著者：Nancy、PANews

週末の取引停止中、暗号資産市場は新たな激しい価格変動とセンチメント悪化の二重の衝撃に見舞われた。

わずか2日間で、ビットコインは重要な節目を相次いで割り込み、土曜日の6万9000ドルから今朝には最安6万2000ドルまで下落し、約3カ月分の上昇幅をすべて吐き出した。市場の恐怖心理は急速に広がり、売り圧力は強まり続けている。相次ぐ大規模な清算がさらに下落を増幅し、レバレッジ取引者は大きな打撃を受け、経験豊富な市場のベテランでさえもこの突然の衝撃に耐えるのは難しい。

この大幅な調整は暗号資産市場全体に厳しい寒気を感じさせている。2025年10月に約4兆3700億ドルの史上最高値を付けて以来、世界の暗号資産の時価総額はほぼ半減し、累計で2兆1000億ドル以上が失われた。今、暗号資産市場は厳しいストレステストの局面を迎えている。

暗号資産市場が異例の売り込み、売り圧力の主因は米国

新たな売り込みの波が暗号資産市場を襲った。米国株は期間中に一時的な反発局面も見られたが、暗号資産の持続的な下落トレンドを反転させることはできなかった。

CoinGeckoのデータによると、ビットコインは11月15日早朝に一時6万3000ドルを割り込み、OKXでは最安6万2000ドルをつけ、9月の8万7000ドルという局面高値から約28.7％下落、過去1週間の下落率は14.5％に達した。

著名トレーダーのFloodは11月15日の投稿で、これは自身が見てきた中で最も攻撃的で価格を度外視したBTCの売りの一つだと直言した。こうした資金フローを見ると、大口の売り手が何らかの情報を握っているのではないか、あるいは隠れたレバレッジポジションが強制的に手仕舞わされているのではないかと疑いたくなる。同氏は、こうした状況では判断もせず盲目的に買い注文を並べると、狩られる側になりやすいと警告した。

Floodはさらにいくつかの可能性を挙げた。売り手が事前に何らかの地政学的イベントを把握しており、BTCがちょうど週末に最も流動性の高い取引対象だったのか。量子コンピューティングに関する情報を掴んでいたのか。より大規模な強制売り手に先回りして退出しているのか。あるいは売り自体が清算によるものなのか。最後のケースについてFloodは、むしろ買い注文を置いて売り圧力を受け止める価値のある機会が市場に生じた可能性があると見ている。同氏はまた、ほぼすべての売りがCoinbaseで発生しており、しかも主に週末に集中していると特に指摘した。

価格が下値を探り続ける中、市場は深い調整にあっても力強い反発を得られず、投資家の信頼感も氷点下まで低下している。PANews傘下の暗号資産市場データ・サイクル指標プラットフォームPADataのデータによると、暗号資産恐怖・強欲指数は10まで低下し、市場は連日「極度の恐怖」の領域に陥っている。

Anchorage Digitalのリサーチ責任者David Lawant氏も、ビットコインの売り圧力は依然として主に米国由来だと見ている。同氏が共有したチャートによると、UTCで11月9日から14日にかけて、Coinbaseの主要BTC現物取引ペアの累積出来高差分（CVD）は約-8900BTCまで低下した。これはテイカーの売り注文量が買い注文量を約8900BTC上回ったことを意味し、図中の4取引所の中で売り圧力が最も顕著だった。これに対し、同期間のCVDはBinanceが約-3100BTC、Bybitが約-700BTC、OKXは約1400BTCだった。

ビットコインの下落が続くことで、世界最大のビットコインDAT企業Strategyの保有ポジションの圧力も一段と強まり、全体で107億ドル超の含み損を抱えている。

これに対してイーサリアムの下落はさらに激しく、下落率はビットコインを明確に上回っている。ETH価格は一時1800ドルを割り込み、過去1週間の下落率は約22.5％。世界の資産時価総額ランキングでは、イーサリアムは98位まで順位を下げ、トップ100圏外まであと19億2000万ドルと迫っている。世界最大のイーサリアムDAT企業BitMineの保有ポジションの含み損は96億5000万ドルに達し、保有総コストのほぼ半分に相当する。

この売り込みの波の影響で、暗号資産市場全体の時価総額は急速に縮小し、消失規模は拡大を続けている。CoinGeckoのデータによると、11月15日時点で世界の暗号資産の時価総額は2兆2300億ドルまで低下し、過去10日間で5540億ドル以上が失われ、史上最大規模の売り込みの一つとなった。過去10日間の時価総額減少幅が今回を上回ったのは史上4期間のみで、それぞれ2021年5月、2025年10月と11月、そして2026年2月に起きている。

マクロの引き締めからETFからの資金流出まで、暗号資産市場は複数の圧力に直面

今回の調整の背後では、暗号資産市場に複数の悪材料が相次ぎ、売り圧力が強まり続けている。

・米金融当局の利上げ観測が強まり、マクロ流動性が圧迫され続ける

マクロ環境の変化はリスク資産の魅力を損ないつつある。10月の米インフレデータが予想を上回り、雇用市場も比較的堅調だったことが重なり、米連邦準備制度（FRB）が年内に金融引き締めを続けるとの市場の観測が急速に強まった。

CME FedWatchのデータによると、11月10日時点で、FRBが12月に25ベーシスポイントの利上げを行うとの予想確率は88.5％まで上昇し、1週間前の約76.3％から明確に高まった。同時に、米10年国債利回りは約5.16％まで上昇し、ドル高も進み、リスク資産のパフォーマンスをさらに抑え込んでいる。

暗号資産など高ボラティリティ資産の配分上の魅力もそれに伴って低下している。利息収入を生まないリスク資産であるビットコインは、高金利環境では保有コストが相対的に上昇し、より高い機会費用に直面する。米国債がより魅力的な利回りを提供できるようになれば、一部の資金は債券などの固定収益資産へ移り、高ボラティリティ資産への配分意欲が低下する可能性がある。

・ETFの純流出が続き、現物需要が低迷

ETFはこれまで暗号資産市場に機関投資家資金が流入する重要なエンジンだったが、今や風向きは逆転し、今回の市場からの資金流出が続く重要な要因となっている。

SoSoValueのデータによると、米国の現物ビットコインETFは3週連続で純流出を記録し、累計規模は25億5000万ドルを超えた。直近1週間だけでも純流出は10億7000万ドルを超えている。うちブラックロックのIBITが主な流出元で、11月以降の純流出は21億2000万ドルに達し、同期間の米国現物ビットコインETFの純流出総額の約90.2％を占めた。

イーサリアム現物ETFの資金流出はさらに厳しい。2024年7月の上場以来、足元で最も深刻な資金流出局面を迎えており、すでに7週連続で純流出を記録、累計流出規模は24億1000万ドルを超えている。流出規模も継続期間もビットコインETFを上回る。うち10月単月の純流出は16億1000万ドルに達し、史上最高記録を更新した。ブラックロックのETHAも主要な流出経路となっている。

さらに、米国市場の現物買い意欲も不足している。CoinGlassのデータによると、Coinbaseのビットコインプレミアム指数は53日連続でマイナス圏にあり、直近値は-0.07％で、米国市場の買い需要が低迷し続けていることを示している。注目すべきは、同指数が以前8月24日に、5月19日以来初めてプラスに転じ、0.0052％をつけて、いったん97日連続のマイナスプレミアム状態を終わらせていたことだ。

・エヌビディア経営陣の動揺がテック株を直撃、リスク選好が一段と冷え込む

11月12日、エヌビディアは創業者のジェンスン・フアン氏がCEOおよび取締役の職を辞任し、1993年の創業以来33年に及ぶ経営トップとしての役割に終止符を打つと発表した。CFOのコレット・クレス氏が暫定CEOに就任し、取締役会は新CEOの選定手続きを開始した。

世界のAI産業チェーンの中核企業であるエヌビディアの経営陣の変動は、市場の関心を急速に集めた。ジェンスン・フアン氏は長年にわたり会社の戦略的方向性と事業展開を主導してきた。その退任はエヌビディアの今後の経営に新たな不確実性をもたらすだけでなく、投資家にAI産業の成長見通し、バリュエーション水準、資金調達モデルを再検討させるものでもある。AI関連テック株がそもそも圧力にさらされている中で、このニュースは市場の変動をさらに激化させた。

同時に、AnthropicはIPOの目論見書を提出し、上場手続きを進める計画だ。大型テック企業の上場は通常、市場の資金と投資家の関心を引きつける。現在のようにリスク選好が弱まる環境では、一部の投資家がポジションを調整し、潜在的なIPOへの応募に備えた資金を確保する動きにつながっている。

・米中間選挙で連邦議会の構図が変わり、暗号資産規制は不確実性に直面

政策環境の変化は、暗号資産市場にもう一層の不確実性を加えている。米中間選挙後、民主党が連邦議会の上院・下院の支配権を獲得し、共和党が両院を同時に掌握していた従来の状況に終止符が打たれた。

周知のとおり、トランプ政権の暗号資産業界の発展に比較的友好的な政策姿勢は、これまで市場に一定の政策面の楽観的期待を提供してきた。しかし連邦議会の支配権が移ったことで、民主党は重要委員会の議題設定権と監督権を再び握ることになり、暗号資産市場構造法案などの重要な立法の審議や進捗ペースに影響を及ぼす。とりわけ上院銀行委員会などの重要機関の指導権が変わる可能性があり、市場もそれによって米国の今後の暗号資産規制政策の方向性を再評価し始めている。

指摘しておくべきは、米連邦議会の構図の変化は米国の暗号資産政策が必ず全面的に厳格化へ向かうことを意味するものではないが、政策推進の不確実性が高まったことは、市場センチメントに影響する要因の一つになっているということだ。

・重要なサポートラインを相次いで割り込み、レバレッジ清算が下落をさらに増幅

市場の下落は現物の売りにとどまらず、レバレッジポジションの集中的な清算が下落をさらに加速させた。特に週末の取引時間帯は市場の流動性が比較的薄く、大口の売り注文が価格の激しい変動を引き起こしやすかった。

ビットコインが重要なサポートラインを連続して割り込んだ後、多数の高レバレッジの買いポジションが強制清算された。清算に伴う売り圧力が価格をさらに押し下げ、より多くのポジションの強制決済を誘発する連鎖反応が生じ、市場の下落が加速した。

CoinGlassのデータによると、過去24時間で市場全体の強制清算額は20億2400万ドル、強制清算された人数は31万8000人を超えた。うち買いポジションの強制清算が17億5300万ドル、売りポジションの強制清算が2億7100万ドルで、今回の清算では買い方（ロング）が主な被災者となった。

言うなれば、今回の下落は単なる価格の後退にとどまらず、市場のナラティブと資金のロジックが一度リセットされたことを意味する。暗号資産市場がいつ落ち着きを取り戻し、上昇トレンドを再び取り戻せるのかは、なお見極める必要がある。しかし市場にとって、目下のより大きな試練は、いかに買い支えと投資家の信頼感を取り戻すかということかもしれない。

黄立成氏はETH、BTC、HYPEなどのロングポジションを増やし続けており、800万ドル近くを失っている。

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