル。Core9の取引の圧倒的大部分はSPCXに集中しており、Core9全体の取引量の54.32%、bStocksのCore9取引の83.82%、Backpackの77.69%を占める。個別銘柄別に見るとリーダーは分散し、6社のうち5社が少なくとも1つの銘柄で1位となっている。xStocksはTSLAで、わずかな優位でMSTRでもリード。OndoはMRVL、AMD、NFLXでリードしている。
9つの中核トークン化米国株の累計取引量。左図は発行体別の統計でRobinhoodの累計取引量が最も高く、右図は単一銘柄別に分解したものでSPCX、TSLAの取引熱が突出している。
回転率は取引場所の判断に使え、短期・長期のいずれの期間でも結論は一致する。過去30日間のCore9の回転率は、Coinbaseが86倍、Backpackが51倍、Robinhoodが27倍。xStocks、bStocks、Ondoはいずれも3倍未満。全ライフサイクルの回転率を見ると、やはりこの3社がリードするが、Backpackが首位に浮上する。Backpackは上場以来の回転率が182.43倍、Robinhoodが110.93倍、Coinbaseが106.97倍。残る3社は最高でも15.14倍を超えず、xStocksがすでに16か月運用されている一方で、上位3社の運用期間はわずか4か月程度だ。回転率が高いこの3社は取引の大半がオンチェーンDEXで発生しており、xStocks、bStocksの多くの取引は取引所のオーダーブックで行われ、DEX取引量には計上されない。Ondoは特例で、取引所主導モデルではないが30日回転率は1回未満。したがって回転率指標は取引がどこで発生するかを反映するものであり、保有者の取引意欲の高低を意味するものではない。
9つの中核トークン化米国株の回転率（累計取引量／時価総額）。左図は発行体別でBackpackの回転率が最も高く、右図は単一銘柄別でLLY、MSTR、MRNAなど一部銘柄が発行プラットフォーム間で回転の活発さに大きな差があることを示す。
保有者はSPCXに高度に集中している。Core9の合計は113万アカウントで、うち622,022（55.06%）がSPCXを保有。SPCXは同時に、6社の発行体の内部で保有量が最も多いCore9銘柄でもある。SPCXにTSLAを加えると、Core9アカウントの77.51%をカバーする。
各社のランキングはSPCXに高度に依存している。bStocksはSPCX、TSLA、MRNAの保有者数で1位だが、SPCXだけでCore9アカウントの66%を占める。残り6銘柄ではRobinhoodの保有者数がリードしており、SPCXを除くとRobinhoodのCore9アカウント総数はbStocksの1.36倍になる。BackpackのSPCXへの依存はさらに高く、同銘柄がアカウントの78.30%を占める。xStocksの保有者はSPCX＋TSLAに集中し、両者合計で84.42%。上記の統計には1ドル未満のダストアカウントが含まれる。基準を切り替え、保有額1ドル以上で各発行体のウォレットを1回だけ数えると、bStocksが依然として71,866ウォレットで1位、Robinhoodが60,606、xStocksが52,241。Coinbaseの縮小が最も顕著で、単純集計の20,571アカウントから3,214の独立ウォレットに減少した。
9つの中核トークン化米国株の保有アカウント数。SPCXの保有者規模が顕著にリードし、次いでTSLA、AMD、その他の銘柄は保有者数が少ない。
結論
2026年の最初の新規プレイヤーが上場して4か月が経っても、トークン化株式セクターには依然として絶対的な勝者は存在しない。核心的な理由は、6社の発行体が従う競争ルールが同じではないことにある。5社は2つのモデルに分類できる。
- 取引所主導モデル：xStocks、bStocks：資産規模は大きいが、取引の大半はオフチェーン取引所のオーダーブックで発生する。
- オンチェーン優先モデル：Robinhood、Coinbase、Backpack：カストディ原資産の規模は大きくないが、トークンがDEX上で極めて高い頻度で売買される。
Ondoの独立モデル：資産規模は取引所主導プレイヤーに匹敵するが、オンチェーン取引は極めて少なく、事業はむしろ現実の原市場との接続、トークンの発行（ミント）と償還（リデンプション）に偏っている。
これが、同じCore9の株式群に対して6つの指標で4つの異なるリーダーが現れる理由を説明している。誰が先行しているかの評価は、時価総額、保有者、取引量のどれを集計するかによって変わる。
レポートの主要なデータ上の限界：オンチェーンDEXデータは取引所主導の発行体を過小評価する（大量の取引がDEXで発生しない）。単純集計のアカウント統計は、小額のダストアカウントを除外し、同一ウォレットの複数トークン保有の重複計上を除く前は、すべての発行体のユーザー規模を過大評価する。
まだ答えの出ていない問いが1つある。2つのビジネスモデルは今後収斂するのか。オンチェーン優先モデルの発行体が、小規模トークンの内部で繰り返し売買するのではなく実際の流通量を拡大でき、同時に取引所主導モデルの発行体がより多くの取引をDEXへ移せば、各種ランキングの順位はようやく揃うだろう。それができなければ、トークン化株式市場は「同じ証券コードの名称を共有しながら、互いに分断された2つの市場」になってしまう。
新規参入者はセクターの構図を書き換え続けるだろう。SecuritizeはすでにSolanaでトークン化株式を上場しており、うち4銘柄はCore9の共通銘柄プールに属するが、現時点ではユーザーベースはまだ小さい。Backpackが最近TSLA銘柄を追加したことも、各社が共通して上場する銘柄集合が将来さらに拡大する可能性を示唆している。
