作者：Nancy，PANews

最近、暗号資産市場が惨憺たる状況となる中、GRAM（TON）は逆行高となり、数少ない上昇銘柄となった。Telegram CEOのPavel Durov氏はこの機に乗じて、GRAMの時価総額は「深刻に過小評価」されていると発言した。

しかし、創業者の楽観的な見通しは市場に受け入れられるのか。また、GRAMには高い評価を支えるエコシステムの実力があるのか。

Durov氏「GRAMは上位3位」と豪語するも、価格は低迷を隠せず

マクロのタカ派的な見通しの高まり、テック株の売り、ETFからの資金流出の継続、地政学的リスクの激化などの影響を受け、暗号資産市場は最近広く下落し、市場心理は恐怖に陥っている。

しかし、GRAMは独自の値動きを見せ、市場全体の下落に追随せず、むしろ逆行高となった。CoinGeckoのデータによると、GRAMは過去24時間で注目を集めた人気トークンの一つであり、時価総額上位100銘柄の中で上昇率2位の銘柄でもある。上昇率はわずか5.3％だが、市場全面安の中で一定の底堅さを示した。

Durov氏はその後、GRAMへの強気な見方を公に示した。同氏は、GRAMは大規模なソーシャルエコシステムに真に統合された唯一の暗号資産であり、現在の時価総額は依然として深刻に過小評価されており、暗号資産の時価総額ランキングで上位3位に入るべきだとし、この目標は将来的に実現できると確信していると述べた。

公の場での発言だけでなく、Durov氏はXのプロフィールも更新し、「TONブロックチェーン創設者（2019）」という肩書きを追加して、TONエコシステムに再び賭ける決意を改めて外部に示した。

世界的に知られるインスタントメッセンジャー・プラットフォームTelegramの創業者であるDurov氏の公の発言は、GRAMへの市場の関心を急速に高め、市場心理をある程度押し上げた。

実際、TON（Telegram Open Network）は当初Telegramが主導して立ち上げ、そのネイティブトークンはGRAMと呼ばれていた。しかし米国の規制当局による訴訟を受け、Telegramは最終的にプロジェクトからの撤退を余儀なくされ、TONはその後独立した開発者とTON Foundationが引き継ぎ、ネイティブトークンもToncoin（TON）に改名された。その後かなりの期間、Durov氏は自身が同プロジェクトと直接の関係はないと公に強調していた。

今年5月になり、Durov氏はTONを再び引き受けると発表し、トークン名をGRAMに戻し、同L1ネットワークの主要な推進者かつ最大のバリデータとなった。TONをTelegramエコシステムに深く統合し、ネイティブ決済とアプリのインフラとするため、Durov氏は「Make TON Great Again（MTGA）」と名付けた7段階の戦略計画も打ち出した。

ただし、価格の動きを見ると、GRAMは戦略の進展とともに持続的に上昇したわけではなく、短期的な反発の後に再び下落局面に入った。CoinGeckoのデータによると、5月に2.7ドルの高値をつけて以来、GRAMは約55.1％下落している。過去最高値と比べれば、下落率は85.3％に達する。

ウォレット急増の裏で採用は不十分、Telegramのトラフィックでもエコシステムの弱点は隠せず

GRAMの逆行高に加え、Durov氏はエコシステム面の最新データも公表し、成長の可能性をさらに証明しようとした。

Durov氏の開示によると、Telegram上のセルフカストディのGramウォレットは最近大規模にアクティベートされ、市場ではエコシステムの採用率向上のポジティブなシグナルと受け止められ、GRAMへの強気な見方も一段と強まった。

GramウォレットはTelegramが2026年7月に発表したネイティブのセルフカストディ型暗号資産ウォレットだ。10億人以上のユーザーを持つTelegramに直接組み込まれていることから、暗号資産業界で最大規模のセルフカストディウォレット普及の試みの一つと見なされた。ウォレットは当初、招待された一部のユーザー向けに開放され、10月9日からTelegramの世界のユーザーに向けて段階的に全面開放された。

従来の暗号資産ウォレットがアプリのダウンロード、アカウント作成、リカバリーフレーズの設定を必要とするのに対し、Gramウォレットは自動アクティベーションの仕組みを導入した。ユーザーは自ら登録したり複雑な設定を行ったりする必要がなく、Telegramアカウントが他人からGRAMを受け取るだけで（たとえ0.1枚でも）、ウォレットが自動的に有効化され、Telegramの設定画面に表示される。この設計により、送金そのものがウォレット有効化の入り口となり、ユーザーの利用ハードルが大幅に下がった。

ウォレットの開放範囲の拡大と低ハードルのアクティベーションの仕組みにより、Gramウォレットの数は最近急速に増加した。GRAM Explorerのデータによると、11月12日時点でTelegramのセルフカストディGramウォレットの数は353万個を超え、過去48時間だけで約65万個増加した。

ただし、ウォレット有効化数の急速な増加は、実際の採用率が同時に高まっていることを意味しない。オンチェーン活動を見ると、GRAM Explorerのデータでは、11月12日時点でGramウォレットの当日アクティブアドレスは約5.3万個、取引件数は約6.6万件だった。ウォレット総数と比べると、日次アクティブアドレスの比率はわずか約1.5％で、大多数のウォレットはまだ実際には活発化していない。

同時に、実際にGRAM残高を保有するウォレットアドレスは約18.8万個で、合計約168.3万枚のGRAMを保有し、現在の価格で計算すると約205.3万ドル相当となる。実際の保有アドレスと保有規模は限定的だ。

Telegramの巨大なユーザーベースは確かにGRAMに模倣困難なトラフィックの入り口を提供しているが、トラフィックを実際のオンチェーン活動、長期的な保有需要、持続的な経済的価値へとさらに転換できるかは、依然として検証が必要だ。

ユーザーの転換に加え、TONブロックチェーン自体のエコシステムの発展も課題に直面している。現在、TelegramはTONエコシステムの主要なユーザー入り口とアプリ配信チャネルのほぼすべてを担っている。この深い結びつきはユーザーの迅速な取り込みやアプリの獲得ハードルの低下に役立つ一方で、TONの発展がTelegramに大きく依存し、多様なエコシステムを独自には確立できていないことを意味する。

DeFillamaのデータによると、11月12日時点でTONのTVLは約4574万ドルに過ぎず、約7.8億ドルの過去最高値には遠く及ばず、流動性は主にTonstakersとStakeeの2つのアプリに集中している。全体として、TONエコシステムは十分に豊富なユースケースと持続的な資金流入を欠いており、規模のある持続可能なオンチェーン経済をまだ形成していない。同時に、高い開発ハードルも開発者の参入を一定程度制限しており、エコシステムのアプリの多様化には不利だ。

トークンエコノミクスの面でも、GRAMは一定のインフレ圧力に直面している。今年4月、TONチームがブロック生成の高速化アップグレードを実施した後、新しいブロックの生成速度は従来の5～6倍に高まり、ブロック報酬の産出速度も加速し、トークンの年間インフレ率は従来の約0.6％から約4％に上昇した。バリデータ報酬による新規トークンが市場に流入し続ける中、GRAMが直面する供給圧力も一段と大きくなっている。

言うまでもなく、TelegramはTONに他のパブリックチェーンが到底及ばないトラフィックの入り口を提供しており、Durov氏の再参入もエコシステムに新たな発展の原動力を注いだ。しかし、トラフィックの導入から実際の採用へ、エコシステムの拡大から価値の捕捉へと、TONにはまだ越えるべきハードルが少なくない。Durov氏はすでにビジョンを描いたかもしれないが、最終的にはエコシステムの発展と市場のパフォーマンスが証明する必要がある。

マルチコインキャピタルのものと思われるウォレットが先週、合計135万5000枚のHYPEトークンを購入した。

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