作者：Nancy，PANews

Hyperliquidは最近、暗号資産市場の枠を越えて注目を集めた話題の一つだ。ICEが提携のオリーブの枝を差し出し、ウォール街の伝説的投資家Stanley Druckenmillerが参入するまで、Hyperliquidは米国の機関投資家向け金融インフラの舞台へと加速しつつあり、市場にこのPerp DEXのリーダーに対する想像をさらに膨らませている。

一連の好材料に後押しされ、HYPEは一時力強く上昇し、過去最高値に迫った。しかし、短期的な上昇相場は続かず、HYPEはその後反転して持続的に下落した。暗号資産市場全体の弱さに加え、前期の好材料の織り込み済み、大口保有者の利益確定、市場競争の圧力、そしてチームのトークンロック解除による売り圧力への懸念などが、いずれも価格調整を促す重要な要因となった。

創業者Jeffがスーツを着て、Hyperliquidはウォール街へ

少し前、Hyperliquid創業者のJeffが米ワシントンで政策立案者と会う際、この政治の中心地の服装慣行に合わせて濃色のスーツを着てネクタイを締めた。普段はほとんどTシャツ、パーカー、ショートパンツというカジュアルな装いの、これまで低姿勢を貫いてきた暗号資産界の大物だ。Colossusはかつて深掘り報道でJeffの極めてシンプルな生活の詳細を明かし、Lululemonのショートパンツ15本、Tシャツ10枚を持ち、普段は3色をローテーションして着ていると伝えた。

Tシャツとショートパンツからスーツとネクタイへ。変わったのはJeffの服装だけではない。彼が自ら立ち上げたHyperliquidもまた、アイデンティティの転換を経験している。かつてウォール街に挑戦を突きつけた暗号資産ネイティブのプラットフォームは、今、一歩ずつ伝統的金融の視野に入り、かつてのライバルから注目され、受け入れられ始めている。

年初、Hyperliquidはオンチェーン永久先物取引で伝統的金融市場の取引障壁を打ち破り、ウォール街が長年守ってきた取引ルールと業界の堀に衝撃を与え、一時は伝統的金融勢力の不満と抵抗を引き起こした。しかし、わずか数カ月で形勢は逆転し始めた。

ここ数カ月、Hyperliquidは暗号資産業界内のスター企業から、より広い主流金融の舞台へと徐々に歩みを進めている。トランプがホワイトハウスで公に名指ししたことから、Stanley Druckenmillerが人生初のツイートを投稿して支持を表明し、マスクが関連ニュースをリツイートし、さらに伝統的金融大手ICEがそのエコシステムプロジェクトTrade.xyzに投資するまで。

同時に、喧騒と投機に満ちた暗号資産市場の中で、わずか11人のチームがすでに一定規模の商業化ルートを走り抜き、実際のプロトコル収入でトークン買い戻しを支えている。

Hyper Screenerのデータによると、11月6日時点で、Hyperliquidの累計プロトコル収入は12.3億ドルを突破し、そのうち約12億ドルがトークン買い戻しに使われ、割合は97.5%に達した。最近の実績を見ても、その収益力は軽視できない。DeFiLlamaのデータによると、過去30日間のHyperliquidの収入は6888万ドルで、全体で3位、2大ステーブルコイン発行会社のTetherとCircleに次ぐ。

ウォール街がもたらす想像の余地に加え、継続的に生み出されるプロトコル収入と大規模なトークン買い戻しが相まって、市場のHyperliquidに対する楽観的期待を押し上げ、HYPEも力強い相場を演じた。

今年9月下旬、HYPEは一時97.9ドルに達し、過去最高値を更新した。その後は調整を経たものの、10月末に再び力強く上昇し、価格は97ドルに迫り、前期高値まであと一歩となった。強気相場の後押しがなくても、HYPEは何度も過去最高値に挑み、独自の値動きを見せることができる数少ない暗号資産プロジェクトの一つとなった。

買い戻しでも売り圧力は抑えられず、HYPEはなぜ上がらないのか？

米国の規制環境の改善、ウォール街からの積極的な受け入れ、さらに強い収益力は、本来HYPEに持続的な上昇力を提供するはずだった。しかし、先月末に一時的に急騰した後、HYPEは反転して持続的に下落している。CoinGeckoのデータによると、10月30日の高値以降、HYPEの下落率は19.6%に達した。

バイナンスのハッキング事件や、米中間選挙の「ブルー・ツナミ」が引き起こしたAI株の大規模な売りなど外部の衝撃を除いても、HYPE自身も最近、複数の圧力に直面している。

・好材料の織り込み完了、大口保有者とクジラが集中的に利益確定

HYPE価格が過去最高値に接近するにつれ、一部の資金が利益を確定し始め、特に早期にポジションを築いた大口保有者やクジラが目立った。

Santimentのデータによると、10月30日には4つのクジラウォレットがHYPEのロングポジションをすべて閉じ、合計約500万ドルの利益を得た。うち最大規模のウォレットは5月下旬からHYPEを継続的に蓄積していた。Lookonchainの監視によると、10月31日、2つのアドレスが合計約121万枚のHYPEを売却し、2650万ドル超の利益を得た。大口保有者Yeti0xも最近、249万ドル相当のKHYPEをHYPEに交換した後、売却を開始した。

同時に、複数の機関による大口のHYPEの異動も市場の懸念を呼んだ。オンチェーンアナリストAi姨の追跡によると、10月30日以降、a16zは累計23.3万枚のHYPE（2060万ドル超相当）を移動させた。Onchain Lensの監視によると、FalconXは3日間で累計35万枚のHYPE（約3057万ドル相当）をCoinbaseに移動した。オンチェーンアナリストMLMの監視によると、Paradigmは最近、15の異なるウォレットを通じて255万枚のHYPE（約2.24億ドル相当）のステーキングを解除したが、Paradigmが数週間前にも同様の大口ステーキング解除を行っていたことを考慮すると、今回は単なるウォレット整理の可能性がある。Galaxy DigitalのOTC部門は最近、4.7万枚のHYPE（約406万ドル相当）をOKXに入金しており、売却の可能性がある。

さらに、米国のHYPE現物ETFも継続的に純流出している。SoSoValueのデータによると、今年10月から現在まで、HYPE現物ETFの純流出額は4214万ドルに達した。

・チームへのトークン配分、潜在的な供給圧力への市場の懸念

利益確定の持ち高がもたらす短期的な売り圧力に加え、チームへのトークン配分も市場が注目する焦点だ。先月、Hyperliquidは公式に18万枚のHYPEをロック解除し、2026年11月6日にチームメンバーへ正式に配分する計画を発表した。この取り決めは、潜在的な新規供給への懸念を引き起こした。

ただし規模で見ると、今回配分される18万枚のHYPEは現在の約2億3900万枚の流通供給量の0.075%にすぎず、割合は比較的限定的だ。また、チームはOTC（店頭取引）で特定の機関に直接売却することで、公開オーダーブックへの直接的な売り圧力や価格スリッページを避けている。

・提携の好材料はまだ実現せず、機関投資家ストーリーは実行段階の試練に直面

外部提携の進展に不確実性があることも、市場の期待を一定程度削いでいる。

ICEがTrade.xyzとの提携を発表し、Hyperliquidを基盤とする永久先物を米国市場に導入する計画を示した直後、同機関は関連する提携公告を削除し、一時は双方の提携に変化が生じたのではないかとの憶測を呼び、短期的なパニックを引き起こした。その後、ICEは再投稿し、表現を調整して、この提携は「導入予定」であり「規制当局の承認が必要」であると強調した。

したがって、Hyperliquidが米国市場を開拓するというストーリーが本当に実現するかどうかは、依然としてCFTCの承認の進み具合にかかっており、短期的に実際のユーザー増加や収入増に転換することはできない。

・より多くのプレイヤーが「ライセンス取得」で参入、Hyperliquidは新たな競争に直面

米国の規制環境の改善は、Hyperliquidが市場の恩恵を独占できることを意味しない。規制の枠組みが徐々に明確になるにつれ、より多くの取引プラットフォームも布局を加速している。

最近、CFTCは米国株個別銘柄の永久先物取引を解禁すると発表し、Kalshi、Coinbase Derivatives、Kraken、Crypto.comが第1弾のリストに入った。これは、Hyperliquidが将来、米国市場でより直接的な競争に直面する可能性があることを意味する。

注目すべきは、競合他社が参入する一方で、Hyperliquidのエコシステムも米国市場へのコンプライアンス準拠の参入を積極的に目指していることだ。HYPEトレジャリー企業のHyperliquid Strategies傘下の子会社HypeStrat Marketsは最新情報で、CFTCの先物取引業者（FCM）として登録を申請したと明らかにした。承認されれば、このFCMはHIP-3フレームワークの下で展開される許可制市場のために米国の顧客口座を受け入れ、Hyperliquidエコシステムが規制された枠組み内で米国顧客に永久先物取引サービスを提供するのを支援できる。

・中間選挙後に議会の構図が変わり、政策支援は不確実性に直面

Jeffが最近ワシントンを訪れたのは、Hyperliquidの米国市場参入を推進するためだったが、ワシントンの政治風向きの変化が、Hyperliquidの米国市場開拓における不確実要因となる可能性がある。

中間選挙前は、トランプ政権が示した暗号資産政策への友好的なシグナル、CFTCによる永久先物関連の取引枠組みへの開放姿勢、そしてICEとTrade.xyzの提携計画により、市場はHyperliquidの米国市場参入に高い期待を抱いていた。Jeffがこのタイミングで自らワシントンを訪れたことも、プロジェクトが政策コミュニケーションの経路をさらに開こうとするシグナルと見なされた。

しかし時間軸で見ると、この訪問は米中間選挙後の政治構造の変化とちょうど重なった。11月3日に行われた中間選挙で民主党が上下両院の支配権を獲得し、共和党は議会両院の多数派を失った。議会の支配権が移るにつれ、関連する暗号資産立法や規制枠組みの推進ペース、また議会がDeFi、高レバレッジ派生商品、投資家保護の問題に注目する方向性にも、新たな変数が生じる可能性がある。トランプは引き続き政権を担うものの、今後2年間は民主党主導の議会と向き合うことになり、その立法議題や政策推進の余地はより制約を受ける可能性がある。Hyperliquidにとって、この変化は市場の米国拡大見通しに対する判断に影響し得る。

ただし特筆すべきは、Bloombergの報道で、JeffはHyperliquidはむしろインターネットやLinuxに近く、重要なのは中立的な基盤インフラを提供することだと強調した。報道はまた、興味深い詳細を明かしている。撮影期間中、Hyperliquidチームは特に、インタビューの背景に現職または元米国大統領の肖像画を一切出さないよう求めた。おそらくHyperliquidが外部に伝えたいシグナルは、特定の政権の政治的後押しを得ることではなく、異なる政治環境の下でも稼働できるインフラとしての地位を目指しているということだろう。

Jeffの見方では、Hyperliquidは最初から単により効率的な取引プラットフォームを作ることだけを目指していたのではなく、金融システム全体を支えることができるネットワークを構築し、株式、デリバティブ、さらにはより多くの金融活動が最終的にこのネットワーク上で動けるようにしたいと考えていた。

「私たちはこれを取引プラットフォームの構築とは見ておらず、ネットワーク全体の構築と見ている」と、Jeffは最近のインタビューでHyperliquidのビジョンを説明した。彼らは当時存在していたブロックチェーンを調査したが、世界の金融市場が求めるスループットとレイテンシーの要件を、重大な妥協なしに満たせるチェーンは一つもなかった。

現在、オンチェーン永久先物取引で頭角を現し、ウォール街の機関から注目され、伝統的金融インフラへの接続を試みるまで、Hyperliquidは一歩ずつ暗号資産ネイティブ市場の境界を越えつつある。しかし、取引プラットフォームから真に金融インフラへと移行するには、ウォール街に入ることはまだ始まりにすぎないのかもしれない。

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