エリック、Forestight News
xUSD発行会社Stream Financeの破綻の原因が昨日ついに明らかになった。デルタニュートラル戦略は、極端な市場環境下でADL（自動損失）により担保資産に損失を被った。オフチェーン運用のために第三者に資金を委託し、循環的なレバレッジ戦略を採用することで蓄積されたリスクは、第三者が1億ドル近くの損失を被ったことで頂点に達し、最終的に倒産に至った。
2023年に私が翻訳した、コロンビア大学ビジネススクールのオースティン・キャンベル教授が執筆した記事の中で、私はEthenaが発行するUSDeはステーブルコインではなく、Ethenaの構造化金融商品の株式であると主張した。
xUSDのペッグ解除は、この「ステーブルコイン」を基盤とする多くのDeFi戦略や、xUSDを担保とする一部のレンディングポジションにも影響を与えています。デルタ中立性によって担保価値を維持、あるいは徐々に増加させようとする戦略は、極端な市場環境と運用の透明性の欠如の影響を受けています。
さらに心配なのは、xUSD 事件がこれで全てが終わるわけではないかもしれないということだ。
USDXを使用した利用可能なローンはすべて借り入れられました。
0xLokiというユーザーは昨夜、sUSDXの発行に使用したステーブルコインの換金には1日待つだけでよいとツイートしたが、あるアドレスが年利30%以上を無視し、USDXとsUSDXを担保として他のステーブルコインを借り入れることができるEuler上のプールをすべて枯渇させた。
USDXについてよく知らない方のために簡単に説明します。USDXはusdx.moneyが発行するステーブルコインです。usdx.moneyは昨年末、評価額2億7,500万ドルで4,500万ドルの資金調達ラウンドを発表したプロジェクトです。USDXの発行モデルはEthenaとほぼ同じで、デルタ中立戦略を採用しています。USDXをステーキングするユーザーは、空売りの資金調達レートも得ることができます。Ethenaとは異なり、usdx.moneyはビットコインとイーサリアムの取引だけでなく、アルトコインを主要な取引手段として使用できます。これによりリターンは増大しますが、リスクも増大します。
私の調査によると、昨夜のEulerのデータによると、USDXとsUSDXを担保として貸付をサポートする唯一のプラットフォームであるRe7 Labs Clusterが、USDT、YUSD、USD1、さらにはWBNBとBTCBのプールを完全に空にしていたことが分かりました。
Lista DAOでUSDXとsUSDXを使ってUSDTとUSD1を借り入れできるプールも空になりました。本稿執筆時点では、sUSDXを担保にUSDTを借り入れた場合の金利は800%を超えており、借り手が返済を拒絶した場合、金利は強制清算まで上昇し続けるでしょう。
さらに、0xLokiはツイートで、MorphoとSlioにも対応する貸付プールがあると言及していましたが、執筆時点では関連情報を見つけることができず、プラットフォームがフロントエンドから対応するプールを削除したことを示している可能性があります。しかし、USDXとsUSDXを担保として借り入れ可能なDeFi市場の資産のほぼすべてが完全に消滅したという事実は変わりません。xUSDと同様に、Re7 CapitalとMEV CapitalはUSDXベースの資産市場を確立した企業です。Xのユーザーは、Re7 Capitalの担当者がEuler DiscordでStables Labsと状況の対処方法について話し合っているが、まだ最終的な結論には至っていないと述べたことを明らかにしました。
必死になって「借金」をしているのは誰でしょうか？
Arabe ₿luechip というユーザーは昨日の朝、何かがおかしいことに気づき、さまざまな市場で借入可能な資金がなくなった 4 つのアドレスをリストアップしました。
7月下旬から、0x50deで始まるアドレスは、0x246aで始まるアドレスからUSDTを受け取り、Binanceに送金し始めました。10月下旬からは、0x5bdfで始まるアドレスから大量のUSDXを受け取るようになり、他のチャネルから取得した大量のsUSDXも受け取り始めました。また、Euler、Lista DAO、SiloからUSDT、USDC、USD1などのステーブルコインを貸し出し、貸し出し直後にBinanceに送金していました。
利用可能なローンがなくなったため、このアドレスはPancakeSwapでUSDXをUSDTに直接交換し、資金を取引所に送金しました。このプロセスはわずか11時間前に終了しました。
0x5bdf で始まるアドレスには、Euler および Lista DAO での、USDX を担保にして USDT と USD1 を借り入れるトランザクションが多数表示されていますが、現在、アドレスには借り入れたステーブルコインはありません。
残りの2つのアドレスについては、調査の結果、大量のUSDXまたはsUSDXを保有し、担保付貸付活動を行っていたものの、それぞれ9月と6月に活動を停止しており、今回の事件とは深い関連がないことが判明しました。
最も疑わしいアドレスは0x50deで始まり、Arkhamによって、Babel FinanceとHOPEの元創設者であるFlex Yangのものである可能性があると警告されました。最も直接的な証拠は、Flex Yangとして直接フラグ付けされた0x246aで始まるアドレスが、4か月前に2回、0x50deで始まるアドレスにUSDTを送金したことです。これは、彼が継続的にステーブルコインを借り入れ、取引所に送金するようになった始まりでした。
さらに、LinkedIn によると、Flex Yang 氏は usdx.money を運営する Stables Labs の創設者です。
創設者に直接リンクするアドレスは、金利に関わらずステーブルコインを借り入れ、PancakeSwapでUSDXをUSDTに頻繁に交換し、得られたステーブルコインを取引所に直接送金していました。これらの異常な行動は多くのユーザーから懸念を引き起こしました。Xの一部ユーザーは、USDXも「10.11クラッシュ」の際にADLやその他の理由により担保不足に陥った可能性があると考えていました。
Stables Labsプロジェクトのマルチ署名アドレスは2日前にPancakeSwapのステーブルコインプールから2,000万ドル近くの流動性を削除し、その後合計1,000万ドルの流動性を追加しましたが、執筆時点ではプールは大幅な流動性シフトを示しており、これは昨日の午後13時44分からアドレスによってPancakeSwapで行われた複数のトランザクションに関連している可能性があります。
分散型ステーブルコインには早急に透明性が必要
USDX.Moneyの公式サイトによると、本日午前9時時点で、同社はまだ取引所に6億8000万ドル以上の準備資産を保有しており、その資産の大部分はBinanceに保管されている。
しかし、中央集権型取引所の透明性の欠如を鑑み、最近の取引を理由に、この資産報告の信憑性に疑問を呈するユーザーもいます。現時点では、何が起こったのかを正確に証明する十分な証拠は未だありませんが、何らかの問題が発生し、創設者に直接リンクするアドレスがあらゆる手段を講じて逃亡を企てたことは確かです。Stables Labsが計画している米国債ベースのUSD0xについては、まだ何のニュースもありません。
デルタ中立性を謳うステーブルコインは、Ethenaを皮切りに、大きな注目を集めています。しかし、十分な契約流動性を確保する必要性から、多くのプロジェクトは依然として中央集権型取引所を選択しています。そのため、これらの「ステーブルコイン」の裏付けとなる担保資産はブラックボックス化しており、プロジェクトチーム以外は誰もその実態を把握していません。定期的な第三者監査が実施されない限り、大規模プロジェクトにおける問題は、DeFi分野全体にバタフライ効果を引き起こす可能性があります。
透明性に加え、現在のDeFiプロトコルは非常に複雑であり、多くの構造化商品は複雑になりすぎて解読不可能な場合もあります。例えば、crvUSDは、crvUSDを原資産として発行されたステーブルコインをcrvUSDの発行に利用できます。このようなネスティングは本質的にはレバレッジの問題に過ぎないかもしれませんが、同様の状況はDeFiのリスク管理の問題点を常に露呈させています。
2022年の弱気相場は、多くの高レバレッジの中央集権型融資機関の破綻につながりましたが、少なくとも台帳を見れば、それらの機関がどれだけの負債を抱えていたかを正確に把握することができました。DeFiの深刻な問題は、たとえすべての情報がオンチェーン上で公開され透明性が保たれていたとしても、最も基本的な原資産にどれだけのレバレッジがかけられているかを正確に計算できないように見えることです。
USDe型ステーブルコインの問題に戻ると、XユーザーのMingdao氏は、このモデルは既に誤りであることが証明されている可能性があると率直に述べています。5年以上の開発期間を経て、DeFiにはまだ改善の余地がある点について、多大なコストをかけて再検討する必要があるかもしれません。
