著者：ジェイ、PAニュース

5月14日、HyperliquidのネイティブステーブルコインであるUSDHがCoinbaseに買収されたという大きなニュースが報じられました。CoinbaseはHyperliquidにおけるUSDCの公式財務運用者としての役割を引き継ぎ、CircleのUSDCはHyperliquidのAligned Quote Asset（AQA）となりました。

同日、HyperliquidのIPO前初の無期限契約であるCBRSは、その先駆的な効率的な価格発見機能により大きな話題となり、取引量が急増した。

複数の好材料を受けて、HYPEトークンはあっという間に40ドルを突破し、24時間で20%以上上昇したことで、多くの大口投資家がポジションを構築するために引き付けた。

USDHは正式にUSDCに取って代わられ、Hyperliquidが準備金利益の90%を獲得した。

パーペチュアルDEX分野における揺るぎないリーダーであるHyperliquidは、膨大なユーザーベースと取引量を誇り、その技術を統合または採用しようとする大手企業にとって、長年にわたり競争の場となってきた。

HyperliquidがUSDH事業部門の支配権を放棄し、CoinbaseとUSDCに注力するという決定には、深い戦略的考慮が背景にあるに違いない。

コインベースおよびサークルとのこの提携を通じて、ハイパーリキッドのエコシステムは、成熟した導入技術を利用できるだけでなく、ステーブルコインの発行、コンプライアンス、準備金管理に関連するコストを削減することもできます。

USDHは当初、Hyperliquidのネイティブステーブルコインとしてローンチされ、外部のUSDCへの依存度を低減し、準備金利回りを獲得し、ユーザーに優れたオンチェーン取引体験を提供することを目指していました。しかし、2025年9月のローンチ以来、プラットフォームによるサポートはあったものの、USDCはエコシステム内で依然として圧倒的な地位を維持しており、USDHの流動性成長は鈍く、大きな規模に達することができませんでした。これは、流動性の断片化とユーザー体験の断片化に直接つながっています。

この問題を解決するため、USDHの発行元であるNative MarketsはCoinbaseと提携しました。この契約に基づき、CoinbaseはUSDHのブランド資産を取得し、USDHは段階的に廃止されます。移行期間中は、ユーザーはUSDHを手数料無料でUSDCに交換するか、直接法定通貨に換金することができます。

さらに重要なのは、この協力関係の背景には、別の利害関係が存在するということです。Hyperliquidの公式AQAドキュメントでは、ステーブルコインのデプロイヤーは、HYPEトークンの買い戻し、エコシステムへのインセンティブ、その他の目的のために、準備金収益の90%をプロトコルに直接返還しなければならないと規定されています。

5月15日時点で、HyperliquidにおけるUSDCの流通量は50億ドルを超えました。連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利を3.6%と仮定すると、このプロトコルの年間収入は1億8000万ドルに達する可能性があり、これは1日あたり約49万ドルの継続的な純流入に相当します。

さらに、昨年9月にHYPEトークンを初めて購入したCircleは、今回さらに50万HYPEトークンをステーキングすることで、両者の利害関係をより一層一致させる予定です。もちろん、Circleにとってこの提携は、ネットワーク効果の拡大と長期的な競争優位性を得るために、多少の利益を犠牲にすることを意味します。

CBRSのオンチェーン事前価格設定により、HIP-3の取引量が増加する。

同日、Hyperliquidは、AI新興企業CBRS（半導体企業Cerebras Systems）とのIPO前無期限契約により、さらなる注目を集めた。TradeXYZプラットフォーム上で開始されたこの契約は、同社の正式なIPOに先立ち、価格発見ラウンドを完了させた。

Cerebras Systemsの価格は当初約185ドルで、取引初日には386ドル近くまで上昇した。上場前には、永久契約の価格がすでにオンチェーン上で270ドルから350ドルの範囲まで上昇しており、上場後のプレミアム価格の可能性をある程度反映していた。

この価格パフォーマンスにより、この契約はプラットフォーム上で人気の高い取引商品となり、HyperliquidのIPOにおける価格決定権争いについての議論をさらに活発化させた。ASXNのデータによると、CBRSは過去24時間で2億8000万ドル以上の取引量を記録し、プラットフォーム上で9番目に取引量の多い資産となった。

実際、世界的なマクロ経済情勢の劇的な変動に伴い、RWAのオンチェーン型石油、金、S&P500指数の永久先物契約に対する需要が急増している。

HIP-3市場はこの取引急増に乗じて活況を呈した。中東紛争の激化に伴い、同プラットフォームにおける原油永久先物契約の24時間取引量は一時10億ドルを超えた。Artemisのデータによると、Hyperliquid HIP-3の建玉残高は25億ドルを超え、新記録を更新し続けている。今年初めから、Hyperliquid HIP-3の建玉残高は20億ドル以上増加している。

HypeStatsのデータによると、RWA（リスク加重資産）の無期限契約は、プラットフォームの未決済残高の約30％を占め続けている。

5月2日、HyperliquidはHIP-4（アウトカムトレーディング）市場を正式に立ち上げた。これは、Hyperliquidが予測市場分野におけるPolymarketやKalshiといった先駆者に追いつこうとする試みである。

従来の予測市場における孤立した資産プールとは異なり、 HIP-4には二重の競争障壁が存在する。

統一証拠金：理論上、トレーダーは同じ証拠金口座を使用して無期限契約とイベント契約の両方のポジションを保有することができ、これにより資本効率が大幅に向上します。
オンチェーンCLOBマッチング：Polymarketの部分的にオフチェーンのマッチングロジックとは異なり、HIP-4のオーダーブックは完全にオンチェーンであるため、イベントコントラクトのすべてのトランザクションが透明性があり、追跡可能です。

Predictefyによると、HIP-4のBTC価格イベントは、運用開始初日に615万ドルの取引量を記録した。これはPolymarketやKalshiといった競合他社の同様の市場をはるかに上回るものの、予測市場全体のシェアに占める割合は約0.7%に過ぎない。

さらに、HIP-4マーケットを展開するには、100万HYPEトークンをステーキングする必要があります。資金調達コストが関係している可能性もあり、HIP-4マーケットは現在、主にBTC価格イベント契約に焦点を当てており、政治、スポーツ、エンターテイメントといった従来の予測市場のテーマをまだ網羅していないため、取引手段が比較的限られています。

強気な市場心理とETFの好材料により、HYPE（期待度の高い銘柄）への注目度が高まっている。

好材料に後押しされ、HYPEのファンダメンタルズに対する市場の信頼は大幅に高まった。

一方、取引量の増加と準備金収益の分配により、Hyperliquidの収益にはさらなる成長の余地があり、HYPEの企業価値をより強く裏付けるものとなっている。

周知のとおり、HyperliquidのパフォーマンスはHYPEトークンの価値獲得に直接反映され、このプロトコルはかなり積極的な収益還元ポリシーを採用しています。

プラットフォームの取引手数料収入の97%以上が支援基金に積み立てられます。この基金は、公開市場で毎日HYPEトークンを買い戻し、焼却します。

累計買戻し額：5月15日現在、支援基金は累計で4400万個以上のHYPEトークンを買い戻し保有しており、その総額は20億米ドルを超え、平均買戻し価格は約45米ドルです。
年間収益：現在の手数料率に基づくと、Hyperliquidの年間収益は6億ドルを超えており、ステーブルコイン発行者を除く市場で最も収益性の高い暗号通貨プロトコルとなっています。
デフレ圧力：自然な取引活動による自社株買い資金もHYPEトークンの強力な底値支持となり、直接的な買い圧力につながるでしょう。

HYPEトークンには堅牢なバーンメカニズムが備わっているものの、今後のロック解除計画は依然として価格に重くのしかかるダモクレスの剣のような存在であることに留意すべきである。

未割り当て供給量：供給量の約38.9％は、将来の発行とコミュニティへのインセンティブのために財務部に残されており、総FDV（完全希薄化後時価総額）は最大175億ドルに達します。これは、HYPEトークンの現在の時価総額が120億ドル未満であることと比較したものです。
チームロックアップ：コア貢献者が保有するトークンの約17.6%は、引き続き段階的にロック解除されます。前回の大規模なロック解除は市場にスムーズに吸収されましたが、その後市場が低ボラティリティ期に入ると、持続的な供給圧力が生じる可能性があります。

さらに、HYPEはETFを通じて主流の資本市場にもアクセスしている。

5月12日、暗号資産運用会社21Sharesが立ち上げたHyperliquid関連のETF2銘柄が、ナスダック市場に正式に上場されました。この動きは、Hyperliquidプロトコルが機関投資家に認められたことを示しており、従来の投資家がHyperliquidエコシステムに参加する際の参入障壁を大幅に下げることになります。

21Shares Hyperliquid ETF (THYP)：これは、ネイティブステーキング報酬を組み込んだ現物ETP（上場投資商品）です。この商品信託は、FigmentなどのプロのバリデーターにHYPEトークンをステーキングし、得られた報酬は四半期ごとの配当として投資家に分配されます。分配額の約70%は保有者に、30%はサービスプロバイダーに分配されます。
21Shares 2x Long HYPE ETF (TXXH): これは、デリバティブを通じてHYPEトークンの価格変動による利益または損失を2倍にするレバレッジ型ETFであり、短期取引に適しています。

Bitwiseもこれに続き、ステーキング型ETFであるBHYPを5月16日にニューヨーク証券取引所で上場する予定で、GrayscaleもGHYPの上場申請を行った。このETF競争は、HYPEトークンが従来の金融機関によって、本来的に高い利回りが見込める資産として認識されていることを示している。

21Sharsによると、THYPの取引初日の取引高は180万ドルに達し、純流入額は120万ドルだった。

アルトコインETFのパフォーマンスを見ると、初のXRPスポットETFは初日の取引量が5800万ドルに達した一方、初のSOLスポットETFは取引量が約5700万ドルと後れを取っていた。

THYPは依然として彼らに大きく後れを取っている。Hyperliquidはウォール街での地位を確立したものの、投資家からの幅広い支持を得るには、依然として長く困難な道のりが待ち受けていると言えるだろう。

Hyperliquidは、オンチェーンにおける約40%の永久保有権益を背景に、取引手数料で莫大な利益を上げている。

Hyperliquidの企業価値は収益主導型であり、プロトコル収益は主に無期限契約取引から得られています。デリバティブ取引はレバレッジが高いため、名目取引量は通常、現物市場の数倍、場合によっては数十倍にもなり、同じ取引量でもはるかに高いスプレッドと手数料が発生します。

5月15日現在、Hyperliquidはオンチェーン無期限契約市場の約38%のシェアを獲得している。

イーサリアムは、その強力なアプリケーションエコシステムのおかげで、かつては取引手数料収入を独占していました。Fusakaアップグレードは、PeerDASの導入によりL2データ可用性コストをさらに削減する、重要な技術的進歩とみなされています。

しかし、手数料の圧縮はイーサリアムのメインネット手数料の「低迷」にもつながった。多数のトランザクションがL2に移行したため、メインネットがガス収入を獲得する能力は大幅に低下し、アプリケーション層の収益分配におけるメインネットの割合は、2024年初頭の50%から2025年末には約25%に縮小した。

イーサリアムのエコシステムでは、Perp DEXの取引によって発生する手数料は、L2、シーケンサー、バリデーター、メインネットに分配されます。この断片的な利益分配メカニズムは、収益創出効率の面でHyperliquidの垂直統合型構造に太刀打ちできません。ソブリンブロックチェーンモデルを採用することで、手数料の全額がエコシステムに直接還元されることが保証されます。

Solanaはミームコインブームの間も取引量と活動を維持したが、その収益構造は低価格・高頻度の投機的な現物取引に大きく依存していた。市場が安定状態に戻ると、現物取引手数料の上限が収益の上限となった。

さらに、Solanaは高同時実行トランザクションの処理にも同様に優れていますが、Hyperliquidトレーディングエンジンの0.07秒というファイナリティは、高頻度オーダーブックマッチングを扱う際に、より優れた取引体験を提供します。

全体的に見て、イーサリアムとソラナは利益率の低さに苦戦している一方、ハイパーリキッドは高いキャッシュフローのおかげで大きくリードしている。

実際、Hyperliquidの収益急増は、その迅速な製品開発と密接に関係している。一連のHIPマーケットプレイスを構築することで、このプロトコルは暗号資産デリバティブからRWA（リアルワールドアセット）や予測市場へと事業範囲を拡大し、徐々にフルアセット取引プラットフォームへと発展させてきた。

この過程で、Hyperliquidの価格設定ロジックは「収益に基づく評価」というパラダイムへと移行した。Hyperliquidは、その潤沢なキャッシュフローによって、EthereumやSolanaといったプラットフォームの手数料による優位性を侵食しつつある。

ゲームの後半においては、ユーザーに継続的な収益をもたらすことができるプロトコルこそが、真に価値のある資産となる。

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