執筆：馬赫（マー・ハー）、Foresight News
このほど、米国のコンプライアンス準拠予測市場プラットフォームであるKalshiは10億ドルのシリーズG資金調達を完了し、ポストマネー評価額は400億ドルに達した。今回のラウンドはセコイア・キャピタル（Sequoia Capital）とウェリントン・マネジメント（Wellington Management）がリードした。その他の参加投資家にはBaillie Gifford、モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメント、Coatue Management、a16zが含まれる。
創業者のTarek Mansour氏は、同社が上場するかどうか、またいつ上場するかについてはコメントを拒否し、「すでに関連する議論はある」と述べるにとどまった。ただし同氏の投稿では、今回の評価額が約40億ドルの年換算総売上高を基準としており、約10倍の株価売上高倍率（PSR）に相当することが明かされた。Mansour氏はまた、調達資金の中心的な投向先はレバレッジ型イベント契約、個別株の無期限先物（パーペチュアル）、そして計算能力（コンピュート）価格市場であると記している。
これはKalshiが半年足らずで完了した2回目の10億ドル級資金調達となる。今年5月、同社はCoatueがリードするシリーズFで10億ドルを調達し、当時のポストマネー評価額は220億ドルだった。220億ドルから400億ドルへと、評価額は約5カ月で82%近く上昇した。
年換算取引高はすでに1兆ドル超、アカウント数は3000万超
Kalshiは発表の中で最新の事業データも同時に開示した。
同社によると、全体の年換算取引高はすでに1兆ドルを超え、予測市場、コモディティ、暗号資産、無期限先物など複数のカテゴリーをカバーしている。スポーツ以外のカテゴリーの年換算売上高は10億ドルを突破し、プラットフォームの登録アカウントは3000万を超え、全米予測市場の流動性シェアの75%超を占めるという。
Kalshiのコモディティ事業は開始からわずか3カ月で、年換算取引手数料がすでに1億ドルを超えた。暗号資産の年換算出来高は1400億ドルに達し、政治カテゴリーの年換算出来高は80億ドルを超えた。Kalshiの無期限先物事業は開始から数カ月で累計出来高が830億ドルに達し、トレーダーは50万人を超えている。
機関投資家について見ると、Kalshiプラットフォームでは今年9月に約500の機関実体がアクティブで、マーケットメイカーを除くとプラットフォーム全体の出来高の約25%を占めた。国際リテール事業は開始から約1年で140カ国以上をカバーし、年換算取引手数料は1億ドル近くに達している。
主要な業務指標の急拡大は、Kalshiがスポーツベッティングや政治的駆け引きといったライトなレッテルを脱ぎ捨て、本格的にフルライセンスのマルチアセット総合デリバティブ取引所へと脱皮しつつあることを示しているのかもしれない。
同社は今年、暗号資産、株価指数、金属などの無期限先物を投入し、S&Pなどの機関と提携して指数関連商品を拡大してきた。公式発表によれば、今後は個別株の無期限先物やコンピュート市場などの新商品を投入し、ヘッジファンド、自己売買業者（プロップトレーダー）、金融機関向けの営業・販売網を強化する。国際展開では中南米と欧州に重点を置く。
しかし、Kalshiの巨額調達と拡張の裏には、少なからぬ論争が存在する。
データをめぐる論争と企業間の争い
The Blockの最新データによると、過去30日間でKalshiの月間出来高は933億6000万ドルに達し、PolymarketとPolymarket USを大きく上回っている。
さらに、別の未決済建玉（OI）のデータも、Kalshiが出来高でPolymarketを大きくリードしていることを示している。
注目すべきは、Kalshiの一部データに以前から疑義が呈されていることだ。
9月20日、Kalshiの暗号資産責任者であるIcoBeast.eth氏が公表したチャートによれば、Kalshiの暗号資産出来高は3億6390万ドルで市場の96.7%のシェアを占め、Polymarketの1230万ドルを大きく引き離していた。
まもなく、元クオンツで現在はStealth Neolabの共同創業者だと自称するBeni氏が長文の投稿を公開した。その核心は「Kalshiは暗号資産の出来高を捏造している。そして自分はそれを証明できる」という強い一言だった。ETH無期限先物の24時間取引額は5億3900万ドルに達したが、未決済建玉（OI）はわずか310万ドルで、出来高と建玉の比率は174倍という異常な水準だった。しかも1件5500ドルの重複約定が、まる4日間の総量の58%を占めていた。
これに対しKalshiは、予測市場と暗号資産の無期限先物は別物だと反論したが、波紋は収まらず、一時はイベント契約にまで飛び火した。
Kalshiのデイリーアクティブ市場は停滞に陥っている。
Kalshiはコンプライアンスを堀としてきたが、そのデイリーアクティブ市場数は今年9月に押し上げられた後も、過去1年間は反発と下落を繰り返し、今年1月の40万件をわずかに上回る水準にとどまっている。
Polymarketも現在、新たな資金調達ラウンドを準備している。
今年9月初旬、Bloombergの報道によると、Polymarketは初の最高財務責任者（CFO）としてWarren Jenson氏を迎え入れた。さらに、Polymarketが現在目指す新ラウンドの調達額は10億ドルで、ベンチャーキャピタルの1789 Capitalがリードし、このラウンドで評価額は210億ドルに達する見込みだ。ドナルド・トランプ・ジュニア氏は1789 Capitalのパートナーであり、PolymarketとKalshiの両方の顧問も務めている。
今年6月には、New York Timesが両社の激しい商戦をすっぱ抜いたこともある。
Polymarketは社内で、Kalshiの製品発表、マーケティング活動、デザインについて「あまりにも偶然すぎる」と見なした十数件の事例を記録したファイルをまとめていた。Polymarketのマーケティング責任者Matthew Modabber氏はNew York Postに対し、Polymarketが今年2月12日にニューヨークで無料食料配布イベントを計画していたところ、Kalshiが約9日前に類似のクーポン販促を打ち出したと述べた。Polymarketは4月21日に無期限先物商品を発表する予定だったが、発表の約1時間前、テックメディアのThe InformationがKalshiも類似商品を準備中だと報じた。
同氏はまた、Kalshiの投資家であるParadigmのマンハッタンSoHo地区のオフィスはPolymarket本社と通りの向かいにあり、視線がPolymarketの一部フロアに直接届き、従業員のパソコン画面まで見える可能性があると述べた。そのためPolymarketは2026年春に一部の窓へフィルムを貼る処理を行った。
その後、KalshiとParadigmはいずれも、この見方は荒唐無稽で笑止千万だと反論した。
刑事訴追
Kalshiの積極的な拡張の背後では、連邦の認可権限と州の管轄権の間の法的な亀裂が、同社のビジネス帝国の頭上にぶら下がるダモクレスの剣と化しつつあり、スポーツ関連のイベント契約が訴訟争点の核心となっている。
複数の州は、これらの契約は実質的に州の許可を得ていないスポーツベッティングであり、地元の賭博規制に従うべきだと主張している。一方Kalshiは、CFTC（米商品先物取引委員会）の指定契約市場（DCM）として提供するイベント契約は連邦商品取引法上の「スワップ（swap）」に該当し、CFTCの専属管轄に属するため州法は干渉できないと主張している。
現在、巡回控訴裁判所の意見は分かれている。一部の巡回控訴裁（例えば第3巡回控訴裁）は連邦優先権を認める傾向が強い。第9巡回控訴裁などは、スポーツイベント契約はスポーツベッティングに近く、連邦に保護されたスワップと単純に見なすべきではないとしている。NFLなどのスポーツ組織はアミカス・キュリエ（法廷助言）意見書を提出し、各州が最高裁にこの問題の審査を求める動きを支持している。
10月、Bloombergの報道によると、米ユタ州司法長官事務所は予測市場プラットフォームのKalshiとその共同創業者Tarek Mansour氏、Luana Lopes Lara氏を刑事訴追し、同州で違法にオンライン賭博を宣伝したと指摘した。内容は、違法活動のパターンに関する第2級重罪1件、オンライン賭博宣伝の第3級重罪12件、一般賭博宣伝の軽罪1件。同時に、同州は州裁判所に3000万～6000万ドルに上る民事上の追徴訴訟も提起した。
州検察側によると、おとり捜査員はユタ州内にいることを確認した上で、なおKalshiを通じてスポーツイベントへの賭けを12件成立させた。Kalshiはこれを「常軌を逸した権限の逸脱」だと反発し、法廷で対応するとしている。
同月、米商品先物取引委員会（CFTC）はユタ州連邦地方裁判所に提訴し、ユタ州が予測市場に対して措置を取ることを差し止めるよう求めた。
これらの論争はまだ決着しておらず、最終的には最高裁の判断を経て初めて、スポーツイベント契約の規制上の境界が明確になる可能性がある。
米中間選挙の追い風が頭打ちとなり、各州による賭博規制の締め付けが迫る中、Kalshiは自らの根底にある合法性が司法によって再構成される前に、ウォール街の巨大企業を深く自陣に引き込まなければ、本当の意味で息をつく間を得られないのかもしれない。
