著者：RWA研究所

2026年3月、あるデータがデジタル資産業界で大きな注目を集めた。RWA.xyzのデータによると、3月8日時点で、ステーブルコインを除くトークン化された実物資産（RWA）のオンチェーン総額が250億ドルを超えた。この数字は、前年の約64億ドルのほぼ4倍にあたり、前年比289%増となっている。

ほぼ同時期に、伝統的な金融大手による一連の動きが明らかになった。ブラックロックは、トークン化ファンドであるBUIDLを拡張し、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism、Polygonの5つのパブリックブロックチェーンを含めることで、上場されているブロックチェーントークン化マネーマーケットファンドとしては最大規模となった。JPモルガン・チェースは、ブロックチェーン部門であるOnyxをKinexysに改名し、このグローバル金融機関が「ブロックチェーンの探求」から「大規模なアプリケーション」へと正式に移行したことを示した。

これらの一見独立した出来事はすべて、同じ結論を指し示している。RWAは「概念実証」から「大規模展開」へと、歴史的な転換点を迎えつつあるのだ。

米国債、商品、プライベートクレジット、機関投資家向けオルタナティブ投資ファンド、社債、米国以外の国債という6つの主要資産クラスのオンチェーン規模は、いずれも10億ドルを超えました。もはやこれは、ニッチなイノベーターたちの実験場ではなく、主流の金融機関が実際の資金で投票する新たな戦場となっています。250億ドルという市場規模は、過去数年間の成果を総括するだけでなく、今後10年間の爆発的な成長の出発点でもあります。

I. 6つの主要資産はすべて好調である。

市場の成熟には、単一の製品カテゴリーに牽引される状態から、多様な製品群に支えられる状態への移行が不可欠である。RWA市場は現在、まさにこの過程にある。

RWA.xyzの統計によると、オンチェーントークン化資産の現在の成長は、特定の資産クラスによって支配されているわけではありません。米国債とコモディティは依然として最大のセグメントであり、合わせて58%以上を占め、総額は160億ドルを超えています。しかし同時に、民間融資、機関投資家向けオルタナティブ投資ファンド、社債、および米国以外の政府債務もすべて10億ドルを超えています。データによると、上位資産の集中度は過去1年間で61%減少しており、市場競争の激化と、より多くの資産タイプがトークン化に適した経路を見つけていることを示しています。

米国債のトークン化により、世界の投資家はオンチェーンで利回りを得られるツールを手に入れた。例えば、ブラックロックのBUIDLファンドは、総資産の100%を現金、米国債、レポ取引に投資しており、投資家はブロックチェーン上でトークンを保有しながらドル建ての収益を得ることができる。3月初旬時点で、BUIDLの時価総額は5億1700万ドルに達している。

商品のトークン化の好例として、Tether GoldとPaxos Goldが挙げられます。これらのオンチェーン資産はそれぞれ29億6000万ドルと25億6000万ドルに達します。これらの資産は、現物金の安定性とブロックチェーンのプログラマビリティを兼ね備え、投資家に新たな資産配分オプションを提供します。

個人向け融資や機関投資家向けオルタナティブ投資ファンドのトークン化は、より深い構造変化を意味します。従来の個人向け融資市場は、不透明性、流動性の低さ、参入障壁の高さといった問題を抱えていますが、トークン化によってこれらの資産をより小さな単位に分割することが可能になり、スマートコントラクトを通じた自動的な利益分配を実現できます。Ondo Financeのオンチェーン資産は20億ドルを超えており、その一部はBlackRockのBUIDLプラットフォーム上に構築された利回り商品です。

バーンスタインのアナリストレポートは、ブラックロックなどの伝統的な金融機関が立ち上げたトークン化ファンドが、イーサリアムのようなパブリックスマートコントラクトブロックチェーンに「正当性をもたらしている」と指摘している。この正当性は、技術面だけでなく、規制当局の承認や機関投資家の信頼にも反映されている。世界最大の資産運用会社がパブリックブロックチェーン上で商品を発行し、伝統的な銀行のブロックチェーン部門が数十億ドル規模の実際の取引を処理し始めると、リスク加重資産（RWA）はもはや証明すべき概念ではなく、形を成しつつある市場となる。

第二に、ブラックロックとJPモルガン・チェースは、実際の資金を使って信任投票を行っている。

2024年と2025年が従来の金融機関が「リスク加重資産（RWA）に注力した」時期だったとすれば、2026年は彼らが「傍観者」から「参加者」へと正式に移行した時期と言えるだろう。

ブラックロックのアプローチは、最も典型的な例と言えるでしょう。運用資産総額11兆ドルを超えるこの資産運用会社は、現物ビットコインETFのローンチ後、トークン化資産分野への進出を加速させています。Securitizeと提携して立ち上げたBUIDLファンドは、当初はイーサリアムのみで提供されていましたが、現在ではAptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism、Polygonの5つのパブリックチェーンにまで拡大しています。特筆すべきは、Aptos、Avalanche、PolygonにおけるBUIDLの運用手数料がわずか20ベーシスポイントで、他のチェーンの50ベーシスポイントよりも低いことです。この手数料は、それぞれのパブリックチェーン財団によって補助されています。この事実は、パブリックチェーンのエコシステムが伝統的な資産を積極的に引き付けようとしている一方で、伝統的な資産側も最適な基盤インフラを模索していることを示しています。

さらに注目すべきは、ブラックロックがDeFi分野に進出していることだ。今年2月、ブラックロックはSecuritizeを通じて、BUIDLファンドをUniswapX取引プラットフォームに導入し、投資家はこの分散型取引システム上でBUIDLとUSDCをほぼ瞬時に交換できるようにした。同時に、ブラックロックはUNIトークンにも戦略的投資を行い、世界最大の資産運用会社がDeFiプロトコルに直接参入するのはこれが初めてとなった。ブラックロックのデジタル資産グローバル責任者であるロバート・ミッチニック氏は、この提携について「これはトークン化された資産と分散型金融の統合における重要な一歩だ」とコメントしている。

JPモルガン・チェースの変革も同様に重要です。今年初め、同行はブロックチェーン部門の名称をOnyxからKinexysに変更し、戦略的な焦点を「探索」から「大規模アプリケーション」へと明確に転換しました。The Asian Bankerによると、Kinexysプラットフォームは1日あたり20億ドルを超える取引を処理し、累計取引額は1兆5000億ドルを超えています。そのコア製品であるJPM CoinはKinexys Digital Paymentに名称変更され、米ドルとユーロでのオンチェーン決済をサポートすることで、為替決済リスクの軽減と国境を越えた取引の迅速化を目指しています。

買戻し市場において、KinexysがBroadridge Financial Solutionsと共同開発した分散型台帳買戻しプラットフォームは、毎月1兆ドルを超えるトークン化された買戻し取引を処理しています。この数字は多くの人々の予想をはるかに超え、従来の金融市場インフラを変革する上でのブロックチェーン技術の真の価値を示しています。Kinexysのグローバル・ビジネス・アーキテクチャ責任者であるToh Wee Kee氏はインタビューで、Kinexysの戦略的方向性は、業界パートナーと協力して相互接続された金融エコシステムを構築し、ブロックチェーン技術を活用して透明性、効率性、および規制遵守を向上させることであると強調しました。

フランクリン・テンプルトンは、米国政府マネーマーケットファンドであるFOBXXをSolanaブロックチェーンに移行し、高性能パブリックブロックチェーンを採用した最初期の伝統的な資産運用会社の1つとなった。Solanaネットワークは現在、過去最高の16万3000人のリスク加重資産（RWA）保有者を誇り、エレクトリック・キャピタルやゴールドマン・サックスなどの機関投資家は、Solana関連商品に2億4000万ドル以上を投資している。これらの数字は、伝統的な金融機関によるRWAへの参加が、もはや少数の先駆者に限られるものではなく、広範なトレンドを形成していることを示している。

III．「機関投資家主導のゲーム」から「大衆参加型」へ：資産保有者数が過去最高を記録

市場規模の拡大に伴い、参加者数も増加している。Token Terminalのデータによると、主要なパブリックブロックチェーンすべてにおいて、RWA資産保有者数が過去最高を記録している。

イーサリアム上のRWA資産保有者数は16万9000人に達し、ソラナが16万3000人でそれに続き、セロとBNBチェーンはそれぞれ7万7000人と4万2000人を記録した。ベースやアービトラムワンなどの他のパブリックチェーンも著しい成長を示した。3月初旬時点で、全チェーンにおけるRWA資産保有者の総数は66万3000人を超え、前期間から4%増加した。一方、ステーブルコイン保有者数は2億3300万人に増加し、5%増加した。

保有者数の増加は著しい。これは、RWAの投資家構造が初期の「インサイダー」からより広範なグループへと拡大していることを意味する。数十万もの独立したアドレスがトークン化された米国債やプライベートクレジット・トランシェを保有するようになれば、これらの資産はもはや少数の機関投資家だけのものではなくなり、真の意味での所有権の分散化が実現する。

この分散化こそが、RWAを従来の金融と区別する中核的な特徴の一つです。従来の市場では、米国債やプライベートエクイティファンドへの投資には高い参入障壁があり、流動性にも制約があります。しかし、オンチェーン市場では、これらの資産をより小さな単位に分割し、スマートコントラクトを介して瞬時に移転できるため、保有者は世界中に分散できます。もちろん、現在の参入制限は依然として存在します。例えば、ブラックロックのBUIDLでは、投資家は最低500万ドルの投資を行う認定投資家である必要があります。しかし、これらは主に規制上の制限であり、技術的な能力の制限ではありません。規制の枠組みが改善され、製品設計が進化するにつれて、参入障壁は徐々に低下していくと予想されます。

データによると、現在、RWA（リスク加重資産）を裏付けとするステーブルコインのうち、DeFi（分散型金融）分野に参入しているのはわずか約12%に過ぎません。これは、RWA資産の大部分が依然として機関投資家によって保有されており、DeFiの普及率が低いことを意味します。このことから、RWAとDeFiの統合にはまだ大きな余地があり、また、現在のRWAの成長は投機資金ではなく、主に機関投資家の需要によって牽引されていることが分かります。

IV．250億ドルはほんの始まりに過ぎない。次の波を牽引するのは誰なのか？

市場規模が250億ドルに達した今、次の問いを投げかける必要がある。RWAを概念実証段階から大規模展開へと押し上げる原動力は何なのか？そして、今後の成長はどこから生まれるのか？

第一の原動力は、規制枠組みの段階的な明確化である。 2026年には、世界三大経済圏がほぼ同時に規制シグナルを発信した。3月には、香港金融管理局がHSBC、スタンダードチャータード、OSLを含む、法定通貨裏付けステーブルコイン発行者ライセンスの第一弾を正式に発行した。米国通貨監督庁（OCC）は、GENIUS法に基づくステーブルコインの包括的な規制枠組みを提案した。EUのMiCA法は既に施行されている。RWAエコシステムの「生命線」であるステーブルコインのコンプライアンスは、市場全体のより強固な基盤を提供するだろう。中国では、8部門が共同で発行した文書第42号が、国内でのRWAトークン化活動を明確に禁止している一方で、「海外登録」のためのコンプライアンス経路も維持している。この「二重トラックシステム」は、国内企業の海外RWA事業に対して比較的明確な境界線を提供している。

2つ目の原動力は、インフラストラクチャの継続的な改善です。 3月6日、TXプラットフォームが正式にローンチされ、SologenicとCoreumのブロックチェーンプロジェクトが統合されました。これは、RWA向けに統一されたインフラストラクチャ、コンプライアンスレイヤー、およびアプリケーションマーケットプレイスを提供することを目指しています。統一されたインフラストラクチャの出現は、RWAプロジェクトが技術スタックをゼロから構築する必要がなくなり、標準化に基づいてアプリケーションを迅速に構築できることを意味します。これは、従来のインターネットの発展経路と似ています。AWSのようなクラウドサービスが登場すると、スタートアップ企業は独自のサーバーを構築する必要がなくなり、ビジネスイノベーションに集中できるようになりました。RWA分野も同様のプロセスを経つつあります。

3つ目の原動力は、AIエージェント経済の台頭です。この記事ではRWA市場そのものに焦点を当てていますが、AIとRWAの統合が新たな需要を生み出していることは紛れもない事実です。NEARプロトコルの共同創設者であるイリア・ポロスキン氏は、将来のブロックチェーンの主要ユーザーはAIエージェントになると予測しています。数百万ものAIエージェントが資産を自律的に管理し、トランザクションを実行し、オンチェーンで報酬を獲得する必要が生じた場合、RWAに対する需要は膨大なものになるでしょう。CircleとStripeはAIエージェント向けのステーブルコイン決済インフラ構築を競い合っており、OpenAIはParadigmと提携してスマートコントラクトのセキュリティにおけるAIの能力をテストするEVMbenchを立ち上げました。これらの動向はすべて、AIエージェントで構成されるオンチェーン経済が形成されつつあり、RWAはこの経済において最も重要な資産クラスの1つになるということを示しています。

2026年3月から振り返ってみると、RWAの進化がはっきりと見て取れるだろう。

2024年の「概念実証」から、2025年の「プロジェクト出現」、そして2026年の「主流参入」へと続くこの道筋は、デジタル文明の進化の基本法則を裏付けています。新しい技術は常に周辺から始まり、徐々に中心へと浸透していきます。新しい市場は常に少数の先駆者によって開拓され、その後主流勢力が追随するようになります。オンチェーン価値250億ドル、10億ドルの閾値を超える資産6つ、ブラックロックとJPモルガン・チェースによる包括的な投資、そして66万人を超える保有者――これらはもはやニッチ市場の特徴ではなく、資産クラスが成熟しつつある兆候です。

RWAリサーチ・インスティテュートは、デジタル文明の両側面が不可欠であると確信しています。AIは究極の生産性を象徴し、資産の効率的な創出と運用を可能にします。一方、RWAとその基盤となるブロックチェーン技術は、高度な生産関係を象徴し、透明性、公平性、信頼性を備えた枠組みの中で資産所有権の流通を可能にします。6つの資産クラスすべてが繁栄し、従来の金融機関が実際の資金で意思表示をしている現状を踏まえ、RWAは「概念実証」から「大規模展開」へと重要な転換点を迎えたと確信しています。

次に問われるのは、次の波をリードするのは誰か、どの資産クラスが最初に規模の面で飛躍的な進歩を遂げるのか、そして規制の枠組みは今後どのように進化していくのか、といった点です。これらの問いに決まった答えはありませんが、デジタル文明の進化に関心を持つすべての人にとって、継続的に検討する価値のあるテーマです。

250億ドルは過去数年間の成果であり、同時に今後10年間の出発点でもある。この変革はまだ始まったばかりだ。

（この記事のデータおよび事例研究は、RWA.xyz、The Asian Banker、BlockBeats、Gate News、MEXC Newsから引用しています。海外の事例はすべて、それぞれの管轄区域の法令遵守枠組みに基づくものであり、中国本土市場における運用上の助言を構成するものではありません。）

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