著者：李丹（ウォールストリート見聞）

AI取引のセンチメントが冷え込み、インテルが軟調なガイダンスで株価が急落した後、AMDの決算は市場が最も見たかった答えを示した。第3四半期の売上高と利益がそろって予想を上回っただけでなく、第4四半期の売上高ガイダンスもウォール街の予想を明確に上回り、AIデータセンター事業が依然として加速しながら拡大していることを示した。

米東部時間3日火曜日、米国株式市場の取引終了後、AMDは2026年第3四半期の売上高が前年同期比45%増の133.77億ドルになったと発表した。四半期としての最高記録を再び更新し、アナリスト予想を約2.3%上回り、会社自身のガイダンスレンジの上限である133億ドルも超えた。非GAAPベースの1株当たり利益（EPS）は前年同期比74%増の2.09ドルで、アナリスト予想を6%以上上回った。営業利益率は前年同期比5ポイント上昇して29%となり、市場予想の28%を上回った。

決算の最も核心的なハイライトは、依然としてAI需要が牽引するデータセンター事業だ。第3四半期のAMDのデータセンター売上高は前年同期比97%増の85.46億ドルで、市場予想を約3.3%上回り、総売上高に占める比率は1年前の47%から64%に上昇した。AMDは、同事業の成長は主にEPYCサーバーCPUの力強い需要と、Instinct MI450シリーズGPUの投入による過去最高の販売によるものだとしている。

さらに重要なのは、AMDが示した第4四半期の売上高ガイダンスが約170億ドル、上下3%だという点だ。ガイダンスの中央値は、今四半期の売上高が四半期としての過去最高を更新するだけでなく、伸びが加速し、前年同期比約66%増、前期比約27%増となることを意味する。アナリスト予想の中央値を7億ドル、率にして4%以上上回る。

AMDのCEO、スー・リサ氏は、同社のInstinctとEPYC製品への需要は引き続き強まっており、ラック級AIシステム「Helios」と第6世代EPYCサーバーCPU「Venice」の生産量が増えるにつれて、第4四半期の売上高はさらに加速すると予想していると述べた。

決算発表後、火曜日の通常取引で約3.7%高と引けていたAMD株は急騰し、時間外取引で一時10%近い上昇となった。

市場関係者の見方では、時間外の急騰は、決算が市場の厳しい条件を同時に満たしたことによる。第一に、第3四半期の業績が全面的に予想を上回り、AI需要が実際の売上と利益に転化していることを示した。データセンター売上高はほぼ倍増し、OpenAI、Meta、Anthropic、Microsoftなどの顧客がHeliosエコシステムに登場するなど、明確な顧客の裏付けもある。第二に、今年の株価がすでに100%以上上昇しており、予想を上回る幅が十分でなければ売られることを市場が懸念していた中で、高い期待の下でもなお予想を大きく上回るガイダンスが、十分に強い上方修正の原動力を提供した。

第三に、今回の決算はAMDとインテルのナラティブの差がさらに開いたことを示している。第4四半期のAMDの売上高ガイダンスの中央値は、インテルの同期間のガイダンスを10%近く上回る。インテルは最近、PCとコストの圧力から市場の懸念を招いている一方、AMDはデータセンターの成長によって、AIインフラ拡大の恩恵をより直接的に受けることを証明した。クライアントとゲーミング事業が圧迫されても、AIデータセンターはすでに会社全体の高成長を押し上げる主エンジンとなっている。

最後に、フリーキャッシュフローが予想を下回った影響は当面、市場に「見逃された」。AI生産能力の立ち上げ段階では、在庫や設備投資の増加は、第4四半期と将来の成長に向けた備蓄と解釈されやすい。売上高ガイダンスが十分に強ければ、キャッシュフローの短期的な変動が株価を押し下げる効果は相対的に限定的だ。

第3四半期は全面的に予想超え：売上高は四半期記録を連続更新、利益レバレッジがさらに発揮

AMDの第3四半期売上高は133.77億ドルで、前年同期比45%増。伸び率は第2四半期の50%からやや鈍化したが、第2四半期が打ち立てた四半期の最高記録を更新し、従来の記録を15.5%上回った。GAAPベースでは、第3四半期の粗利益率は前年同期比2ポイント上昇して56%、営業利益は28.32億ドルで前年同期比123%増、純利益は24.28億ドルで同95%増、希薄化後EPSは1.46ドルとなった。

市場がより注目する非GAAPベースでは、AMDの収益性改善がより明確だ：

非GAAP粗利益率56%（前年同期比2ポイント上昇、第2四半期と横ばい、会社自身のガイダンスと一致）；
非GAAP営業利益39.23億ドル（前年同期比75%増、市場予想の約36.7億ドルを上回る）；
非GAAP営業利益率29%（前年同期比5ポイント上昇、前期比2ポイント上昇）；
非GAAP純利益34.71億ドル（前年同期比77%増）；
非GAAP希薄化後EPSは2.09ドル（前年同期比74%増）。

AMDの最高財務責任者（CFO）であるJean Hu氏は、第3四半期の売上高が前年同期比45%増と記録的な水準になり、非GAAP EPSが同74%増となったことは、データセンター事業の規模拡大に伴い、AMDのビジネスモデルの営業レバレッジが現れていることを示していると述べた。

費用面では、AMDの第3四半期のGAAP研究開発費は28.03億ドルで、アナリスト予想の27.2億ドルを上回り、前年同期比約31%増となった。しかし売上高の伸びがより速いため、費用率はむしろ低下した。非GAAP営業費用の売上高比率は27%で、前年同期の30%、前四半期の29%を下回っている。

データセンターはほぼ倍増：AI GPUとEPYC CPUが共同で牽引

AMDの今四半期の最重要事業は依然としてデータセンターだ。

第3四半期のデータセンター売上高は85.46億ドルで、前年同期比97%増。伸び率は第2四半期の107%をやや下回り、前期比27%増で市場予想の82.7億ドルを上回った。力強い成長と同時に、同事業が総売上高に占める比率は64%に達し、1年前の約1.4倍となった。同部門の営業利益は28.82億ドルで、前年同期の10.74億ドルの約2.7倍、部門営業利益率は約33.7%だった。

AMDによれば、データセンターの成長は2つの柱に牽引されている。

一つはAMD EPYCサーバープロセッサの力強い需要だ。クラウド事業者や企業顧客がAIインフラの拡張を続ける中で、CPUは学習、推論、AIエージェントのスケジューリング、そしてモデル周辺のサービスにおける役割が再び重視されている。

もう一つはAMD Instinct GPUの過去最高の販売で、特にMI450シリーズGPUの投入後に増分寄与が始まった。AMDは発表文で、Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI、Oracle Cloud Infrastructureがすでに最初のAMD Heliosラック級ソリューション上でモデルとワークロードを稼働させており、HeliosはMI450シリーズGPUと第6世代EPYC CPUで駆動されると述べた。

これは、AMDが単一のGPUサプライヤーから、CPU、GPU、ネットワーク、ソフトウェア、ラック級システムを提供するフルスタックAIインフラサプライヤーへと移行しようとしていることを意味する。市場にとってこれは特に重要だ。なぜなら、NVIDIAが支配するAIアクセラレータ市場でAMDが持続的にシェアを獲得できるかどうかを左右するからだ。

第4四半期ガイダンスが最大のサプライズ：170億ドルの中央値が市場予想を大きく上回る

第3四半期が「予想超え」だとすれば、今回の決算で実際に株価に火をつけたのは第4四半期のガイダンスだ。

AMDは第4四半期の売上高を約170億ドル、上下3%、すなわち概ね164.9億～175.1億ドルと予想する。このガイダンスの中央値は前年同期比約66%増、前期比約27%増に相当し、アナリスト予想の中央値である約163億ドルを明確に上回る。

非GAAP粗利益率のガイダンスは約55%で、第3四半期の56%をやや下回る。新製品の立ち上げ、システム級製品の量産立ち上げ、製品構成の変化による短期的な影響を反映している可能性がある。しかし170億ドルという売上規模の下では、市場は粗利益率の小幅な低下よりも、売上高の加速と営業レバレッジに注目している。

より具体的な比較として、AMDの第4四半期売上高ガイダンスの中央値は170億ドルである一方、インテルが先週示した全社売上高ガイダンスは約150億～160億ドルだった。数年前、AMDは依然としてインテルの影でシェアを奪う挑戦者と見られていた。今やAIデータセンターに牽引され、AMDの単四半期の売上規模はインテル全社の四半期売上高レンジを上回る可能性がある。

スー・リサ氏は決算発表で「InstinctとEPYC製品への需要は引き続き強まっており、当社がHeliosと『Venice』の生産を拡大するにつれて、第4四半期の成長はさらに加速すると予想している」と述べた。

Jean Hu氏も、第4四半期の見通しは、データセンターポートフォリオの強い需要を原動力に、売上高と利益の成長が加速していることを反映していると述べた。

クライアントとゲーミングは依然として重荷だが、AMDのナラティブを決めるものではなくなった

データセンターの高成長に比べ、クライアントとゲーミング事業の業績は明らかに分かれた。

第3四半期のAMDのクライアント・ゲーミング事業の売上高は37.22億ドルで、前年同期比8%減、前期比3%減。うち：

クライアント売上高は29.49億ドルで前年同期比7%増だが、市場予想の約30.3億ドルを下回った；
ゲーミング売上高は7.73億ドルで前年同期比40%減だが、市場予想の約6.34億ドルを上回った。

クライアント事業の成長は主にRyzenモバイルプロセッサの販売によるもので、ゲーミング事業の減少は半カスタムチップとグラフィックスカードの収入減による。同部門の営業利益は5.73億ドルで、前年同期の8.67億ドルを下回り、前四半期からもやや減少した。

この部分が、決算前に市場がAMDに対して懸念を持っていた理由を説明している。インテルは以前、PC市場がメモリコストの上昇などの要因で打撃を受けていると警告し、株価が激しく売られた。投資家はAMDもPCサイクルに引きずられるのではないかと一時懸念した。しかし今回のAMDの決算は、クライアントとゲーミングが力強くなくても、AIデータセンターの成長がすでに全体の業績の方向を左右するのに十分であることを示した。

言い換えれば、AMDの現在の中核的なバリュエーションの論理は「PCとサーバーCPUのシェア拡大」から、さらに「AIインフラの立ち上げ」へと移っている。

組み込み事業は成長に復帰、産業、自動車、航空宇宙・防衛が牽引

組み込み事業の第3四半期売上高は11.09億ドルで、前年同期比29%増、前期比14%増、市場予想の約10.7億ドルを上回った。

AMDによれば、同事業の成長は主に航空宇宙・防衛、自動車、通信、産業向けの最終市場に牽引された。第3四半期の組み込み部門の営業利益は4.53億ドルで、前年同期の2.83億ドルを上回り、部門利益率は40%超となった。

製品面では、AMDは今四半期からVersal AI Core XQRVC1902宇宙グレード適応型SoCのサンプル提供を開始した。このチップは最長15年に及ぶ宇宙ミッション向けだ。またKodiak AIは次世代自動運転トラックプラットフォームにAMD EPYCプロセッサを採用すると発表し、AMDは組み込みシステム設計向けのエージェント型ツール「AMD Ross」も投入した。

組み込み事業の規模はデータセンターには及ばないが、その高い利益率と応用シナリオの多様性は、AMDが単一の最終市場への依存を減らすのに役立つ。

フリーキャッシュフローは6割超の大幅減、在庫と売掛金が現金を大きく圧迫

今回の決算に欠点がないわけではない。最も明らかな弱点は、フリーキャッシュフローが予想を明確に下回ったことだ。

AMDの第3四半期の営業キャッシュフローは12.02億ドルで、前年同期の17.88億ドルを下回った。設備投資は6.48億ドルで前年同期比151%増、ほぼ市場予想の6.47億ドルと一致した。フリーキャッシュフローは5.54億ドルにとどまり、市場予想の約10.5億ドルを下回り、前年同期比64%減。フリーキャッシュフロー率は第2四半期の14%から4%に低下した（1年前は17%、第1四半期は25%）。

キャッシュフローへの圧力は主に運転資本によるものだ：

売掛金19.28億ドル（前年同期比約78%増）；
在庫29.95億ドル（1年前の約4.7倍）；
前払費用その他資産10.70億ドル；
同時に買掛金23.13億ドルがキャッシュフローの圧力を一部相殺。

第3四半期末時点でAMDの在庫は114.63億ドルに達し、昨年末の79.20億ドルから大幅に増加した。市場はこれをAI製品とシステム級製品の納入前の備蓄と解釈する可能性がある。特にHelios、MI450、そして「Venice」の量産立ち上げを前に、会社は生産能力、メモリ、基板、サプライチェーン資源を前倒しで確保する必要がある。しかし将来の収入転化が予想に届かなければ、高い在庫は投資家が注目するリスクにもなる。

資本構成の面では、AMDの期末の現金・現金同等物・短期投資の合計は157.76億ドル、総債務は70.79億ドルで、純現金は依然として豊富だ。

Circle、通年その他収入の見通しを3億1000万〜3億3000万ドルとし、時間外で2.9%上昇

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