A. 市場見通し

I. マクロ流動性

金融流動性は改善した。連邦準備制度理事会（FRB）は5会合連続で政策金利を据え置き、フェデラルファンド（FF）金利の誘導レンジを4.25%から4.50%に据え置いた。パウエル議長は9月の利下げについて明確な指針を示さず、インフレリスクを強調するとともに雇用は堅調であると述べたため、年内の利下げ期待は後退した。米ドルは2カ月ぶりの高値に上昇し、米国株も高値更新を続けた。暗号資産市場は米国株をアンダーパフォームした。

2. 市場全体の状況

時価総額上位300社:

今週は、BTCが高値圏で変動し、アルトコインは低迷し、暗号通貨関連銘柄は急落しました。市場の主なトレンドはETHシステムを中心に展開しました。

• ZORA：Base Chainアプリと提携したソーシャルファイプロジェクト。Coinbase Foundationが市場を操作し、価格を最安値から10倍に上昇させた。
• ENA：旧ステーブルコインUSDEと新ステーブルコインUSDTBは引き続き利益を上げており、米国株の継続的な購入を目的としたマイクロストラテジープラットフォームが構築されました。ENAはAAVEと提携し、ステーブルコインUSDE向けのリボルビングローンを提供しています。
• CFX：国内で開発されたコンプライアンス準拠のパブリックチェーンです。香港は9月にステーブルコインライセンスを発行する予定です。

3. オンチェーンデータ

BTCの流動性は厳しい試練に直面しています。初期のクジラが店頭取引（OTC）で8万BTC以上を売却し、約100億ドルの取引高を記録しました。しかし、市場は売り手の圧力を効果的に吸収し、流通供給量の97%は依然として利益を上げています。

ステーブルコインの供給量は1%増加し続けました。

機関投資家の資金は引き続き純流入を記録しています。ETHは流入額の急増を牽引し、年初来の流入額は過去24年間の合計を上回りました。

長期トレンド指標であるMVRV-ZScoreは、市場の総所有コストを全体的な収益性の代理指標として用います。6を超える数値は上限レンジを示し、2を下回る数値は下限レンジを示します。MVRVが臨界レベルである1を下回ると、保有者は一般的に損失を出すポジションに陥ります。現在の数値は2.6で、中間レンジに近づいています。

IV. 先物市場

先物ファンディングレート：今週のレートは0.01%で、これは正常範囲です。0.05%から0.1%のレートは、ロングポジションのレバレッジが高まっていることを示しており、短期的な市場の天井を示唆しています。一方、-0.1%から0%のレートは、ショートポジションのレバレッジが高まっていることを示しており、短期的な市場の底を示唆しています。

先物未決済建玉: 今週、BTC 未決済建玉が減少し始めました。

先物ロング・ショート比率：1.1で、市場センチメントは中立的であることを示しています。個人投資家のセンチメントは逆張りの指標となることが多く、0.7を下回ると恐怖感、2.0を上回ると強欲さを示します。ロング・ショート比率は大きく変動するため、参考指標としてはあまり役に立ちません。

5. スポット市場

今週、BTCは下落しましたが、ETH/BTCの為替レートは堅調に推移し、一部のステーブルコイン関連のアルトコインが上昇を牽引しました。市場はBTCからETHやアルトコインへとシフトしており、今後リスクは徐々に蓄積していくと予想されます。

B. ステーブルコインとRWA

1. ステーブルコインセクター

香港金融管理局：最初のライセンスは来年初めに発行される可能性があります。当初、香港の規制に準拠したステーブルコイン保有者は実名での身分証明が必要となります。

香港金融管理局（HKMA）の陳偉敏副行政長官は、ステーブルコイン発行者に対する規制体制に関する技術説明会で、第一段階で発行されるステーブルコイン発行者ライセンスの数は不確定であり、申請者が提出する申請書類の質に左右されると述べた。最初のステーブルコイン発行者ライセンスは来年初めに発行される見込みだ。陳副行政長官は、「合格へのハードル」が非常に高く、「サンドボックステスト」に参加してもライセンスが保証されるわけではないことを強調した。また、陳副行政長官は、香港金融管理局は法定通貨に関してオープンな姿勢を維持していると述べた。ステーブルコイン発行者は、特定の法定通貨または複数の法定通貨バスケットにペッグされたライセンスを申請することができる。重要なのは、申請書において法定通貨を明記することだ。

香港金融管理局は、2025年8月1日から9月30日まで、ステーブルコイン発行ライセンスの第一弾の申請受付を開始し、香港におけるステーブルコイン規制の正式な施行となります。香港における規制を遵守するステーブルコイン保有者全員の身元確認が義務付けられ、実質的に実名制を導入することで、マネーロンダリングおよび金融犯罪リスク対策の強化を図ります。香港金融管理局の陳景鴻執行局長（規制・マネーロンダリング対策担当）は、この制度はマネーロンダリング対策に関する協議文書で既に概説されている「ホワイトリスト」制度よりも厳格ですが、技術が成熟すれば将来的に規制が緩和される可能性があると指摘しました。

JD.com の JD Chain は JCOIN と JOYCOIN を登録しましたが、これは同社のステーブルコインの名前である可能性があります。

JD.com傘下のJD Coin Chainは、「JCOIN」と「JOYCOIN」という名称を登録しました。市場では、これらが同社のステーブルコインの名称ではないかと推測されています。登録手順によると、関連サービスには、電子送金やブロックチェーン技術を用いた暗号通貨金融取引が含まれます。JD Coin Chainは香港金融管理局（HKMA）のステーブルコイン発行者サンドボックスプログラムに参加しており、昨年7月にはAirstar Bankと共同で、企業向けのステーブルコインベースの越境決済ソリューションを試験的に導入しました。

この動きは、8月1日に施行される香港のステーブルコイン条例と密接に関連しています。JD.comは香港金融管理局（HKMA）のステーブルコイン規制サンドボックスに参加しており、香港ドル建てステーブルコインの取引シナリオを積極的に検証しています。アナリストは、JD.comによるステーブルコインの発行は、クロスボーダー決済コストを大幅に削減し、決済速度を向上させ、国際サプライチェーンや小売決済分野におけるビジネスチャンスの獲得につながると考えています。

JD.comの商標登録は、ブロックチェーン金融への同社のコミットメントを示すものであり、デジタル資産金融ハブとしての香港の魅力を反映しています。このステーブルコインの今後の実装と応用は、従来のeコマース企業をWeb3時代へとさらに推進するでしょう。

PayPalは米国の商店で100種類以上の暗号通貨の受け入れを許可

PayPalは2025年7月28日、米国市場において新たな決済機能の提供を開始すると発表しました。これにより、小規模事業者はビットコインやイーサリアムといった主流通貨を含む100種類以上の仮想通貨で決済を受け付けられるようになります。この動きは、PayPalの仮想通貨決済分野におけるサービス提供を大幅に拡大し、より多くの事業者がデジタル通貨取引に参加することを促します。

PayPalの取り組みは中小規模の加盟店に焦点を当てており、加盟店が暗号資産を利用するための参入障壁を下げ、柔軟性と業務革新性を高めることを目的としています。より多くの加盟店が暗号資産決済の受け入れを開始するにつれて、この取り組みは日常のビジネスシーンにおける暗号資産の普及と定着を促進することが期待されます。

PayPalのオープン決済ネットワークは、従来の金融と暗号資産エコシステムの架け橋として機能し、加盟店に新たな収益チャネルを提供し、暗号資産の実用化を実用的にサポートすることが期待されています。この戦略は、フィンテック変革におけるPayPalの競争優位性を強化することにもつながります。

WLFIがファルコンファイナンスに1,000万ドルの戦略的投資を実施

WLFI は、DWF Labs がサポートする合成ドル ステーブルコイン プロジェクトである Falcon Finance に 1,000 万ドルを戦略的に投資します。

ユーザーは、ステーブルコイン（USDT、USDC、DAI、USDS、USD1、FDUSD）または主流の暗号通貨（ETH、BTC、SOL、XRP、その他時価総額上位100位のアルトコインなど。通常、100%を超える超過担保比率が求められる）、あるいはトークン化されたT-Bill（SuperstateのUSCC）を担保としてUSDfを発行します。USDfの現在の流通量は10億米ドルを超えています。

急速な成長の理由はいくつかあります。

• 強力な資産アクセス機能：ステーブルコイン、ETH/BTC、RWA（米国債など）、その他の種類の資産を担保としてサポートします。
• 収入メカニズム：USDF保有者はsUSDFを担保に提供し、オンチェーン収入分配（金利裁定取引、取引所資金調達率、RWA収入など）に参加することで、多数のユーザーコンバージョンを獲得できる。
• ポイントとエアドロップの期待値

2. RWAセクター

米国の暗号政策報告書には、トークン化と市場を定義する暗号法に関する立場が含まれると予想される

2025年7月30日、トランプ政権によって設置されたホワイトハウス・デジタル資産タスクフォースは、就任後初めてとなる暗号資産規制に関する主要な政策報告書を発表しました。財務省、行政管理予算局、そして証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長の主要関係者を含むこのタスクフォースは、大統領が今年初めに署名した大統領令を施行し、統一されたイノベーション重視の暗号資産政策枠組みを推進することを目指しています。

この報告書では、次のようないくつかの重要な推奨事項が示されています。

• SEC と CFTC に既存の権限を行使して暗号資産の登録、保管、取引に関する規制ルールを迅速に明確化することを要求する。
• 議会に対し、SECとCFTCの責任を明確にするClarity ActやGenius Stablecoin Actなどの法案を可決するよう働きかける。
• ブロックチェーントークン化証券を支持し、米国の中央銀行デジタル通貨（CBDC）の発行に反対し、暗号化技術を従来の金融インフラに統合することを推進します。

香港金融管理局長兼財務局長：香港はトークン化された債券の発行を正規化した

香港政府は2025年7月30日、立法会において「2025年デジタル資産政策声明」（政策声明2.0）を発表し、香港が世界的なデジタル資産イノベーションハブとなることへのコミットメントを表明しました。これは2022年の最初の政策声明のアップグレード版であり、仮想資産エコシステムの持続可能な発展を明確に支持しています。

香港は2023年6月に仮想通貨取引プラットフォームのライセンス制度を導入し、2025年8月1日からステーブルコイン規制を実施する予定です。さらに、政府は仮想通貨取引および保管ライセンスに関する規制案の策定を進めており、3年以内により多くの機関にライセンスを発行することを目指しています。規制当局はまた、ブロックチェーン、AI、トークン化された資産などの革新的技術を制御された環境でテストすることを促進するため、規制サンドボックスの仕組みも構築しました。

香港は、国際的なマネーロンダリング対策機関（FATFなど）、中国本土、その他の管轄区域との協力を積極的に強化し、デジタル資産規制基準の共同推進と国境を越えたマネーロンダリング対策メカニズムの構築に取り組んでいます。同時に、香港金融管理局と証券先物委員会は、プロジェクト・アンサンブルなどの取り組みを通じて、伝統的資産のトークン化を探求し、トークン化された債券、ファンド、その他の実用的な商品の導入を促進しています。

三菱UFJ銀行が大阪の高層ビルを買収、不動産トークン化商品の発売を計画

MUFG信託銀行は、大阪の高層オフィスビルを1,000億円超（約6億8,000万米ドル）で取得しました。同行は、ブロックチェーン技術を用いて資産をトークン化し、デジタル証券を発行する予定です。機関投資家は主に私募REITを通じて参加しますが、個人投資家はProgmatプラットフォームを通じてトークン化された株式を購入し、分割所有することも可能です。

この取り組みにより、個人投資家と高品質な商業用不動産との間のギャップが縮小し、参入障壁が大幅に低下し、一般ユーザーが投資の可能性を実現できるようになります。MUFGのトークン発行は、機関投資家と個人投資家の両方のニーズに対応し、従来のREIT構造と新しいデジタル証券を統合することで、資産の流動性と市場の透明性を大幅に向上させます。

MUFGは、パートナーである三井デジタルの助言を受け、トークン発行の主要インフラとして機能したProgmatプラットフォームの42%の株式を保有しています。三井は独自のAlterna Trustを設立したにもかかわらず、Progmatの活用を継続し、競争と協調が共存するエコシステムの構築を実証しています。この事例は、機関投資家の優位性と個人投資家の統合が鍵となる日本の資産トークン化市場において、新たな局面を示すものです。