著者：フォー・ピラーズ、パンテラ・キャピタル

編集：ユリヤ（PAニュース）

編集者注：仮想通貨分野では、機関投資家向けブローカー（PB）が世界的に急速に台頭しています。韓国市場はまだ完全には開放されていませんが、重要な規制強化を除けば準備は整っています。この記事では、数十億ドル規模のこの市場を検証し、韓国における機会を探ります。以下は原文の翻訳です。

要点

暗号資産プライムブローカーとは何でしょうか？それは、デジタル資産のあらゆる側面（借入（資金調達）、売買（執行）、保管（カストディ）、決済（清算）、リスク管理など）をパッケージ化し、機関投資家向けにワンストップサービスを提供する「スーパーマネージャー」のようなものです。
市場の現状：市場はまだ初期段階にあるものの、急速に発展している。これは、機関投資家の戦略がますます複雑化し、政策がより明確化され、従来の金融大手も買収や提携を通じて市場に参入しているためである。
世界の主要な4つの学派は、同じ目標に収束している。それは、FalconX（仮想通貨の世界特有の取引と融資から始まった）、Ripple Prime（決済ネットワークから参入した）、Coinbase Prime（取引所からカストディと取引へと転換した）、そしてCantor Fitzgerald（従来のウォール街から巨額の資金を投入して市場に参入した）である。
韓国の現状：韓国には現在、完全な暗号資産プライムブローカー会社が存在しない。これは、現行の規制では、貸付、保管、取引、清算がそれぞれ異なる法律によって規制されており、企業による暗号資産取引も制限されているためである。
韓国の潜在力：実際、韓国は既に顧客（需要）、サービス提供者（供給）、そして技術（インフラ）を整備済みです。企業間取引の許可、デジタル資産基本法（DABA）の制定、現物ETFの承認といった政策上の扉が開かれれば、この市場はすぐに稼働を開始できます。

この記事は、Four PillarsとPantera Capitalが発行した「 2026年韓国機関投資家向けブロックチェーンガイド」を基に作成されています（完全版レポートでは、企業および機関投資家向けの他の14のトピックも取り上げています）。

1. 概要：仮想通貨プライムブローカーの急速な台頭

従来の金融業界では、プライムブローカー（PB）は包括的なインフラストラクチャです。ウォール街の金融大手は、単一のプラットフォームにログインするだけで、借入、取引、資産管理、決済、リスク管理を行うことができます。この「ワンストップ」サービスにより、資本利用率が最大化され、より有利な価格が確保されます。現在、暗号資産取引所、DeFiプロジェクト、そして従来の金融機関は皆、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、JPモルガン・チェースが過去数十年にわたり暗号資産分野で築き上げてきたこの「スーパーコンシェルジュ」モデルを再現しようとしています。

世界的に見ると、伝統的な金融におけるプライムブローカレッジは、非常に成熟した収益性の高い独占事業である。トップ企業は年間350億ドルから400億ドルの収益を上げており、ヘッジファンドの資金の大部分はゴールドマン・サックスやJPモルガン・チェースといった巨大企業の間で流通している。このビジネスが確立されると、顧客の忠誠心は極めて高くなる。ファンドが特定の「マネージャー」に慣れてしまうと、切り替えるコストが高すぎるため、提供される様々な投資・融資サービスを通じて両者の関係はより強固なものとなる。

一方、仮想通貨のプライムブローカレッジ市場は、まだ初期段階ではあるものの、急速に発展している。現在、仮想通貨分野における機関投資家向け融資は約350億ドルに達しており、2022年のピークには及ばないものの、はるかに健全な状態にある。業界リーダーであるFalconXは、時価総額が約80億ドルに達し、2023年末までに1兆5000億ドルを超える取引を処理した。

2025年4月、リップルはヒドゥンロードを12億5000万ドルで買収し、業界で初めて1億ドルを超える合併が実現した。これはまた、将来のトレンドを示唆するものでもあった。従来の金融大手は、買収や提携を通じて巨額の資金を投じて仮想通貨分野に参入している（例えば、ウォール街の老舗であるカントール・フィッツジェラルドは20億ドルのビットコイン資金調達事業を行い、スタンダードチャータード銀行はファルコンXと統合した）。仮想通貨分野における機関投資家市場の規模が、従来の金融市場の規模に少しでも匹敵すれば、この「コンシェルジュ」サービスだけでも年間数十億ドル規模のビジネスになる可能性がある。この市場を支配する者が、今後10年間の機関投資家によるオンチェーン取引の「ルール」を定めることになるだろう。

現在、この市場を牽引している要因は3つあります。

複雑な戦略にはより高い「資本効率」が求められる：暗号資産分野の機関投資家は、ベーシス取引、デルタニュートラル裁定取引、オプションスタッキング、クロスプラットフォームマーケットメイキングなど、ますます高度な戦術を採用している。バイナンス、OKX、デリビット、CMEなどの異なるプラットフォームに資金を分散して証拠金として使用すると、収益が大幅に低下する。Mapleのようなプロバイダーは担保不足の融資に取って代わったが、これにより「クロスマージン」の価値がさらに高まった。すべての資産をまとめてリスク許容額を計算することで、同じ元本を3～8倍にレバレッジできる。
政策の明確化は、従来の金融機関に勢いを与えている。ステーブルコイン法制化と2024年以降のより有利な規制姿勢により、銀行や証券会社はついに法的保護を得られるようになった。カンター・フィッツジェラルドの20億ドル規模のビットコイン事業、バンク・オブ・ニューヨーク・メロンとステート・ストリートのカストディ事業、そしてフィデリティの機関投資家向け事業拡大は、いずれも先駆的な取り組みと言える。ゴールドマン・サックスやJPモルガン・チェースといった既存の大手企業も、2～3年以内に本格的な暗号資産プライムブローカレッジサービスを開始すると予想されている。
オンチェーンDeFi技術はますます成熟度を増しており、現在では、融資（Maple、Centrifuge）、取引執行（DEXアグリゲーター、インテントベースルーティング）、カストディ（Anchorage、Fireblocks、Safe）、決済（Copper ClearLoop、Zodia Interchange）など、あらゆる分野で高度な専門性を備えたオンチェーンまたはニアチェーンのプロバイダーが存在します。これらのサービスは、APIインターフェースとスマートコントラクトを通じてレゴブロックのように組み合わせることができ、ファンドマネージャーやAIトレーディングボットにスムーズで統一されたエクスペリエンスを提供します。

2. 世界的なトレンド：暗号通貨と伝統的な金融の100年にわたる統合

ケース1：ファルコンX

FalconXは現在、デジタル資産向けの最も純粋なプライムブローカーです。CFTCに登録されたスワップディーラーとして、優れた取引深度を提供するだけでなく、融資やトークンクレジットも提供しています。2025年には2兆5000億ドルを超える取引を処理し、7500万ドルの収益を上げたと報じられています。600社以上の資産運用会社、ヘッジファンド、ファミリーオフィス、プロトコル保管庫にサービスを提供しています。最大のセールスポイントは「取引執行品質」です。アルゴリズムを通じて、30以上の取引相手やプラットフォームから同時に最適な価格を見つけることができます。2025年には、デリバティブ会社のArbelos Marketsを買収しただけでなく、Standard Chartered Bankと提携してアジア、中東、米国に機関投資家向けバンキングネットワークを拡大し、Cantor Fitzgeraldからビットコイン担保ローンも確保しました。要するに、FalconXは現在、従来のプライムブローカレッジに最も近いプラットフォームであり、完全に暗号通貨ネットワーク上に構築され、特に暗号通貨分野のユーザーにサービスを提供している。これは、従来の金融機関がまだ実現できていないことだ。

ケース2：リップルプライム

2025年4月、リップルはHidden Roadを12億5000万ドルで買収し、1億ドルを超える価値を持つ初の暗号資産プライムブローカレッジ企業の買収を完了しました。(*注: Hidden Roadは、外国為替、貴金属、債券、デジタル資産を取り扱う非銀行系プライムブローカレッジ企業です。2024年には、顧客が3兆ドルの資金を送金するのを支援し、Citadel Securities、Castle Island Ventures、Coinbase Venturesの支援を受けています。) この買収後、リップルは2025年11月にRipple Primeを立ち上げました。これは、デジタル資産、外国為替、デリバティブの清算と取引を網羅し、独自のステーブルコインRLUSDを担保としてXRP台帳上で決済を行います。Ripple Primeは、暗号資産決済からプライムブローカレッジへの進化を表しています。インフラストラクチャ企業として、買収を通じて機関投資家の顧客基盤を拡大し、その後、ステーブルコインと決済ネットワークを主流金融の日常業務に統合します。この戦略が広く普及すれば、ステーブルコイン発行者が機関投資家顧客を獲得するために競争する方法は完全に変革されるだろう。

ケース3：Coinbase Prime

2018年に設立されたCoinbase Primeは、取引所が自ら「カストディアン」として機能する好例です。ファンドや資産運用会社に対し、カストディ、トレーディング、ファイナンス、ステーキングを含む包括的な米国規制準拠サービスを提供しています。その利点は明らかです。ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）認定のカストディ、上場企業としての財務力、そして極めて高いブランド信頼性により、従来のファンドが仮想通貨分野に参入する際の最適な入り口となっています。2024年第4四半期だけで、Coinbaseは機関投資家の取引から1億4100万ドルの収益を上げ、前四半期比で驚異的な156%増を記録しました。参加を希望する機関投資家の数は増え続けています。

Coinbase Primeは、「取引所からプライムブローカーへ」という進化を体現しています。プライムブローカーをゼロから構築するのではなく、取引所の既存の保管・取引システムを直接アップグレードして、機関投資家向けのサービスレイヤーへと昇華させています。Kraken Prime、OKX、OSLもそれぞれの地域で同様のアプローチを採用しています。取引所に統合されたこのプライムブローカーモデルは、暗号資産取引所が従来の金融セクターに進出し、従来の証券会社と競合するための強力なツールとなる可能性を秘めています。

事例4：カントール・フィッツジェラルド

カントール・フィッツジェラルドは、伝統的な金融機関がプライムブローカレッジ事業を暗号資産分野に拡大した典型的な例です。1945年に設立された同社は、連邦準備制度理事会のプライマリーディーラーであり、債券、株式、マルチアセットクリアリングなど、5,000を超える機関投資家顧客にサービスを提供するフルサービスの投資銀行です。2024年7月、カントールはビットコイン専用の資金調達事業の開始を発表し、当初20億ドルをビットコインを保有する機関投資家への融資に充てました。2025年5月、この資金の払い出しが開始され、メイプル・ファイナンスとファルコンXが最初の顧客となりました。カストディ業務については、カントールはアンカレッジ・デジタル（米国連邦銀行免許保有者）とCopper.coと提携しました。これにより、伝統的な金融の資本力と執行能力が、暗号資産分野の専門的でコンプライアンスに準拠したカストディサービスと完璧に融合しました。

その後、カントールは仮想通貨の世界で存在感を強め、テザーの5％の株式を取得し、金で保護されたビットコインファンドを設立し、現在はファルコンXのIPOのスポンサーを目指している。カントールは「伝統的な金融のネイティブな拡大」の典型的な例と言える。ゼロから始めるのではなく、既存の顧客関係、規制ライセンス、そして潤沢な資本を活用して、既存のプライムブローカレッジサービスに「ビットコイン担保融資」事業を直接追加しているのだ。

3. 韓国市場における機会：規制以外はすべて準備が整っている。

厳密に言えば、韓国には現在、「ワンストップ」の暗号資産プライムブローカー（PB）は存在しない。保管、ブロック取引、取引所を専門とする企業は存在するものの、貸付、保管、清算をすべて同時に統合できる企業は存在しない。これは、韓国の資本市場法ではブローカー業務は「証券」のみを取り扱うことが規定されていること、特定金融取引情報報告及び利用法（特定金融情報法）では仮想資産サービスプロバイダー（VASP）の機能が保管管理、取引、送金に限定されていること、そして原則として韓国では企業が暗号資産取引のための登録口座を開設することが認められていないためである。

しかし、韓国市場が不毛の地だと考えているなら、それは大きな間違いです。プライムブローカレッジに必要な「需要側」「供給側」「インフラ」はすべて整っており、唯一のボトルネックは政策だけです。「仮想資産への企業参加第2段階」とデジタル資産基本法（DABA）が施行されれば、韓国は最も有利な条件を備えた市場となり、既存企業は確立されたインフラをすぐに収益性の高いサービスへと転換できるようになるでしょう。

3.1 需要側：第2段階では、同社は3,500人の顧客向けに資金プールを開設した。

韓国の伝統的なPBS（空売り投資）制度は、資本市場法の改正と韓国版ヘッジファンドの導入に伴い、2011年に設立されました。主に空売りやレバレッジ取引を行うプライベートエクイティファンドを対象としています。現在、この事業に従事しているのは、資本力の高い（3兆ウォン以上）総合金融投資会社6社のみで、契約規模は2025年9月末までに約63兆ウォンに達すると推定されています。

しかし、仮想通貨市場は事情が異なります。韓国の資本市場法はプライベートエクイティファンドによる仮想通貨の購入を禁止しているため、韓国には仮想通貨ヘッジファンドは存在しません。しかし、仮想通貨プライムブローカー（PB）は実際にはより幅広い顧客基盤を持っています。2025年2月に発表された政策によると、韓国は間もなく「第2段階のパイロットプログラム」を開始し、約2,500社の上場企業と1,000社の資金力のあるプロの投資会社（口座残高が100億ウォン以上）が参加できるようになります。米国のプライムブローカーはヘッジファンドに支えられていますが、韓国の最初の投資家はこれらの既存企業となるでしょう。彼らのニーズは多岐にわたります。

デジタル資産運用会社（DAT）：マイクロストラテジーモデルを採用し、ビットコインをバランスシートに組み入れている韓国のDAT企業は、最も直接的な需要を示しています。パラテクシス・コリアが資産運用事業をビットコインに転換しようとしていることは、重要な兆候です。この分野では、ビットコインの店頭取引、保管、資産運用を網羅する統合インフラが必要となる可能性があります。
韓国政府は、2026年1月に国内向けデジタル資産現物ETFを導入する意向を明確に表明している。ETFの発行には、申込、償還、資産保管、流動性管理を行うためのプライムブローカーレベルのインフラが必要となる。ブラックロックのIBITやフィデリティのFBTCが米国でCoinbase Primeに依存しているのと同様に、このモデルは韓国でも採用される可能性が高い。これは、韓国のプライムブローカーにとって最大の市場シェアとなる可能性がある。
暗号資産ベンチャーキャピタル（VC）とトークン流動性プロバイダー（LP）： Nexon、Hashed、Wemade、Com2uS Holdingsといった企業は、ロック解除、清算、店頭取引（OTC）が必要なトークンを多数保有しています。国内の暗号資産取引規制のため、これらの企業は現在、海外のOTC取引所を利用せざるを得ません。将来的には、自社トークンをまとめて売却したり、ベンチャーキャピタルポートフォリオのトークンを売却したり、トークンを担保として融資を受けたりといった事業は、世界の暗号資産プライムブローカーが既に行っているものの、韓国ではまだ誰も手をつけていません。
資金力のあるプロの投資会社：多額の現金準備金を持つ約1,000社が、本プログラムの第2段階の対象となります。これらの企業の多くは、ブロックチェーン関連事業やデリバティブ投資の経験があり、単に現物商品の売買を行うよりも、担保付き取引や構造化金融商品へのニーズが高いと言えます。
国内の仮想通貨取引会社：定量取引と仮想通貨資産運用を専門とするPresto LabsやHyperithmといった韓国企業は、中国が企業による仮想通貨の単独取引を禁止しているため、現在海外で事業を展開している。これらの企業が韓国に戻ってくるかどうかは、企業取引の自由化の程度や税制の変更次第となる。

3.2 供給側：あらゆる段階で人々が働いています。

韓国では、プライムブローカレッジ（PB）の4つの主要機能、すなわち貸付、信用拡大、保管、清算はそれぞれ異なる法律によって規制されているため、1社ですべてを担うことは困難である。（貸付は銀行法、証券貸付および仲介サービスは資本市場法、仮想資産の保管および取引は特定金融取引情報の報告及び利用に関する法律、利用者及び取引所の保護義務は仮想資産利用者保護法によって規制されている。）しかしながら、これらの個々の側面を担う能力を持つ企業は既に存在しており、政策上の許容範囲があれば、これらの企業が連携してプライムブローカレッジ・サービスを構築することは可能である。

カストディ会社：世界的に見ると、アンカレッジ、ビットゴー、カッパーはいずれもカストディ会社としてスタートし、その後プライムブローカーへと成長しました。韓国では、カストディ機能を備えた企業は、店頭決済、トークン資産管理、ステーキング仲介といった事業へと容易に事業を拡大できます。第2段階で事業が再開されると、まず上場企業が準備金としてビットコインを購入する際のカストディ需要が市場に殺到するでしょう。
商業銀行：銀行が暗号資産に直接関与することは難しく、自己資本比率規制のため、暗号資産を担保として利用することも現実的ではありません。しかし、銀行は既にカストディ合弁事業への投資を通じて機関投資家との関係を構築しています。そのため、韓国ウォン決済、外国為替、企業向け登録口座開設など、暗号資産関連サービスの周辺的なサポートを提供することが可能です。
証券会社：世界的に見ると、カンター・フィッツジェラルドのような証券会社や、ジェーン・ストリートやヴァーチュ・フィナンシャルといったビットコインETFのマーケットメーカーは、暗号資産プライムブローカレッジ分野で非常に活発に活動しています。韓国の証券会社にとって最も確実な方法は、デジタル資産の現物ETFが上場された後に認可参加者となるか、既存のETFプライムブローカレッジサービスを拡張することです。
韓国を拠点とする取引所：Coinbase Primeのように、機関投資家向けサービスをすべて自社で提供する取引所モデルは、韓国では実現不可能です。これは、韓国の取引所は取引と保管のみを行うことができ、自己勘定取引はできないためです。しかし、専用の店頭取引、企業向けAPIインターフェース、流動性提供は、あらゆる暗号資産プライムブローカーにとって不可欠です。この点において、韓国の取引所（UpbitやBithumbなど）は中核的な存在です。2025年に企業アクセス第1段階が開始されると、彼らはいち早く専用の機関投資家向けサービス（Upbit Biz、Bithumb Biz）を立ち上げ、早期に地位を確立しました。
FalconX、Ripple Prime、Coinbase Prime、Cantor Fitzgeraldといったグローバルな暗号資産プライムブローカーは現在、主にシンガポールと香港を中心としたアジア地域でのみビットコイン資金調達事業を展開しています。韓国への直接参入にはVASP登録ライセンスの取得が必要ですが、2024年後半以降、韓国におけるライセンス更新審査は非常に長期化し、基準も厳格化しているため、外国企業の直接参入は事実上不可能となっています。最も現実的な解決策は、韓国の現地カストディ機関やブローカーと提携することです。

3.3 規制調整を経て、3つの市場は順次開放される予定です。

供給と需要を結びつけるインフラもほぼ整っている。銀行やカストディ会社はプラットフォームを構築し、韓国ウォン取引所は企業向け店頭取引チャネルと機関投資家専用のアプリケーションプログラミングインターフェース（API）を確立した。教保生命などの機関が主導するブロックチェーンベースの債券発行・決済パイロットプログラムも、2026年には実取引段階に入った。韓国のプライムブローカレッジ（PB）の運営に必要な要素、すなわち需要基盤、供給主体、機能インフラは既に存在している。規制枠組みの調整により、残りの要素が統合され、単一の市場が形成されることになる。

規制調整は3段階で実施され、各段階で異なる市場が開放される予定です。

企業取引ライセンスの第2段階は、2026年後半に発行される予定です。このパイロットプログラムには、上場企業およびプロの投資家企業約3,500社が参加し、買い手側の店頭取引（OTC）仲介、保管、資金管理サービス市場が開放されます。銀行や保管会社は、資本市場法に違反することなく、このプログラムから利益を得ることができます。
2つ目の重要なポイントは、2027年に可決される見込みのデジタル資産基本法（DABA）です。DABAが可決されれば、融資業務を行える者と保管サービスを提供できる者を明確に定義する業界ルールが確立されます。（この法案は、ステーブルコインを発行する銀行コンソーシアムが株式の51％を保有しなければならないという韓国銀行の要件と、取引所の主要株主に対する株式保有上限の問題という2つの論争点により、主に2025年末まで延期されました。）一般企業への取引権のさらなる自由化が進めば、顧客基盤は3,500社をはるかに超えるでしょう。
デジタル資産現物ETFの承認と上場は、2027年以降における3つ目の重要なマイルストーンとなることが期待されています。暗号資産ETFは、既存のETF市場と同様の方法で運営されます。ファンド会社がETFを発行し、証券会社がマーケットメーカーとして機能し、信託会社または指定保管機関が保管業務を担当します。上場するETFごとに新たな保管機関を選任する必要があるため、これは間違いなく韓国の保管機関が獲得できる最大のプライムブローカレッジ業務となるでしょう。さらに、暗号資産をベースとしたETFが既存のプライムブローカレッジの枠組みに含まれることで、証券会社が資本市場法の枠組み内で暗号資産プライムブローカレッジサービスを提供する道も開かれます。

2024年から2025年にかけて、世界の暗号資産プライムブローカレッジ市場は機関投資家向けのインフラへと変貌を遂げました。リップルはヒドゥンロードを買収し、カンター・フィッツジェラルドはビットコインの資金調達ラウンドを開始、ファルコンXの機関投資家向け取引量は2兆5000億ドルに達しました。韓国では、需要、供給、インフラが既に整っています。 2026年から2027年にかけて規制が段階的に緩和されるにつれ、市場は徐々に形作られていくでしょう。各プレーヤーがどれだけの市場シェアを獲得できるかは、規制の進展速度に完全に左右されます。しかし、一つ確かなことは、規制が緩和されれば、この分野におけるビジネスチャンスは、世界規模でも計り知れないほど大きくなるということです。

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