Sui の積極的な前進: ETF を活用してウォール街と競争するが、エコシステム拡大の背後には回復力という重要な試練が残る。

著者: Jae、PANews

2026年の初め、Suiは1週間で30％の急上昇を記録し、「グリーンスタート」を記録しました。

レイヤー1パブリックチェーンのほとんどが依然としてTPSとエコシステム規模の拡大を競っている中、Suiはウォール街への進出を待ち望んでいます。世界最大の暗号資産運用会社であるGrayscaleとBitwiseは最近、米国証券取引委員会（SEC）にSuiのスポットETFの申請を提出しました。これは、SUIトークンがまもなくBTCやETHと同等の機関投資家向け資産バスケットで評価されることを意味します。

しかし、Sui が「シリコンバレーの寵児」から「ウォール街の新興企業」へと変貌を遂げたという華やかな物語の裏で、同社は厳しい試練にも直面している。それは、市場にとって信頼できるエコシステムの基盤となりながら、従来の資本を受け入れることができるかどうかだ。

複数の指標が指数関数的な成長を示しており、新規ユーザーの大量流入が見られます。

過去 2 年半にわたり、Sui エコシステムは急激な成長と強力なユーザー定着率を示してきました。

2023年5月のメインネットローンチ以来、TVL（資産価値）は約32倍に急上昇し、2025年10月にはピークの26億ドルに達しました。しかし、「10.11フラッシュクラッシュ」の影響で、SuiのTVLは減少を続け、現在は約10億ドルと、以前の半分以下にまで落ち込んでいます。

パブリックチェーン手数料に関して言えば、Suiは当初の200万ドルから約2,300万ドルに増加し、11.5倍に増加しました。

スループットに関して言えば、Suiの1日あたりのピークスループットは6,620万トランザクションであり、過去1年間は400万トランザクション以上で比較的安定しています。これらの膨大なスループット数値は、Suiが高負荷で大規模なユーザーおよびアプリケーションのリクエストに対応できる十分な水平スケーリングを実現していることを示しています。

ユーザーアクティビティの面では、Suiの1日あたりのアクティブユーザー数（DAU）は当初は数万人程度でしたが、その後急増し、2025年4月にはピークの250万人に達しました。最近はやや減少傾向にあるものの、月平均は依然として健全な水準を維持しており、現在、平均DAUは約60万人で推移しています。

注目すべきは、リピーター率が常に20%を超えており、高いユーザーエンゲージメントを示していることです。2025年以降、多くの新規ユーザーが継続的にSuiエコシステムに加わっています。

これらのデータは、Suiが機関投資家を引き付ける力の基盤となっています。もはや、テクノロジーを備えたパブリックブロックチェーンネットワークではなく、実際のトラフィックと資産を運ぶ成熟した経済圏なのです。

複数のSUIスポットETFが申請を提出し、ウォール街への扉が開かれた。

SUIスポットETFの申請により、SUIへの準拠ファンドのアクセス経路がさらに広がり、機関投資家の認知度も高まります。

2025年12月5日、グレイスケールはSECにS-1登録届出書を正式に提出し、Sui TrustをスポットETFに転換する申請を行いました。開示された文書によると、グレイスケールSui Trust（SUI）ETFはニューヨーク証券取引所（NYSE Arca）に上場する予定で、ファンドはSUIトークンを直接保有し、ユニットあたりの純資産価値をSUIの市場価格に連動させます。さらに重要なのは、この申請にはステーキングメカニズムが組み込まれていることです。つまり、投資家に価格エクスポージャーを提供するだけでなく、基盤となるパブリックブロックチェーン上のバリデータ報酬を通じて追加の内在的リターンを生み出すことも可能であり、キャッシュフローを求める機関投資家にとって非常に魅力的なものとなるでしょう。

Bitwiseもこれに追随し、2025年12月19日にSECにBitwise SUI ETFの登録届出書を提出しました。ナスダック上場とCoinbaseをカストディアンとして選定する計画です。Bitwiseは以前、「Bitwise 10 Crypto Index ETF」にSUIを組み入れており、今回のスポットETFの独立した申請は、SUIがBTC、ETH、SOLなどと並んで機関投資家向け資産バスケットの仲間入りを果たしたことを意味します。

SECのリーダーシップの交代により、以前の慎重な姿勢とは異なり、アルトコインETFの承認に関する規制環境はより緩和されました。この変化により、複数のアルトコインETFの承認が加速し、Sui ETFの立ち上げは市場の構想から具体的なタイムラインへと徐々に移行しました。

Suiが機関投資家に選ばれているのは偶然ではありません。その強みは、豊富な応用シナリオ、特に決済、ゲーム、DeFiプロトコルにおけるスケーラビリティにあります。

さらに、SUIトークンの価値に関する市場コンセンサスは、短期的な投機から長期的な資産配分へと移行しつつあります。 1月7日時点で、SUIトークンの時価総額は70億ドルを超え、完全希薄化後評価額（FDV）は約190億ドルに達しています。トークンの約62%がまだロックされているものの、市場は2026年初頭に6,000万ドル以上のトークンロック解除を、劇的な価格下落もなくスムーズに吸収しました。SUI ETFの登場は、従来の資産運用機関の参入障壁を下げ、SUIトークンの流動性を大幅に向上させ、その評価ロジックを再構築するでしょう。

プライベートトランザクション機能の今後のリリースにより、商用化の需要が喚起される可能性があります。

機関投資家の市場参入が進む中、SuiはB2B決済分野におけるパブリックブロックチェーンのもう一つの障壁にも対処しようと試みています。他のパブリックブロックチェーンはオンチェーンデータの透明性と検証可能性を謳っていますが、Suiはそれとは正反対のアプローチを採用しています。

暗号資産分野でプライバシーの重要性が高まりつつある中、Mysten Labsの共同創業者兼最高製品責任者であるアデニイ・アビオドゥン氏は、2025年12月30日に、Suiネットワークが2026年にネイティブのプライベートトランザクション機能をリリースすると発表しました。これはオプションのプラグインではなく、コンセンサス層とオブジェクトモデルに統合された低レベルの機能です。この機能の当初の目標は、デフォルトでプライバシーを実現することです。つまり、ユーザーが支払いや送金を行う際、取引金額と取引相手情報はデフォルトで送信者と受信者にのみ開示され、傍観者には見えなくなります。

この機能は、大きな商業的需要を生み出す可能性があります。従来のパブリックブロックチェーンは透明性を通じて公平性を確保しますが、企業秘密を保護する必要がある組織やプライバシーを保護する必要がある個人ユーザーにとって大きな障害となります。Suiのプライバシーソリューションは、高いスループットを維持しながら、ゼロ知識証明技術を通じてエンドツーエンドの機密性を提供することを目指しています。

Suiのプライベートトランザクション機能における最も注目すべき特徴は、コンプライアンスに配慮した設計です。Moneroなどのプライバシーコインとは異なり、Suiは選択的な透明性メカニズムを導入しています。

監査フック:契約により、特定のコンプライアンスプロセスに従って、特定の取引の詳細を規制機関または認定監査人に開示できるようになります。
KYC/AML 統合:金融機関がプライバシー保護を確保しながら必要なマネーロンダリング対策チェックを実行できるようにします。
量子耐性プリミティブ:楕円曲線暗号アルゴリズムに対する量子コンピューティングの潜在的な脅威を考慮し、Sui は、チェーン上に保存されたプライベートデータが今後数十年にわたって解読不可能なままであることを保証するために、2026 年のアップグレードで CRYSTALS-Dilithium や FALCON などの量子耐性暗号標準を導入する予定です。

これらの技術コンポーネントにより、Sui は「規制されたプライバシー金融ネットワーク」として位置付けられ、データに対して非常に機密性の高い銀行や企業を引き付けることができます。

しかし、このポジショニングは諸刃の剣です。データに敏感な従来の金融機関を惹きつけようとする一方で、純粋な暗号学者からの疑問も招く可能性があります。さらに大きな課題は技術レベルにあります。高いTPSを維持しながら、ゼロ知識証明や量子耐性暗号アルゴリズムを統合することです。

エコロジカルプロジェクトは流動性インフラをアップグレードする

L1ブロックチェーンの熾烈な競争において、流動性の深さはパブリックブロックチェーンの存続可能性を決定づける重要な指標であり続けています。ここ数ヶ月、Suiエコシステムのプロジェクトは流動性効率の向上とアーキテクチャの最適化に向けて頻繁に取り組んできました。

Suiエコシステム内のTVLランキングで長らくトップの座を維持してきたプロトコルとして、NAVIプロトコルは2025年12月29日にプレミアムエクスチェンジ（PRE DEX）を正式に開始しました。この動きは、NAVIが単一のレンディングプロトコルからフルスタックDeFiインフラストラクチャへと進化していることを示しています。

PRE DEXは、プレミアム発見メカニズムの構築に重点を置いています。現在の暗号資産市場では、多くのプロトコルトークンが様々な段階で大きな価格差を示しています。PRE DEXは、市場主導型アルゴリズムを通じて、これらの資産の価格設定プラットフォームを提供することを目指しています。

機関投資家やマルチウォレットユーザーにとって、PRE DEXは管理効率を大幅に向上させます。このシステムにより、ユーザーは複数のチェーンやプロトコルの資産を単一のインターフェース内で効率的に設定・集約できるため、クロスプロトコル運用に伴う摩擦コストを削減できます。

PRE DEX の立ち上げにより、Sui エコシステム内の資産価格設定がより効率的になることが期待され、特に高価値または流動性の低い資産を扱う場合、PRE DEX は流動性ハブになる可能性があります。

2025年末の2つの資金調達イベントは、Suiのエコシステムの流動性管理がAI主導の動的管理の段階に入っていることを示している可能性があります。

2025年12月、マグマ・ファイナンスは、HashKey Capitalが主導する600万ドルの戦略的資金調達ラウンドの完了を発表しました。マグマは、Suiエコシステムにおける流動性の断片化と資本の非効率性の問題の解決に尽力しています。

プロトコルの技術アーキテクチャには、適応型流動性マーケットメーカー（ALMM）モデルが組み込まれています。従来の集中型流動性マーケットメーカー（CLMM）モデルとは異なり、ALMMはAI戦略レイヤーを活用して市場のボラティリティをリアルタイムで分析します。市場が急激な変動を経験すると、AIは資産価格の配分を自動的に調整し、流動性プロバイダー（LP）の資本をアクティブな取引レンジにリバランスします。

このように、Magmaはトレーダーのスリッページを低減するだけでなく、LPの実質的なリターンも高めます。同時に、AIはメモリプールを監視し、MEV攻撃を防止します。

Ferra Protocolは、2025年10月にComma3 Venturesが主導する200万ドルのプレシード資金調達ラウンドを完了しました。Ferraは、Suiメインネット上で初のDLMM（動的流動性マーケットメーカー）DEXを立ち上げました。その革新性は、高度なモジュール性と複雑性にあります。

FerraはCLMMとDAMM（動的調整マーケットメーカー）モデルを統合するだけでなく、動的なボンディングカーブも導入することで、新しいトークンの公正なローンチと流動性ブートストラッピングをさらに可能にします。Ferraのビジョンは、Suiの動的な流動性レイヤーとなることです。これにより、資金はもはや静的な預金ではなく、市場の感情と需要に応じて自由に流れる「生きた水」となります。

DeFiエコシステムは内部的な問題に直面しており、主要プロジェクトはガバナンスと信頼の危機に巻き込まれている。

しかし、Suiのパブリックチェーンにおける拡大は、課題がないわけではありませんでした。Sui最大のレンディングプロトコルであるSuiLendは最近、買い戻し詐欺の疑いで告発され、DeFiエコシステムに暗い影を落とし、パブリックチェーンにおけるインセンティブの不均衡についてコミュニティに反省を促しました。

Suiチェーンの主要なレンディングプロトコルであるSuiLendは、かつて総貸付額（TVL）が7億5,000万ドルに迫り、チェーン全体の25%を占めていました。しかし、こうした印象的な数字の裏には、トークンSENDのパフォーマンスが一貫して低迷しているという現状があります。2025年には年間765万ドルの収益を生み出し、プロトコル手数料の100%をトークンの買い戻しに充てると主張しているにもかかわらず、SENDの価格は過去1年間で90%以上も急落しました。

SuiLendは2025年2月以降、347万ドル（流通供給量の約9％）の自社株買いを実施しましたが、時価総額が1,300万ドル強の小型株資産であるSENDに期待された価格サポートは提供されていません。

KOLのCrypto Fearlessによると、SuiLendはBybitからST（ST）のレッテルを貼られており、コミュニティからは買い戻しプログラムにインサイダー取引が関与しているのではないかとの疑問が提起されています。これは、SuiLendが保有資産を売却するための隠れ蓑となっているためです。特にIKA清算事件の際には、SuiLendは保険基金を活用せずにユーザーから元本の6%を強制的に差し引いたため、コミュニティの信頼はさらに損なわれました。さらに、このプロトコルの継続的な運営は、Sui Foundationからの毎月数百万ドルの補助金に大きく依存しています。

この結果、コミュニティからは買い戻し戦略は詐欺だとの非難が上がっています。コミュニティは概して、買い戻し戦略は大海の一滴に過ぎないと考えています。表面的にはトークン供給量を減らすものの、大量のトークン発行と初期のVCからの売り圧力を相殺することはできないからです。

この事例は、Sui DeFiエコシステムにとって警鐘となる。真のユーザー増加と持続可能なモデルがなければ、トークン買い戻しは空洞化したシステムを隠すための見せかけに過ぎない可能性がある。市場は、TVLや収益といった指標に加えて、プロトコルのコミュニティガバナンスやインセンティブ構造といった側面にも注目すべきである。

Suiにとって、ウォール街への道は確かに魅力的だが、自社の基盤を堅固かつ信頼できるものにするには、はるかに長い道のりになるかもしれない。データの爆発的な増加は、その技術的可能性を証明したが、信頼こそが生き残りの基盤である。Suiは、技術実験から成熟した経済への困難な変革を成し遂げる必要がある。革新性と適正なバリュエーションを維持しながら、信頼を価値成長のパズルの中核に据えなければならない。