著者：angelilu、Foresight News
10月30日、バイナンスはセキュリティインシデントによる初期的損失が約63億ドルに上ると公表し、SAFU基金と会社資金を投入してユーザーの損失を全額補償すると表明した。次に問うべきは、これら2つの資金の規模がどれほどで、持ち出された資産を適時に補填できるのかという点だ。
これに先立ち、バイナンスは凍結を確認した資金が約30億ドルだと明らかにした。この資産が最終的に全額返還されたとしても、初期的損失63億ドルで計算すると、なお約33億ドルを他の経路で補う必要がある。返還が完了するまでに、バイナンスは出金再開後の需要に応えるため、十分な可用資金を用意しておく必要もある。
その資金はどこから来るのか。バイナンスが公開しているSAFU基金、準備金証明、ウォレットリストは、さらに追跡できるいくつかの手がかりを提供している。
10億ドルのSAFUでビットコインを購入したが、増価幅は限定的
バイナンスはハッカー攻撃などの極端な事態に備えてSAFU（ユーザー安全資産基金）を設けている。これは今回の賠償で最も見つけやすい保障資金だ。
今年2月12日、バイナンスは約10億ドルのステーブルコインをビットコインに転換する計画を完了し、SAFUが15,000BTCを保有していると公表した。転換完了時点の1枚あたり約6万7,000ドルで計算すると、この資産の当時の価値は約10億500万ドルだった。
SAFUが依然として15,000BTCを保有していると仮定し、本日時点の1枚あたり7万7,000ドルで試算すると、基金の価値は約11億5,500万ドルとなり、転換完了時から約1億5,000万ドル増加する（増加率は約14.9%）。
バイナンスは以前、SAFUの価値が8億ドルを下回った場合、10億ドルまで補充すると約束していた。上記の保有量で計算すると、発動価格は1BTCあたり約5万3,300ドルとなる。今年のBTC最安値57,802ドルで試算しても、基金の価値はなお約8億6,700万ドルあり、補充の基準には達していない。したがって、本稿ではひとまず従来の保有高に基づいて評価する。バイナンスが自発的に資金を追加したかどうか、また今回の事案で基金をすでに取り崩したかどうかは、なお確認が必要だ。
この11億5,500万ドルを全額賠償に投じ、凍結された30億ドルが最終的に全額返還されたとしても、なお約21億4,500万ドルを他の資金源が負担する必要がある。
準備金証明には、確かにいくらかの緩衝がある
SAFUのほか、バイナンスの準備金証明ページは、一部の資産がユーザーアカウントの純残高を上回る数量も開示している。
今回の閲覧時点で、最新の表示可能なスナップショットは2026年10月1日00:00 UTCだった。ここで「アカウント純残高」はバイナンスが準備金証明の基準で集計したユーザー資産の純額、「オンチェーンウォレット残高」はこれらの資産を支えるウォレットの保有量を指す。後者から前者を引けば、そのスナップショット時点で公開準備金がユーザーアカウントの純残高をどれだけ上回っているかが分かる。
うちUSDTとUSDCの超過分は合計約18億3,600万ドル、BTCの超過分は2,430.913枚で、1枚7万7,000ドルで計算すると約1億8,700万ドル相当となる。ETHの残高はユーザーアカウントの純残高をほぼちょうどカバーしている。
本稿はまた、バイナンスが公開している10月1日のウォレットファイルをダウンロードして集計したところ、BTC、ETH、USDT、USDCの残高はいずれも準備金ページと一致した。ただし、これらのデータが反映するのは月初の状態だ。その後1カ月近くのユーザーの入出金、取引、プラットフォーム内の資金移動によって、これらの余裕分は変わり得る。
バイナンスはページ上で、準備金証明のアドレスにある超過資産の数量は、同社の自己資産の総額を意味するものではないとも注記している。したがって、この表から分かるのは部分的な準備金の緩衝であり、会社の完全な財務諸表の代わりにはならない。
帳簿上は63億ドル近いが、資金は実際に手元に必要
バイナンスの説明によれば、SAFUは極端な事態に備えて設けられた緊急基金であり、ユーザー資産の準備金とは別に説明される。
SAFUを11億5,500万ドルと評価し、月初のUSDT・USDCの超過分約18億3,600万ドル、BTCの余剰約1億8,700万ドル、そして凍結資産約30億ドルを加えると、機械的な合計は約61億7,800万ドルとなり、記録上は今回の初期公表の損失に追いつく。
しかしこの計算式は規模を理解するためにのみ使えるものだ。61億7,800万ドルはあくまで複数の公開数字の算術的な合計にすぎず、SAFUは従来公表された保有高、超過準備金は月初のスナップショット、凍結額は事案発生後の追跡に基づく。合計値は同一時点・アドレス範囲・可用性について完全な照合を経ておらず、バイナンスがすでに賠償資金を準備し終えた額と同一視はできない。
最も大きなタイムラグは、凍結された資産に由来する。
凍結は攻撃者が関連資金を移し続けるのを防ぎ、最終的に回収不能となる損失を減らす。ただしバイナンスがこれらの資産を再取得するには、相応の返還手続きを完了する必要がある。先に出金が再開されれば、プラットフォームは他の可用資金でユーザーの需要に応えなければならない。
内部の資金移動は一部の資金繰り問題を解決できる。例えばコールドウォレットからホットウォレットへの送金で、出金に必要な残高を補充できる。しかし攻撃によってプラットフォーム全体の資産が減少した後は、自社のウォレット間で資金を動かすだけでは、総量の損失を埋めることはできない。
この部分の損失を補うには、資産の回収、自己資金の投入、または外部資金の支援が必要だ。バイナンスが最終的にどの方法を採り、それぞれがどれだけ負担するのかについては、現時点で完全な開示が不足している。
過去の利益が別の財務緩衝になり得る
SAFUと公開準備金のほか、バイナンスは長年の事業で蓄積した自己資金も動かせる可能性がある。取引所は手数料を継続的に受け取り、運営コストを差し引いて残った利益が社内に留保されていれば、損失を負担する資金源になり得る。
バイナンスは過去に一部の収益数字を公表している。2020年12月、当時CEOだった趙長鵬氏はブルームバーグに対し、バイナンスの2019年の利益は約5億7,000万ドルで、2020年通年の利益は8億~10億ドルに達する見込みだと述べた。これらの過去の開示は、事業規模がより小さかった早い段階で、バイナンスがすでに年間数億ドルの利益を稼ぐ能力を持っていたことを示している。
市場はかつて、BNBの四半期バーンの金額を通じてバイナンスの収益規模を推計していた。当初の四半期利益の20%に連動するルールに従えば、調査機関はバーン金額を5倍して対応する利益を推算できる。21Sharesは2019年の調査でこれに基づきバイナンスの2018年利益を約4億4,700万ドルと推計し、同時にこれは財務実績の推定にすぎないと明言していた。
バーンのルールが調整されるにつれ、この観察経路は次第に機能しなくなった。バイナンスは2021年12月にBNB Auto-Burnの導入を発表し、BNB価格や四半期のブロック生成数などのパラメータに基づいてバーン量を自動計算するとし、このメカニズムはバイナンスの中央集権型取引所がBNBを通じて得る収益とは独立していると明言した。したがって、近年の公告にある数億ドルから10億ドル規模のバーン価値は、もはや固定倍率でバイナンスの利益に換算できず、同社が実際にどれだけの現金を支出したかを示すものでもない。
同業の決算は一つの参照になる。Coinbaseの2025年通年純利益は約12億6,000万ドル、2024年は約25億7,900万ドルだった。これは、大手暗号資産取引プラットフォームが黒字の年には10億ドル級の利益を蓄積でき、事業の留保利益が緊急基金以外の重要な財務緩衝になり得ることを示している。
ただし、Coinbaseの利益をそのままバイナンスの収益の下限と見なす根拠は依然として不十分だ。取引量のほか、実際の手数料水準、事業収入の構成、運営コスト、投資損益が最終利益に影響する。Coinbaseのデータはこの業界の収益規模を理解する助けになるが、バイナンス自身が賠償に充てられる資金をどれだけ蓄積したかは、同社の財務開示による裏付けが必要だ。
さらに、バイナンス創業者の趙長鵬氏の個人資産も、外部が注目する潜在的な支援源だ。フォーブスは2026年10月29日時点の同氏の純資産を約1,146億ドルと評価しており、資産の源泉にはバイナンスの持分とBNBの保有分が含まれる。趙長鵬氏は2023年にバイナンスCEOを退任したが、株主としての立場は保っている。上記の資産には持分とトークンの評価額が含まれ、即座に動かせる現金の規模は公開されていない。今回の賠償を支えるために用いるには、実際の出資の取り決めが必要であり、バイナンスの既存の保障資金に直接算入することはできない。
