執筆：小餅

Multicoin Capitalの共同創業者Kyle Samani氏は9月21日、Cointelegraphのインタビューで、SOLの時価総額は今サイクル中にETHを超えるとの見通しを示した。同氏は同時に「今日、実際にイーサリアムを使っている人は誰もいない」と述べ、約3000億ドルの時価総額を持つETHの価値捕捉能力を「疑わしい」と評した。

これはSamani氏が今年2月にMulticoinのマネージングパートナーを退任して以来、初の大きな公の発言となる。同氏は当時、後に削除した投稿で「かつてweb3のビジョンを信じていたが、もう信じていない」と書いていた。

9月、同氏は新たな立場で復帰し、暗号資産取引プラットフォームBackpackの米国取締役会に加わった。

前置きとして必要な背景がある。Multicoin Capitalは59億ドルの資産を運用し、2018年にSolanaの最も初期の資金調達ラウンドを主導した。SOLはそのポートフォリオで最も中核的な保有資産だ。Samani氏本人はSolanaの最も長期的かつ最も揺るぎない公的支持者である。SOLに関する彼の公の発言はすべて、保有ポジションと利害に直結している。

Samani氏は何を語ったのか？

主に3つの核心的な判断がある。

「今日、実際にイーサリアムを使っている人は誰もいない。」 同氏は、イーサリアムが依然として優位を保てているのは主に2つの要素によるものだと考えている。チェーン上のステーブルコイン残高と、ETHを担保としたステーブルコイン貸付だ。それ以外では、実際のユーザー活動はSolanaへ移行しつつある。

「ETHの価値捕捉は疑わしい。」 同氏は、ETHは3000億ドルの資産だが成長が停滞しており、「現在のバリュエーションで投資家がなぜまだ保有したいと思うのか理解できない」と述べ、市場には価格がより妥当な投資機会が多くあると指摘した。

「SOLの時価総額は今サイクル中にETHを追い越す。」 同氏は、Solanaが「すべての企業の中で最も機能が充実したネットワーク」であり、Solanaへ業務を統合する方がシンプルであるため、ますます多くの暗号資産企業がデフォルトのネットワークをイーサリアムからSolanaへ切り替えるだろうと予想している。

データによる検証

Samani氏の主張に根拠がまったくないわけではない。しかしデータを並べてみると、その構図は彼の説明よりも複雑だ。

手数料収入では、Solanaが確かに勝っている。

DefiLlamaのデータによると、過去30日間でSolanaは約2300万ドルのチェーン上手数料を生み出し、ネットワーク全体で4位だった。イーサリアムL1は約1260万ドルにとどまり、6位だった。

このデータは、Samani氏の「イーサリアムのユーザー活動は低下している」という判断を直接裏付けている。イーサリアムは2024年3月にEIP-4844を導入して以降、L2がL1に支払うデータ手数料が大幅に低下し、L1の直接収入もそれに伴って縮小した。

ユーザー活動では、Solanaが大幅にリードしている。

Solanaの週間アクティブアドレスは約2984万で、イーサリアムの246万の12倍だ。週間DEX取引高は約115億ドルで、イーサリアムの76億ドルを上回る。「どれだけの人がチェーン上で活動しているか」で「利用」を定義するなら、Solanaは確かに勝っている。

しかし資本の蓄積では、イーサリアムは依然として別次元だ。

イーサリアムL1のDeFi TVLは約556億ドルで、L2を合わせると約800億〜1230億ドルに達する。Solanaは約80億〜120億ドルだ。その差は7倍から10倍に及ぶ。

ステーブルコインはさらに差が大きい。イーサリアムは約1630億ドルのチェーン上ステーブルコインを抱える一方、Solanaは約152億ドルだ。2025年、イーサリアムチェーン上のステーブルコイン決済額は18.8兆ドルを超えた。

RWAおよびトークン化資産の分野では、BlackRockのBUIDLファンド（28.7億ドル）は主にイーサリアム上に展開されている。SECが発表したばかりのトークン化株式の「イノベーション免除」はパブリックブロックチェーンの利用を求めており、現時点ではイーサリアムとCircleのArcが最も条件に合致するインフラだ。

開発者エコシステムでは、イーサリアムが依然として優位だ。

イーサリアムのアクティブ開発者は約3万1869人、Solanaは約1万7708人だ。イーサリアムが約1.8倍リードしている。Solidityエコシステムのツールチェーンの成熟度と開発者コミュニティの規模は、依然として業界最大だ。

ステーキング利回りでは、Solanaの方が魅力的だ。

イーサリアムのステーキングAPYは約3%〜5%。Solanaは約4.2%〜9%（MEV加速を含む）。利回りを求める保有者にとって、SOLはより高い保有リターンを提供している。

SOLの現在の時価総額は約580億ドル、ETHは約2930億ドルだ。追い越すには、SOLの時価総額がさらに5倍に拡大するか、ETHが大幅に縮小するか、あるいはその両方が同時に起こる必要がある。

過去1カ月で、ETHは約30%上昇し、SOLは約34%上昇した。値動きは高度に連動しており、SOLの超過リターンは限定的だ。過去1年では、ETHは約45%下落し、SOLは約59%下落しており、SOLの下落幅の方がむしろ大きい。

一図でまとめると以下の通り。

Samani氏のナラティブには明確なロジックがある。ユーザーが向かった先に、資本は最終的に追従するというものだ。Solanaのリテール活動におけるリードは事実だが、そのリードが機関資本の持続的な移行につながるかどうかが、逆転が実現するかどうかの鍵となる変数だ。

注：Kyle Samani氏はMulticoin Capitalの共同創業者で、2018年から長期間にわたり大量のSOLポジションを保有している。本記事で引用した見解は、同氏がCointelegraphのインタビューで述べた公開内容に基づくものであり、深潮TechFlowの立場や投資助言を表すものではない。

2か月の休眠後、300万SOLが誓約口座からBinanceコールドウォレットに入金されました。

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