著者: アワン
ステーブルコインは、デジタル通貨分野における最も代表的な実用ツールであり、ブロックチェーンが従来の金融決済システムに新たな効率的なインフラを提供できることを実証しています。過去1年間で、ステーブルコインの時価総額は50%以上増加し、11月のトランプ大統領の再選以降、その増加は加速しています。現在、ステーブルコインの時価総額は2,500億米ドルを超え、感染拡大の最前線に立っています。この規模は、既に世界中で数兆ドル規模の決済資金の効率的な流通を担っています。
業界関係者はステーブルコインの価値をよく理解しています。ステーブルコインはブロックチェーンの核となる「資金と価値を瞬時に移転する」という能力を存分に発揮し、チェーン上に決済という閉ループのビジネスループを構築することを可能にします。しかし、決済は単なる「ポイントツーポイントの送金」をはるかに超えるものであり、実際の企業レベルのシナリオは「A地点からB地点に送金する」よりもはるかに複雑です。
現在、エンタープライズ向けステーブルコインアプリケーションの多くは「ステーブルコインサンドイッチ」アーキテクチャを採用しています。この用語は、Fireblocksの決済・ネットワーク担当シニアバイスプレジデントであるラン・ゴルディ氏によって2021年に初めて提唱されました。つまり、ブロックチェーンを用いて従来の決済チャネルにおける水平方向の価値・資金の伝送を置き換える一方で、両端は依然として旧来の金融決済システムに依存しているということです。
この設計は大きな改善をもたらしましたが、ブロックチェーンの利点を最大限に発揮することを制限しています。これは、AirwallexのCEOであるジャック氏が、ステーブルコイン決済がコスト削減と効率性向上をもたらさないと批判した点でもあります。
そこで、ジェシーの論文「Unpacking the Stablecoin Sandwich（ステーブルコインサンドイッチを解き明かす）」を参考に、国際資金移動の観点から、ステーブルコインが国際送金にどのように活用できるかを検討します。この記事では、以下の点について考察します。
- 既存の世界的な国境を越えた決済システムを解体する。
- 資金管理、B2B 支払い、カード ネットワーク決済におけるステーブルコイン サンドイッチ アーキテクチャの具体的な改善点を分析します。
- ステーブルコインサンドイッチの両端の課題を克服し、ブロックチェーンの価値がプロセス全体に及ぶようにする方法を探ります。
1. ステーブルコイン決済の背景
ステーブルコインの多様な用途の中でも、B2B企業決済は最も注目を集めています。Artemisの最新レポートでは、一流決済会社のデータを提供しています。B2B企業への月間決済額は、昨年7億7,000万ドルから30億ドルに増加しました。Fireblocksも、プラットフォーム取引のほぼ半分がステーブルコインによるものであり、顧客の49%が決済にステーブルコインを積極的に利用していると報告しています。
主要企業の内部データは、市場セグメントの規模をより正確に反映しています。FXCIntelligenceのレポートによると、この分野で最大手の企業の一つとされるBVNKは、年間約150億ドルの取引量を処理しており、そのうち約半分はB2B企業間決済によるもので、これはクロスボーダー決済の中でも最大のセグメントです。Conduitの年間取引量は100億ドルで、同社はこれが世界のB2Bステーブルコインクロスボーダー決済市場の約20%を占めると推定しています。Orbitalの年間規模は120億ドルです。
具体的には、金融決済インフラが時代遅れになるにつれて、ブロックチェーンインフラに基づくステーブルコインの利点が拡大し、国際決済の使用がますます普及しています。SWIFTとコルレス銀行ネットワークは、毎年100兆ドルを超える国際決済を成功裏に促進していますが、企業と銀行は依然として大きな複雑さと遅延の問題に直面しています。
2. グローバルな越境決済のさまざまなモデル
2.1 SWIFTに基づく銀行インフラ
まず、SWIFT に基づく国際決済が現在どのように機能しているかを見てみましょう。
異なる国の銀行間の取引では、全体のプロセスは「メッセージ決済」と「資金決済」の2つの部分に分かれています。SWIFTは銀行間の送金指示の伝達を担い、実際の資金の流れは、事前に開設された当座預金口座を持ち、直接デビット/クレジット送金を行うことができる銀行間でのみ発生します。
ジェシー、ステーブルコインサンドイッチを解読する
両銀行がSWIFTシステムにアクセスし、相互に提携関係にある場合にのみ、最終的な送金・資金決済が完了できます。両銀行が直接の協力関係にない場合は、対応するインターフェースとポジションを持つコルレス銀行に接続して資金決済を完了する必要があります。
次の図は、直接関係のない 2 つの銀行を共通のコルレス銀行を介して接続する、SWIFT ネットワーク上の一般的なトランザクションを示しています。
ジェシー、ステーブルコインサンドイッチを解読する
仲介銀行の増加に伴い、決済に数日かかること、手数料の上昇、追跡の困難さといった問題が生じています。また、金融インフラが未発達な隣国間の国際決済も、先進国の銀行を経由する必要があり、大きな不便が生じています。
ステーブルコイン：アフリカの金融システムを飛躍的に進化させる、アユシュ・ギヤとウチェナ・エデオガ
2.2 PSPに基づくクロスボーダーファンドプールモデル
上記のプロセスは、まさに今日の企業が国際電信送金を行う際に必ず実行しなければならない手順です。銀行は SWIFT に接続し、対象となる支払い経路で清算および決済する機能を備えている必要があります。
そこで、越境送金業者（XBMT）、別名越境決済会社（Cross Border Money Transmitters）のサービスモデルが誕生しました。XBMTは、企業がSWIFTチャネルを直接経由することなく、国際送金を完了できるようにすることを目的としています。この機能は、「グローバル・マルチカレンシー・アカウント」または「ローカル・コレクション・アカウント」とも呼ばれます。
- その本質は、国境を越えた資金プールモデルです。
- 同社のサービスの中核は、企業に複数通貨の資金プールを提供し、異なる国の間で柔軟な支払いが行えるようにすることです。
XBMTはコンプライアンスと銀行取引関係を管理し、企業や個人は単一の多通貨対応銀行商品を利用することで「クローズドループ」を構築します。つまり、コストや複雑さを増大させる外部事業者や依存関係は存在しません。サンドイッチに例えると、内部元帳はサンドイッチの肉、各地域のローカル集金口座はパンに相当します。流動性は口座間で内部的に管理されます。
ジェシー、ステーブルコインサンドイッチを解読する
XBMTは現在、グローバルB2B法人決済および法人資金管理市場において重要な地位を占めています。同社はクローズドループ方式を採用し、必要な流動性を事前に準備・発送し、その後、法人顧客の需要に応じて分配しています。エンドツーエンドのプロセス管理により、XBMTは顧客に対して厳格な割当量とリスク管理ルールを設定しています。
XBMTは華やかな外観とは裏腹に、依然としてSWIFTの基盤の上に構築されており、高度な流動性管理技術を駆使して即時のアカウントエクスペリエンスを「実現」しています。しかし、このような設計のスピードと規模は、特定の国におけるXBMTの流動性と、その基盤となる決済トラック自体の決済時間に常に左右されます。
Airwallexは、銀行口座の容量と流動性管理を考慮し、現在の先進G10諸国において比較的完備した「グローバル多通貨口座」または「ローカル集金口座」を構築しており、比較的「ゼロコスト」の資金分配を実現しています。両端で入出金コストがかかる「ステーブルコインサンドイッチ」モデルと比較して、より大きなコスト優位性があります。
したがって、ステーブルコイン決済の導入には依然として明確なシナリオ上の利点が必要であり、一般化することはできません。
2.3 ステーブルコインモデル
XBMT が B2B 企業の支払いシナリオ向けに慎重に設計された「構造化製品」である場合、ステーブルコインはより基本的な移行を表します。つまり、ブロックチェーン技術を使用してインターネット ビジネスの運営方法を再構築します。
ステーブルコインの決済サイクルは、発行元ブロックチェーンのブロックタイムに等しく、これはSWIFTやコルレス銀行送金よりも桁違いに高速です。従来の方法に依存するシステムは、ステーブルコインの発行と所有権を追跡する共有の検証可能な台帳に置き換えることができます。
さらに重要なのは、ステーブルコインは通常スマートコントラクトプラットフォーム上に導入されるため、従来の銀行システムでは実現不可能な革新的なシステムやワークフローを実現できる点です。例えば、XBMTが特定のロジックを追加したい場合、各国の銀行のAPIを一つ一つ統合する必要があります。一方、オープンで検証可能なプロトコル（EthereumのERCやSolanaのSPL標準など）では、誰でも許可なくステーブルコインに機能を追加できます。
マクロ的な視点から見ると、金融決済の迅速化とインタラクティブ化は、世界のGDPを直接的に拡大させる可能性があります。企業はより迅速に代金を回収でき、資金は下流プロセスに迅速に移行できるため、決済遅延による管理コストと資本占有が削減されます。決済サイクルが「数日」から「数秒」や「数分」へと短縮されれば、その連鎖反応は経済全体に波及します。同時に、検証可能な基準の存在は、金融イノベーションが初めて許可なく世界規模で起こることを可能にします。これは、従来の金融システムでは実現できない質的変化です。
3. 国際決済におけるステーブルコインの応用
上記のステーブルコインの利点を踏まえ、ステーブルコインの恩恵を受ける具体的なグローバル決済ユースケースをいくつか見ていきましょう。グローバル財務管理、B2B企業決済、カードネットワーク決済の現状を検証し、各分野におけるステーブルコインの応用と利点について考察します。
3.1 企業ファンド管理
企業の財務管理を例に挙げてみましょう。例えば、ある企業が特定の期日にB国へ通貨bで支払いを行う義務を負っているとします。支払期日までに、A国から通貨aで資金を送金する準備をしなければなりません。
ジェシー、ステーブルコインサンドイッチを解読する
これは資金調達前のプロセスであり、コーポレート ファイナンス チームは支払いをタイムリーに実行するために必要なリード タイムを考慮する必要があります。
チームは期日通りに支払いを実行するために、現地の銀行に口座を開設する必要があります。場合によっては、これをサポートするために、現地のパートナーから短期融資を受けることもあります。グローバル資金決済の遅延が長引くほど、為替リスクへのエクスポージャーが増大し、財務部門の資本要件も高まります。グローバル決済のみを実行したい企業にとって、為替リスクのヘッジと短期流動性の計算のためにデリバティブ取引を管理することは、運用上のオーバーヘッドを大きく増加させる可能性があります。
ステーブルコインは、国際決済の遅延を制御する必要性を排除することで、このシステムを簡素化することができます。
ジェシー、ステーブルコインサンドイッチを解読する
「ステーブルコイン サンドイッチ」構造の役割が分かります。両端での最初の入出金は依然として法定通貨システムに触れる必要がありますが、ステーブルコインの存在により、2 つの法定通貨「ランプ」間の資金の流れがスムーズに完了します。
ステーブルコインを使用することで、プロセス全体がA国とB国間のローカル送金に分割され、ブロックチェーンが仲介役として二者間のグローバル流動性決済を完了します。（注：この交換が成功するには、ステーブルコインAをステーブルコインBに交換するのに十分な流動性がチェーン上に存在している必要があります。）
3.2 B2Bエンタープライズ決済
グローバル B2B 企業支払いのプロセスは企業の財務管理に似ていますが、B2B 支払いはより複雑な場合が多く、その成否が企業運営の他の側面に影響を及ぼす可能性があるため、B2B シナリオではより大きなメリットが得られます。
このタイプの決済では、異なる国の銀行が通常、サービスや商品の提供に直接関与します。つまり、すべての関係者が決済の進捗状況に敏感になります。例えば、前述の「事前融資」の図では、事前融資のコストは入金のリアルタイムの状況に応じて変動する可能性があります。
さらに、企業が必要とする支払いチャネルがあまり普及していない場合、資金移動を完了するために複数の国際輸送ルートを経由する必要があることがよくあります。このような経路には明確な進捗通知メカニズムが欠けている可能性があり、銀行の営業時間が7×24時間ではないという制限があり、支払い時間が簡単に長引く可能性があります。
別の例を見てみましょう。A国の企業がB国の企業に支払いをしたいのですが、両国の銀行は互いにあまり取引がありません。A国の銀行がB国への適切なチャネルに直接接続していない場合、支払いは迂回することになります。
ジェシー、ステーブルコインサンドイッチを解読する
これらのB2B国境を越えた支払いプロセスがチェーンの中間でステーブルコインを通じて実行されると、企業レベルで一連の追加のメリットが生まれます。
双方が支払い状況を明確かつリアルタイムで管理、監視できます。
融資は、時間に敏感な原材料や配送ノードに直接リンクできるため、商品が時間どおりに到着することに大きく依存する企業は、大きなリスクや遅延を回避できます。
リスクが軽減されると、資本コストが下がり、資本回転率が上がります。ステーブルコイン統合ソリューションが成熟するにつれて、この効果により世界規模で生産性が大幅に向上します。
企業の財務管理シナリオと同様に、代理銀行との連携、事前資金調達要件、そしてほとんどの外貨リスクは基本的に排除されました。プロセス全体は従来の3日間からわずか数秒に短縮され、市場の閉鎖を考慮する必要がないため、運転資金要件は大幅に削減され、簡素化されました。
3.3 カード組織ネットワーク決済
カードネットワークでは、カード発行会社がカード会員に代わって加盟店のアクワイアリング銀行に支払いを送金します。アクワイアリング銀行は支払いを受け取り、加盟店の口座に入金します。これらの銀行は直接債務を決済するのではなく、すべてVisaNetに接続しており、平日の銀行営業時間内にVisaが銀行間の支払いを相殺します。各銀行は、迅速な電信送金を可能にするために、プリペイド残高を維持する必要があります。
Visaは、2021年初頭から、アクワイアリング銀行と発行銀行間の決済にステーブルコインを利用する試験運用を開始しています。このステーブルコインの利用により、EthereumとSolana上のUSDCによる電信送金プロセスが代替されます。特定の日にカード承認が完了すると、VisaはUSDCを使用して取引の両当事者の銀行から引き落としまたは入金を行います。
ジェシー、ステーブルコインサンドイッチを解読する
このシステムはVisaNet内で稼働するため、ネットワーク内のパートナーにメリットがもたらされます。これはXBMTのクローズドループシステムに最も似ていますが、カードネットワークの規模の大きさは、カード発行会社/加盟店契約会社にメリットをもたらします（以前はグローバル決済を管理しなければならなかったため）。
ステーブルコインの利点は資金管理の利点と似ていますが、これらの利点はネットワーク内の銀行に帰属します。つまり、タイムリーな国際送金に必要な資本要件を削減し、為替リスクを回避できるのです。さらに、ブロックチェーンのオープン性、検証可能性、そしてプログラミング可能性は、VisaNet内の銀行間の信用取引やその他の金融インフラの基盤となります。
4. 最後に
これまでの議論を通して、「ステーブルコインサンドイッチ」は確かにいくつかのシナリオにおいて有用であることがわかりました。しかし、ほとんどのステーブルコインアプリケーションは依然としてこのサンドイッチ構造にとらわれており、更なる進歩を遂げていません。なぜでしょうか？
現実には、オンチェーン決済やステーブルコインを実際に利用している企業はごくわずかです。何らかのリンクが法定通貨の経路に触れる必要がある限り、「サンドイッチ」の両端にパンを乗せる必要があります。元のベジタリアンサンドイッチにタンパク質を加えただけですが、それでもサンドイッチであることに変わりはありません。
ステーブルコイン決済の究極の目標は、両端のパンを完全に取り除くことです。企業と消費者がステーブルコインを全面的に受け入れれば、金融とビジネスのサイクル全体がブロックチェーン上で完結し、従来の後進的な軌道に縛られる必要がなくなります。金融機関と企業がステーブルコインに完全に定着すれば、かつてない規模のビジネスが解放されます。企業の構築、運営、サービス提供における世界的な摩擦が大幅に減少し、世界のGDP成長曲線は、インターネット上の商品、サービス、コンテンツの実際の消費速度に近づくでしょう。
したがって、PayFiの本質は、実際には「ステーブルコイン決済 + オンチェーン金融」です。サンドイッチ構造を完全に排除し、両端にオンチェーン金融サービスを構築できれば、世界の資本・価値循環の速度はかつてないほど高まるでしょう。
