文：@hmalviya9

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

暗号資産プロジェクトの初期資金調達のやり方は、根本から考え直すべきだと思う。

華やかなピッチ資料（PPT）も、「5年で世界を変える」という約束も、いきなり完全希薄化評価額10億ドルのトークンを発行することも要らない。必要なのは、たった一人の硬派な開発者が、ソーシャル・トリレンマのいずれか——アイデンティティ、レピュテーション、プライバシー——を解決しながら、まったく新しいデザイン空間を探ることだ。彼が初期のMVP（実用最小限の製品）を作り終えたら、そのとき10 ETHを渡す。渡すのは作り終えた後であって、その前ではない。

開発者はまず自分の金を使って何かを作り、公開し、少なくとも技術が基礎的なレベルで動くことを証明すべきだ。そして、自分が何に投資しているのかを本当に理解している100人を見つける。

第1ラウンドは100人だけ、1人0.1 ETH

第1ラウンドは100人限定、1人0.1 ETHで、合計10 ETH。

この100の席は、ホワイトリストの抽選でも、KOLとのコネでも、誰が早くクリックしたかでも決めてはいけない。見るべきは、その人が技術を理解しているか、開発者が解こうとしている問題を理解しているか、自分が投資するプロダクトを理解しているかだ。

100人の投資家が、このプライバシー・プロトコルがなぜ重要で、何を解決し、技術がどこで失敗し得るかを明確に説明できる姿を想像してほしい。それはまったく別の投資家基盤だ。募るのは金だけではなく、初期コミュニティだ——プロダクトを十分に理解し、成功へ導く手助けができる人々だ。

さらに、最初のマイルストーン期間中は、あらかじめ定めた退出または返金のルールが発動しない限り、持分は譲渡不可とする。翌朝にはすぐポジションを手放すような人が欲しくないからだ。

投資家も汗をかく必要がある

開発者は10 ETHを受け取り、3か月のロードマップを約束し、デリバリーを始める。しかし投資家もまたコミットメントを示さなければならない。

ある人はプロダクトをテストし、ある人はセキュリティ上の脆弱性を探し、ある人はドキュメントを書き、ユーザーを呼び込み、UIを翻訳し、あるいは他の開発者によるプロトコル統合を手伝う。

全員がコードを書く必要はないが、全員が自分の貢献がなぜ重要かを理解しているべきだ。中心にある考え方は、受動的な資本から生産的な資本への転換だ。トークンを買って誰かが価格を吊り上げるのを待つのではなく、自分が保有するものの価値創造を自分で手伝うのだ。

コミットメントに基づく報酬を導入できる。投資家が有用で検証可能なタスクを完了すれば追加のリターンを得る。特定のコミットメントを受け入れたのに果たさなかった場合は、別途ステークしたコミットメント保証金を失う可能性がある。ただし、投資額の全部を没収するわけではない。目的は保有を罰することではなく、コミットメントに経済的な重みを持たせることだ。

開発者側にも失うものがなければならない

開発者が資金を一度に全部受け取ることはできない。最初の10 ETHはマイルストーン・エスクロー契約に入れ、進捗に応じて段階的に解放する。開発者は、特定の期限までに特定の機能を提供することを約束する。

たとえば、1か月目には動作する公開テストネット、2か月目には独立したテストを経たプライバシーまたはアイデンティティ機能、3か月目には実ユーザーが使えるアプリケーションを求める。これらのマイルストーンは測定可能でなければならず、「私たちは分散型アイデンティティの未来を構築している」といった言葉ではいけない。それはナラティブであって、マイルストーンではない。

開発者はさらに、創業者保証金、または未確定（アンベスティング）のトークン割当を持つべきだ。客観的に検証された違反行為——たとえばエスクロー資金の不正使用やマイルストーン証拠の偽造——が起きた場合、これらは没収され得る。しかし、問題が想定より難しく期限を逃した場合、それが自動的にすべてを失うことを意味するべきではない。レビュー、紛争解決、明確な延長ルールが必要だ。

求めているのは技術的リスクを取る硬派な開発者であって、一度の実験の失敗で破滅してしまうから安全なプロジェクトしかやらないような開発者ではない。

市場にデリバリーを通じてバリュエーションを発見させる

開発者が最初のマイルストーンを完了したとしよう。プロダクトは使えるようになり、ユーザーは増え、技術は進歩し、コミュニティは成長している。その状態で、なぜ第2ラウンドを同じバリュエーションで募るのか。もちろん、そうすべきではない。

資金調達を4段階に分ける。MVP公開後のシードラウンドが10 ETH、1か月目のマイルストーン完了後の第2ラウンドが20 ETH、2か月目のマイルストーン完了後の第3ラウンドが40 ETH、3か月目のマイルストーン完了後の公開ラウンドが100 ETH。合計で最大170 ETH、ただしマイルストーンを完了し、十分な投資家を見つけられた場合に限る。

各ラウンドはより高いバリュエーションを目指すべきだが、そのバリュエーションが妥当かどうかは市場が決めるべきだ。開発者は進捗に応じてバリュエーションを提示し、投資家は入札を出し、透明なオークションが清算価格を発見する。市場がそのバリュエーションを受け入れなければ、そのラウンドはその価格では成立しない。

各ラウンドには期限を設ける。無期限に募ってはいけないし、市場が強気だからといって多く募ってもいけない。新たな資金調達の各ラウンドは、前のラウンドのコミットメントが履行されたことを前提とすべきだ。

初期投資家が退出できるようにしつつ、相場を叩き落とさない

第2ラウンドが開くとき、初期投資家は持分の一部または全部を新規投資家に売る機会を持つべきだ。無制限の市場投げ売りではなく、構造化されたセカンダリー配分だ。

新規投資家は、開発を資金面で支えるために新規発行トークンを買うことも、初期サポーターから既存の持分を買うこともできる。プライマリーとセカンダリーの配分比率は固定し、各ラウンド開始前に開示すべきだ。

これにより流動性が生まれ、しかもプロジェクトのトレジャリーが投資家の退出を保証する必要はない。誰も強制的に売却させられない。残りたい者は残り、去りたい者は実際の買い手がいる時に去れる。

残り、貢献した者を報いる

シードラウンドで出資し、3か月かけてプロダクトをテストし、ユーザーを呼び込み、バグを報告し、プロジェクトの成長を助けた人がいると想像してほしい。その人が、最後の公開ラウンドで入ってきた人と同じリターンを受ける理由があるだろうか。

譲渡不可の貢献レピュテーション、マイルストーン参加スコア、長期保有インセンティブを導入できる。追加トークンは検証済みの貢献に応じてアンロックできる。ガバナンス権はレピュテーションに紐づけつつ、裕福な初期投資家がプロトコルを永久に支配しないようにするセーフガードを設けることができる。

投資家は単に早く来たからという理由で多くの報酬を得るべきではなく、残って価値創造を助けたからこそ多くの報酬を得るべきだ。すべての報酬ルール、希薄化、ベスティング・スケジュールは、最初の出資者が資金を送る前に公開されているべきだ。

コミットメントをプログラマブルにする

イーサリアムはすでに使える積み木を提供してくれている。ERC-20は譲渡可能なトークン、ERC-721やERC-1155は参加証明、必要に応じてERC-8004スタイルのエージェント・レピュテーション基盤、アカウント抽象化はコミットメントの管理に使う。

さらにエスクロー契約、マイルストーン証明、チャレンジ期間、スラッシング機構を加える。その結果は、従来のローンチパッドよりも「人間のコミットメント市場」に近いものになる。

片側はデリバリーを約束し、もう片側は貢献を約束する。双方が何かを賭け、双方が測定可能なコミットメントの完了時に報酬を得る。システムは悪意ある行為と誠実な失敗を区別すべきだ。

公開ラウンドは最初の一歩ではなく、最後の一歩であるべきだ

ここ数年、私たちはずっと逆のことをしてきた。まずトークンを発行し、ムードを作り、数百万を集め、それからゆっくりと事業を進める。私はこの順序を逆にしたい。

まず何かを作る。技術を理解する100人の信者を見つける。10 ETHを募る。3か月デリバリーする。次第に拡大するラウンドを通じてバリュエーションを発見する。初期投資家に退出するか続けるかを選ばせる。実際の貢献を報いる。プロダクトが使え、技術がテストされ、実際の採用が現れてから、はじめてプロジェクトは100 ETHの公開ラウンドに挑む。

ムードは実際の進捗の周りに作る。トークンが広く流通する前に、まず採用を起こす。技術に自ら語らせる。

もちろん、証券法や資金調達の制限は引き続き適用される。スマートコントラクト自体が投資の発行を法的に適合させるわけではない。

しかしこの仕組みは探る価値がある。暗号資産業界にもう1,000個のローンチパッドが必要だとは思わないからだ。必要なのは、資本がコミットし、開発者がコミットし、コードが可能な限り合理的にその取り決めを執行する市場だ。

双方がコミットメントを果たせば、双方が上昇益を分かち合うべきだ。もしこれをうまく構築できれば、次の世代の暗号資産の富は、有用なものを実際に築くのを助けた人々から生まれ、ただ誰よりも早く入場しただけの人々から生まれるのではないかもしれない。

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