市場流動性調査：流動性が低下する中、個人投資家は「宝くじを購入」、大口投資家は「保険を購入」

著者: フランク、PANews

10月11日の仮想通貨市場の急落後、市場は長期にわたる「冷却期」に入ったように見えます。多くの投資家にとって、価格変動を予測するよりも、10月11日の壊滅的な打撃から市場流動性がどの程度回復したかを把握することの方が重要かもしれません。また、市場を牽引するファンドは、今後の市場の方向性をどのように見ているのでしょうか。

PANewsは、注文板の厚み、オプション市場、ステーブルコインなど、複数の情報源から得たデータを用いて、現在の市場資本の状況を分析しようと試みました。最終的な結論は、市場は真の回復を経験したようには見えず、むしろ流動性の継続的な低下と機関投資家による防御姿勢の加速を特徴とする構造的な分断状態に陥っているというものでした。

マイクロ流動性：脆弱なバランスと消失するサポートレベル

現在の流動性状況を理解するには、注文深度の差が最も直接的な指標の 1 つです。

BinanceのBTC/USDT無期限取引ペアのデプスチャートを例に挙げると、10月以降、買い注文の板のデプスが徐々に減少し、概ね2億ドルを超える水準から1億ドル～2億ドルの範囲にまで低下していることがわかります。買い注文のデプスも大幅に減少し、2億ドルを下回ったままとなっています。

ロングとショートの注文の厚みの差については、最近大幅に均衡が取れており、11月以降、数日間の注文差はわずか1,000万枚程度にとどまっています。これらのデータは、市場が現在、ロングとショートのポジションの相対的な均衡状態にあるものの、流動性は継続的に低下していることを示しています。

未決済建玉に関しては、アルトコイン（BTCとETHを除く）全体の未決済建玉は、価格が底値に達した際に増加せず、むしろ減少しました。対照的に、市場は4月にも大幅な調整局面を経験しましたが、価格が底値に達した後、同市場全体の未決済建玉は大幅に回復しました（しかも、この回復は価格が底値に達する前に発生しました）。

一方、アルトコイン先物市場の取引量も減少しており、底値買いの動きにより大幅な増加は見込まれていない。これらの数字は、アルトコイン市場が放置された状態に陥っていることを示唆している。

オプション市場: 個人投資家は宝くじを購入、大手プレーヤーは弱気。

もう一つ興味深い統計は、暗号オプション/暗号契約の未決済建玉比率です。データによると、BTCのオプション比率は今年急上昇し、ピーク時には100%を超え、現在は90%前後で推移しています。それ以前は、BTCのオプション比率は長らく60%前後で推移していました。これは、現在のBTC市場が先物契約中心からオプション契約中心へと完全に移行したことを意味します。一方、ETHの暗号オプション/暗号契約の未決済建玉比率は今年、約30%と非常に低い水準にまで低下しています。

このデータは2つの点を裏付けています。第一に、BTC市場は現在、機関投資家とヘッジファンドによって完全に支配されており、ETHやその他のアルトコインはもはやそれらのオプション取引を行っていないようです。第二に、そして極めて重要な点として、オプション市場のデータはBTC市場の予測においてますます重要になっています。この傾向は、BTCオプションの総建玉にも顕著に表れています。価格が下落しているにもかかわらず、建玉は依然として高い水準を維持しています。

そのため、オプションの満期日と主要な弱点は、現在のBTC市場における重要な指標となっています。最新のデータを見ると、直近の重要なオプション満期日は12月26日です。この時点のコールオプションの総数は19万2000件に達しましたが、プットオプションの総数はわずか7万4200件でした。しかし、これらのプットオプションの総額は5億800万ドルにも達するのに対し、コールオプションの総額はわずか7125万ドルです。この逆転したデータは、コールオプションが現在非常に安価（約370ドル）である一方、プットオプションは非常に高価（6800ドルに達する）であることを示しています。

オプションの権利行使価格の分布を見ると、ほとんどのコールオプションは10万ドルを超えており、12月26日に権利行使される可能性は非常に低いことがわかります。したがって、これらのコールオプションは数多く存在しますが、投機的な「宝くじ」のような投資と言えます。一方、プットオプションの多くは、権利行使価格が8万5000ドル以下に集中しています。さらに、プットオプションの時価総額は11億2400万ドルに達したのに対し、コールオプションの時価総額（投資家がオプション購入に支払うプレミアム）はわずか3億7300万ドルでした。つまり、強気の投資家は増加しているものの、ファンドの大多数（約75%）は実際には下落に賭けているか、下落に対する防御策を講じているということです。

さらに、現時点で最大の痛手は10万ドルの水準です。これはまた、今月は10万ドルの価格水準がオプションの売り手と買い手の間で争奪戦の焦点となる可能性を示唆しています。マーケットメーカー（オプションの売り手）は、現在の市場における主要な強気派である可能性が高いため、価格を10万ドル前後まで押し上げることができれば、最大の勝者となるでしょう。

しかし、プットオプションに多額の投資を行っている機関投資家は、スポット市場の下落リスクをヘッジするためにオプションを主に利用しています。彼らは本質的には防衛的な選択肢として弱気ですが、弱気ポジションのコストが高いにもかかわらずプットオプションに資金を投入しているという事実は、将来の市場動向について非常に悲観的であることを示唆しています。

ステーブルコイン: コンプライアンスからの撤退、投機資本は傍観者。

オプションデータや注文板データに加え、ステーブルコインデータも、特に取引所におけるステーブルコインの流通量など、現在の市場の流動性と方向性を判断する上で重要な指標です。しかしながら、このデータは市場における大きな乖離も明らかにしています。

CryptoQuantのデータによると、取引所におけるUSDTステーブルコインの準備金は今年に入って増加傾向にあり、最近もこの勢いを維持しています。12月4日には、取引所におけるUSDTの準備金は過去最高の604億ドルに達し、現在も600億ドル前後で推移しています。USDTは非準拠取引所の主要な価格指標であるため、取引所における準備金の継続的な増加は、依然として大量の投機資金が底値で買いに賭けているか、買いの準備をしていることを示しています。現在の保有量の減少と相まって、大量の投機資金が様子見状態にあることを示唆しています。

しかし、USDCは全く異なる様相を呈しています。11月下旬から、大量のUSDCが取引所から引き出され、取引所準備金は150億ドルから約90億ドルへと40%も減少しました。USDCは主要なコンプライアンス・ステーブルコインであり、主なユーザーは主に米国の機関投資家とコンプライアンス・ファンドです。彼らは市場における機関投資家層を代表しています。現在、このグループによる離脱が加速していることは明らかです。

これら2つの変化から判断すると、現在の市場は底値で買いを待つ個人投資家と投機筋の資金によって支配されており、一方、順守する機関投資家は撤退しているように思われます。これは、先ほど述べたBTCオプション市場の変化に関する議論と一致しています。もちろん、市場の下落リスクを踏まえ、ヘッジのために大量の資金が暗号資産の保有をステーブルコインに移している可能性も考えられます。

実際には、市場を判断するために用いられるデータや指標は上記よりもはるかに多く存在しますが、概して、それらはほぼ全て同じような結論に至っています。つまり、市場は10月11日の急落後、真の意味で回復していないということです。私たちが目にしているのは、流動性が乏しく、大手プレーヤーと個人投資家の間で大きな意見の相違が生じている市場です。個人投資家と投機ファンドは保有株を保有したまま市場を注視している一方で、順守する機関投資家や大手ファンドはスポット市場からの撤退を加速させ、オプション市場で高額のプレミアムを支払うことで空売り防衛線を構築しています。

現在の市場は底値圏にあり、ブレイクアウトの兆しが見えているようには見えません。むしろ、機関投資家が撤退し、投機筋がポジションを奪い合う中で、守りの攻防が繰り広げられているように見えます。現時点では、10万ドルを超えるブレイクアウトを期待するよりも、8万5000ドルの機関投資家サポートレベルを突破できるかどうかに注目する方がはるかに現実的です。