サイモン・ジョンソン

編集者: Bitpush

デジタル通貨に関する重要な法案（GENIUS法）が可決され、さらに多くの法案が審議中（CLARITY法はすでに下院を通過）である米国は、ドナルド・トランプ大統領の言葉を信じるならば、「世界の暗号通貨の首都」とさえ言える、暗号通貨関連の活動の主要拠点になる態勢が整っています。

しかし、新しい法律を支持する人々は、逆効果にならないように注意する必要がある。

残念ながら、暗号資産業界は主に政治献金を通じてあまりにも大きな政治力を獲得しており、GENIUS法とCLARITY法は合理的な規制を阻害するように設計されています。その結果、壮大な規模の好況と不況のサイクルが生じる可能性があります。

歴史的に見て、米国金融市場が他国と比較して大きな優位性を持つのは、比較的高い透明性です。これにより、投資家はリスクをより深く理解し、より情報に基づいた意思決定を行うことができます。また、米国は厳格な利益相反規制を施行し、投資家の公正な取扱い（適切なカストディ契約による資産の保護を含む）を義務付け、多くの金融機関が取れるリスクに制限を設けています。

この枠組みは偶然に生まれたわけでも、市場競争によって生まれたわけでもありません。むしろ、1930年代の大恐慌（大災害）後に制定された賢明な法律や規制の結果であり、それ以来、合理的に進化を続けてきました。これらのルールこそが、米国でビジネスを行い、新しいアイデアを市場に投入し、あらゆるイノベーションを支えるための資金調達を非常に容易にしている主な理由です。

個人の起業家、あるいは暗号通貨のような新興産業でさえ、これらの規制は世界がかつて見たことのないものだと主張して不満を述べるかもしれません。しかし、金融イノベーションがもたらすリスクは、個人投資家だけでなく、金融システム全体に影響を及ぼします。規制は全体を守ることに重点を置いています。

米国を含む多くの主要経済国は、このことを苦い経験を通して学んできました。過去200年間、これらの国は深刻な金融危機、そしてシステム崩壊さえも経験してきました。こうした崩壊の一つは、1929年の株式市場の暴落に端を発し、多くの銀行（およびその他の投資）に波及し、何百万人ものアメリカ人の富と夢を破壊した大恐慌の大きな要因となりました。こうした過ちの再発を防ぐことは、長らく重要な政策目標となってきました。

しかし、GENIUS法はそうした目標を前進させるものではありません。むしろ、米国および外国企業が発行するステーブルコインのための枠組みを構築するものです。ステーブルコインは、特定の通貨または商品（最も普及しているのは米ドル）に連動して安定した価値を維持するように設計された、重要な新興デジタル資産カテゴリーです。ステーブルコインは、暗号資産を積極的に取引する投資家にとって有用であり、従来の（暗号資産以外の）金融システムを経由することなく、特定の暗号資産の売買を可能にします。既存の決済システムを回避しようとする非金融企業（ウォルマートやアマゾンなど）を含め、ステーブルコインへの大きな需要が見込まれます。

ステーブルコイン発行者は銀行と同様のビジネスモデルを採用しています。つまり、準備金を投資することで金利スプレッドを得ており、この法律の下では、ステーブルコインに支払う金利はゼロとなります。これは、ステーブルコイン発行者がより高いリターンを得るために、準備金の少なくとも一部をよりリスクの高い資産に投資する強いインセンティブを生み出します。特に、発行者が緩い州レベルの機関から認可を受けている場合、これは大きな脆弱性の原因となる可能性があります。

実際、システム的な観点から見ると、GENIUS法の主な欠点は、規制当局が強力な資本、流動性、その他の安全策を制定することを妨げているため、ステーブルコインに内在するランリスクに効果的に対処できないことです。

国内外を問わず、ステーブルコインの発行者が問題に陥った場合、誰が介入し、どのような権限で、1930年代のように問題が実体経済に広がるのを防ぐのだろうか。

破綻したステーブルコイン発行者に破産法を単純に適用するだけでは、残存資金の回収に長期間の遅延が生じるなど、投資家に深刻なコストを課すことは避けられません。これはほぼ確実に、他のステーブルコイン発行者への取り付け騒ぎを悪化させるでしょう。

GENIUS法が本当に支持者が主張するように米ドルの世界の準備通貨としての地位を維持し、米国債の需要を高めることを目的としているのであれば、同法第15条ではなぜ外国の発行者が自国の（高リスクの）政府債務などの資産に準備金を投資することを許可しているのか、それは注目に値する。たとえこれらの債務が米ドル建てでなくても。

世界中の規制当局がこのような取引を黙認、あるいは奨励することさえ予測されます。これは、まさに不条理な状況につながるでしょう。いわゆる「ステーブルコイン」はドルの償還義務を負う一方で、その準備金の大部分は非ドル資産で構成されているのです。この不条理な資産ミスマッチは、ドルが大幅に上昇すれば必然的に顕在化するでしょう（ネタバレ注意：流動性危機、債務不履行への懸念、そして銀行取り付け騒ぎが起こります）。

さらに大きな危険が待ち受けています。特に上院がCLARITY法のいかなるバージョンを可決した場合、その危険性はさらに高まります。この法案は、1920年代以来見られなかったレベルで利益相反と私的取引を蔓延させることになるでしょう。さらに深刻なのは国家安全保障上の懸念です。GENIUS法とCLARITY法はどちらも、ステーブルコイン（そしてより広義の暗号通貨）が違法な金融取引に継続的に利用されることをある程度助長する可能性があります。

米国は暗号通貨の世界的ハブとなる可能性があり、新たに出現した法整備は少数の富裕層に確実に潤いを与えるだろう。しかし、議会が暗号通貨業界の要求に熱心に応えようとするにつれ、米国と世界は金融パニックの再来という極めて現実的なリスクにさらされることになる。それは深刻な経済的打撃をもたらし、広範な失業を招き、富を失わせる可能性がある。