原文「インデックスファンドに暗号通貨を投資する」

原作者：マット・レヴィン

編集者: jk、Odaily Planet Daily

ヴァンガードはどのような戦略を採用しましたか?

現在の米国株式市場は、株価2ドルで1ドルの暗号資産を購入するという状況が一般的です。小規模な上場企業がビットコイン、イーサリアム、トランプコインなどの暗号資産を1億ドル相当保有すれば、その時価総額は少なくとも2億ドルに上昇します。この取引は、一見複雑で、魔法のように見えます。このゲームの先駆者はマイクロストラテジー（現在は社名を「ストラテジー」に短縮し、約700億ドルのビットコインを保有し、時価総額は約1,380億ドル）であり、現在ではあらゆる小規模企業が次々とマイクロストラテジーを模倣し、大きな成功を収めているようです。

よくこのことについて冗談を言いますが、真剣に考える価値はあるでしょう。なぜ株式市場は1ドル相当の暗号通貨に2ドルを支払うのでしょうか？この疑問には3つの説明が考えられます。

• 企業が保有するビットコインは、あなたが保有するビットコインよりも価値があります。なぜなら、企業はこれらの暗号資産を使って、投資家への教育、融資、レバレッジ、ステーキング、トークン化など、あなたができないあらゆる「オペレーション」を実行できるからです。ビジネスの観点から見ると、このプレミアムは妥当です。
• ビットコインを購入したい機関投資家は多くいますが、購入も直接保有もできず、先物やETFといった従来型の（プレミアムの低い）方法で保有することもできません。そのため、彼らは「暗号資産保管会社」を通じて間接的に投資するために、プレミアムを支払うことをいとわないのです。このプレミアムは市場構造の不均衡から生じています。つまり、これらの会社は機関投資家に「合法かつコンプライアンスに準拠した」投資形態を提供しているのです。
• 個人投資家は怠惰で混乱しており、「暗号資産保管庫」というラベルの付いた銘柄を購入するというトレンドに追随しますが、実際には割高な暗号資産を大量に購入していることに気づいていません。つまり、「スティールストック効果」です。

こうした事業を行う企業は皆、最初の理由として「私たちはただコインを蓄えているのではなく、様々なことを行っています」と述べますが、私はいつもこの説明に納得がいきませんでした。3つ目の説明、「ははは、個人投資家の皆さん」はもっともらしく聞こえますし、私自身も似たような見解を書いたことがあります（「多くの米国の小規模な株式会社にとって、暗号資産保管庫戦略の最も直接的な魅力は、私たちの小さな会社には誰も注目しませんが、大量の暗号資産を購入したと発表すれば、個人投資家が興奮して高値で私たちの株を買い漁るだろうということです。」）。

しかし、本当に興味深いのは2つ目の点です。「大手資産運用会社は仮想通貨へのエクスポージャーを求めており、Strategyは彼らにとってそれを容易に得られる唯一の手段であるため、Strategyの株に100%のプレミアムを支払う用意がある」という論理が正しいとしたら…これはかなり奇妙に聞こえますが、もしかしたら本当かもしれません。ブルームバーグでStrategyの株主リストを確認したところ、第2位の株主はアクティブ投資に重点を置く従来型のファンド運用会社であるキャピタル・グループで、6.99%の株式を保有しています。これは良い投資なのでしょうか？過去12ヶ月で、Strategyの株価は約175%上昇しましたが、S&P 500はわずか13%しか上昇していません。つまり…良い投資と言えるのでしょうか？

なぜキャピタルは、ストラテジーに2倍の値段を払う代わりに、ビットコインを直接購入しなかったのでしょうか？（空売り業者のジム・チャノス氏が疑問視しているように）もしかしたら、買いたかったのに買えなかったのかもしれません。キャピタルの保有資産は、グロース・ファンド・オブ・アメリカからのものです。このファンドは「主に普通株に投資」し、「他の種類の株式にも投資する可能性がある」とされていますが、ビットコインやビットコインETFは明らかに含まれていません。もしあなたが株式のみに投資する長期ファンドマネージャーで、ビットコインを購入したいと考えているなら、過去1年間で（1）あなたの考えは正しく、（2）購入できなかったのです。つまり、ストラテジーを購入することが唯一の現実的な選択肢と言えるでしょう。

したがって、ストラテジー株の高プレミアムは、「機関投資家が『株式形式のビットコイン』を購入したいと考えており、市場供給が追いつかない」という予想を反映している可能性がある。関連しているものの少し異なる別の見方として、「プレミアムがいくら高くても、インデックスファンドはストラテジーをパッシブに購入するだろう」というものがある。キャピタルは第2位の株主だが、ブルームバーグのヴィルダナ・ハジリック氏によると、実際には最大の株主はバンガードである。

「ビットコインは長期投資家向けではありません。デジタル資産は投資というより投機です。明確な歴史がなく、ポートフォリオに「深刻な混乱」をもたらす可能性のある「本質的な経済的価値」を持たない「未成熟な資産クラス」です。」

バンガードの幹部は創業者ジャック・ボーグルの論理を常にしっかりと継承し、暗号資産に批判的でした。しかし皮肉なことに、インデックスファンドへのパッシブ投資という「冷徹な論理」に則り、運用資産10兆ドルを誇るこの巨大企業は、今や「ビットコインの影の会社」と化したソフトウェア企業ストラテジーの筆頭株主となっています。

バンガードはストラテジー・グループ株を2,000万株以上保有しており、これは同社のクラスA普通株式の約8%に相当します。昨年第4四半期には、その保有株数はキャピタル・グループを上回ったとみられます。ブルームバーグのデータによると、これらの保有株は、小型株、中型株、モメンタム、バリュー、グロースなど、様々なインデックス商品をカバーする数十本のバンガード・ファンドに分散されています。

そして、ストラテジーはまだS&P 500にさえ入っていない！（「バンガードの最大の保有銘柄は、時価総額インデックスファンドであるVITSXで、約570万株を保有し、評価額は約26億ドルです。」）しかし、ストラテジーは入るために懸命に努力している。もし入れば、どれほど盛り上がるか想像してみてほしい。

そして、それでいいんですか？こういうことはよく冗談で言うんですが、私に何が分かるっていうんですか？昨日、資産準備金がHYPEトークンである新興の「暗号資産保管会社」を揶揄したばかりなんです。「単純すぎる」と書きました。でも、私はよく普通の上場企業を揶揄していて、そういう企業の株価は結局上がることもあります。この記事は投資アドバイスではありませんし、私の資産のほとんどはインデックスファンドに投資しています。私は一つの教訓を得ました。私が笑いたくなるような金融現象は、それが上がるかどうかとは全く関係がないということです。私には全く予測能力がないので、価格受容者、つまり市場ポートフォリオを購入し、市場リターンを受け入れるようにしています。多くの投資家は実際にそうすべきですし、あるいは既にそうしています。

2005年には「市場構成」は主に株式と債券でしたが、2025年には間違いなく暗号資産が含まれるようになるでしょう。現在、暗号資産へのエクスポージャーを得る方法は数多くあります（ビットコインを直接購入したり、ビットコインETFを購入したりなど）。また、暗号資産インデックスへのエクスポージャーを容易に得られるよう支援してくれるスタートアップ企業について、私にメールを送ってくれる人も必ずいるでしょう（例えば、100ドルを支払えば、時価総額加重方式で暗号資産のバスケットを割り当ててくれます）。

しかし、最も単純で手軽な方法は、米国株式市場のインデックス全体を購入することです。なぜなら、現在の株式市場はますます多くの「暗号資産保管会社」を吸収しているからです。暗号資産を株式インデックスファンドに組み入れたくないかもしれません（バンガードもそれを望んでいません）。しかし、インデックスファンドの本質は、自分が買いたいものを買うのではなく、市場が買いたいものを買うことです。（ファンドマネージャーが買いたいものを買うのではなく。）

あなたは自分自身（あるいはファンドマネージャー）が正しい選択をできるとは思っていないので、市場を信頼することになります。そして今、市場が求めているのは暗号通貨です。