著者：ジェイ、PAニュース

2026年が夏期に突入する中、暗号資産資金調達市場は深刻な「晩春の冷え込み」を経験したばかりだ。

コインテレグラフのデータによると、仮想通貨ベンチャーキャピタル市場は4月に大幅に冷え込み、VC投資総額は前月比74%減の6億6000万ドルとなった。取引件数はわずか63件で、2024年7月以来の最低水準となった。この冷え込みはほぼすべてのセクターに波及し、投資機関は軒並み資金を引き締めた。

しかし、真冬の真っ只中でも、太陽に向かって上昇する力は常に存在する。5月、オンチェーンデリバティブセクターはこうした傾向に逆行し、急成長を遂げた。PopDEX、Variational、Liquidという3つの主要プロトコルが、2週連続で多額の機関投資を受けたのだ。Dragonfly Capitalのような一流ベンチャーキャピタルに加え、伝統的なグロースファンドであるLeft Lane Capitalもこれらのプロトコルに注目した。

約1億ドルに及ぶこの投資は、デリバティブ分野の高い成長可能性に対する投資家の共通認識を反映しているだけでなく、次世代のPerp DEX（分散型無期限契約取引所）にとって新たな戦場の幕開けを告げるものでもある。

偽りの繁栄に別れを告げ、PopDEXの3000万ドルの投資は「価値への回帰」を牽引する。

暗号資産デリバティブ取引セクターの目覚ましい業績は、3つの主要プロトコルの資金調達成功を強力に裏付ける論理的根拠となっている。CoinGeckoの「2026年暗号資産無期限契約市場レポート」では、Perp DEXの市場環境が微妙な変化を遂げつつあると指摘している。

Perp CEXの取引活動は縮小傾向にある。上位11のPerp CEXの月間平均取引量は、今年最初の4か月間で前年同期比34%減少し、昨年の7兆1100億ドルから現在は4兆6900億ドルに縮小している。
Perp DEXの市場シェアは急上昇しており、上位12のPerp DEXの月間平均取引量は昨年の5,316億5,000万ドルから現在6,115億7,000万ドルに増加しています。さらに注目すべきは、暗号資産デリバティブ市場全体におけるPerp DEXの建玉（OI）シェアが、昨年初めの3.6%から4月末には13.5%へと急上昇し、ほぼ4倍に増加したことです。

JPモルガン・チェースも調査レポートの中で、Perp DEXがミッドストリームCEXの市場シェアを徐々に侵食していると述べている。

この変動は、資金が「非保管型で自己管理型の資産所有」を提供するPerp DEXに急速に移行していることを示している。

しかし、前回のラウンドでの積極的な拡大の中で、Perp DEXプラットフォームは方向性を見失ってしまった。プロトコルは流動性を「補助」するためにエアドロップに大きく依存し、偽りの繁栄感を生み出した。エアドロップの期待が満たされると、流動性は消滅し、プラットフォームは停滞し、トークン価格は着実に下落した。一方で、実際にプラットフォームに取引手数料を支払っていたアクティブなトレーディングユーザーは、利益分配チェーンの末端に位置することが多かった。

PopDEXはこの悪循環を断ち切ることを目指しています。プラットフォームが獲得した環境価値を、実際に貢献する参加ユーザーに直接的かつ持続的に還元することで、価値分配システムを再構築し、トレーダーを「貢献者」から「共同構築者」へと変革し、利害関係のレベルで合意形成を図ることを目指しています。

5月22日、PopDEXはForesight Venturesが主導する3,000万ドルの戦略的シードラウンド資金調達を完了した。同社のパートナーであるザック・ツイ氏は、オンチェーン取引の未来はアクティブトレーダーの実際のニーズに基づいて構築されたプラットフォームにあるとし、PopDEXの独自性は、プラットフォームの価値をその発展に真に貢献する人々に還元しようとする試みにあると述べた。

開示情報によると、3,000万ドルは初期流動性の注入、取引深度の向上、製品セキュリティ監査の加速、およびグローバルチームの拡大に充てられる予定です。PopDEXはすでに選りすぐりのエリートトレーダーをクローズドベータテストに招待しています。チームは、クロスマージンエンジンの最適化、極端な市場状況下でのリスク管理、および一般公開に向けた取引プロセスの合理化に注力します。

ポイントのエアドロップや「ウールパーティー」活動が横行する現状において、PopDEXは「価値の還元」という道を選ぶことにしました。

資金が「オンチェーンブローカー」に流入し、Variationalが資金創出の王者となる。

PopDEXの資金調達額はすでにかなり印象的だったが、2026年上半期にはVariationalがPerp DEXセクターにおける資金調達額トップの座を獲得した。

5月20日、VariationalはDragonfly Capitalが主導し、Bain Capital CryptoやCoinbase Venturesなどの大手機関投資家が参加した5,000万ドルのシリーズA資金調達ラウンドの完了を発表しました。この大型投資に先立ち、Variationalはすでに1,030万ドルのシード資金と150万ドルの戦略的資金を確保しており、総資金調達額は6,000万ドルを超えています。

この巨額の資金調達の背景には、ベンチャーキャピタルがVariationalの「オンチェーンブローカー」モデルに賭けていることがある。一見DeFiプロトコルのように見えるが、実際にはオンチェーン決済プラットフォーム上に構築された中央集権型のマーケットメーカーに近い。

RWA無期限契約を模索しているPerp DEXのほとんどは、オンチェーンの中央指値注文板（CLOB）を通じて流動性をゼロから誘導しようと試みてきましたが、その結果、流動性の断片化、大きなスプレッド、急激な価格変動などのパフォーマンス低下を招いています。

そのため、Variationalは従来の中央指値注文板（CLOB）の仕組みを廃止し、代わりに従来の金融市場におけるブローカーモデルと同様のピアツーピアの見積依頼（RFQ）システムを導入した。

Variationalの個人向けアプリケーションOmniでは、内部流動性ユニットOLP（Omni Liquidity Provider）がマーケットメーカーとカウンターパーティの両方の役割を担い、BinanceやBybitといった主要なCEXや従来の金融チャネルとリアルタイムで接続してリスクをヘッジします。Variationalはオーダーブックをゼロから作成する必要はなく、従来の市場とオンチェーン市場から既存の流動性を直接集約してルーティングします。この豊富な流動性により、Variationalはユーザーに手数料無料の取引を自信を持って提供でき、プラットフォームの収益は売買スプレッドのみとなります。

Variationalのチームはシリコンバレーとウォール街で確固たる実績を誇り、メンバーの多くはGoogle、Meta、Virtu、IMC、Jane Streetといった一流のマーケットメイキング機関出身です。共同創業者兼CEOのルーカス・シューアマンは、以前は定量ヘッジファンドのQu Capitalを設立し、後にDCGに買収されました。また、著名な仮想通貨OTC大手であるGenesis Tradingでエンジニアリング担当副社長を務めていました。

資本投資は、しばしば事業の重要な転換点と重なります。今回の資金調達ラウンドは、Variationalが初のリアルワールド資産（RWA）デリバティブ市場を立ち上げる時期と重なります。フェーズ1では、金、銀、銅、WTI原油などのコモディティのオンチェーン永久契約取引をサポートし、クロスマージンエンジンとオンチェーン決済市場のストレステストを実施します。フェーズ2は今夏に開始予定で、プロトコルが従来の金融チャネルから直接流動性を供給し、100以上の新しい市場を導入します。

2025年末以降、このプロトコルは累計で約1300億ドルの取引量を処理し、建玉（OI）は10億ドルを超えている。

Liquidは、AIアシスタントを活用することで、手作業による操作を対話に置き換え、フロントエンドのトラフィックを獲得しようとしている。

前述の2社が純粋に金融構造に特化しているのに対し、Liquidはシリコンバレーとウォール街の交差点に位置する、AIを活用したトレーディングという事業を展開している。

4月28日、LiquidはNeoとLeft Lane Capitalが共同で主導するシリーズA資金調達ラウンドで1,800万ドルを調達した。昨年にはParadigmがLiquidの760万ドルのシードラウンドを単独で主導しており、これにより資金調達総額は2,560万ドルに達した。

Liquidは当初、Perp DEXのアグリゲーターとしてスタートしましたが、その後、暗号通貨、米国株、商品、外国為替、予測市場、IPO前の株式など、500以上の市場をサポートする24時間365日稼働の取引プラットフォームへと拡大し、最大200倍のレバレッジを提供しています。

さらに重要な点として、Liquidは非カストディアル型のアーキテクチャを採用しています。つまり、ユーザーは常に自分の資産を完全に管理できるということです。

従来の金融市場では、ユーザーフレンドリーなトラフィックの入り口、すなわちフロントエンドインターフェースが、通常、バリューチェーン全体の利益の中で最も収益性の高い部分を占める。

Liquidの製品ロジックは、暗号通貨分野におけるこの原則を反映している。このプロトコルは、AIトレーディングアシスタントを深く統合することで、個人投資家の注文フローに対するフロントエンド制御を強化している。

デリバティブ取引は、本質的に高レバレッジ、高リスク、高複雑性を特徴としており、一般のトレーダーにとって大きな障壁となっています。一方、Liquidは、複雑なレバレッジ計算、クロスアセットリスク管理、マクロ経済データ調査レポートを対話型AIに統合することで、個人投資家が機関投資家レベルの調査深度と執行スピードを享受できるようにします。複雑な操作をシンプルな対話に置き換えることで、ユーザーの定着率を高めます。

Liquidは2025年8月のサービス開始以来、4万人のアクティブユーザーの間で累計30億ドル以上の取引量を記録している。

約1億ドルに上る今回の投資は、Perp DEXプロトコルが依然として資金とユーザーを引き付ける強力な能力を持っていることを証明しているが、これはデリバティブ市場における次の変革の序章に過ぎない。

PopDEXの是正インセンティブ配分、Variationalの従来型金融との統合、そしてLiquidのAIを活用したユーザー接続――これら3つのアプローチは、それぞれ異なる側面から、ファンドがオンチェーン金融市場にアクセスするための架け橋を築いている。

これら3つの合意がロードマップの次の段階へと進むにつれ、Perp DEXセクターの状況は新たな再編の局面を迎える可能性がある。

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