この記事は Caijing Magazine の著者 Jiao Jian からのものです
「ステーブルコインは、金儲けや投機のためのツールや手段ではありません。香港でステーブルコインが発行された当初の目的、つまりこの金融ツールを実体経済の支援と資本循環の効率化に活用するという目的に市場が戻ることを願っています。」
ステーブルコインなどのデジタル資産の発展に対する一連の有利な政策を発表した後、市場の熱意が高まり続ける中、香港特別行政区の複数の関連規制部門は最近、上記のような見解を頻繁に表明しており、その主な目的は、ステーブルコインの発行と応用はまだ模索段階にあり、参入障壁が高く、複数のレベルでの制度構築や接続を伴うため、慎重に進める必要があることを強調することです。
つまり、中国香港は、ステーブルコインの発行と監督を「伝統的な金融レベル」のコンプライアンス枠組みに完全に準拠させたいと考えている。
いわゆる「ステーブルコイン」は、特定の資産（通常は通貨）と比較的安定した価値を維持するように設計されたデジタル資産です。決済ツールなどの関連シナリオで使用されるステーブルコインは、従来の金融とデジタル資産を結び付けるインターフェースまたは接続メカニズムとも考えられています。
世界的な視点から見ると、ステーブルコインの普及が各方面から期待される中、このプロセスに伴う様々な固有リスクと波及リスクを適切に管理することが、徐々に国際的な監督の焦点となりつつあります。今年の夏季ダボス会議において、IMF（国際通貨基金）の李波副専務理事は、ステーブルコインは非常に効率的な決済手段および価値保存手段となる可能性を秘めているものの、その前提として、適度な利用と効果的な規制が重要であると述べました。
近年、香港金融管理局（以下、「HKMA」という）をはじめとする香港の複数の関連機関は、金融安定理事会（FSB）が2023年に発表した「暗号資産活動に関するグローバル規制枠組み」をはじめとする国際規制機関の活動に積極的に参加している。この枠組みは、ステーブルコインの規制方法に関する国際的な指針となるものであり、中国香港の関連規制制度の「根底にある論理」は、おおむねこれに拠っていると考えられる。
これを踏まえると、世界で法定ステーブルコインの発行を先導する準備を進めている地域の一つとして、中国・香港は、関連システムの準備状況と発行ペースにおいて、一定の参考価値を持つと考えられます。最近、関係する現地規制当局が示した一連の見解や姿勢と合わせて、以下の点に注目すべきでしょう。
まず、参入障壁の点では、合法ステーブルコインは、中国の香港特別行政区で合法化された当初は「繁栄しなかった」。
今年5月、香港立法会はステーブルコイン条例（以下「条例」）を可決し、香港の法定通貨に連動するステーブルコイン発行者に対するライセンス制度を導入しました。施行手順によると、条例は8月1日に施行され、香港金融管理局がライセンス申請の受付を開始します。これは、法定通貨ステーブルコインに関する世界初の包括的な規制枠組みの施行を意味します。
「ステーブルコインは、伝統的な金融とWeb3エコシステムをつなぐ重要なツールとして大きな可能性を秘めていますが、同時に潜在的なシステムリスクも伴います。本規制の導入は、金融の安定性と消費者の権利を維持するという前提の下、イノベーションのための明確で予測可能な制度的環境を提供することが目的です。」 キング＆ウッド・マレソンズ香港オフィスのパートナーであり、香港大学法学部の講師で、デジタル資産と金融監督を専門とするフェイス氏は、財新に対し、「ステーブルコイン規制の中核は『安定性』です。明確なライセンス制度、厳格なコンプライアンス要件、包括的な健全性監督を通じて、市場に信頼と透明性がもたらされます。この制度的信頼は、中国・香港のデジタル資産エコシステムが世界の資本を誘致し、世界中のユーザーにサービスを提供するための重要な保証となります。」と説明した。
香港金融管理局（HKMA）の余宇慧（エディ・ユー）局長は6月23日、ステーブルコインの安定性と持続可能な発展に関する記事の中で、ステーブルコインは投資や投機の手段ではなく、ブロックチェーン技術を活用した決済手段の一つであり、価格上昇の余地はないと明言した。また、ステーブルコインの匿名性と国境を越えた利用は、リスク管理、特にマネーロンダリング対策において課題をもたらす。
市場が注目するライセンス数について、于衛文氏は「ステーブルコインは比較的新しい商品であり、発行事業に伴うリスク、利用者の保護、市場の収容力、長期的な発展を考慮すると、ライセンスのハードルはかなり高い。初期段階ではせいぜい数件のライセンスしか付与されないと予想している」と明言した。
この数字予測は、現地の世論や、各機関によるライセンス発行に関する一連の熱心な議論に対する「期待操作」とみなされている。実際、香港金融管理局は2024年初頭に「ステーブルコイン発行者サンドボックス」を立ち上げたが、サンドボックスへの参加はステーブルコイン発行者ライセンスの申請の前提条件ではなく、サンドボックスに参加した機関が必ずしもライセンスを取得できるわけではない。
香港金融管理局は2024年初頭に「ステーブルコイン発行者サンドボックス」を立ち上げる予定だが、参加機関は必ずしもライセンスを取得する必要はない。規制当局が定める基準は比較的高く、電子ウォレットや銀行の監督とほぼ同等である。写真：Jiao Jian
財経の不完全な統計によると、香港市場には現在、ライセンス申請の意向を表明している、または申請を検討していると噂されている機関が少なくとも9つある。その中には、香港金融管理局（HKMA）のステーブルコイン・サンドボックスに参加している3つの機関グループが含まれており、いずれも香港ドル建てステーブルコインの発行を計画している。
「我々は、一貫性のある厳格な基準に従って、すべてのライセンス申請を慎重に検討します。」余衛文氏は、香港はステーブルコイン発行者に対して、電子ウォレットや銀行監督とほぼ同様の、高い参入障壁を設けた比較的厳しい基準を設けていると指摘した。
香港は、特にマネーロンダリング対策、取引監視、リスク特定といった点において、ステーブルコイン発行規制を『伝統的な金融レベル』のコンプライアンス枠組みと包括的にベンチマークし、着実かつ堅実なアプローチをとっています。香港市場への参入を目指すステーブルコイン発行者にとって、基盤となるセキュリティインフラの構築に加え、チェーン全体をカバーするコンプライアンス体制の構築は、ライセンス取得と長期的なコンプライアンス運用の実現に向けた重要な前提条件となっています。多くのコンプライアンス遵守デジタル資産機関にサービスを提供するエンタープライズレベルのセルフカストディサービスプロバイダーであるSafeheronのCEO、ウェイド・ワン氏は、Caixinに対し、「全体的なハードルは低くなく、一般のプレイヤーが市場参入するのは容易ではありません」と説明しました。
第二に、タイミングに関して言えば、香港特別行政区政府によるステーブルコインのライセンスは年内に発行される見込みです。
香港特別行政区政府の金融・財務部長の陳茂波（ポール・チャン）氏は7月7日、地元メディアのインタビューで、香港特別行政区政府の関係部門は条例の施行後に申請を受け付けることを期待しているが、年内にライセンスを発行できるよう努力すると述べた。
徐正宇氏はわずか1週間前、ステーブルコインを金儲けや投機の道具として見るべきではないと強調した。「西部劇のカウボーイ」や「ゲリラ戦」のような市場は、長期的には魅力的ではない。「誰もが信頼する市場であること、香港の評判は質の高い金融監督によって支えられている」
Web 3.0ニューエコノミーへのサービス提供に注力する上海マンキュー法律事務所の創設者、劉紅林氏は、財新に対し、「ライセンス発行数が1桁台」と「最初のライセンス発行は今年中に開始される」という状況は、香港のステーブルコイン規制のアプローチ全体、つまり全面的な開放ではなく、慎重な試験運用と量的発行を再確認するものだと述べた。「この論理は、仮想資産取引所のライセンス発行におけるこれまでの考え方と同じです。香港は現在、ライセンス数よりもコンプライアンスモデルとリスク管理を重視しています。」
Caixinによると、ライセンス発行の適時性に影響を与える要因は依然として多く存在する。例えば、シンガポール金融管理局は規制の実施方法について市場関係者と協議を続けており、その後、マネーロンダリング対策（AML）やその他の関連要件を含むガイドラインとなる政策を発表する予定だ。
ステーブルコインに関連するマネーロンダリング対策規制システムを例に挙げると、その主要な構成要素としてKYC（顧客確認）とKYT（取引確認）が挙げられます。前者は高リスクユーザーの市場参入を防ぐためのものであり、後者はオンチェーン取引をリアルタイムで監視するためのものです。
ウェイド・ワン氏は、いくつかの重要なポイントを明らかにしました。例えば、中国香港の規制要件を遵守するために、関連事業に参入したい企業は、完全なKYC/KYTプロセスを確立し、制裁対象者リストのスクリーニングを実施し、疑わしい報告を提出し、社内コンプライアンスとデータ管理を強化する必要があります。
これを踏まえ、カストディアンやコンプライアンスサービスプロバイダーなどのデジタル資産サービスプロバイダーは、高度なAMLおよびKYT機能を備え、リアルタイムでプロアクティブな早期警告システムを提供し、資金の流れを動的に追跡し、疑わしい取引パターンを特定することで、企業がマネーロンダリングなどの違法行為をより正確に検出し、防止できるように支援する必要があります。
こうした一連のシステムの構築には、実際にはある程度の時間がかかります。「デジタル資産が大規模かつ長期的に導入可能かどうかを決定づけるのは、規制環境の改善だけでなく、基盤となるインフラの成熟度とセキュリティです。特に決済といった重要なシナリオにおいて、ステーブルコインの広範な応用は、高いセキュリティ、高い可用性、そして強固なコンプライアンスを備えた技術アーキテクチャを基盤とする必要があります。デジタル資産業界の発展の持続可能性と主流化を決定づけるのは、まさにこの『目に見えないサポートシステム』なのです」とウェイド・ワン氏は指摘しました。
第三に、応用シナリオの観点では、関係機関にライセンスが発行された後、具体的な利用シナリオの焦点がどこにあるのか、また他の法定通貨と連携できるかどうかについては、現時点では比較的不確実性が高い。
実体経済における困難で困難な問題である国境を越えた支払いなどの応用シナリオを例にとると、学術研究の一般的な見解によれば、法定通貨に基づくステーブルコインがあれば、国境を越えた取引を容易にし、取引コストを削減する効果的な支払いツールとして機能する可能性がある。
関連する公開データによると、2024年にはステーブルコインでサポートされているさまざまなタイプの総取引量は27.6兆米ドルに達し、世界的な決済大手のVisaとMastercardの総取引量を上回ることになります。
しかし、ステーブルコインだけが唯一の選択肢ではありません。同様の問題を解決できる新たな決済手段としては、一部の中央銀行が構築したCBDC（中央銀行デジタル通貨）ネットワーク、一部の国際銀行が発行を計画しているトークン化された預金、高速決済システムの国境を越えた接続などがあります。これらの関連する決済手段はそれぞれ独自の特徴と成熟度を持っており、その発展の見通しは主に市場によって決定されます。
さらに、ステーブルコインは世界的に実用化が進んでおり、「資産保全」という観点からも非常に強い需要があります。特にアフリカ諸国など、現地通貨の下落率が高い国や金融システムが不安定な国では、現地におけるステーブルコインの普及率が比較的高く、単なる決済手段ではなく、一般の人々が利用できる「ドル代替手段」となっています。この事例は、中国香港の一部の現地世論によって、ステーブルコインの多様なシーンでの活用を加速させるべきことを示す事例として取り上げられています。
弁護士の劉鴻林氏は、香港特別行政区政府の声明は、実際には市場を冷静に見極めようとする比較的明確な姿勢を示していると考えている。「ここしばらく、ステーブルコインをめぐる関係者の期待は確かに過熱気味でした。誰もがステーブルコインの発行を望み、誰もが実現できると主張していました。しかし、規制当局はいくつかの現実的な問題を明確に指摘しています。熾烈な競争と初期段階で認可機関が少ないことに加え、発行後に誰も利用しないのではないかと懸念しているのです。現実的なシナリオのないステーブルコインは実際には意味がありません。一般投資家を欺くような「疑似金融ツール」と宣伝されることを避けるため、金利やインセンティブ付きのステーブルコインは認められていません。」
「香港の規制当局は、業界がより冷静になり、コインの発行を急がないことを望んでいます。むしろ、決済、決済、国境を越えた流通といった実体経済の実際のニーズに真に応えることを望んでいます。これが香港がステーブルコインを推進するという本来の意図です」と劉鴻林氏は指摘した。
徐正宇氏は、ステーブルコインがクロスボーダー取引などの場面で利用される場合、様々な金融システムが関与することになる点を指摘した。例えば、ある地域の住民が自国通貨にあまり信頼を置いていない場合、深刻なインフレや為替レートの急落が発生すると、決済手段として他通貨への需要が高まる。また、その地域の金融システムが他の外貨をサポートできない場合、ブロックチェーンベースのステーブルコインは現地通貨の代替として機能する可能性がある。「このような場合、ステーブルコインがクロスボーダー取引や決済にもたらすメリットは明確に表れるだろう。」
同氏の発言の背景には、香港市場における一部の申請者が最近、ライセンス取得後に香港ドル建てステーブルコインを発行する予定であることに加え、人民元に連動したステーブルコインの発行も希望していると公言していることがある。
実際、北京大学国家発展学院院長であり、中国人民銀行金融政策委員会委員でもある黄一平氏は、最近、中国本土の関連メディアとのインタビューで、香港にはオフショア人民元市場が存在すると述べた。「オフショア市場が発展すれば、将来的には香港でオフショア人民元に連動した安定した通貨を確立することが可能になるだろう」
香港でオフショア人民元にペッグされたステーブルコインを発行することに法的障害はないかもしれない。人民元国際化という戦略的観点からも、これはプラスの意義を持つ。弁護士の劉鴻林氏は、「しかし実際には、一部の起業家チームが試みる中で、法的およびコンプライアンス上の問題に直面していることも判明している。これは、現行の政策がまだ十分に整備されておらず、市場の熱意と規制当局の協調の間に依然としてギャップがあることを示すものだ。今後、中央銀行が企業が海外で合法かつコンプライアンスを遵守した形でオフショア人民元をベースとしたステーブルコインを発行することを支援するという明確な声明を出すことができれば、メカニズム全体の改善を促進する上でより役立つはずだ」と述べている。
