ダグ・コルキット

編集者: TechFlow

多くの人が、目覚めると自分のパープスポジションが清算されていることに気づき、「自動デレバレッジ」（ADL）が何を意味するのか疑問に思うため、始めるための簡潔なガイドを以下に示します。

ADLとは何ですか？どのように機能しますか？なぜ存在するのですか？

まず、永久スワップ市場をより広い視点から理解し、その機能を理解する必要があります。BTC永久スワップ市場を例に挙げると、このシステムには実際のBTCは存在しないという興味深い事実があります。その代わりに、システム内には大量の遊休現金が眠っているのです。

永久スワップ市場（あるいはより広義のデリバティブ市場）は、この現金の山を参加者間で分配する。この市場は、ビットコインが存在しないシステムにおいて、ビットコインに似た合成商品を作り出すために設計された一連のルールに基づいて運営されている。

最も重要なルールは、市場にはロングとショートが存在し、ロングとショートのポジションが完全に均衡している必要があるということです。そうでなければ、システムは正常に機能しません。さらに、ロングとショートの両方が、この資金プールに現金（証拠金の形で）を投入する必要があります。

この資金の山は、BTC の価格が上昇したり下落したりするときに、参加者間で再分配されます。

このプロセス中にBTCの価格が大きく変動すると、一部の参加者は資金をすべて失うことになります。この場合、参加者は強制的に退出（「清算」）されます。

覚えておいてください。ロングポジションは、ショートポジションに損失が出る場合にのみ利益を得ることができます（そしてその逆も同様です）。したがって、資金が枯渇すると、市場に参加できなくなります。

さらに、すべてのショートポジションは、支払い能力のあるロングポジションと完全に一致していなければなりません。システム内のロングポジションに損失となる資金がない場合、定義上、反対側の対応するショートポジションには利益となる資金がありません（逆もまた同様です）。

したがって、ロング ポジションが清算される場合、システム内で次の 2 つのいずれかが発生するはずです。

A) 新たなロングポジションがシステムに入り、資本プールを補充するための新たな資金がもたらされます。

B) 対応するショートポジションがクローズされ、システムのリバランスが行われます。

理想的には、これらすべてが通常の市場メカニズムを通じて実現できるはずです。公正な市場価格で購入希望者が見つかる限り、誰も行動を強制される必要はありません。通常の清算手続きでは、このプロセスは通常、永久契約市場の通常の注文簿を通じて行われます。

健全で流動性の高い無期限契約市場では、このアプローチは全く問題ありません。決済されたロングポジションは注文板に売却され、注文板上の最高入札額がそのポジションを埋めることで、システム内に新たなロングポジションが創出され、流動性プールを補充するための新たな資金が流入します。こうすることで、誰もが満足できるのです。

しかし、注文簿に十分な流動性がない場合や、少なくとも元のポジションの残資金以上の損失を出さずに取引を完了できるだけの流動性がない場合があります。

これは、他の参加者のニーズを満たすのに十分な現金がプール内にないことを意味するため、問題になります。

通常、次の「救済メカニズム」は、「金庫」または「保険基金」が介入することです。金庫は取引所によってサポートされている特別な資金プールであり、極端な流動性イベントが発生した場合に介入して清算の相手方を吸収します。

Vaultは、価格変動が激しい時期に大幅な割引価格で購入し、高値で売却する機会を提供するため、長期的にはかなりの収益性がある傾向があります。例えば、HyperliquidのVaultは今夜、1時間で約4,000万ドルの収益を上げました。

しかし、金庫は魔法ではありません。システムに参加する単なる一機関に過ぎません。他の機関と同様に、金庫もプールに資金を投入し、同じルールを遵守する必要があり、リスクを負うことができる量と拠出できる資本の額には制限があります。

したがって、システムには最終的な「救助ステップ」が必要です。

これを「自動デレバレッジ」（ADL）と呼びます。これは最後の手段であり、（願わくば）稀な発生です。なぜなら、誰かに支払うのではなく、強制的にポジションを解消するからです。非常に稀な発生頻度のため、経験豊富な永久スワップトレーダーでさえ、通常はほとんど気づかないほどです。

オーバーブッキングの飛行機を想像してみてください。まず、航空会社は市場メカニズムを用いてオーバーブッキング問題に対処します。例えば、乗客に後続便への変更を促すために補償金を増額するなどです。しかし、誰もその便に乗り切らなければ、一部の乗客は降機を余儀なくされます。

ロングポジションの資金が底をつき、そのポジションを担う人が誰もいなくなった場合、システムは少なくとも一部のショートポジション保有者を強制的に退場させ、ポジションを決済せざるを得なくなります。ポジションを決済する者を選定するプロセスと、決済価格は取引所によって大きく異なります。

ADLシステムは通常、1) 利益率の高さ、2) レバレッジ、3) ポジション規模といった基準に基づくランキングシステムを用いて、利益を生むポジションを清算対象として選定します。言い換えれば、規模が大きく、最も利益率の高い「クジラ」が最初に清算されるのです。

ADLは不公平に思えるため、当然ながら人々は憤慨します。まさに収益性がピークに達している時に、ポジションから強制的に追い出されるのですから。しかし、ある程度、ADLの存在は必要不可欠です。取引所がどれほど優れていても、プールを埋めるために反対側に無限の敗者が出ないという保証はありません。

テキサスホールデムの連勝を想像してみてください。カジノに行って、テーブルにいる全員に勝ち、次のテーブルでまた全員に勝ち、また次のテーブルで勝ちます。最終的に、カジノにいる他の全員のチップが尽きてしまいます。これがADLの真髄です。

永久契約市場の利点は、常にゼロサムゲームであるため、システム全体が破綻することが決してないという点です。

ここではビットコインの価値が実際に下落しているわけではない。ただのつまらない現金の山だ。熱力学の法則のように、このシステムでは価値は創造も破壊もされない。

ADLは映画「トゥルーマン・ショー」のエンディングに少し似ています。永久契約市場は、まるでスポット市場とリンクした現実世界のように、非常に美しいシミュレーションを作り出します。

でも結局のところ、すべてはバーチャルです。ほとんどの場合、私たちはそれについて考える必要はありません…でも時々、このシミュレーションの限界を押し広げることもあります。