今後5年間のGenius Actが暗号通貨業界に与える3つの大きな影響

アレックス・カルキディ

編集：Vernacular Blockchain

6月17日、米国上院は最大のハードルを乗り越え、初の包括的な連邦ステーブルコイン規制枠組みとなる「米国ステーブルコイン国家イノベーション法案（Genius Act）」を可決した。

この法案は現在、下院に送付されており、下院金融サービス委員会は協議セッションと今夏後半の採決に向けて独自の草案を作成中です。すべてが順調に進めば、この法案は秋までに成立し、仮想通貨業界の状況を大きく変える可能性があります。

この法案の厳格な準備金要件と全国規模のライセンス制度は、どのブロックチェーンが好まれるか、どのプロジェクトが重要になるか、そしてどのトークンが利用されるかを決定し、ひいては次なる流動性の波の流れに影響を与えます。この法案が成立した場合、業界にどのような3つの大きな影響を与えるのか、詳しく見ていきましょう。

1. 決済トークンは一夜にして消える可能性がある

上院法案は、新たな「認可決済ステーブルコイン発行者」の認可を創設し、各トークンを現金、米国債、または翌日物レポ取引（レポ）で1:1の裏付けとすることを義務付ける。流通額が500億ドルを超える発行者には年次監査を実施する。これは、実質的な安全策や準備金要件がほとんどない現在の「ワイルド・ウェスト」システムとは著しい対照をなす。

この明確化は、ステーブルコインがブロックチェーンにおける主要な交換手段になりつつある時期に行われました。2024年には、ステーブルコインは暗号通貨の送金額の約60%を占め、1日あたり150万件の取引を処理し、そのほとんどが1万ドル未満でした。

日常の支払いの場合、常に 1 ドルの価値を維持するステーブルコイントークンは、昼食前に価格が 5% 変動する可能性のあるほとんどの従来の支払いトークンよりも明らかに実用的です。

米国で認可されたステーブルコインが州境を越えて合法的に流通するようになれば、依然として価格変動の激しいトークンを受け入れている事業者は、追加的なリスクを正当化することが難しくなるでしょう。今後数年間で、これらの代替トークンの実用性と投資価値は、うまく転換できなければ大幅に低下する可能性があります。

上院法案が現状のまま可決されなくても、今後の動向は明らかです。長期的なインセンティブは、決済ベースのトークンよりも、ドルに連動した決済チャネルに明確に有利に働くでしょう。

2. 新しいコンプライアンスルールが新たな勝者を決定する可能性がある

新しい規制はステーブルコインに正当性を与えるだけでなく、法案が成立すれば、最終的にはこれらのステーブルコインを監査およびリスク管理の要件を満たすことができるブロックチェーンに効果的に誘導することになるだろう。

イーサリアム（ETH 1.15%）は現在、約1,303億ドル相当のステーブルコインを保有しており、これはどの競合相手をもはるかに上回っています。成熟した分散型金融（DeFi）エコシステムにより、発行者はレンディングプール、担保ロッカー、分析ツールに容易にアクセスできます。さらに、規制コンプライアンスモジュールとベストプラクティスを組み合わせることで、規制要件を満たすことも可能です。

対照的に、XRP（XRP 0.22％）Ledger（XRPL）は、ステーブルコインを含むコンプライアンス重視のトークン化通貨プラットフォームとしての地位を確立しています。

先月、XRP Ledger上で完全に裏付けられたステーブルコイントークンが発行され、それぞれにアカウント凍結、ブラックリスト登録、身元審査ツールが組み込まれています。これらの機能は、発行者が強力な償還およびマネーロンダリング対策を維持するという上院法案の要件と非常に一致しています。

イーサリアムのコンプライアンスシステムでは、発行者がこの要件に違反することが許容される可能性があるが、この点に関して規制当局がどの程度厳格になるかを判断することは困難である。

とはいえ、この法案が現状のまま成立した場合、大手発行会社は広範なコンプライアンスを維持するために、リアルタイム認証とプラグアンドプレイ式の顧客確認（KYC）メカニズムを導入する必要がある。イーサリアムは柔軟性を提供するものの、技術的な実装は複雑である。一方、XRPは簡素化されたプラットフォームとトップダウン型の管理体制を提供する。

現時点では、両方のブロックチェーンは、プライバシーや速度に重点を置いたチェーンに対して優位性を持っているように見えますが、同じ要件を満たすには高価な変更が必要になる可能性があります。

3. 準備金規制により、機関投資家の資金がブロックチェーンに流入する可能性がある

ステーブルコイン1ドルごとに同額の現金のような資産の準備金として保有する必要があるため、この法案は暗号通貨の流動性を短期の米国債にひそかに結び付けている。

ステーブルコイン市場の価値はすでに2,510億ドルを超えています。機関投資家による導入が現在のペースで進めば、2026年までに5,000億ドルに達する可能性があります。この規模に達すると、ステーブルコイン発行者は短期米国債の最大の購入者となり、その収益を償還や顧客への特典に充てることになります。

ブロックチェーンにとって、このつながりは2つのことを意味します。まず、より多くの準備金が必要になるということは、より多くの企業のバランスシートが国債を保有する一方で、ネットワーク手数料を支払うためのネイティブトークンを保有することになり、イーサリアムやXRPのようなトークンへの有機的な需要が促進されることを意味します。

第二に、ステーブルコインからの利息収入は、積極的なユーザーインセンティブのための資金源となる可能性があります。発行体が国債発行による収益の一部を保有者に還元すれば、一部の投資家にとってクレジットカードの代わりにステーブルコインを利用することが合理的な選択となり、オンチェーン決済量と手数料処理能力が加速する可能性があります。

下院が準備金条項を維持すると仮定した場合、投資家は通貨に対する感応度の高まりも想定しておくべきでしょう。規制当局が担保の適格性を調整したり、FRBが国債の供給量を変更したりすれば、ステーブルコインの成長と暗号通貨の流動性は連動して変動するでしょう。

これは注目に値するリスクですが、デジタル資産が主流の資本市場から独立しているのではなく、徐々に統合されていることも示しています。