ビットコインは12万ドルまで上昇。このサイクルで最も正しい操作は何でしょうか？

モデレーター:アレックス、ミントベンチャーズリサーチパートナー

ゲスト:コリン、フリートレーダー、オンチェーンデータ研究者、チェーンノマド、プロのオンチェーン投資家

録音時間: 2025.7.17

免責事項：このポッドキャストで議論されている内容は、ゲストが勤務する機関の見解を代表するものではなく、言及されているプロジェクトはいかなる投資アドバイスも構成するものではありません。

皆さん、こんにちは。Mint Venturesが主催するWEB3 Mint To Beへようこそ。ここでは、継続的な質問と深い思考を通して、WEB3の世界における事実を明らかにし、現実を探り、コンセンサスを探ります。ホットな話題の背後にあるロジックを明らかにし、出来事そのものを深く掘り下げた洞察を提供し、多様な視点を提示します。

アレックス：本日は2人のゲストをお迎えします。お二人とも私たちの古い友人です。1人目はコリン。彼はオンチェーンアナリストとしてお馴染みで、米国株と仮想通貨の両方に手を出しています。もう1人は、同じく私の友人であるチェーン・ノマドです。彼は以前、私たちのMemeに関するエピソードに出演し、Memeに関する多くの考えや洞察を共有してくれました。改めて自己紹介をお願いします。

コリン：皆さん、こんにちは。コリンです。「Mr. Berg」というTwitterアカウントを運営しています。アレックスさんからまた番組に呼んでいただき、意見を述べることができてとても嬉しいです。ありがとうございます。

Chain Nomad：皆さんこんにちは。Chain Nomadです。2023年にサークルに参加し、それ以来プライマリーマーケットを中心に活動してきました。プライマリーマーケットからの収益は、強気相場の前半はビットコイン、後半はUに交換していました。おおよそこんな感じです。今回のラウンドでは、主にプライマリーホットスポット、あるいは市場の主要なホットスポットに注目し、参加しました。その過程で、いくつかの経験と教訓をまとめ、学びました。今日はそれらを皆さんと共有できることを楽しみにしています。

現在の段階における判断と対応戦略

アレックス：それでは、本日の公式チャットセッションに移りましょう。最初の質問は、私たちの現在の投資運用に密接に関連しているのですが、現在のサイクルの段階についてどうお考えですか？ビットコインに限らず、現在の仮想通貨の強気相場はどの段階にあるとお考えですか？この判断に基づき、現在の戦略とポジションはどのようなものですか？

コリン：分かりました。個人的には、いわゆるビットコインサイクルを定義する際には、主に得意分野であるチェーン分析における指標やシグナルを用いて、サイクルの初期段階、中期段階、後期段階のどれにあるのかを判断しています。初めてこの番組に参加したのは今年の2月中旬だったと記憶しています。その時、このテーマに関する私自身の見解をいくつかお話ししました。今日は、それを振り返る良い機会です。まず、昨年末から今年初めにかけて、BTCはこのサイクルの終焉に非常に近づいていると考えています。その理由は、その時点で、歴史上すべてのピーク時に現れたシグナルが現れていたからです。通常の4年サイクルで見ると、ピークは今年の終わり、9月から12月頃になるはずなので、この論理に同意しない人も多いと思います。しかし、この件については以前にも説明した記事を書きました。 2021年、つまり4年前に戻ると、いわゆる最初のトップは実際には4月に現れていました。その年には2つのトップがあったからです。ほぼすべてのトップシグナルは2021年4月に発生し、11月の2番目のトップではありませんでした。現在のサイクルでは、実際に同じ状況が再び起こっています。今すぐ、または近い将来に2番目のトップがあるとは言いませんが、現状は基本的にその年と同じです。つまり、今年初めに私が監視していたほぼすべてのオンチェーン分析のトップシグナルを発動したのです。その時は、最高値の約11万から3月と4月に7万4千まで下落し、その後現在の高値まで上昇しました。2021年の2番目のトップでは、いくつかのシグナルも現れました。その時のシグナルは非常に特殊で、ほとんどのシグナルは最初のトップで発動されていたからです。資金流入額の乖離、垂直上昇、戻り過ぎず横ばいでもないトレンド、AVIVの過熱、実現利益の集中、RUPの乖離など。2021年の2番目のピークと現在を比較すると、これらのシグナルがすべて再び現れています。もちろん、各サイクルは全く異なる状況です。このサイクルの最大の違いは、参加者に構造的な変化があったことです。簡単に言えば、多くの機関投資家が参入してきました。多くの企業がマイクロストラテジーを模倣してビットコインの準備金を積み立て、最近ではイーサリアムの戦略的な準備金も現れ始めています。これまでのオンチェーン分析に基づく視点で現在のサイクルステージを定義すると、依然としてサイクルは終盤に入り、現在は2021年の2番目のピークトレンドと韻を踏んでいると考えています。

この前提を踏まえ、2つ目の質問、つまり現在のポジションと戦略についてお答えします。以前、番組に出演した際にも申し上げましたが、2025年全体については比較的保守的な見方をしています。トランプ大統領の就任後の関税導入やパウエル議長解任を求める声など、一部の状況から見ても、マクロ市場全体から見ても、このような大きな環境下では、運用の難易度は2024年よりもはるかに高くなるでしょう。ポジションに関しては、現在、2つの部分に分けています。1つ目は暗号通貨の部分です。年初、BTCが103,000に達した時点で、私はすでにポジションを清算し、1コイン単位のショート注文でヘッジし、年率約7％～10％の資金調達手数料のリターンを得ていました。現在、価格は新たな高値に達し、私が天井から脱出したポジションを上回っています。底値シグナルも徐々に現れ始めていますが、まだ完全には形成されていません。現在の戦略は、レバレッジを低く抑えた空売りプランを採用することです。レバレッジは1.15～1.25倍の範囲でコントロールする予定です。もう1つは米国株です。私は米国株についてはより慎重な姿勢で、今年4月に既にポジションを全額戻しました。5月の番組でもこの件について言及したことを覚えていますが、このポジションを変更する予定はありません。以上が現時点での私の全体的な見解です。

アレックス：分かりました。コリンは先ほど、現在のステージにおける以前の判断ロジックを振り返り、最新の状況についても話してくれました。基本的には、以前の判断を維持しているようです。ここで一つ付け加えさせてください。本日このお二人をゲストにお招きした理由は、彼らの運用スタイルが全く異なり、注力するターゲットの種類も大きく異なるからです。次の講演者であるチェーンノマドは、主要な機会、つまりチェーン上の機会を発見することに長けています。その点については、後ほど彼にお話しを伺います。

Chain Nomad：さて、司会者が先ほど私のトレードスタイルは感情や市場に意識を向ける傾向があると紹介されました。ゲストのコリンさんのお話の方が専門的で、私自身はセカンダリーレベルでの経験があまりないので、主にプライマリーレベルの観点からお話します。プライマリーレベルの観点からは、一般的な判断を下すことができます。今は間違いなくプライマリーブルマーケットではありません。2023年に市場に参入してから約2年が経ちました。例えば、BTCエコシステムがインスクリプションに投機していた時や、今年初めにMemeコインが投機していた時などを経験しました。市場外からの資金がこの市場に流入しているのは明らかです。市場に投機している資金だけでなく、外部からプライマリー市場に流入する資金もあります。この感覚は非常に明白です。しかし今、この市場は比較的閑散としており、プライマリーブルマーケットの感覚には程遠いと思います。セカンダリーレベルの視点から見ると、私だけでなく、アルトコイン投機筋を含む多くのプライマリープレイヤーも共通の認識を持っています。このサイクルでは、BTCとアルトコイン、あるいはプライマリー市場が比較的乖離しているということです。BTCは単独で上昇し、アルトコインやプライマリー市場がBTCの上昇に全く追随しないこともあります。ですから、私はプライマリー市場の強気相場をこのように分析し、判断しています。ポジションに関しては、私のポジションの約90％はUSDTに変換されており、長期保有できるBTCは10％のみです。このポジションで買い戻す予定はありません。私が得た情報源、特に非常に有力なセカンダリートレーダーや、過去の通貨界隈のOGなどから、誰もが手放しから守りに転じたという情報を総合的に得ています。これは私自身の現状でもあります。

アレックス:非常にアクティブなファーストレベルのプレーヤーとして、現在の仕事の状況や毎日の時間配分はどうなっていますか?

チェーン上の遊牧民：これはまだ市場との組み合わせです。チェーン上の流動性により注意を払っています。ここ1、2週間でチェーン上の流動性が少し温まったので、私自身の労働時間もそれに応じて増加しました。例えば、少し前までチェーンが非常に静かだったとき、私は基本的に1日1、2時間だけ情報をチェックして、最近参加する価値のある大きなチャンスがあるかどうかを確認していました。例えば、数日前のパンプには注目して参加しました。しかし、私はチェーン上の他のPVPの機会を放棄することを選択しました。なぜなら、一流は投資と成果の比率、つまり費用対効果に注意を払うべきだと考えているからです。市場のトレンドが正しくなかったり、時期が間違っていたりすると、より多くのエネルギーを投入してもお金を失うことがあります。

アレックス：これは、あなたの周りのトッププレイヤー、またはチェーン上のマスターの現在の基本的なステータスでもありますか？

Chain Nomad:ああ、0xsun が「主力選手はガーベッジタイムには出場しない」って名言を言ってたよね。そんな感じ。

今サイクルにおける投資難易度の変化

アレックス：分かりました。では、今日の2番目の質問についてお話ししましょう。コリンさんは、暗号通貨の投資サイクルを何度も経験してきた投資家だと存じております。あなたにとって、今回のラウンドへの投資難易度は、過去数ラウンドと比べて高いとお考えですか、低いとお考えですか？その理由は何でしょうか？

コリン：分かりました。個人的には、市場全体を総合的に見ると、難しさはそれほど変わっていないと思っています。金融市場で儲けるのは非常に難しいことであり、特に超過収益、つまりアルファを獲得したい場合にはなおさらです。先ほどもお話ししたように、このサイクルにおけるBTCの最も特別な点は、その独立したアップグレード、つまり独自性だと思います。市場全体の中でBTCだけが上昇しているように見え、ETHさえも凌駕しています。もう一つ奇妙な状況は、トランプが当選し、2025年に関税戦争を引き起こしたことです。この2つのことは、市場で活動するすべての人にとって大きな影響を与えるでしょう。市場が成熟するにつれて、成熟度の低いターゲット、つまり資金だけで盛り上がることができるターゲットは徐々に淘汰されていくでしょう。そのため、BTCの独立したアップグレードにはそれほど驚いていません。関税戦争については多くの人が気にするでしょうが、BTCの長期投資家にとっては、この問題はノイズに過ぎないと思います。例えば、2022年、2021年、あるいはそれ以前からBTCを保有している保有者であれば、今回のサイクルで特に満足感を得られるでしょう。なぜなら、過去数サイクルではBTCを保有していたとしても、他の人が保有するアルトコインが数十倍、数百倍に値上がりするのを見て、心理的に動揺していたからです。しかし、現在保有していて、今回のラウンドで全く売却していないのであれば、非常に満足感を覚えるでしょう。あなたにとって、難易度は低いかもしれません。なぜなら、あなたが保有するBTCは上昇している一方で、他のコインはパフォーマンスが悪く、むしろ下落しているからです。難易度についてさらに言えば、機関投資家が市場に参入するにつれて、難易度は確実に高まります。私たちの対戦相手はもはや、かつてのOGやクジラではなく、何十年も伝統的な金融市場で活躍してきたヘッジファンドやクオンツファンドです。彼らの参入により市場は成熟し、市場の成熟はさらに多くの機関投資家の参加を惹きつけています。これは循環的なプロセスです。このプロセスの結果、BTCのボラティリティは大幅に低下し、アルファ獲得の難易度は上昇します。しかし、先ほど述べたように、BTCのベータ獲得、つまり単純に買い持ちを続けることだけを目的とするのであれば、現在の市場の難易度はそれほど上昇しないでしょう。

アレックス：なるほど。実は今回の番組は「このサイクルにおける私の経験と教訓」というテーマの第2回です。前回も二人の友人を招いてこのテーマについて話しました。その時の彼らのフィードバックは、今回のラウンドは明らかに難しかったというものでした。コリンは「まあまあだった。明らかに難しくなったわけではない」というものでした。この二人の答えを比較すると、コリンの言葉には小さな前提が含まれていることがわかります。つまり、BTC保有者であれば、今回のラウンドはそれほど難しくない、あるいはむしろ容易になるということです。というのも、このラウンドのファンドの多くは、ファンダメンタルズの改善を含め、実際にはBTCに焦点を当てているからです。しかし、より高いアルファを求める多くの投資家にとって、このサイクル、特に前半は、依然としてコテージに期待を寄せている人が多いのですが、コテージのパフォーマンスは芳しくありません。では、Chain Nomadsにもう一度この問題について話してもらいましょう。前回のラウンドで暗号資産に初めて触れたときと比べて、今回のサイクルの難しさはどのように変化したと思いますか？

Chain Nomad：これは特に初級レベルのプレイヤーにとって非常に良い質問だと思います。初級レベルの取引をしていると、様々な意見を聞くことがあります。「初級レベルの市場はより難しくなった」という人もいれば、「以前と比べてこうなった」という人もいます。この時、非常に重要な言葉が関わってきます。それは「バイアス」です。初級レベルのプレイヤーにとって、バイアスは非常に致命的です。偏見を持って見てしまうと、利益を上げるチャンスから遠ざかってしまいます。なぜなら、初級市場では、相場がどんな状況であっても、Twitterで神を作り出している人たちを常に目にすることができるからです。少し前にBTCが一方的なトレンドを形成できなかった時のような不安定な市場でも、Twitter上では神になりつつある人がたくさんいます。Aoyingのように、彼はかつて人気の高い二級レベルのプレイヤーでしたが、不安定な市場でも良い成績を残していました。私も彼の取引ロジック、あるいは独自の取引システムをいくつか追跡しました。少し前にミームをプレイする機会や、もっと早くに刻印をプレイする機会は言うまでもありません。プライマリーマーケットには、様々な段階でアルファの何倍もの利益を得られるチャンスが常に存在し、そして、これらのチャンスを掴む人々が必ず存在します。以前、私は小さなグループに所属していて、グループメンバーに例え話をしました。プライマリーマーケットは、金のレンガを積んだ車一台を空へ引き上げる馬車のようなものだと。そして、私たちプレイヤーは道端の住民のように、この馬車から落ちてくる金塊を拾い集めているのです。これらのアルファチャンス、つまりミームは、最初は馬車の布で覆われていました。馬車が徐々に空へ昇っていくにつれて、布はゆっくりと剥がれ落ち、市場価値は上昇し続け、馬車の金塊は落ち続けました。そして、プライマリーマーケットのプレイヤーたちは、その脇で金塊を拾い集めていたのです。このような馬車は常に通り過ぎていきます。私たちにできることは、できるだけ馬車に近づき、市場チャンスにできるだけ近づくことです。ですから、強気相場であろうと弱気相場であろうと、どの段階であろうと、プライマリー市場には常に掴める好機があると考えています。私は2023年からこの業界に入り、過去2年間で強気相場と弱気相場の転換を経験しました。しかし、プライマリー市場には新たな機会が絶えず生まれると常に信じてきました。そして今、プライマリー市場は10万人から1億人へと成長できる市場だと考えています。

アレックス：先ほど、プライマリーマーケットにおける機会は、最初は布で覆われた馬車のようなものだとおっしゃいましたね。機会を掴もうとするプレイヤーにとって、布で覆われた馬車の中に金塊が入っているのか、それとも価値のないゴミが入っているのか、最初はほとんどの人が見分けがつきません。また、プライマリーマーケットの過去のラウンドでは、碑文やミームなど、他にも多くの機会があったとおっしゃっていましたね。実際の経験から言うと、これらの馬車に近づき、識別し、そこから金塊を拾い上げる難しさは変わりましたか？

チェーン上の遊牧民：この変化は、物語と併せて捉えるべきだと思います。例えば、天上界が下界から大量の商品を徴発しようとする場合、天上界へと続く馬車の数が増えます。少し前のBTCエコシステムやミームエコシステムのように。物語があれば、富を生み出す効果と機会は大きくなります。10台の馬車が通り過ぎる方が、1台の馬車が通り過ぎるよりも、より多くの金塊を拾いやすくなります。これは前の質問でお話ししたタイミングとトレンドにも繋がりますが、プライマリーマーケットではより重要です。トレンドが来たら、より多くのエネルギーを費やし、より集中し、より効率的に投資して、より多くのお金を稼ぐ必要があります。トレンドがない時は、より安定して慎重に行動しましょう。たとえより多くの金塊を拾えなくても、少なくとも拾った金塊を地面に散らさないようにしてください。

アレックス：今のあなたの答えを要約しましょう。まず、あなたは非常に楽観的でオープンマインドで、第一級のチャンスは常に存在すると信じています。だからこそ、市場を常に注視していくべきです。次に、たとえチャンスの形やその背景にある物語が常に変化していても、それを見抜き、アプローチし、利益を得る可能性は常に存在すると信じているということです。たとえそれが様々な形で現れたとしても、一般の人々が掴むチャンスは依然として存在します。ですから、あなたは悲観的ではなく、今はより困難だと考えているのですね。

Chain Nomad：そうですね。特にプライマリーマーケットのプレイヤーは、そのような心理的なヒントを自分に与えてはいけないと思います。賭けることと守ることの区別は必要ですが、どんな状況でもチャンスにオープンであり続け、偏見を捨てなければなりません。プライマリーマーケットでは偏見はタブーです。一度偏見を持って市場を見てしまうと、利益を上げるチャンスは確実に遠ざかってしまいます。

このサイクルで最も正しい操作

アレックス：では、3つ目の質問に移りましょう。このサイクルは2003年から続いており、まだ完全には終わっていないと言えるでしょう。このサイクルの中で、あなたが行った最も正しい投資行動や戦略は何でしたか？当時の思考ロジックと背景について教えていただけますか？

Chain Nomad：今回の最も正しい運用と戦略については、大きく分けて2つの方向性をまとめました。1つ目は、先ほども少し触れましたが、「リーディング戦略」と要約します。まず、BTCエコロジーやMemeエコロジーといったナラティブが登場していることを述べましょう。これらのセクターでは、可能な限り多くのリーディングターゲットに参加し、強いコンセンサスを持つターゲットに参加し、ポジションを取るように努めるべきです。例えば、Ordi、SAT、そして新しいプロトコルのリーダーなど、インスクリプションにおけるリーダーは、倍率、流動性、そして時価総額の上限において高い水準にあります。Memeに投機した際には、プラットフォームコインやAIナラティブコンセプトのリーディングコインが、実際に最も高い倍率、時価総額、そして流動性を示しました。したがって、今回のプライマリーマーケットにおいて、私にとってより価値があり、より正しい運用とは、リーディングコインの機会をより多く捉え、二番手、三番手のプロジェクトへの参加を減らすことです。よく言われることわざに「第一層は鉄、第二層は変わりやすい」というのがありますよね。第二層は非常に変わりやすいものですが、市場で誰もが最もコンセンサスを持ち、満場一致で楽観視しているリーダー銘柄は、実はより大きな可能性を秘めています。他の新しいIPOの機会に参加することもできますが、このシナリオが上昇傾向に転じたら、私はこれまで得た利益を使って、主要銘柄の保有ポジションを継続的に増やしていきます。そして、それが私にとって満足のいく段階に達したら、株式をすべて売却するつもりです。

2点目は、プライマリーマーケットに参加していた時に先輩から教わった、非常に価値のあるダイナミックリバランスです。これはプライマリープレイヤーにとって本当に重要です。強気相場の前半と後半と考えることができます。強気相場の前半にこれらのプライマリーマーケットの機会に参加した際、BTCチェーン、イーサリアムチェーン、SOLチェーンなど、プライマリーチェーンがもたらす収益を段階的に調整していました。例えば、毎週、あるいは半月ごとにダイナミックリバランスを行い、プライマリーポジションを再構成していました。例えば、当初はBTCがポジション全体の50%、プライマリーポジションが30%、流動性資産であるUSDTが20%になるように設定していました。このような段階的なリバランスを行うことで、ポジション構造はより健全になり、ドローダウンも小さくなります。後半には、BTCのポジションを徐々に減らし、USDTのポジションを増やすことで、プライマリーポジションも小さくなっていきます。このプロセスを通じて、あなたのプライマリーインカムは継続的にBTCとUに変換され、急激な市場変動による大きなドローダウンを回避します。そのため、プライマリー市場で取引する際には、ダイナミックリバランスを行う必要があります。Kラインが上昇していると考えている場合、浮動利益と実際の利益は実際には異なるものだからです。ダイナミックリバランスは、プライマリー市場におけるポジションを健全に保ち、より合理的な意思決定を可能にします。

アレックス：分かりました。実際、私たちは規律を定め、それを使って人間的な弱点を管理しているんです。次はコリンに話してもらいましょう。

コリン：このサイクルの始まり、おそらく2023年の9月から12月にかけて、BTCのポジションを少しずつ構築し始めたと思います。当時は、独自のスポットサイクルシステム、つまりオンチェーンシグナルに従って取引していました。底値ではコピーしませんでしたが、当時はまだ市場センチメントの影響を受けていたため、行動を起こすのに少し不安がありました。しかし、シグナルと独自の取引計画に従って、後からBTCに資金を投資しました。この取引は昨年末から今年初めにかけて行われました。この取引は、このサイクルでビットコインが際立っているため、過去1～2年で最大の利益をもたらしました。強いて言えば、年初にビットコインを清算しました。今振り返ると、103,000から現在までの上昇を見逃していましたが、実際にはよく調べてみると、この期間の収入は資金調達手数料だけでした。年初に清算していなかったとしても、今より良い結果は得られなかったかもしれません。理由は、先ほど他のゲストが言ったように、間違ったタイミングで取引に力を入れれば、必ずしもより多くのお金を稼ぐとは限らず、むしろ損失を出す可能性があるからです。私はこの見解に非常に賛成です。昨年末、私のシステムと判断は、2025年は困難で地獄のような年になると私に告げていました。そのため、当時ポジションを清算し、Funding Feeを稼ぐ戦略に切り替えました。これは実際に私の考え方を大きく調整するのに役立ちました。そうでなければ、当時まだポジションを保持していたり、以前のようにBTCスポットのフルポジションを保持していたりすると、外部環境の困難さが増すため、より悪い操作を行っていたかもしれません。したがって、今回の取引では、確かにこの上昇のピークを逃しましたが、年初に戻っても同じ選択をするでしょう。そうでなければ、私の考え方と操作は歪んでいたかもしれません。

比較的良好だと思うもう一つの取引は、今年の4月上旬です。当時は関税の影響で市場が深刻なパニックに陥っていました。ビットコイン市場だけでなく、米国株式市場も同様の状況でした。その時、非常に興味深い現象を観察したので、ここで皆さんと共有したいと思います。通常、米国の主要3株価指数を見ると、その変動は非常に安定しており、狭い範囲で1～2％の上昇または下落を示すことがあります。しかし、4月の第1週から第2週にかけての営業日では、米国株式市場の寄り付き時の指数変動が非常に誇張されており、市場が崩壊したように見えました。例えば、指数は最初に3％上昇した後、急落に転じ、下落率は5％に達することもありました。指数自体から、市場が過度のパニックに陥っていることが感じられました。そこで、以前に清算した米国株のポジションをすべて取り戻しました。当時、興味深い観察点もありました。それは、中国台湾の株式市場に国家安全保障基金があり、特定の状況下で参入を公表するというものです。歴史を振り返ると、国家安全保障基金が参入を公表した時点は、台湾株式市場においてほぼ常に比較的良好なポジションにあり、その過去の勝率も非常に高いことがわかります。興味深いのは、彼らが選んだ時点が、台湾株式市場への好エントリーポイントであるだけでなく、米国株式市場への好エントリーポイントとも一致していることです。具体的な理由は分かりませんが、もしかしたら本当に好調なのかもしれません。しかし、当時、指数の異常な変動を観察していたことに加え、このニュースも目にしたため、4月9日に米国株のポジションを全額買い戻すことにしました。その後、確かに好調な安値を掴んだことが証明され、その後の相場は今に至るまで上昇を続けています。これは今年の私の最高の運用だったと思います。仮想通貨とは関係ありませんが、この部分は共有する価値があります。今後、株価指数の極端な変動など、同様の状況が再び見られた場合、市場が過剰なパニック状態に陥っているかどうかを観察することができます。これは本来現れるべきではない極端な状況です。一度現れたら、注意を払う必要があります。

アレックス：分かりました。先ほどコリンが言及した株式市場の大きな変動や国家安全保障基金の参入などは、感情が既に混乱し、価格が大きく乖離していることが原因だと感じています。これは株式市場だけでなく、2020年5月のルナ暴落や2022年11月のFtx暴落といった前回のサイクルの弱気相場でも同様で、イーサリアムは1日で20%も下落することもあり得ます。これらはすべて感情が極端に高まる時期です。その時に買いを入れれば、相対的なポジションが歴史的に見て比較的低い水準にある限り、長期的には良い結果が得られるでしょう。

このサイクルにおける誤りと経験

アレックス：次の質問に移りましょう。今サイクルのこれまでの投資で、あなたが犯した最悪のミスは何だと思いますか？総括して、どのように振り返っていただけますか？

コリン：実は、この質問については前回のエピソードでアレックスと話しました。今回のサイクルで最も辛い経験は、イーサリアムの2位という地位を過信しすぎたことだと思います。ETHは依然として2位ですが、強気相場の初期から中期にかけて、私はすでにビットコインのポジションを構築し始めていました。初期から中期にかけては、ETHを通じてアルファを獲得したいと考えていました。当時の私の考え方は、「ETHとBTCは相関性が高く、ETHの方がボラティリティが高い」というものでした。強気相場が始まったばかりなので、ETHの方がBTCよりも上昇余地が大きいはずだと考えました。そこで、BTCのスポットポジションの一部をETHに交換しました。これは、ETH/BTCの為替レートでロングポジションを取るのと同じことです。振り返ってみると、この操作は完全に失敗でした。損失は出ませんでしたが、多くの潜在的な利益を逃してしまいました。記憶が正しければ、昨年前半のETH/BTC為替レートは基本的に0.05前後で推移し、8月5日の大幅下落以降は下落傾向にあります。当時、私は潜在的なリターン、つまり機会費用を失いました。当時、イーサリアムは2位で、比類のない存在だと思っていました。時価総額も3位、4位とは大きく異なります。当時、ビットコインはいわゆるETFを通過し、イーサリアムもこの期待を煽り、後に追い抜きました。当時の私はFOMO（取り残されることへの恐怖）に陥り、それを再現したいと考えていました。ETF通過後のビットコインのトレンドは非常に美しかったので、イーサリアムにも同様のトレンドになるチャンスがあったのかもしれません。しかし、現実は私の思い通りにはいきませんでした。ETF上場後は、古い資金の流出経路となってしまいました。この教訓は、誰もが認識し、心に留めておくべきものだと思います。現在の暗号通貨市場では、ビットコインを除いて、他の通貨への信頼は強すぎることはありません。信頼は諸刃の剣のようなものです。例えば、ある通貨を信じて保有すれば、数百倍、数千倍、あるいは数万倍の大金を稼ぐことができます。しかし、そのオッズが非常に高いため、必然的に勝率は低くなります。これは、相互に成長と衰退の関係です。もし今日、オッズも勝率も高い取引機会に遭遇したとしたら、この機会には必ず別の問題があります。それは、非常に稀にしか起こらないということです。3つの条件がすべて同時に満たされることは不可能です。信頼に伴うもう一つの問題は、資産カーブのMDD（最大ドローダウン）が大きくなりすぎる、つまりリトレースメントが大きくなりすぎる可能性があることです。MDDが大きすぎると、私たちの取引分野では大きなタブーとなります。たとえ後で価格が急騰したとしても、もしそうでなかったらどうなるでしょうか？勝率が非常に低いため、例えば一度失敗すると資産の80%を失い、その後は元本を取り戻すまでに5倍に増やさなければなりません。これは私自身が学んだ教訓です。現在の市場の段階では、ビットコインを除いて、本当に強い信念を持って買い持ちし、保有し続けることができる通貨は、イーサリアムも含めて存在しないと思います。昨年12月、トランプ氏が当選した際、私はいくつかの出来事とデータに基づいて、このイーサリアムのバッチを約4,000で売却しました。当時は、イーサリアムが過去の高値にさえ達していなかったため、実際には非常に気が進まなかったのです。当時は、トランプ氏の当選がイーサリアムを新たな高値に押し上げるとも考えていましたが、そうはなりませんでした。結局のところ、当時、シグナルといくつかのデータがすでに私の売却を支持していたので、気が進まなかったものの、売却を実行しました。振り返ってみると、この操作は正しく、以前の損失の機会費用を補うことができました。

Chain Nomad：この質問には本当にお金が絡んでいて、それぞれのポイントの裏には大金を失った経験があります。私が共有したい最初のポイントは、レベル1を行う際に上昇と下降に賭けないことです。レベル1の核心は、非対称の機会、つまり勝率とオッズの高い機会を見つけることだからです。将来上昇するか下降するかに賭けたり、ディーラーが機会を判断する過程で何をするかに賭けたりすると、賭け金が高ければ高いほど、この機会に対する判断の勝率は低くなります。過去のお金を失った経験を振り返ると、賭け金が高すぎることがよくあり、自分の取引ロジックや判断に基づいていないことが原因です。将来の傾向に賭けたり推測したりしていますが、それは信頼できないことが多いのです。

2つ目のポイントは、初心者にとって非常に致命的な問題です。それは、厳格な損切り、あるいは損切りがないことです。この問題はポジションのオープンだけでなく、売却や利益確定の際にも非常に重大です。例えば、以前トランプコインを取引していたとき、私は複数の口座を使って取引に参加していました。そのうちのいくつかは常に売り続け、いくつかはより多くのダイヤモンド口座として設定されていました。より多くのダイヤモンド口座の1つは、購入時から最高値まで約20倍に上昇し、かなりの利益を得ました。しかし、損切りの概念や価格がポイントを下回ったときの厳格な売却の概念が確固たるものでなかったり、適切に実行されなかったりしたため、利益は大きく引き下げられ、非常に痛い目に遭いました。したがって、レベル1を行うときは、初心者は損切りの問題、つまりコストの損切りだけでなく、利益の損切りにも注意を払う必要があります。

3点目は、投資リサーチが徹底していないことです。これも非常に致命的な問題です。投資リサーチはしたつもりでも、後から振り返ってみると、実は非常に表面的で不完全だったことに気づくことがあります。例えば、対象銘柄を購入する前に、なぜそれを買うのかを明確にしましたか？どのくらいのポジションを買いたいのか決めましたか？どれくらいの期間保有するのか？期待収益率についてどう判断していますか？この案件の情報源、有力トレーダー、注目しているKOLグループ、Twitterの公開情報を体系的に閲覧しましたか？あるいは、売却前に十分なリサーチを行い、先ほどの手順を繰り返しましたか？これは非常に重要だと思います。投資リサーチをしたと思っていても、実際には自分自身を欺いていることがあります。十分な投資リサーチを怠ると、売買の行動にも影響が出ます。

上記は、私が考える最も重要な3つのポイントです。他にもいくつか細かい点があります。例えば、底値で買う時やポジションをカバーする時は、ポジションをコントロールする必要があり、価格が下がった時にさらにカバーしてはいけません。これも非常に致命的です。また、他のことをしている時は取引に参加しないでください。例えば、外で買い物をしたり、ゲームをしたりしている時にチャンスを見つけて参加すると、この時間帯の取引効率は非常に悪く、特に損失が出やすいです。これらはおそらく、より痛い経験になるでしょう。

アレックス：なるほど、とても詳しくお話いただき、素晴らしいですね。本来であれば、次の質問は「今回のラウンドで得た最も重要な経験や投資に関する洞察は何ですか？次のラウンドで活用できると思うものはありますか？」でした。実は、お二人は以前の回答でも既に多くの類似した洞察を述べられています。今おっしゃった部分に加えて、今回のラウンドで得た最も重要な教訓や洞察を一、二文でまとめるとしたら、どのような内容になりますか？

コリン：もう一つ、共有する価値のある点があります。それは、昨年3月に私が見た現象です。当時、BTCは73,000から74,000まで急騰し、これが主要な上昇の第一波でした。しかし、暗号資産市場のセンチメントと米国株式市場のセンチメントを比較すると、非常に特殊な現象が見られます。米国株式市場は当時、実際には横ばいで、それほど熱狂的ではなく、急騰した時のようにずっと着実に上昇していました。しかし、BTC市場のセンチメントは非常に高かったのです。もう一つの非常に特殊な状況は、当時、マクロ経済環境全体における利下げ期待が実際にはかなり抑制されていたという印象を持つ人はほとんどいないということです。米国株式市場はこの件に反応しましたが、ビットコイン市場は全く反応しませんでした。そのため、私は当時少し奇妙に感じました。そのため、4月には実際にアルトコインのポジションの大部分を売却しました。その後の動向は誰もが知っています。ビットコインは3月から10月まで横ばいに変動したが、同時期にアルトコインは悪い弱気相場の傾向から脱することを選択した。

この観察において、2つの点について言及したいと思います。1つ目は、円内の情報や感情だけに注目する必要はないということです。円内の感情を、株式市場、商品市場、債券市場など、他の市場の感情と比較してみることもできます。これはかなり良い観察角度だと思います。もう1つは、強気相場はまだ終わっていないと考えているものの、利益の一部を確定させるだけでなく、何らかの保護策を講じたい場合は、まずビットコインをターゲット選択に残しておくべきであり、次に、比較的弱いターゲットをいくつか排除する必要があります。例えば、最初に5つのアルトコインを設定した場合、弱いものを最初に排除することができます。高リスクで弱いものを優先的に排除することができます。これも全体的なリスクを軽減する方法です。上記の2点は、私の意見では良い観察角度です。

Chain Nomad：実は、この質問に対して非常に重要だと思う点を一つ用意しています。一つだけ挙げるとすれば、それは自分自身のトレードシステムを確立しなければならないということです。これは、一流プレイヤーがA8、あるいはA9に到達できるかどうかを分ける上で、非常に重要な、あるいは唯一の重要な点だと考えています。実際、この点については深く考えさせられます。私自身もそうですが、私が観察している0xsun、Dayu、Leng Jing、Aoyingといった強力なトレーダーたちも、皆、独自の非常に強力なトレードシステムを持っています。彼らのトレードロジックは非常に明確に感じられます。私たちはチャンスを見つけると、感情や論理によって投資機会を見つけ、過去のトレード習慣に基づいて対応し、以前のトレードロジックとトレードシステムを検証し、最終的に利益を確定させることがよくあります。おそらくこれがプロセスでしょう。しかし、このシステムやロジックは非常に経験に基づいています。例えば、私が2023年にサークルに入ったとき、私はすでに0xsun、Leng Jing、Laser Cat、James Monkey Brother、Wang Xiaoerを観察していました。彼らはいつもそんなに強かったのですか？いいえ。2023年の初め、冷景大土狗も非常にPVP的で、草の根レベルで活動していました。しかし、なぜ彼らはトランプコインやその後のミームウェーブで大きなチャンスを掴むことができるのでしょうか？それは、彼らがすでにシステムを定着させているからです。流動性が来て水が流れ込むと、より多くのチャンスがあり、彼らはよりうまくチャンスを掴んで勝利を拡大することができます。これがA8とA9の一流トレーダーとPVPの一流トレーダーの最大の違いだと思います。過去にそのような経験がなければ、それを補う方法はありますか？あると思います。例えば、コインポンプを例に挙げると、オープン後の反応時間は非常に短いです。もしあなたが非常に堅実な取引システムを持っておらず、迅速に対応できない場合はどうしますか？解決策もあります。それは、次回のために異なるスクリプトを完全にプリセットすることです。様々な可能性を想定して計画を立てれば、開幕戦への準備がより整い、より的を絞った戦い方ができます。これにより、取引システムの欠陥や不完全さをある程度補うことができます。また、改善策として、各取引後に市場を徹底的に見直すことも非常に簡単だと思います。また、以前から、初心者にとって日報の作成が非常に重要であることに気付きました。ホストのアレックス氏をはじめ、日報を作成する習慣のある初心者プレイヤーを見てきました。このプロセスを通して、イベントや取引行動の要約とレビューを磨いていくのです。正しいロジックが証明されれば記憶に残り、間違いが証明されれば、教訓として記憶に残るので、この両方が非常に重要だと思います。

この話題に深く関連していると思う一節もご紹介したいと思います。以前記事で見かけた4文の文章です。非常に典型的だと思います。「リスクとは、時代の変化、政策、イベントショックといった制御不能な要因であろうと、誰もが直面しなければならないものです。高値を追いかけたり、損切りしたり、ためらったりといった私たち自身が抱えるリスクは、個人としての体系的な訓練不足によって悪化することが多いのです。実際に利益を上げられるかどうかは、条件反射的な反応メカニズムを訓練したかどうかにかかっています。個人投資家にとって最大の敵は市場ではなく、彼ら自身の感情と訓練習慣の欠如です。」この数文もこの話題をよく要約していると思います。

アレックス：素晴らしいですね。まずは、自分のトレードシステムを常に磨き、改善していくことです。システムがまだ完璧でなくても、少なくともそれを補う完璧なトレードプランを事前に用意しておくべきです。

山寨期の審判

アレックス：それでは、誰もが懸念しているものの、常に頭を悩ませてきたアルトコインの問題についてお話しましょう。今回のアルトコインは、過去2日間で反発・改善したものの、依然としてBTCやETHを大きく下回っています。次のサイクルの取引計画では、アルトコインシーズンの評価と準備は依然として含まれていますか？アルトコインシーズンをまだ楽しみにしていますか？依然として大規模な市場と比較的良好な資産効果があると思いますか？もちろん、イーサリアムよりも小規模なアルトコインなどの二次的なターゲットに加えて、アルトコインシーズンには、チェーンワンダラーティーチャーがより注目するチェーン上の機会も含まれています。

Chain Nomad：はい、ここではオンチェーンの部分についてのみお話しします。セカンダリー市場の模倣業者についてはあまり詳しくないからです。プライマリー市場には非常に明確な循環性があると考えています。「作物の収穫」と捉えれば分かりやすいでしょう。確かに、そのようなプロセスは必要です。プライマリープレイヤーが一定期間、沈殿期を迎えると、市場のネギはより高く、あるいはより強く成長し、流動性が十分に沈殿します。そのため、碑文やミームといった物語が出てくると、ネギが群がり、市場の流動性が向上し、プライマリーマーケットチェーン上でも強気相場が生まれ、オフサイトからのトラフィックも集まり、市場を押し上げます。しかし、つい最近のミームの収穫を経て、ネギはほぼ収穫された状態になったと思います。プライマリーマーケットの「遠水」が再び流れるまでには、実際には回復のプロセスが必要です。そのため、次のプライマリーマーケットに対する私の姿勢は依然として慎重です。しかし、その間に変化も見られました。それは、プライマリーマーケットが以前よりもディーラーを警戒するようになっていることをはっきりと感じており、今ではディーラーによる市場操作の有無により注意を払うようになりました。例えば、人気の高いPUMPプラットフォームとBONKプラットフォーム間の最近のPKでは、BONKが人々を市場に引き込もうとするマーケットメーカーであることは明らかです。そのため、最近のファーストレベルの機会に参加したい場合は、マーケットメーカーに従い、個人投資家の比率が高いものはプレイしないことが重要です。個人投資家の比率が低いほど、この市場の潜在性は高まる可能性があると思います。これは私が観察した明らかな変化です。

アレックス先生とコリン先生にも質問があります。最近、イーサリアムに関して再び幻想を抱いている人がいるようです。イーサリアムもBTCのように1万ポイント程度の高値を更新した後、2倍の上昇を遂げる可能性があるという声も多く見受けられます。お二人の先生方のご意見をお聞かせください。

アレックス：わかりました。これは別の話題なので、後で議論しましょう。さっきチェーンノマドが言ったことに戻りますが、彼らは今、プライマリーチェーンでの機会を待っています。リークが回復し、新しい物語が生まれるのを待ってから、撤退しようとしているのです。もしあなたが運営にこだわるなら、バンカーが実績と明確なアイデアを持っているプロジェクトに比較的多く参加できるでしょう。一方、単にコンセンサス、コミュニティ、そして感情によって動かされているプロジェクトは、現状ではより大きなリスクを伴います。コリンはコピーキャットの季節についてどう考えていますか？

コリン：アルトコインシーズンについて、2つの重要なポイントをお話ししたいと思います。1つ目は、私たちは皆、この市場にお金を稼ぐために来ているということです。お金を稼げるのであれば、アルトコインシーズンがあるかどうかは誰も気にしません。たとえアルトコインシーズンがなくても、大金を稼ぐことができれば、誰もがそれを受け入れられると思います。ですから、アルトコインシーズンについて議論する前に、より根本的な問題に立ち返る必要があると思います。アルトコイン契約を購入したり、運用したりする際には、まずアルトコインが非常にボラティリティが高いことを認識する必要があります。多くの個人投資家がアルトコインを購入したい理由は、通常、ビットコインよりも上昇する可能性があるからです。もちろん、下落時にはビットコインよりも大きく下落することもあります。しかし、どのような戦略を採用するにせよ、1つだけ認識しておくべきことがあります。それは、あらゆる購入や注文の決定要因は、依然としてその期待値であるということです。例えば、宝くじのように、一度当たれば大金を稼ぐことができますが、当選率は非常に低いのです。これはオッズと勝率の関係です。アルトコインという資産について、今日いわゆるバイ・アンド・ホールド戦略を実行したい場合、期待値がプラスにならないため、適切ではないと思います。例えば、2024年の初めにアルトコインを購入し、その後ビットコインとの横ばい相場の波に見舞われ、アルトコインが80%下落したとします。その後4倍に上昇したとしても、依然として損失は出ており、投資額は回収できません。これは非常に単純な数学の問題です。アルトシーズンが来るかどうか、あるいはアルトシーズンを期待するかどうかに関わらず、この命題自体が十分に本質的ではないと思います。市場の原理に立ち返ると、アルトコインが上昇するには資金流入が必要です。アルトシーズンが到来するとすれば、それはシーズンと呼ばれるほど、現在存在するすべてのアルトコインに大規模な資金流入がなければならないことを意味します。しかし、現在のアルトコインの数では、いわゆる全体的な増加を達成するのは非常に困難です。

次に、2つ目のポイントについてお話しましょう。2024年の主な上昇トレンドの第一波、つまり年初には、アルトコイン市場がビットコインと連動して上昇したことに気づいた方もいるかもしれません。しかし、苦しい時期を経て、11月にトランプ大統領が当選するまで、アルトコインは再び上昇の波を迎えましたが、この上昇は年初とは大きく異なっていました。当時のアルトコインの上昇はセクターローテーションの形をとっていました。例えば、今日はDeFiが上昇し、明日はプラットフォームコインが上昇し、明後日はオラクルが上昇するなど、非常に顕著でした。今日、あるセクターが数十ポイント上昇し、2、3日後には別のセクターが変動しました。これはもはや年初のような全体的な上昇ではありません。その時、私は悟りました。少なくともパフォーマンス面では仮想通貨に友好的とされる大統領の選出という一大イベントがビットコインを10万ドル以上の高値に押し上げたのに、アルトコイン市場は切り上げに終わったのです。これは理不尽だと思います。もっと激しく上昇するはずで、切り上げは資金が足りないことを意味します。セクターAの上昇後の利益をセクターB、そしてセクターCへと投入する賢いファンドの集団が存在するため、このような上昇ラウンドが発生すると考えられます。当時この現象を観察して以来、私はその後のアルトコイン市場に対して悲観的な姿勢を崩していません。なぜなら、このような一大イベントの影響下では、上昇ラウンドは1ラウンドしかなく、ファンドが好む方向はすでに非常に明白だからです。結局のところ、24年間はビットコインの舞台であり、年末にはさらに上昇ラウンドがありました。個人的には、当時から今に至るまで、アルトコインシーズンについて非常に悲観的だったと感じています。しかし、最近は多少の改善が見られます。実際、アルトコイン市場が改善するたびに、それは基本的にビットコインやイーサリアムの急騰と関連しています。重要なのは、上昇したかどうかではなく、上昇後にそれを維持できるかどうかです。いわゆる維持とは、必ずしも上昇し続ける必要はありませんが、少なくとも元の水準で支えられることです。例えば、アルトコインが80%上昇した後、ゆっくりと下落したとします。これは保有者にとって非常に苦痛であり、期待値がマイナスになるプロセスになる可能性があります。つまり、最初のポイントに戻ると、要するに、今日アルトコインを運用したいのであれば、まず一つのことを認識する必要があります。それは、「タイミング」ゲームをしているということです。考慮すべきなのは、将来ビットコインよりも上昇できるかどうかではなく、下落した際に、一旦リトレースメントが大きすぎると、たとえその後数倍の上昇を見せたとしても、コストラインまで戻れない可能性があるということです。この状況は昨年の4月から5月にかけて起こりました。私の周りには友人の友人グループがいました。当時、多くの人がアルトコインの下落がほぼ限界に達したと感じ、底値買いを始めました。しかし、その後、多くの人が損切りせざるを得なくなりました。ですから、この経験は皆で共有すべきだと思います。上昇の余地は大きく、下落幅は最大100%であることを理解すべきです。しかし実際には、80%下落した場合、元本を取り戻すには5倍の上昇が必要です。つまり、「タイミング」です。つまり、アルトコインを購入するには、適切なポジションで購入することに加えて、適切なタイミングを選ぶことが重要です。アルトコインの取引は、単に変動に賭けるだけでなく、時間も非常に重要な要素です。

アレックス：分かりました。非常に的確なお話でしたね。アルトコインシーズンについては、前回のエピソードで他の2人のゲストとも話しました。その時、私たちのチームの見解も共有しましたが、私たちの見解は当時から変わっていません。楽観視していません。結論は非常にシンプルです。アルトコインは最近回復しましたが、私たちの判断は依然として楽観的ではありません。特にアルトコインの持続可能性についてはなおさらです。その理由は非常に明確で、アルトコインのファンダメンタルズが全体的に非常に弱いからです。コリンが先ほど言ったように、アルトコインの評価に対する今回の幻滅感は典型的なもので、変化の兆しと言えるでしょう。2024年の2月から3月頃、アルトコインのパフォーマンスは爆発的に上昇しました。誰もが2021年を夢見ているかのようでした。毎日グループ内で目標について話し合いました。今日はこれが上昇、明日はあれが上昇と、皆が爆発的に上昇していました。まるで資金が必死に使い果たされようとしているかのようでした。そのバブル崩壊後、コリンが先ほど述べたように2024年にトランプ氏が当選すると、ビットコインがまず上昇し、アルトコインも上昇し始めましたが、この上昇追随は明らかに不十分で、非常に消極的になりました。アルトコインはすぐにミームコインブームに取って代わられました。流動性がない中で、誰もそれらに熱狂しませんでした。このラウンドは、このサイクルにおけるアルトコインの反発の3ラウンド目かもしれませんが、個人的にはさらに弱いと感じています。例えば、イーサリアムは過去1週間で22％上昇しましたが、その時価総額はレイヤー1やレイヤー2の同等のコインよりもはるかに小さく、ほとんどが22％未満の増加で、イーサリアムよりも上昇しませんでした。このパフォーマンスは、上昇に追随しようとしているとしか言えません。比較的大きく上昇しているように見える一部のアルトコインは、過去に大きく下落したためであることが多いです。例えば、IPチェーンであるAlgoとStoryは、イーサリアムよりも上昇率が高く、直近では30%と40%上昇しています。実際、下落率もイーサリアムの方が上回っています。そのため、私たちのチームのアルトコインに対する現在の評価は、依然として「ファンダメンタルズは良くなく、ナラティブも良くなく、バリュエーションは引き続き下落している」というものです。これは市場の成熟と投資家の成熟の過程の表れであるとも理解できます。この観点から見ると、実に合理的です。

クロスサークル投資の準備

Alex:では、本日予定していた最後の質問に移り、イーサリアム関連の話題についてお話ししたいと思います。この質問は、私たちの周りには多くの人がこのような状況を抱えているということです。多くの暗号資産投資家や実務家でさえ、現在、業界内での機会が急速に減少していると考えており、米国株、香港株、さらにはA株など、業界外の雇用や投資機会に目を向け始めています。A株は最近好調に推移しています。この件について、何か具体的な見解をお持ちですか？あるいは、ご自身の実践方法に変化はありましたか？暗号資産以外の機会も検討されますか？Colinさんが米国株に投資していることは承知していますが、あなたはインデックスをより多く購入しているように記憶しています。今後、個別の米国株の調査を始める予定はありますか？また、チェーンノマドの側では、この点に関して何か準備はされていますか？

コリン：はい、私は米国株、主にインデックス投資を行っています。暗号資産業界の投資機会が今後ますます少なくなるのではないかという質問については、先ほども申し上げたように、この市場は徐々に成熟しつつあると考えています。様々な形、より多くのチャネルを通して、人々の視野に入ってきています。ますます多くの人々がビットコインの存在に気づき始め、参加したいと考えるようになっています。そして、BTCの市場価値は確かに誰もが目にするほどのスピードで上昇しています。このプロセスは、ビットコインが野蛮な時代から現代の技術社会へと進化していく過程のようです。まず、ビットコイン市場のボラティリティは大幅に低下するでしょう。同時に、伝統的な金融市場からは「ワニ」や「サメ」といった様々な大規模な機関投資家が参入してくるでしょう。裁定取引の機会であれ、高頻度取引の機会であれ、彼らは利益の一部を掴もうとするでしょう。彼らが参入すると、配当はますます少なくなっていきます。これはまさにゲーム理論のようなものです。相手が強くなると、パイは徐々に分割され、当然配当は少なくなります。多くの人が、暗号資産市場はますます難しくなり、以前ほど純粋ではなくなったと感じ始めています。例えば、山寨シーズンは今サイクルでは実現しませんでした。アレックスが先ほど言ったように、イーサリアムの値上がりは、そのエコシステム下にある一部のレイヤー1およびレイヤー2アルトコインの値上がりとそれほど変わらず、むしろイーサリアムの方がわずかに優れていると言えます。これは、従来の金融機関の増分資金の観点から見ても明らかです。外部から大量の資金が暗号資産に流入した場合、彼らが最初に選ぶターゲットは、決して旧式のアルトコインではないでしょう。せいぜいしばらくは取引され、その後は他のものに手を出すでしょう。本当に投資目的で市場に資金を投入したいのであれば、ビットコイン以外の資産に流れ込む可能性は低いでしょう。イーサリアムについてもう一度お話ししましょう。イーサリアムは現在ETFが発行されており、米国市場で取引可能です。直接取引はできませんが、少なくとも専用のETF商品があります。そのため、従来のアルトコインよりも比較的大きな上昇が見込まれる可能性があります。なぜなら、今回の強気相場が機関投資家によって支配されている場合、ビットコインに加えて、彼らが選択できる第二のターゲットは当然イーサリアムだからです。この文章はFOMO（取り残される可能性）を感じさせるかもしれませんが、私は今イーサリアムに強気だと言っているわけではありません。私は依然としてビットコインの最高のシグナルを尊重しているからです。私が言いたいのは、ビットコイン市場が今後も進化し続ければ、強いものは常に強いということです。現在、SolanaはETFを追い越そうとしています。そのうちの一つは公式ではなく、比較的ニッチなものですが、これも追い越しました。将来、Solanaがイーサリアムのような完全なETF購入チャネルを持つようになったとしても、外部ファンドが投資配分を検討する際、第一候補はビットコイン、第二候補はイーサリアム、そして第三候補は今のところないと私は考えています。これは現時点での私の個人的な見解です。今後、機会はますます少なくなるのでしょうか？先ほど述べた観点からすれば、もちろんそうなるでしょう。しかし、より正確に表現するならば、この市場で超過収益を得ることはますます困難になると言えるでしょう。もしあなたがまだビットコインを信じ、保有しているのであれば、ビットコインをしっかりと保有するだけでいいのです。市場外資金が流入し続けるにつれて、彼らは実際にあなたのセダンチェアを支え、市場を掌握するのを助けてくれるでしょう。あなたは実に頼りになるタイプの人です。しかし、ビットコイン、あるいは他の通貨で超過収益を上げ、ビットコインのパフォーマンスを上回りたいと考えるなら、難易度は間違いなく急上昇するでしょう。なぜなら、あなたの対戦相手は、何十年も活動してきた経験豊富な伝統的な金融プレイヤーの集団だからです。彼らは皆、ワニやサメです。彼らの対戦相手になりたいのであれば、非常に困難になるでしょう。真の難しさはここにあります。しかし、ビットコイン市場はまだ20年も経っていません。伝統的な株式市場、外国為替市場、コモディティ市場、原材料市場などと比較すると、まだ非常に新しい市場です。そのため、市場における機会は減少するかもしれませんが、他の成熟した市場と比較すると、依然として多くの機会と配当が存在します。ビットコイン市場が100年以上の歴史を持つ時代において、株式市場と比較すると、株式市場はまだ比較的成熟しており、ビットコインはまだ比較的若い資産であると考えられます。もちろん、時間の経過とともにボラティリティはますます小さくなり、競合相手はますます強力になるでしょう。これは当然のことです。現段階では、まだ20年も経っておらず、他の市場と比較しても、まだ多くの機会が存在します。

Chain Nomad：この質問は実際には資金規模によって決まると思います。資金規模が小さいほど、仮想通貨市場の成長効率は高くなります。今後、暗号資産、米国株、香港株の3つの方向に資金配分していく予定です。主な理由は2つあります。1つ目は、自身のリスクを軽減するためです。資金が仮想通貨市場に集中すれば、必ずリスクが生じます。2つ目は、自身の取引のヒットゾーンを広げるためです。つまり、将来、米国株や香港株にチャンスが訪れた際に、より積極的に参加できるようになることを期待しています。

まだイーサリアムに強気ですか?

アレックス：最後に、先ほどネットの放浪者が提起したイーサリアムの問題についてお話ししたいと思います。イーサリアムの最近の反発は非常に力強いです。この波の底値からは1400を下回るはずでしたが、現在は3400を超えています。最近、イーサリアムを強気とするコメントが非常に多く見られるようになりました。また、上場企業がイーサリアムを大量に購入しており、イーサリアムを準備金として活用する上場企業の数は日々増加しています。今後のイーサリアムの上昇は、ビットコインの為替レートに劇的な変化をもたらすのでしょうか？8000、あるいは10000まで上昇する可能性はあるのでしょうか？まずは私の個人的な見解を述べさせてください。

まず、イーサリアムのファンダメンタルズは現状、あまり改善していないと考えています。これが1つ目のポイントです。ビットコインとは異なります。今回のラウンドにおけるビットコインのファンダメンタルズは、合法的なチャネルの拡大や、主要な非ソブリン資産である電子ゴールドに関するコンセンサスが機関投資家レベルと国家レベルでさらに強化されたことなど、過去2回のサイクルと比較して大幅に改善しました。より多くのソブリン機関による購入が見られ、州レベルの準備基金も設立されていますが、設立された準備基金の数は昨年の私たちの予想を下回っています。昨年話題になった米国連邦準備基金によるビットコイン購入については、トランプ大統領の政策サイクルの今回のラウンドでは基本的に影を潜めており、進展は見込まれていません。マージン（購入額）は改善傾向にあります。前回のラウンドの増加幅の2倍にも満たないこの段階まで持ち上がったと言えるでしょう。それでも十分に妥当な水準だと思います。しかし、イーサリアムのファンダメンタルズは前回のサイクルよりも悪化していると考えています。なぜなら、前回のサイクルでは、スマートコントラクトプラットフォームとしてのイーサリアム自体がコンピュータシステムであり、オンチェーンコンピューティングリソースを提供するプラットフォームとして理解できるからです。システムが価値を持つための前提は、十分なアプリケーションとエコシステムがその上で稼働し、システムのリソースに対する十分な需要があり、それによって価値が支えられることです。しかし実際には、今回のラウンドで好調な上昇を見せたSOLを含め、今回のラウンドのすべてのパブリックチェーンは、前回のラウンドよりもアプリケーションの状況がはるかに悪くなっています。ただ、今回のラウンドではミームの取引量とアクティビティが前回よりも高いというだけのことです。これが、SOLの上昇が比較的好調な理由の一つかもしれません。何と言っても、ミームの主戦場ですから。しかし、イーサリアムのリソース要件とビジネスデータは、あらゆる面で前回のラウンドほど充実していません。さらに、今回のラウンドではロールアップがさらに多くなり、ユーザーとアプリケーションが大量に第2層に流れています。カンクンにおける第2層のアップグレード後、イーサリアムのリソース消費はさらに弱まり、これがファンダメンタルズ低迷の主な原因となっています。もちろん、購入資金の大部分は米国株とウォール街からのものであり、ETFの登場以降も同様です。今回のイーサリアムの急騰は、主に米国株とウォール街からの資金によるものです。しかし、資金源は同じであっても、ビットコインとイーサリアムに対する長期的な見方は依然として異なると思います。ビットコインのファンダメンタルズは議論されてきました。それは電子ゴールドであり、このポジショニングは今回のサイクルでも揺るぎません。イーサリアムは本質的にコンピューターシステムであり、テクノロジー企業に近いものです。価格が上昇しても、そのファンダメンタルズは改善していません。ここ数日でイーサリアムは大きく上昇しましたが、平均オンチェーンガス価格は依然として1～2と非常に低迷しています。2022年の弱気相場でもそれほど低くはありませんでしたが、今年のイーサリアムではこれが常態となっています。したがって、このファンダメンタルズは価格に長期的な牽引力を持っていると考えています。このようなファンダメンタルズの背景から、ビットコインのように何度も上昇することは期待しにくいでしょう。なぜなら、10,000に到達すれば、ビットコインの2倍になったことを意味するからです。イーサリアムが10,000に到達した場合、ビットコインは現在の120,000にはとどまりません。140,000～150,000まで上昇する可能性があり、これは両者の2倍に相当します。しかし、ファンダメンタルズの改善という観点から見ると、イーサリアムはビットコインほど優れているわけではないため、10,000に到達することは難しく、前回の市場ラウンドと比較して2倍のトレンドから抜け出すのは難しいと思います。しかし、それは私がイーサリアムの将来の上昇に楽観的ではないという意味ではありません。現在、イーサリアム上昇の主な原動力は、依然としてコインストック企業のいわゆる資金のフライホイールです。これほど急騰できた理由は、一方では、イーサリアム準備金をテーマとした仮想通貨関連企業のフライホイールが依然として回転し続けているからです。このフライホイールが回転する画期的な出来事は、当初多くの人が、MicroStrategyのような大企業だけが二次市場から追加株式発行に必要な資金を調達し、その後ビットコインを購入することでこのサイクルを実現できると考えていたことです。このサイクルは検証され、何度も実行されてきました。イーサリアム準備金関連企業もこのようなフライホイールを実現できるとは、当初は多くの人が考えませんでした。現在、このフライホイールは6月下旬から7月中旬にかけて回転したようです。SharpLink（コードネーム：Sbet）に代表されるプロジェクトも毎週数億ドルを調達でき、これらの数億ドルもイーサリアムの購入に充てることができます。フライホイールが回転すると、イーサリアムが上昇し、この企業も上昇を続け、資産効果の好循環を形成します。米国の多くの個人投資家を含む購入資金もまた、「ダムマネー」です。価格が上昇しているのが分かれば、戦略も企業も良しと考え、さらに買い増しし、これらの企業に資金を提供してイーサリアムを購入させるでしょう。このフライホイールは現在回転しています。価格の好循環がどこで終わるのかは、現時点では明らかではありません。しかし、個人的には、このフライホイールに頼って8,000や10,000まで上昇したいのであれば、比較的難しいと考えています。しかし、イーサリアムには根本的な改善への期待もあります。現時点では、期待としか言いようがありません。実際、ヴィタリックは1か月以上前に、今年のイーサリアムの重要な目標はパフォーマンスの10倍の拡大を達成することだと話し、年末までに明確なタイムノードを示しました。アプリケーションの全体的な低迷はすべてのパブリックチェーンの問題であり、1つの企業では変えられないと思います。しかし、もしパフォーマンスを10倍に拡張できれば、少なくともSOL、BNBチェーン、そして一部の高性能チェーンに奪われた市場シェア、特にセカンドレイヤーのシェアを取り戻すことができるでしょう。ユーザー、取引量、そして開発者の一部を取り戻すことができ、それは間違いなく全体の評価の安定化に良い影響を与えるでしょう。この点を踏まえ、私は約1ヶ月前にビットコインのポジションの一部をイーサリアムに切り替えましたが、それほど多くはありませんでした。当時はファンダメンタルズへの懸念から、イーサリアムが上昇するとは全く予想していませんでした。上昇する可能性は予想していましたが、このような形で上昇するとは予想していませんでした。これが、現在の私のイーサリアムに対する一般的な見解です。

コリン：アレックスはイーサリアムのファンダメンタルズについて非常に詳細な説明と調査を共有してくれたと思います。私はアレックスほどイーサリアムのファンダメンタルズについて詳細な説明はできませんが、考えられる角度はあると思います。アレックスが先ほど言ったように、シャープリンクのような企業が最近、買い漁っています。私の記憶が正しければ、現在の保有量は約30万枚だったはずです。この購入量はすでに誇張されていると思います。彼は資金調達を進めており、マイクロストラテジーを模倣しようとしています。しかし、このアプローチがビットコインに大きな影響を与え、さらに多くの企業がマイクロストラテジーを模倣してBTCを自社の準備金として使っている理由は、ビットコインには限りがあるからです。これは非常に重要だと思います。なぜなら、ビットコインには限りがあるからです。マイクロストラテジーのような企業が増え、購入後は売却しないと宣言し、保有し、売却を余儀なくされるまで長期間保有し続けると仮定しましょう。これが完了すると、市場に流通している供給量の一部だけがロックされるのと同じことになります。もちろん、ビットコインにとっては良いことです。供給量が減れば価格も当然上昇するからです。しかし、イーサリアムはそうではありません。イーサリアムにはいわゆる蒸発メカニズムがあり、インフレ率も存在します。この問題自体は、アレックスが先ほど述べたような基本的な問題に立ち返る必要があると思います。イーサリアム自体が現在、非常に斬新で革新的なアプリケーションを持たず、ガス料金が低い水準にとどまる限り、イーサリアムは価格を上げ続けるでしょう。実際、これらの企業が買い続けたとしても、市場にあるイーサリアムをすべて買い占めるための無制限の資金を調達し、市場がイーサリアムを購入できないようにすることはできません。イーサリアムは価格を上げ続けるため、このような状況は起こりません。ビットコインとは異なります。ですから、企業がいわゆる財務準備金を保有しているか、戦略的準備金を保有しているかによって、その効果は実際には大きく異なると私は考えています。

先ほどの質問に戻りますが、10,000ドルというのは現在の価格から少し離れすぎていると思います。個人的には価格を叫ぶのは好きではありません。まず、先行きが遠すぎるからです。今は3,400ドル程度です。明確な評価モデルや明確な根拠がない限り、10,000ドルを見たいとは思いません。少なくとも流入資金の量を評価するか、他の側面からのデータによる裏付けが必要です。しかし、もしそれが単なるニュースによるもの、あるいは皆が非常に楽観的でイーサリアムを買っているからというだけなら、10,000ドルに達するかもしれません。これは定量化できず、根拠が不十分で、私には説得力がありません。市場で10,000ドルを叫ぶ声は受け入れられません。この資産が上昇する限り、さらに高い価格を叫ぶ人は出てくるでしょう。イーサリアムの上昇を判断する際に、私たち市場参加者一人ひとりが感情に流されないことが重要だと思います。元々存在していたという事実は、今となっては消えてしまったのでしょうか？それとも、何か新しい事実があるのでしょうか？これは、先ほどアレックスが言及したファンダメンタルズの話に戻ります。ガス料金が依然として低いということは、チェーン上で何か革新的な開発や新しい発明が見られず、ETHを燃やす理由がないということでしょうか？そうでなければ、この上昇の波は完全に単純な需給原理によるものです。買い手は多く、売り手は少ないため、これらの企業は買い続けています。特にシャープリンクは、誇張されたスピードで買い続けています。わずか数週間で30万枚も買い付けています。もしこれが本当に上昇の理由だとしたら、その背後にはファンダメンタルなロジックはありません。もっと誇張した表現を使うと、これはバブルかもしれないと言えるでしょう。もちろん、バブルが必ずしも崩壊するとは限りませんが、少なくとも完全に健全な上昇とは言えません。ファンダメンタルズの改善によって価値が上昇したのではなく、価格が上昇したのです。価値が動かなければ、それはバブルです。健全な上昇局面では、バブル崩壊の確率は下落の確率よりも常に高くなります。そのため、特にイーサリアムのポジションを減らしていない場合、あるいはイーサリアムが常に上昇しているのを見ていて、8,000ドルを叫ぶ人もいれば10,000ドルを叫ぶ人もいる場合は、特に注意する必要があると思います。将来的に上昇しないというわけではありません。また、現時点でどれだけ上昇するかを正確に評価することはできないという点にも同意します。しかし、FOMO（取り残される可能性）や感情は、決して購入の理由にしてはいけません。これは、私を含め、誰もが自覚すべきことだと思います。実際、私もイーサリアムの上昇を見て買いたくなりましたが、ここには規律があります。イーサリアムの上昇を逃したことを後悔して衝動買いすることはできません。これらはすべてノイズであり、トレーディングの期待を高めるものではないと思います。私は、この感情に基づいてトレーディングの決定を下すつもりはありません。

アレックス：もう1点付け加えさせてください。実際、イーサリアムが4,000ドルや5,000ドルまで上昇するのは妥当だと考えています。イーサリアムの前回の最高値は約4,600ドルか4,700ドルでした。もし4,000ドルや5,000ドルまで上昇すれば、前回の最高値に戻るでしょう。ビットコインの前回の最高値は69,000ドルでしたが、現在は約120,000ドルという新たな高値に達しています。先ほど、今回のラウンドにおけるイーサリアムのファンダメンタルズは前回よりも劣っている一方で、ビットコインは前回よりも優れていると述べました。ですから、ビットコインが新たな高値に達するのは妥当であり、イーサリアムが前回のラウンドよりもわずかに高くなるのも妥当です。今回のイーサリアムの調達価格が1,400ドルから3,000ドル以上に上昇した理由ですが、より大きな原動力となっているのはファンダメンタルズではなく、バリュエーションの回復です。バリュエーション回復の背後にはいくつかの核心があります。まず、シャープリンクに代表されるような機関投資家の存在です。その背後にはイーサリアムの共同創業者でもあるコンセンサスの創業者がおり、彼らはイーサリアム買収のためにこのようなコンソーシアムを結成しました。もう一つの点は、今朝の社内トラックミーティングで元同僚が言及した点です。彼によると、シャープリンクが設立された当初、株価は数ドルから100ドル以上に上昇し、その後30ドルか40ドルまで下落し、最終的に数ドルまで下落しました。ずっと上下に動き、しばらく横ばい状態が続きました。しかし、6月下旬に資金調達を開始しました。当初の調達額は大きくはありませんでしたが、2,000万ドルから3,000万ドルにとどまりました。当時はプレミアムはそれほど高くなく、今では毎週数億ドルもの資金を調達できる時代です。この状況を打破したのは、ウォール街で非常に影響力のあるトム・リー氏です。彼は6月に、現在イーサリアムを買収している重要企業であるビットマイン社の会長に就任しました。彼は常にイーサリアムに楽観的で、今年はイーサリアムに対して強気な姿勢を強めています。ウォール街を代表する影響力のある人物であり、イーサリアムの買いだめに注力する企業の会長を務めていたため、この画期的な出来事は、ウォール街のファンドと米国の個人投資家のイーサリアム再評価への期待に火をつけました。こうしてETHは1,000ドル以上、2,000ドル以上、そして3,000ドル以上へと急騰しました。これが因果関係であり、背景です。もしトム・リー氏がいなければ、シャープリンクのフライホイールは回転せず、株価は今も10ドル以上で推移していたかもしれません。この上昇には多くの前提条件があります。この問題を理解することは、実は他の投資機会を考える上でも役立ちます。イーサリアムのフライホイールが回り始め、ビットコインも順調に動いていると多くの人が言っているのが分かります。では、他の暗号通貨のコインや株式のフライホイールを回すことはできるのでしょうか？例えば、SOLを溜め込んでいる人を買うことはできるでしょうか？誇大広告を溜め込んでいる人を買うことはできるでしょうか？ここ2日間で、BNBを溜め込んでいる上場企業が増えています。これはチャンスなのでしょうか？次に、これらのトークンがイーサリアムのようにフライホイールを回すための前提条件を満たしているかどうかを確認する必要があります。最初の前提は先ほど述べたと思います。これらの上場企業は、二次市場で非常にスムーズに資金を調達する能力を持っているのでしょうか？コインを購入するために数千万、あるいは数億を調達できるのでしょうか？現時点では、SOLを溜め込んだり、誇大広告を溜め込んだりするような、市場から多額の資金を調達してコインを購入している企業は多くありません。彼らはそれほど強力な資金調達能力を持っていません。彼らは、十分な流動性を持つ二次市場から資金を調達するよりも、私募や私募を通じて資金を調達する可能性が高いでしょう。2つ目のポイントは、ウォール街でこの資産の価値再評価を煽るほどの影響力を持つトム・リーのような人物がいるかどうかです。イーサリアムは1,000ドル、2,000ドル以上から下落し、その後上昇したことを認識する必要があります。しかし、BNB、SOL、Hypeといったトークンは現在、売られ過ぎではなく、比較的高値圏にあります。そのため、再び高値圏で上昇できるかどうかは、イーサリアムの評価修復ロジックよりもはるかに難しい問題だと私は考えています。したがって、この問題について議論する際には、これらの資産がイーサリアムのフライホイールを回転させるための前提条件を備えているかどうかを具体的に分析する必要があります。同時に、イーサリアムとは異なる現在の価格にも注意を払う必要があります。派生コイン銘柄への投資機会に対する私たちの判断は慎重であると言えるでしょう。これらのコイン銘柄は、イーサリアム関連銘柄から溢れ出る注目の一部を引き継ぎ、短期的な資金増加を狙う可能性があります。そのため、SOL関連の上場企業は過去2日間で大きく上昇し、ポイントも大幅に上昇しました。しかし、これはむしろ注目と資金の流出による上昇である可能性があります。これらのコイン銘柄がイーサリアムのようなシステマティックな上昇を形成できるかどうかについては、個人的には慎重な見方をしています。

今日のポッドキャストの収録はかなり時間がかかり、当初のテーマから大きく外れてしまいました。イーサリアムについても少しお話しました。本日はお二人のゲスト講師の皆様、ありがとうございました。