ハイパーリキッド帝国のパズルの最後のピース：ステーブルコインUSDH

分散型取引所（DEX）分野での競争が激化する中、Hyperliquid は驚異的な成長率と拡大する製品ポートフォリオにより、今年最も注目されるプラットフォームの 1 つになりました。

昨日、Hyperliquid財団は、オンチェーンガバナンスを通じて独自のUSDHステーブルコインを発行すると発表しました。この動きは、HyperliquidがCircleのUSDCへの依存から徐々に脱却したいという意向を示しているだけでなく、自立的なエコシステムの構築とクローズドループ・エコシステムの改善に向けた重要な一歩と解釈されています。

この発表を受けて、HyperliquidのネイティブトークンHYPEは47.63ドルまで急騰しました。その後若干下落したものの、Coingeckoのデータによると、過去24時間で価格は4%上昇を維持しました。

「新人」から「ダークホース」へ：ハイパーリキッドの台頭

2025年、Hyperliquidは卓越した取引実績により、二番手プラットフォームから一流DEXへと急速に成長しました。DeFiLlamaのデータによると、同プラットフォームの契約取引量は8月に3,980億ドルに達し、スポット取引量は200億ドルに達しました。

8月25日、ビットコインのスポット取引量はCEX、Coinbase、Bybitを上回った。

資本蓄積も同様に目覚ましいものです。今年初め、Hyperliquidの総ロック額（TVL）はわずか3億1,700万ドルでした。しかし、9月には25億ドルにまで急増し、約8倍に増加しました。これは、Hyperliquidがユーザーの間で急速に人気を集め、資本と取引流動性の重要なハブになりつつあることを示しています。

このような背景から、Hyperliquid が独自のステーブルコイン USDH を立ち上げたことは、明らかにトレンドに沿ったものであると言えます。

取引所にとって、ステーブルコインを習得することは、外部依存を減らすだけでなく、ステーブルコイン準備金からの利息収入を自らの発展の原動力に変え、真に「自立資金調達」を実現することができます。

USDH発行メカニズム：分散型ガバナンス主導

主流のステーブルコインとは異なり、USDH の発行は単一の企業によって直接決定されるのではなく、Hyperliquid のオンチェーンガバナンスシステムによって決定されます。

まず、HyperliquidはUSDHのティッカーシンボルを予約しました。次に、各チームにステーブルコインの発行と運用方法を示す提案書の提出を求めます。バリデーターによる5日間の投票で、どのチームが優勝するかが決定されます。

承認されたとしても、チームはローンチを完了するためにHyperliquid Layer 1の「スポット展開ガスオークション」に参加する必要があります。つまり、USDHの発行者は財団ではなく、コミュニティの競争によって決定されるということです。

このメカニズムは、分散化の精神を体現するだけでなく、Hyperliquidがガバナンスを通じてコミュニティの参加と結束を強化することを可能にします。さらに、財団はUSDHが「コンプライアンス」を遵守しなければならないことを明確に規定しています。これは、GENIUS法のような新しい規制の下での将来の安定した運営の基盤となります。

USDTとUSDCとの違い

ステーブルコイン市場は現在、USDTとUSDCが市場シェアを合計で80%以上で支配しています。これに対し、USDHはより「エコネイティブ」なステーブルコインとして位置付けられています。

まず、発行主体が異なります。USDTとUSDCは、TetherやCircleのような中央集権的な企業によって発行され、その準備金はこれらの企業によって管理されています。一方、USDHはガバナンス投票によって選出されたチームによって発行されるため、「プロトコルネイティブ資産」としての役割により合致しています。

第二に、それぞれの利用シナリオが異なります。USDTとUSDCは暗号資産エコシステムのほぼ全体をカバーし、普遍的な決済ツールとして機能します。一方、USDHは主にHyperliquidの内部取引に使用され、デリバティブ、決済、流動性プール専用の安定資産となります。

さらに重要なのは、収益モデルが異なることです。USDTとUSDCの準備金利息は発行企業にのみ帰属しますが、USDHが運用開始されると、その準備金収入はガバナンスを通じて再分配され、バリデーターやコミュニティに還元される可能性があります。これにより、Hyperliquidのステーブルコインは単なる決済ツールではなく、エコシステムの成長を促進する「血液循環システム」とも言えます。

透明性とコンプライアンスの面では、USDTは常に疑問視されてきましたが、USDCはCircleの実績を背景に一定の信頼を得ています。HyperliquidはUSDHのコンプライアンス特性を明確に重視し、その運用とオンチェーンガバナンスを組み合わせ、「理論的には」透明性の向上につながります。

コミュニティ論争

USDH 計画が発表されるとすぐにコミュニティ内で白熱した議論が巻き起こったことは注目に値します。

エコシステム内で長年実績のあるステーブルコインプロトコル「Hyperstable」の開発者であるマックス氏が、最初に声を上げました。彼は、USDHシンボルが以前ブラックリストに登録されていたため、ステーブルコインシンボルとして「USH」を使用せざるを得なかったと指摘しました。財団によるUSDHの突然のブロック解除により、Hypertableはルールが一時的に変更されたと感じており、「既に多大なリソースを投入してきたチームにとって非常に不公平だ」と述べています。

一方、別の候補であるNative Marketsの提案も論争を巻き起こしました。コミュニティメンバーは、チームのウォレットがHyperliquidから資金提供を受けていたことを発表のわずか数時間前に知りました。しかし、提出された提案は詳細かつ包括的で、事前に計画されていたように見えました。このことから、彼らが発表を事前に知っていたのか、あるいは財団と非公開の関係があったのかという疑問が生じました。

支持者たちは、USDHのブロック解除は「裏工作」ではなく、GENIUS法の施行に伴うコンプライアンス環境の変化の結果だと主張している。外部環境が変化した以上、当然ながらルールも適応する必要がある。この議論の根底には、Hyperliquidが中立的なガバナンスを維持し、開発者を公平に扱う能力があるかどうかという疑問がある。

ステーブルコイン競争の新たな局面

より広い文脈では、ステーブルコイン市場自体が新たな拡大局面を迎えています。DeFiLlamaのデータによると、世界のステーブルコインの時価総額は2,850億ドルを超え、過去1週間で5%以上増加しました。テザーのUSDTは58%のシェアを占め、USDCが僅差で続いています。

一方、業界の大手企業や新興企業が市場に参入しています。MetaMaskはインフラプロバイダーのM0と提携してmmUSDを立ち上げ、決済大手のStripeはBridgeと提携して独自のステーブルコインを発行しました。こうした流れの中で、HyperliquidのUSDHは孤立した試みではなく、より大きなムーブメントの一部です。取引所、パブリックチェーン、ウォレット、決済会社はいずれも、独自の通貨システムをコントロールし、外部への依存を減らし、準備資産の長期的なメリットを活かそうとしています。

USDHのローンチが成功すれば、Hyperliquidの自立的な成長に向けた大きな一歩となり、単なる取引プラットフォームにとどまらず、包括的な金融エコシステムの構築へと進むことを意味します。次のステップは、コミュニティの合意と行動にかかっています。これはほんの始まりに過ぎません。