著者: クリプトサラダ

2月3日、トークン化された現実世界の資産プラットフォームであるオンド・ファイナンスは、「オンド・グローバル・リスティング」サービスの開始を発表し、米国株をIPO上場中に「ほぼリアルタイム」でブロックチェーン上に取り込み、上場初日に主要ブロックチェーン上で取引できるようにすると主張した。

この動きは、ウォール街と仮想通貨界の間の「IPOのタイムラグ」をなくそうとするだけでなく、25億ドルを超える運用資産と90億ドルの累計取引量を活用して、「仲介業者」から「デジタル引受業者」へと変革するという野心を示すものでもある。

しかし、Ondoがどれほど注目度が高く、革新的であろうとも、それはネイティブ暗号プロトコルによってもたらされた「下流のブレークスルー」に過ぎません。米国株式市場におけるトークン化の波の真の上限は、依然として伝統的なインフラ大手にあります。2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所はトークン化された証券取引とオンチェーン決済のためのプラットフォームを開発しており、必要な規制当局の承認を申請することを正式に発表しました。

このニュースは、従来の金融セクターと暗号資産業界の両方で大きな議論を巻き起こしましたが、多くの人はそれを「ニューヨーク証券取引所が米国株をトークン化する」という一文に簡略化しました。確かにこの発言は正しいのですが、それだけでは到底不十分です。これを単に「株式をブロックチェーン上に置く」あるいは「従来の金融がWeb3に近づく」と理解するだけでは、本質を見失っています。ニューヨーク証券取引所の動きは、実際には綿密に考え抜かれた制度革命なのです。

CryptoSaltは、このニュース記事を皮切りに、米国株式市場におけるトークン化の現状について、包括的かつ体系的な概観を提供することを目的としています。シリーズ第1弾となる本記事では、この重要なニュース記事が何を意味するのか、そして米国株式市場における伝統的な産業にどのような影響を与える可能性があるのかを具体的に考察します。

I. NYSEのニュースでは具体的に何が言われていたのでしょうか?

NYSEが公式に発表した情報によると、NYSEは株式を単に「トークン」と呼んでいるわけではありません。NYSEの主眼は特定の商品ではなく、証券取引システム全体の完全な解体と再構築にあります。私たちは、以下の4つの重要な変更点を特定しました。

（1）24時間年中無休の取引

24時間365日取引は、暗号資産金融市場と従来の金融市場との長年にわたる根本的な違いです。しかし、NYSEの24時間365日取引戦略は、単に取引時間を延長するだけでなく、「ポストトレード・インフラ」に明確に焦点を当てています。既存のPillarマッチングエンジンとブロックチェーンベースのポストトレードシステムを統合した新たなデジタルプラットフォームの構築を目指しており、これにより「取引、決済、保管」チェーンの継続的な運用が可能になります。つまり、NYSEは決済システム自体が継続的な運用に適応できるような、新たな技術と制度的枠組みの構築を目指しているのです。

伝統的な証券市場が長らく固定取引時間を維持してきた主な理由は、決済や資金移動といった様々な手続きが銀行の営業時間や決済窓口に大きく依存しているためです。ニューヨーク証券取引所は、オンチェーンまたはトークン化された資金調達ツールを用いて「営業時間外の資金ギャップ」を補い、「夜間／週末」の市場閉鎖期間を活性化することを提案しています。

24時間365日の取引が金融市場と個人投資家にとって良いのか悪いのかは、CryptoShadowが慎重に検討すべき問題だと考えています。しかし、米国株式市場自体にとっては、メリットがデメリットをはるかに上回っています。結局のところ、世界で最も中核的な資産プールである米国株式の取引時間が国内で固定されたままでは、よりグローバル化された資産流動性プラットフォームへの発展は不可能です。

（２）ステーブルコインの即時決済

前述の通り、NYSEは新たな「オンチェーンまたはトークン化された資金調達手段」を用いて取引時間を延長したいと考えています。この点で最も重要なツールの一つが決済手段です。

NYSEの公式プレスリリースでは、「即時決済」と「ステーブルコインベースの資金調達」という用語が用いられ、プラットフォームがオンチェーン決済を実現するために「ブロックチェーンベースのポストトレードシステム」を採用すると明確に述べられています。ここで、2つの重要な点を把握する必要があります。

まず、NYSEは「ステーブルコインで株を買う」といった基本的なアイデアを提案しているのではなく、むしろステーブルコインが決済や証拠金管理のツールになることを期待している。
2 番目に、「即時決済」とは、従来の T+1 からほぼリアルタイムの取引へと配信を進化させることを意味します。

この最も直接的なメリットは、取引と決済の時差から生じる様々なリスクを回避できることです。NYSEは、BNYおよびCitiとの提携による「トークン化された預金」の推進について具体的に言及しました。これは、清算会員が銀行の営業時間外に資金を移動・管理し、証拠金要件を満たし、タイムゾーンや管轄区域をまたいだ資金調達ニーズに対応できるようにすることを目的としています。

（３）端数株取引

取引インフラの革新について議論したところで、これらの革新が（米国以外の投資家に）もたらす最大のメリットについて話しましょう。

米国株式市場におけるトークン化をめぐる議論はここまで発展し、端株取引の利点とリスクについては、私の記憶では何度も分析されてきました。しかし、ニューヨーク証券取引所（NYSE）からの最近のニュースは、「端株取引」という概念が公式に言及された初めてのケースです。ニュースによると、プラットフォームは取引単位を従来の1株から「金額による資産配分」に近い単位に変更したいと考えているとのことです。テスラ株は現在1株400ドルで、小口投資家には手が出せず、価格下落の可能性を抑制しています。しかし、新しいプラットフォームで1株10ドルでテスラ株0.025株を購入できるようになったら、魅力的ではないでしょうか？

もちろん、投資能力が限られている個人投資家を満足させることがNYSEの主目的ではありません。NYSEの取り組みは、証券の取引可能な最小単位を再定義し、トークン化とオンチェーン決済の粒度に適合させるものです。

この動きはいくつかの重要な影響をもたらすでしょう。第一に、マーケットメイクと流動性の供給方法が劇的に変化します。流動性はもはや株式全体の厚みのみに基づくのではなく、価格などの他の基準に基づいて再構築されるからです。第二に、プラットフォームが「トークン化された株式と従来発行された証券の互換性」を認めれば、端株によって、異なるシステム間で異なる形態の同一資産の決済、交換、接続が容易になります。これは抽象的に聞こえるかもしれませんが、大きな紙幣を小さな硬貨に分割し、通貨を統一することで、異なる店舗で換金・使用できるようにすることに例えることができます。

この構造調整において、端株取引の意義も再定義されました。長らく端株は個人投資家にとっての「利便性」と捉えられてきましたが、この文脈においては、むしろ金融工学レベルの前提条件と言えるでしょう。資産が標準化・分割されて初めて、構成性、ルーティング性、そしてプログラミング性を高め、自動決済システムやオンチェーン決済システムへの組み込みが可能になります。言い換えれば、端株取引は「より多くの人々に手頃な価格にする」ことではなく、資産そのもののデジタル流通のための技術的基盤を提供することなのです。

（4）ネイティブデジタル証券

NYSEは「ネイティブデジタル証券」という概念にも明確な境界線を設けています。その目標は、既存の株式をナスダックのようなオンチェーン証券に単純にマッピングすることではなく、権利が確立された瞬間から完全にオンチェーンで運用される証券形態を模索することです。

これは、配当、議決権、そしてコーポレートガバナンスの仕組みが、オフチェーンのルールで補填されるのではなく、デジタル証券のライフサイクルに直接組み込まれることを意味します。これは単なる技術的なアップグレードではなく、証券の存在意義の再定義です。

自国発行が認められれば、証券の所有権、保有者名簿のロジック、企業配当、議決権、ガバナンス、そして保管・譲渡に関する制限など、あらゆる要素を再設計する必要があることを意味します。同時に、さらに魅力的な点は、ニューヨーク証券取引所が流通チャネルを資格を有する証券会社に限定していることです。これは、規制当局が問うであろう核心的な疑問、「これは個人投資家が自由にトークンを発行・流通できる「ワイルド・トークン市場」ではないのか？秩序、閾値、そして管理は維持されるのか？」に対する先見的な回答でもあります。

II.なぜ今なのか？

なぜ今なのか？NYSEはなぜ今、このような「急進的な」改革を提案しているのだろうか？

主流市場に本格的に参入する革新的な金融商品にとって、最終的なテストは、そのストーリーが魅力的かどうかではなく、基礎となるシステムが大規模で寛容度の低い資金の流入に耐えられるほど堅牢であるかどうかです。

ここ数年、市場では「オンチェーン」「分散化」「効率革命」といった議論が盛んに行われてきました。しかし、これらの議論は、資金調達、決済、リスク管理システムが未成熟であることから、現実には適用されていません。

NYSE も非常に賢明で、独自にブロックチェーンシステムを運用するのではなく、既存の市場インフラにトークン化を組み込みました。

親会社であるICEは、BNYメロンやシティバンクといった伝統的な中核銀行と連携し、トークン化された預金や関連する資金調達手段をクリアリングハウスシステム内でサポートしています。この連携により、クリアリングメンバーは銀行営業時間外でも資金配分、証拠金義務の履行、リスク管理を行うことができ、24時間365日取引のための現実的な資金調達と流動性サポートを提供できます。

CryptoShaluがここで強調したいのは、資金そのものがトークン化され始めると、もはや「概念的な資産」ではなく「お金」そのものについて語ることになるということです。したがって、規制、リスク管理、そしてアクセスの基準を極めて高いレベルに引き上げる必要があるのです。そうでなければ、システムは主流社会の信頼に耐えられなくなります。

NYSEが市場構造の設計において「ゼロから始める」ことを試みなかったのは、まさにこのためです。プラットフォームは、コンプライアンス遵守の枠組みにおける「非差別的なアクセス」を重視していますが、この非差別性には必ず限界があります。プラットフォームは資格を有するブローカー・ディーラーのみに開放されており、すべての取引活動は規制システムの外部ではなく、既存の市場構造と規制ロジックの枠内に埋め込まれています。したがって、将来的に足場を固めるのは、新たな「カウンターパーティ」ではなく、コンプライアンス遵守の取引システムの上に構築され、ユーザーの理解、資産配分、そして取引アクセスをサポートできるインフラ層なのです。

大きなトレンドの波に押され、エコシステムへの足場を確保し、オンチェーン流動性エントリーポイントを掌握することは、Ondo、Kraken、MSXといった様々なプラットフォームプレイヤーにとって避けられない戦いの場となっています。この競争には、Ondoのような暗号資産大手だけでなく、米国株式市場のトークン化セクターに深く根ざし、高頻度スクリーニングと新たなデリバティブ商品の投入を通じて防衛の堀を築きつつあるMSXのようなプラットフォームも含まれています。より迅速な対応とより正確なポジショニングを持つこれらの小規模プレイヤーにとって、この波の中で確固たる足場を築くことができれば、将来の成長の可能性は非常に大きいと言えるでしょう。

同時に、トークン化は証券の法的性質を変えるものではありません。トークン化された株主は、従来の証券と同様の配当権とガバナンス権を法的に享受します。この点は会議の議論において極めて重要とされました。つまり、製品が主流の資本市場に参入しようとする際には、技術的な道筋そのものよりも、権利と利益の明確さと堅実性がはるかに重要となるのです。

より広い視点から見ると、NYSEは取引効率だけでなく、伝統的市場を長年悩ませてきた流動性の分断という課題にも対処しようとしています。「信頼性の高い制度的枠組み」と「より効率的な技術的手段」を組み合わせることで、これまでグレーマーケット、店頭取引システム、あるいは規制されていないプラットフォームに流れていた取引需要を、透明性、監査性、そして説明責任を備えたシステムに再統合することを目指しています。会議では、真に持続可能なイノベーションは往々にして最も革新的なものではなく、コンプライアンスとインフラの面で最も厳格な審査に耐えうるものであるという点で、繰り返し合意が示されました。このような構造が実現可能であることが証明されれば、伝統的資本の参入は障害ではなく、むしろ促進要因となるでしょう。

法的な観点から見ると、このプロセスのより深い意味は単なる技術革新にとどまりません。それは資本形成における段階的な進化を象徴しているのです。オンチェーン決済とカストディを通じて、従来の金融機関は既存の証券法や規制枠組みを覆すことなく、資産配分をよりグローバルかつ時間的に連続したものにすることができます。これは「旧システムが新技術に置き換えられる」というケースではなく、むしろ新技術を旧システムの中核かつ最も厳格な運用ロジックに統合することを意味します。そして、これこそが、主流の金融が真に新しい形態を受け入れ始めるための前提条件なのです。

ロビンフッドは2月10日に2025年通期の収益報告書を発表する予定。

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