著者：Zen、PANews
ロボット業界の代表的な2社から、相次いで重要なニュースが伝わってきた。
10月27日、ブルームバーグの報道によると、米国のロボットAIスタートアップPhysical Intelligenceは少なくとも10億ドルの資金調達を協議中で、目標評価額は約200億ドルだという。設立からわずか2年あまりの同社には、まだ売上高がない。
その翌日、すでにSTAR市場（科創板）に上場している宇樹科技が第3四半期決算を公表した。第3四半期までの累計売上高は18.17億元（人民元）で前年同期比55.71%増だった一方、第3四半期単独の純利益は前年同期比17.37%減となった。
安定した販売体制をまだ築けていない多くのロボットスタートアップと比べ、宇樹はすでに初期的な商用化の成果を上げている。2025年、同社はヒト型ロボットを5000台以上販売し、黒字も達成した。しかし、その実績を資本市場の前に置くと、依然として見劣りする。10月29日時点で宇樹の時価総額は2679億元に達し、前年の売上高の約158倍に相当する。
両社はそれぞれ汎用AIモデルとロボットハードウエア製造という2つの技術ルートを代表するが、直面している現実は同じだ。現在の商用化の成果は、資本市場が与えた評価額からは程遠い。
宇樹は1000台以上を販売しても、数千億元の評価額を支えきれない
今年8月19日、宇樹科技はSTAR市場に正式上場し、初日の始値は1100元と、公開価格150.80元を約630%上回った。時価総額は一時4400億元を超えた。
その後、株価は高値から一貫して下落し、10月15日には取引時間中の最安値が404.03元まで下がり、上場初日の始値から6割超下落した。ところがわずか1週間後、相場は一転し、10月23日にはストップ高、26日も7.69%上昇を続けた。10月29日時点で株価は662.39元まで戻し、時価総額は約2679億元となっている。
わずか2カ月あまりの間に、宇樹の時価総額は数千億元規模で上下したが、同期間に会社のファンダメンタルズには、これほど激しい変動を説明できるほどの変化は起きていない。
10月28日に発表された第3四半期決算によれば、宇樹の第3四半期までの累計売上高は18.17億元、親会社株主に帰属する当期純利益は3.87億元。うち第3四半期は売上高6.65億元（前年同期比69.93%増）、純利益は同17.37%減の1.13億元だった。
注意すべきは、第3四半期までの累計の親会社株主帰属純利益が前年同期比270.54%増となっている点も、前年同期の一時的な株式報酬費用の影響を受けていることだ。宇樹は従業員持株プラットフォームへの低価格増資により、2025年に約3.49億元の株式報酬費用を一度に計上し、当年の利益の基準値を押し下げていた。非経常損益を除くと、今年第3四半期までの親会社株主帰属純利益は実質的に前年同期比18.78%減、営業活動によるキャッシュフロー純額も54.69%減となっている。
利益を圧迫する重要な要因の一つは、研究開発投資の増加だ。第3四半期の宇樹の研究開発投資は1.27億元に達し、前年同期比249.58%増となった。資金は主にエンボディドAI（具身智能）モデル、計算資源、新製品の研究開発に振り向けられた。
事業規模で見れば、宇樹はすでに世界のヒト型ロボット業界の先頭を走っている。2025年の売上高は約16.99億元で、うちヒト型ロボットが8.68億元、四足ロボットが6.98億元を稼ぎ出した。年間のヒト型ロボット出荷台数は5511台、実販売台数は5215台だった。
しかし、数千億元の評価額と比べれば、これらの収入は依然として取るに足らない。10月29日の時価総額約2679億元で計算すると、たとえ2026年第3四半期までの売上高を単純に年換算して24.23億元としても、宇樹のPSレート（売上高倍率）は約111倍に達し、同期間の年換算の親会社株主帰属純利益で計算したPER（株価収益率）は約520倍となる。
宇樹自身も評価額のリスクについて警告を発している。10月27日に公表した株価異常変動に関する公告で、同社は10月26日時点のローリングPER（直近12カ月実績ベース）が465.22倍に達し、汎用設備製造業の平均38.54倍を大きく上回っていると開示した。宇樹は同時に、ヒト型ロボット業界は依然として商用化の初期段階にあり、大規模な応用の進展が想定を下回れば、将来的に評価額が適正水準に回帰するリスクがあると注意を促している。
売上ゼロで200億ドル評価、シリコンバレー資本がロボットの「脳」に賭ける
宇樹には少なくとも実際の収入と利益があるが、Physical Intelligenceの評価額はほぼ完全に未来への想像の上に築かれている。
2024年に設立された同社の中核チームはGoogle DeepMind、スタンフォード大学、カリフォルニア大学バークレー校などの機関の出身で、さまざまなロボットハードウエアに適合できる汎用AIモデルの開発を目標としている。
2024年11月、Physical Intelligenceは約4億ドルの資金調達を完了し、評価額は20億ドルに達した。2025年11月には評価額は56億ドルに上昇し、今年に入ってからさらに115億ドルに引き上げられた。現在、新たな資金調達の協議では評価額を200億ドルまで押し上げようとしている。取引が順調にまとまれば、Physical Intelligenceの評価額はわずか2年で10倍近くに膨らむことになる。
さらに意外なのは、Physical Intelligenceには現在売上高がないことだ。同社が注目されるのは、主に汎用ロボット基盤モデルの潜在的商業価値によるものだ。
現在、ほとんどのロボットは依然として特定のタスク向けにプログラムを開発し、制御システムを訓練する必要がある。Physical Intelligenceは視覚—言語—行動モデル（VLA）によって、ロボットが視覚情報と人間の指令に基づいて作業を遂行し、学習した技能を異なるタスクや機器に転移できるようにしたい考えだ。簡単に言えば、異なるブランドのロボットに共有可能な「脳」を提供しようとしている。
近年、Physical Intelligenceはπ0、π0.5などのシリーズモデルを相次いで発表し、衣類の折りたたみや物品の整理といった操作能力を示してきた。今年10月13日にはPi APIのテスト版を公開し、外部開発者がデータをアップロードしてモデルを微調整し、自社のロボット上で実行できるようにした。
Physical Intelligenceは商用化の模索も始めており、すでにWeave Robotics、Ultraなどの企業と提携し、クリーニング店やEC注文の梱包などの場面で実地テストを行っている。
ただし、技術デモの完成、実際の導入、持続可能な収入の形成は、まったく異なる3つの段階だ。Physical Intelligenceは成熟した商業価格体系をまだ開示しておらず、モデルのハードウエア間の適応能力、長期運用の安定性、推論コスト、顧客の支払い意欲についても、さらなる検証が必要だ。
しかし、200億ドルの評価額で計算すると、将来市場が20倍のPSレートを認めたとしても、Physical Intelligenceは年間10億ドルの収入を実現する必要がある。まだ売上のない企業にとって、それは技術研究開発から製品販売へと移行し、さらにモデルサービスを十分に多くのロボットや応用場面に広げることを意味する。
ベンチャーキャピタルは本質的に、次世代の技術プラットフォームを先回りして探す傾向がある。シリコンバレー資本による人工知能基盤モデルへの継続的な賭けも、Physical Intelligenceのような企業に十分な資金支援をもたらしている。
ただ、将来ロボット業界に巨大なサードパーティ製モデル市場が形成されるのか、そしてPhysical Intelligenceがそこからどれだけの収入を得られるのかについては、現時点で明確な答えはない。
1000億元評価の背後で、エンボディドAIの資本環境が変わりつつある
ロボット企業の高い評価額を支える核心的な理由は、潜在的に極めて巨大な市場だ。産業の先行きに対する楽観的な見方に加え、資本市場自体の取引メカニズムも、ロボット企業の評価額を一定程度押し上げている。
宇樹の株式構造は特に注目に値する。上場公告書によれば、発行後の総株式数は約4.04億株で、上場初期に自由に取引できる株式は3008.77万株のみ、総株式の7.44%にすぎない。
10月29日時点で宇樹の時価総額は2679億元に達しているが、売出制限のない流通株式に対応する時価総額は約199億元にすぎない。限られた流通株式が、株価の資金需給の変化に対する敏感さを増幅させ、上場後の宇樹に激しい時価総額の変動をもたらした。
Physical Intelligenceは別の市場環境にある。未上場企業として、その評価額は主に少数の投資機関の協議によって決まる。売上高がなくても、投資家が将来の技術的可能性に値段を払う意思があれば、評価額は連続する資金調達の中で上がり続ける機会がある。
過去2年間、こうした論理がロボット企業の評価額を一貫して押し上げてきた。そして2026年下半期に入り、資本市場のエンボディドAIに対する態度にも、いくつかの微妙な変化が現れ始めている。
世界市場に目を向けると、資金は依然として流入し続けている。10月27日にCrunchbaseが公表した統計によれば、2026年第3四半期の世界のロボットスタートアップの資金調達額は99億ドルに達し、前年同期の2倍を超えた。今年第3四半期までの累計調達額は前年同期比約185%増で、中国と米国が引き続き最大の2つの調達市場だ。
一方で、評価額と資金の伸びは、市場に評価額への疑念ももたらしている。9月21日、ロイターは、中国の規制当局が一部のヒト型ロボット企業のIPO申請についてより厳格な審査を行っていると報じた。評価額の高さに加え、規制当局関係者は、一部企業が地方政府の支援するデータ収集センターや合弁プロジェクトを通じて得た収入が、独立した顧客の持続的な商業需要を代表するものなのかを特に重視している。
ある投資家は取材に対し、一部のエンボディドAIプロジェクトのプライマリー市場での評価額はすでに30%から50%引き下げられていると明かした。別の情報筋はさらに、データ収集センターがもたらす収入を除けば、一部ロボット企業の評価額は60%から70%下落する可能性があると推計している。これらは業界関係者の推計であり、十分な公開財務データによって独自に検証できるものではない。
この評価額をめぐる議論は中国市場に限った話ではない。米国のヒト型ロボット企業Agility Roboticsは先ごろ、SPACを通じた上場を計画し、取引評価額は約25億ドルと発表した。しかし、米SECに提出した書類によれば、同社の2025年の収入は約178万ドル、営業損失は約1.40億ドルだった。すでにロボットを実際の倉庫環境に導入しているとはいえ、この企業の収入は数十億ドルの評価額を支えるには程遠い。
資金は依然としてロボット業界に流入し続けているが、より多くの投資家がこれらの企業のビジネスモデルと潜在力について、より細かく問いただし始めている。将来的に今の高い評価額を支えられるのか、と。これまで幾度もの資金調達で押し上げられてきた評価額は、今、財務データと公開市場の検証を受ける段階に入っている。
宇樹やPhysical Intelligenceといったトップ企業は依然としてこの資本ブームの中心に立っているが、その他の一部のロボットスタートアップはすでに評価額の引き下げや、より厳格な資金調達審査に直面し始めている。
36Kr傘下の「硬氪」が最近公開した調査報道は、この変化の多くの詳細を明らかにしている。以前はエンボディドAIに積極的に投資していた一部のトップ機関が資金を引き締め始め、一部のファイナンシャル・アドバイザー（FA）はロボット関連の資金調達案件を引き受けなくなっている。以前なら1カ月で完了した調達が、今では3〜6カ月かかるという。
また、「証券時報」の10月29日の報道によれば、この2カ月間、一部のエンボディドAI企業の初期株主が旧株を割引価格で譲渡し始めており、提示価格は前回調達時の評価額の6.5割から8割にすぎず、その中には一部のトップ企業も含まれている。
エンボディドAIの技術競争は始まったばかりだが、資本市場はすでに未来の利益をめぐる争奪戦を先に展開している。
今、この争奪には新たな分裂が生じている。遠い未来に高い値段を払い続ける者もいれば、今日の評価額がどこまで実現できるのかを問い直し始めた者もいる。
