売上高は過去最高も株価は急落、アップルの決算に潜む懸念とは

著：李丹、龍玥（ウォール街見聞）

アップルは明暗分かれる決算を発表した。世界のスマートフォン出荷台数が2桁減となった今年第3四半期でも、iPhoneの売上高の伸びはウォール街の予想を上回り、アップルの総売上高を予想超えの成長へと押し上げた。一方、重要な海外市場である中国の業績は明確に予想を下回り、サービス事業の売上高の伸びはさらに鈍化した。さらに重要なのは、経営陣が決算説明会の電話会議で自ら開示した先行き見通しだ。メモリコストの上昇圧力は今後数四半期にわたってさらに強まり、粗利益率は一段と低下するという。

米東部時間11月2日（月）、米国株式市場の取引終了後、アップルは2026年9月26日に終了した2026年度第4四半期について、売上高が前年同期比11.7%増の1144億7700万ドルと、ウォール街予想の約1134億7000万ドルを上回ったと発表した。伸び率も、アップルが以前示した9%〜11%の成長ガイダンスのレンジを上回った。希薄化後1株当たり利益（EPS）は前年同期比約14%増の2.10ドルで、市場予想の2.00ドルを5%上回った。

今回の決算の明るい材料はやはりiPhoneとMacだ。iPhoneの売上高は前年同期比17.5%増の575億8300万ドルと、9月締めの四半期として過去最高を記録し、アナリスト予想を1.9%超上回った。Macの売上高は107億9200万ドルで前年同期比23.7%増、アナリスト予想を11%超上回った。サービス事業の売上高は315億7300万ドルと単四半期として過去最高を更新したものの、市場予想の315億8000万ドルにほぼ沿い、わずかに下回った。前年同期比の伸び率は前四半期から一段と鈍化して10%未満となり、3年超ぶりの低い伸びとなった。

利益面も力強いが、一時的要因が押し上げている。第4四半期の粗利益率は47.9%と1年来の低水準で、うち約1ポイントはトランプ政権による関税還付のプラス効果だった。EPSにも約0.05ドルの関税還付の寄与が含まれる。この要因を除いてもアップルの利益は予想を上回るが、上振れ幅はより小幅になる。

決算発表の時点で、月曜日にすでに1.8%超下落して取引を終えていたアップルの株価は、時間外取引でまず0.4%の小幅高となったが、ほどなく再び下落に転じ、2%近く下げた後に一時上昇、その後再び下落し、時間外では4%超下落する場面があった。時間外の株価の乱高下は、市場がこの決算を「悪い決算」と見ているのではなく、事前のバリュエーションと期待がすでに高かったことを示している。大中華圏の売上高がアナリスト予想を6.5%近く下回ったこと、iPadとウェアラブル端末の低調さ、サービス事業が予想を上回れなかったこと、そして粗利益率が一時的な関税還付に押し上げられたこと――これらが「高いバリュエーション、低い許容度」という状況下で投資家がより敏感に反応する部分だ。

決算発表前、メディアは、アップルの株価が6月末の安値からすでに20%超上昇し、時価総額は4カ月で約1兆ドル増加、予想PER（フォワード）は約35倍でS&P500指数のほぼ2倍に達し、同社自身の過去のバリュエーションでも高い分位にあると指摘していた。Oppenheimerのアナリスト、Martin Yang氏は、アップル株は現在、来年の予想利益の36倍で取引されており、市場全体の水準に対してプレミアムが付いているが、利益の伸び率はわずか1%と予想され、同業のテック企業より遅いと指摘した。同氏は「上昇余地はこのプレミアムを支えるのに十分ではないと考える」と直接述べ、アップルがiPhoneの販売成長を押し上げ、サービス事業の減速を反転させて初めて、より強気になれると強調した。こうしたバリュエーションの下で、市場が決算に求めているのは「基準達成」ではなく、ほぼ瑕疵がないことだ。

分析によれば、時間外でアップル株が下落に転じた場面が多かったのは、高いバリュエーションを背景に投資家が個別事業と持続的成長の質を改めて見直したことを、より色濃く反映している。言い換えれば、この決算はアップルのファンダメンタルズが依然強いことを示したが、過去数カ月の大幅上昇で生じたバリュエーション圧力をすべて吸収できるほど強くはなかった。

売上高とEPSがともに予想超え、通年売上高は過去最高

アップルの第4四半期の総売上高は1144億7700万ドル（前年同期は1024億6600万ドル）で前年同期比11.7%増となり、伸び率は第3四半期の16%から和らいだ。この結果は市場予想を上回るだけでなく、アップルが第3四半期以降も2桁成長を維持していることも意味する。

通年では、アップルの2026年度の売上高は4788億3400万ドルに達し、2025年度の4161億6100万ドルから15.1%増加して、同社の年度として過去最高を更新した。通年の純利益は1321億7500万ドルで前年比18%増、通年の希薄化後EPSは8.98ドルで前年比20.4%増だった。

アップルのCEO、John Ternus（ジョン・ターナス）氏は、9月四半期の売上高で記録を達成し、iPhoneは9月四半期の記録に、サービス事業は過去最高に達したと述べた。さらに同氏は、iPhone Duo、iPhone 18 Proシリーズ、新世代のホーム向けハードウェア、Touchを初めて導入したMac、そして全新しいSiri AIを含む「最も野心的な製品ラインナップ」でホリデーシーズンに入るとした。

CFOのKevan Parekh（ケヴァン・パレク）氏は、第4四半期の純利益とEPSがともに9月四半期の記録を更新し、通年売上高が過去最高となったこと、稼働中デバイスのインストールベースが主要な製品カテゴリーと地域のすべてで過去最高に達したことを強調した。

iPhoneとMacがハードウェアの成長をけん引、Duoサイクルが初期の押し上げ効果

第4四半期のアップルの製品売上高は829億400万ドルで前年同期比12.5%増、ウォール街予想の818億5000万ドルを上回った。中でもiPhoneとMacが主な支えとなった。

第4四半期のiPhone売上高は575億8300万ドルで、前年同期の490億2500万ドルから17.5%増加した。伸び率は第3四半期の22%から鈍化したものの、アナリスト予想の564億9000万ドルを上回った。アップルの幹部は第3四半期の電話会議で、部品供給の制約が第4四半期のiPhoneの業績に影響し、iPhone売上高の伸び率は15%前後の2桁台に収まる可能性があると示唆していた。最終的に17.5%の成長となったことは、新製品サイクルとハイエンドモデルの需要が供給制約の圧力の一部を相殺したことを示している。

市場が特に注目しているのは折りたたみ式のiPhone Duoだ。同モデルは1999ドルからで、アップルにとってここ数年で最も重要なiPhoneの形態変化の一つとなる。第4四半期は新製品の発売後の販売期間が限られているため、今四半期のデータは初期需要しか反映していないが、iPhoneの売上高が予想を上回ったことは、少なくとも新製品サイクルの滑り出しが弱くないことを示している。Bloombergは以前、Duoの注文の納期が来年にずれ込んでいることから、供給の逼迫と旺盛な需要が併存していると伝えた。ただ、供給の制約や画面の耐久性に関する一部の報道は、初期購入層以外の買い替えペースに影響を及ぼす可能性がある。

Macはさらに好調だった。第4四半期のMac売上高は107億9200万ドルで前年同期比23.7%増、市場予想の97億ドルを大きく上回った。これは今回の決算で最も目立つ上振れ項目の一つであり、供給制約がMacを直撃するとの市場の懸念が一部緩和されたことも示している。

消費者の熱意は高く、需要はアップルのサプライチェーンが完全には追いつけないほど強い。一方で経営陣も、デバイス価格の引き上げが続く中で、十分に魅力的な新機能がなければ消費者がiPhoneの買い替え頻度を落とすかどうかは、依然として未解決の大きな問題だと認めている。

iPadとウェアラブルがハードウェア構成の重荷に

すべてのハードウェアカテゴリーが好調だったわけではない。

iPadの第4四半期売上高は62億2900万ドルで前年同期比10.4%減、市場予想の68億9000万ドルを下回った。前四半期のiPad売上高はなお前年同期比約6%増だったが、今四半期は減少に転じた。新製品の投入ペース、需要の顕在化、あるいは比較対象の基準のいずれにおいても、同カテゴリーが圧力に直面していることを示している。

ウェアラブル、ホーム、アクセサリーの売上高は83億ドルで前年同期比7.9%減、こちらも市場予想の90億ドルを下回った。このセグメントにはApple Watch、AirPods、ホーム関連製品が含まれ、その低調さによってアップルのハードウェア成長はiPhoneとMacへの依存をより強めている。

したがって、製品売上高の合計は予想を上回ったものの、内訳は不均衡だ。iPhoneとMacが明確に予想を上回る一方、iPadとウェアラブルは予想を大きく下回った。これも、決算発表後に株価が時間外の当初の上昇を維持できなかった理由の一つだ。

サービス事業は過去最高だが、伸び率は3年超ぶりの低水準

アップルのサービス事業の第4四半期売上高は315億7300万ドルと単四半期として過去最高を更新したが、市場予想の315億8000万ドルをわずかに下回り、前年同期比の伸び率は第3四半期の約12%から9.8%に鈍化して、2023年第2四半期以来の最低となった。

サービス事業は、粗利益率が高く、キャッシュフローが安定し、巨大なデバイスのインストールベースと結びついているため、アップルのバリュエーションにおいて常に重要な部分だ。第4四半期のサービス事業の粗利益率は約76%で、前年同期の約75.3%を上回り、引き続きハードウェア事業を明確に上回っている。

しかし、経営陣は決算説明会の電話会議で、翌四半期のサービス事業の伸び率がさらに鈍化すると明言した。この見通しが投資家を特に懸念させているのは、サービス事業の減速が一時的な問題ではなく、構造的な圧力に根源があるからだ。世界各地の裁判所や規制当局は、アップルが開発者からApp Storeの高額な手数料を徴収する能力を継続的に制限しており、App Storeはサービス事業の最大の構成要素だ。さらに注目されるのは、これまで極めて大きな貢献をしてきたApp Storeの課金収入源の一つ、OpenAIのChatGPTアプリが、アップルとOpenAIが営業秘密を巡る紛争で関係がぎくしゃくした後、潜在的なサブスクリプション利用者を自社サイトでの直接支払いに誘導し始め、アップルの「料金所」を迂回するようになったことだ。

第3四半期のサービス収入は307億4000万ドルで前年同期比12%増だった。第4四半期は前四半期比では315億7300万ドルへと増加を続けたものの、前年同期比の伸び率は約10%に低下した。アップル全体のバリュエーションが歴史的な高水準にある中で、サービス事業が「ほぼ予想通り」にとどまり、明確に予想を上回らなかったことは、株価がさらに上昇する原動力に欠ける要因として投資家に受け止められやすい。

大中華圏は前年同期比ではなお強いが、ウォール街予想を6.5%下回る

地域別では、第4四半期のアップルの大中華圏の売上高は175億3900万ドルで前年同期比21%増となった。表面的にはなお非常に強い成長で、前四半期の20%超の前年同期比の伸びを維持したものの、1年来で最低の四半期成長率となり、ウォール街予想の187億5000万ドルを明確に下回り、第3四半期の188億2000万ドルも下回った。つまり、大中華圏は前年同期比では引き続き高い伸びを示したが、前四半期比では6.8%減となり、市場が予想した前四半期比0.4%減という小幅な落ち込みほど楽観的ではなかった。

中国での業績と予想の差は株価に大きな影響を与えた。中国市場はアップルのハイエンドiPhoneの重要な消費市場であると同時に、投資家がDuoや新機種サイクルの世界的な需要を評価する重要な窓口でもある。今回の決算は大中華圏の需要が弱まったことを示してはいないが、「高い成長でも予想を下回った」という事実そのものが、高いバリュエーションの環境では利益確定売りを誘発するのに十分だった。

第4四半期、アップルの他の主要地域の売上高はほとんどが予想を上回り、日本だけが見劣りした。米州の売上高は486億8000万ドルで前年同期比10.2%増（アナリスト予想は485億1000万ドル）、欧州は320億800万ドルで同11.5%増（予想302億1000万ドル）、日本は65億4000万ドルで同1.4%減（予想73億ドル）、その他のアジア太平洋地域は97億1000万ドルで同15.0%増（予想90億2000万ドル）だった。

粗利益率は関税還付に押し上げられたが、本当の懸念はメモリコスト高、来期見通しは45%〜46%へ急落

アップルの第4四半期の粗利益は548億2000万ドル、粗利益率は47.9%で前年同期の約47.2%を上回った。同社の開示によると、今四半期の粗利益率には関税還付による約1ポイントのプラス影響が含まれ、希薄化後EPSにも約0.05ドルのプラス影響が含まれる。

つまり、関税還付の要因を除けば、今四半期の粗利益率はおおむね46.9%前後となり、報告ベースを下回り、前年同期の水準もわずかに下回る。EPSは約2.05ドルとなり、市場予想の2.00ドルは依然として上回るものの、上振れ幅は明確に縮小する。

CFOのKevan Parekh氏は決算説明会の電話会議で、メモリコストが今四半期の粗利益率を圧迫する主因であり、メモリコスト高の打撃は翌四半期にさらに重くなると明言した。アップルは以前、比較的低価格の部品を備蓄していたが、その在庫は急速に底を突きつつあり、今後はより高い価格でメモリを調達せざるを得なくなる。これに基づき、アップルは12月四半期の粗利益率見通しを45%〜46%と示した。Parekh氏は「これには主にメモリコスト上昇の影響と、Siri AIの導入に関連する一部のコストが含まれる」と強調した。この見通しレンジは今四半期の実績47.9%から2〜3ポイント近く大幅に低下し、ウォール街の従来予想も大きく下回るもので、決算説明会後に株価の下落が加速した直接の引き金となった。

CEOのJohn Ternus氏も電話会議で利益率の見通しについて警告を発し、メモリ価格高騰の圧力が今後数四半期続くことを確認した。これにより、アップルがこれまで進めてきた値上げ戦略が、コスト上昇圧力を本当に有効に相殺できるのか、という点が改めて問われ始めている。

費用面では、第4四半期の営業費用は191億8900万ドルで予想通りだった。うち研究開発費は117億3000万ドルで前年同期比32.3%増、販売費・一般管理費は74億5900万ドルで同5.8%増だった。研究開発費の大幅増は、新しいハードウェア形態、AI機能、Siri AI、そしてより多くのデバイス上のイノベーションへの投資と関係している可能性があるが、営業利益の伸びが売上高の伸びをやや下回る要因にもなった。

第4四半期の営業利益は356億3100万ドルで前年同期比9.9%増、営業利益率は約31.1%で前年同期の約31.7%を下回った。成熟した巨大企業としてはなお極めて高い水準だが、市場はAIと新製品への投資が増える局面で、アップルが利益率の底堅さを維持し続けられるかを見ている。

Siri AIは出遅れ、競合は大きく先行、新CEOに重圧

全新しいSiri AIは今四半期に正式に投入されたが、外部の評価は楽観的ではない。アップルが長年批判されてきた音声アシスタントの新バージョンは、登場した時点ですでに後れを取って見える。競合のAIアシスタント、InstinctやMuseなどはユーザーのために多段階の複雑なタスクをこなせる一方、Siriは依然としてキッチンタイマーを設定するレベルにとどまっている。Siri AIの導入に伴うコストも、翌四半期の粗利益率見通しの圧力にすでに表れている。

新CEOのJohn Ternus氏は今年9月1日にティム・クック氏の後任として、29年ぶりにアップル3人目のトップに就いた。同氏が引き継いだのは時価総額が5兆ドルに迫る巨大企業だ。アップルの株価はここ数週間、取引中に何度か5兆ドルの時価総額の節目を突破し、最終的にその水準を上回って引けたものの、その後は再び下回っている。Ternus氏が受け継いだのは、ジョブズ氏とクック氏が残した輝かしい遺産だけでなく、それに伴う極めて高い市場の期待でもある。アップルがこれまで「AIの嵐の中の避難港」としてプレミアムを得てきたのは、資本効率が高くキャッシュフローが潤沢で、競合のように数千億ドルを投じてAIの最先端を争う必要がなかったからだ。しかし、Ternus氏がアップルのイノベーションのエンジンを加速できなければ、この「安全な港」のプレミアムは現実の試練に直面することになる。

キャッシュフローは依然アップル最大の強み、通年の自社株買いは864億ドルで約5%減

アップルのキャッシュフローの内容は依然として際立っている。2026年度の営業キャッシュフローは1450億9700万ドルで、前年度の1114億8200万ドルから約30%増加した。約90億4100万ドルの設備投資を差し引いたフリーキャッシュフローは1年間で約38%増の1360億ドルとなり、世界のテック大手の中で引き続き上位に位置する。

Alphabet、Meta、AmazonなどがAIインフラへの投資でフリーキャッシュフローを圧迫しているのに対し、アップルは依然として設備投資の軽いモデルを維持しており、これもここ数カ月市場が同社を「テックの避難港」と見なしてきた重要な理由の一つだ。

株主還元では、アップルは通年で普通株を863億9000万ドル自社株買いし、配当および同等の支払いとして157億2100万ドルを支払い、合計で約1021億ドルを株主に還元した。907億ドルを自社株買いした2025年度と比べ、2026年度の自社株買い規模は4.7%超減少した。

2026年度通年の株主還元額は1020億ドルで、フリーキャッシュフローに対する比率は約75%に低下した。株主還元の規模はこれまでの数四半期に比べて明確に見劣りし、以前は複数の四半期で還元額がフリーキャッシュフローの水準を上回っていた。