毎週月曜から金曜の朝、マクロ経済、米国株、AI、貴金属、原油などの分野に焦点を当て、データで市場を振り返り、トレンドで先手を取る。PANews制作。

過熱する経済と「無効」なFRBの衝突、米国債は戦後初の歴史的レッドラインを突破

グーグルの上場来最大の急落に引きずられ、米国株の三大指数は3日続伸を終えてそろって下落、ナスダック総合指数は1.38%の急落となった。S&P500指数は0.30%安、ダウ平均は0.25%安。小型株のラッセル2000は逆行高で1.01%上昇、均等加重S&P500は1.20%上昇した。UBSのトレーディングデスクは、下層の地合いはむしろ健全で、資金はバリュー株、医療、消費関連株へと逃避していると指摘した。

米国の第3四半期の実質GDPは年率3.4%増と1年ぶりの高成長を記録し、名目GDPは5.6%増に達した。AI・設備投資の21%急増が主な牽引役だ。しかし好況の裏でインフレはくすぶり続け、9月のコアPCE物価指数は前月比0.3%上昇、前年同月比3.1%に上昇、総合PCEは前年同月比3.6%上昇と5月以来の高水準となった。さらに新規失業保険申請件数が19.4万件へ減少した予想超えの結果が重なり、引き締め観測を完全に点火した。トランプ氏は経済データが72%のエコノミスト予想を打ち負かしたと主張し、中間選挙に向けた共和党への集票に利用した。

こうした熱い経済データを前に、ウォーシュFRB議長が先に示した政策金利を3.75%—4%に据え置くという曖昧な姿勢はウォール街の嘲笑を浴びた。TDセキュリティーズは10月の会合を「無効な会合」と断じ、ウェリントン・インベストメントとフィフス・サード・ウェルスはいずれも、高油価と強い雇用がFRBの行動を迫るとの見方を示す。市場では12月に25ベーシスポイントの利上げが実施される確率が約75%まで上昇している。

さらに深刻なのは、米国の対民間保有連邦債務が32.2兆ドルに達し、GDP比100.03%と戦後初めて3桁の大台を突破したことだ。2兆ドルに迫る年間財政赤字について、議会予算局（CBO）局長のフィリップ・スワゲル氏は「政治的分断により財政改革は難航している」と嘆いた。

経済過熱と巨額債務にもかかわらず、テック株急落に伴う逃避買いが債券市場を主導し、米国債利回りは全面的に低下した。10年債利回りは4.9%を割り込み、2年債は4.56%まで低下。プラント・モラン（Plante Moran）の最高投資責任者ジム・ベアード氏は、25年来見られなかった高い利回りが資金を株式市場から債券配分へと誘引していると指摘した。

米・イラン和平交渉の膠着にロシア・ウクライナの暗流、原油は深いV字反転

地政学情勢は中間選挙を前に極度に敏感になっており、原油価格はジェットコースター相場となった。取引開始直後は、バンス副大統領がイランの強硬派レザイ氏に和平交渉を求める書簡を送ったこと、欧州12カ国が4,260万バレルの原油備蓄を放出したこと、そしてトランプ氏と特使のクシュナー氏がウクライナにロシアの製油所への攻撃停止を迫ったこと（ウクライナ側はスターリンク復旧と引き換えに妥協を余儀なくされた）が圧迫材料となり、WTI原油は一時100ドルを割り込んだ。CIBCのトレーダー、レベッカ・バビン氏は、外交接触の兆しが強気筋の利益確定を誘ったと述べた。

しかしその後、イランが妥協を拒み「7つの条件」に固執したこと、ホルムズ海峡で3隻のタンカーが機雷に接触したこと、フーシ派がサウジを6回攻撃したことに加え、米軍中央軍司令官がトランプ氏に海上封鎖を報告したこと（米軍は空母2隻による護衛維持に毎月20億〜30億ドルを費やしており、輸送機10機が選挙後の攻撃に備えてイスラエルに到着）が重なり、原油価格は急速にV字反転し、本日のアジア時間では1%近く上昇した。

AI信仰に「キャッシュフロー審判」、サブプライムの亡霊がテック株の大売りを誘発

グーグル、アマゾン、インテルが相次いで、巨額のAI支出がキャッシュフローを食い尽くす、あるいはサプライチェーンのボトルネックになるという弱点を露呈したことで、**クラウドコンピューティング、AIソフトウェア、半導体、光通信セクターがそろって陥落し、フィラデルフィア半導体指数は1.42%安で4日続伸を終えた。**ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクによると、機関投資家は前日に15億ドルの純売り越しとなった。モルガン・スタンレーのクリス・ラーキン氏とバークレイズのミティル・コテカ氏はそろって、AI取引に対する市場の懸念は頂点に達し、投資家は極めて選別眼を厳しくしており、「利益の質とキャッシュ回収」が単純な成長ストーリーに代わって唯一の鉄則になったと警告した。

内部キャッシュフローが膨大な設備投資によって「焼き切れた」ため、テック大手は相次いで債券市場からの調達に舵を切り、マイクロソフトは9年ぶりとなる高格付け債の発行で250億ドルを調達、アマゾンの年初9カ月間の新規起債は1,151億ドルに達した。S&Pグローバルのディレクター、ガバン・ノーラン氏は、債券投資家はAIがいつ正のフリーキャッシュフローを生むのかを注視しており、グーグル、Meta、ブロードコムの債務不履行保険コストは昨日そろって急騰したと指摘した。中国国際金融（CICC）はさらに、高負債でキャッシュフローの弱い新興算力クラウド（Neocloud）をAI分野の「サブプライム」になぞらえ、その純負債/EBITDAは7.5倍（大手はわずか0.1倍）に達し、調達金利が10%から15%に上昇すればプロジェクトはデフォルトのレッドラインに近づくと指摘した。Floodlines創業者のアンナ・ウー氏は、調達コストの急騰が最終的にクラウド事業者にインフラ整備の減速を迫ると警告した。

下流のエコシステム崩壊を防ぎ、大手の自社開発チップに対抗するため、エヌビディアは累計約1,700億ドルの資金支援を提供してきた。直近ではジェンスン・フアンCEOの娘婿のチームが主導し、新興クラウド事業者Nscaleに50億ドル超の「データセンターの最終保証（バックストップ）」を提供し、AIユニコーン企業Anthropicとの450億ドルの賃貸契約を完遂させる交渉を進めている。同時に、IPOを撤回した豪州のクラウド事業者Firmusへの投資も協議中だ。しかし、**映画『マネー・ショート』のモデルであるスティーブ・アイズマン氏は、AI取引はすでに「臨界点」に接近していると警告し、保有ポジションを大幅にヘッジしたと明らかにした。**アイズマン氏は、2兆ドル評価を目指すAnthropicが目論見書で第3四半期のデータを「意図的に隠蔽」していると猛批判し、その売上成長率がすでに144%から45%へ急減し、売上高対設備比率が1.7に悪化していると指摘した。さらに危険なのは、AnthropicがSpaceXの第3四半期売上高の実に34.5%を稼ぎ出しており、かつこの1,205億ドル相当の契約を来年に早期解約する権利を握っていることだ。マスク氏自身も、債券市場は実質的な収入を欠く企業に対してすでに扉を閉ざしており、200社以上のNeocloudが「稚魚レベルの死と統合」を迎えると警告した。

各プロジェクトの動きと株価変動：

• **クラウドコンピューティングとAI産業チェーンが血まみれに：**新興クラウドサービス事業者セクターは5%急落、IRENは8.98%安、NEBIUSは5.68%安、CoreWeaveは4.99%安（5年物CDSは1,100〜1,148bpを突破し、5年デフォルト確率は60%超を示唆、債券利回りは15.76%に急騰）、アプライド・デジタルは4.81%安、オラクルは3%超安。
• **ServiceNowは26.95%安と2016年以来最大の単日下落率：**第3四半期の純利益は前年比45%急減、調整後EPSは1ドルで予想1.02ドルに届かず、主因は利息収入の減少とセキュリティ企業Armis買収に伴う債務コスト。さらに致命的なのは、第4四半期の現在の残存履行義務（RPO）の伸び率が20.5%から18.5%へ鈍化するとの見通しで、AIが従来のソフトウェアビジネスモデルを打撃するとの市場の恐怖を増幅させた。
• **AIアプリケーションソフトウェアとサイバーセキュリティセクターが全面崩壊：**フォーティネット（FTNT）は決算不振で20.09%急落し史上最悪の単日パフォーマンス、Workdayは6%超安、セールスフォースは4%超安、Datadog、DocuSign、Redditは3%超安、Zoom、Gitlab、Snowflakeは2%超安、SAP、Palantirは1%超安。
• **マーベル・テクノロジーは13.24%安：**光通信メーカーLumentumの買収について深い交渉を進めており、取引は早ければ来週にも発表されるとの観測が流れ、投資家は大規模M&Aに伴う資金負担と統合リスクを懸念した。
• **光通信・半導体セクターは概ね下落：**Lumentumは0.61%の小幅高、Cienaは4%近く安、Astera Labsは2%超安、マイクロン・テクノロジーは5%近く安、AMDは2.08%安、ブロードコムとTSMCは2%近く安。上昇はアンフェノールとノキアが1%超高、KLAが5%超高のみ。
• **キャタピラーは9.25%安でダウを主導して下落、6月の史上最高値から約40%下落：**第3四半期の売上高は予想をやや下回り、オッペンハイマーは、そのEPSが予想超えとなったのは0.21ドルの「関税払い戻し」という一時的収益に依存していると指摘し、実質的な収益力に疑問を呈した。
• イーライリリーは6.57%高、取引中に史上最高値を更新し、時価総額が1.3兆ドルを突破した世界初の製薬大手となった。第3四半期の売上高は前年比39%増の244億ドル、調整後EPSは7.48ドルとともに予想を大きく上回った。肥満治療薬Mounjaro（売上高107.2億ドル、65%増）とZepboundが合わせて売上高の実に66%を稼ぎ出し、同社は今年3度目となる通期売上高見通しの引き上げを910億〜920億ドルとした。
• **ヘルスケアと消費関連のバリュー株が逃避先となり2.5%上昇：**メルクは3.83%高、Crocsは3度目の通期見通し引き上げで25.54%急騰、Chipotleは8.88%高、DoorDashは第3四半期業績の予想超えと170億ドルでのInstacart買収発表で6%近く急騰、eBayは2.69%高。

Mag 7

• グーグルは12.64%安：2004年の上場以来最大の単日下落率を記録し、1日で時価総額5,000億ドル超が消失（米国株史上2番目に大きい単日損失）。第3四半期の売上高とEPSはいずれも予想未達。AIによる回答が従来の検索を打撃し、中核の検索広告の伸びは12%に鈍化、経営陣はAIの収益化が低調だと認めた。同時に設備投資は114%増の513.6億ドルに急増し、フリーキャッシュフローは90.7億ドルの純流出、さらにSpaceXへの110億ドルの減損計上も重なり、「本業を傷つける放漫な支出」への市場の恐怖を招いた。5年物CDSスプレッドは5.3bp上昇し84bpとなった。
• マイクロソフトは0.16%安と最も底堅い動き。Azureの売上高は48%増と予想超え、四半期の設備投資は452億ドルで予想の507億ドルを下回り、フリーキャッシュフローは186億ドルに達した。さらに250億ドルの新規起債には約1,150億ドルの熱狂的な超過応募があり、ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクにおける機関投資家のリバランス資金の受け皿となった。
• アップルは1.48%高：初のOLEDタッチスクリーン、ダイナミックアイランド領域、M5 Pro/Maxチップを搭載したMacBook Proを発表し、最上位モデルの価格は14,549ドルに達し、ハードウェアの平均単価を押し上げ、フラッグシップ製品ラインの再興が期待される。
• Metaは2%近く高、アマゾンは4.25%安、エヌビディアは0.80%安、テスラは0.23%安。

時間外・夜間取引の銘柄

• **インテルは3.62%安、時間外で23%超の暴落：**第3四半期の売上高は21%増の165.1億ドル、データセンター・AI事業（DCAI）は78%増の73.2億ドルと急増したものの、第4四半期ガイダンスは壊滅的（売上高150億〜160億ドルで予想170.7億ドルを大きく下回り、調整後EPSは0.25ドルで予想0.43ドルからほぼ半減、粗利益率は44.1%から38%へ急低下）。さらにイスラエル工場の爆発で2週間の生産停止となり、単四半期で3億ドルの売上損失と粗利益率200bpの押し下げを直撃した。AIサーバー向けのDRAM争奪でメモリ不足と価格上昇が発生し、CEOのリップ＝ブー・タン（陳立武）氏はPC市場が2026年に12%縮小し、2027年にさらに10%縮小すると警告。加えてファウンドリ事業は四半期で18.5億ドルの赤字が続き（外部売上高はわずか4.11億ドル）、それでも今年の設備投資を200億ドルに引き上げ、来年もさらに大幅増額する方針で、CFOは来年に正のフリーキャッシュフローを確保するのは難しいと認めた。この爆弾はDELL、HP、ヒューレット・パッカード・エンタープライズ（HPE）の時間外下落にも直結した。
• **アマゾンは下落し、時間外で一時10%超の急落：**AWSの売上高は前年比39.3%増の459.8億ドルと直近5年で最高を更新し、ジャシーCEOはAWSが1兆ドル売上高に向かうと豪語したものの、第3四半期の設備投資は772.6億ドルに急増（予想を34%上回る）、直近12カ月のフリーキャッシュフローはプラスから423.6億ドルの巨額赤字に転落した。中核のEC収入はわずか2%増、第4四半期の利益ガイダンス中央値は予想を下回り、天文学的な資本消費が強気筋を完全に退散させた。
• **サンディスクは5.32%安、時間外でも4%続落：**第1四半期の売上高は378%増の110.3億ドル、データセンター事業は1,682%増、粗利益率は85.1%と高水準で、1株を8株にする株式分割を発表した。ただし経営陣はNANDフラッシュの高騰がコンシューマーエレクトロニクス需要を著しく抑制していると述べた。
• **コインベースは1.07%安、時間外で約5%下落：**総収入は前年比35%減の12.16億ドルで予想未達、個人向け現物取引高が59%急減し取引収入が半減した。GAAPベースの純利益は7.19億ドルの黒字転換を果たしたが、そのほとんどはビットコインが第3四半期に39%上昇したことによる7.15億ドルの暗号資産評価益に支えられたもの。明るい材料は予測市場の年換算収入が2億ドルを突破したことだが、CEOなどの幹部が10b5-1プランを通じて約22億ドル相当の株式を売却する方針であることも明らかになった。
• **ストラテジーは2.44%安、時間外で約6%下落：**第3四半期の売上高は前年比3%減の1.254億ドル、希薄化後EPSは44.75ドル。ビットコイン保有量は848,517枚に増加（年内調達額212.3億ドル）し、同時にCFOのアンドリュー・カン氏が11月5日に辞任すると発表、優先株を毎日配当に格上げする方針を示した。