出典: DeFiレポート

著者: マイケル・ナドー

編集・編集：BitpushNews

Solanaは2025年を華々しくスタートさせ、トランプ大統領がMeme Coinのローンチに選んだプラットフォームとなり、このサイクルに参入する多くの新規ユーザーにとって最初の訪問先となりました。しかし、2025年は実際にはどのように終わったのでしょうか？

Solanaネットワークは周期的なリセット期に入りつつあるようです。オンチェーンの投機的需要は引き続き減少しており、新たなユースケースや従来型金融（TradFi）の統合はこのギャップを未だ埋めていません。第4四半期の営業実績は大幅に悪化しました。総収益（REV）は43%減少し、2023年第3四半期以来の最低水準となりました。実質オンチェーン利回りは56%低下し、0.46%となりました。同時に、ユーザーアクティビティの減少に伴いファンダメンタルズが悪化し、ユーザー手数料に対する運用コストが急上昇しました。

この記事では、データを使用して Solana の第 4 四半期のパフォーマンスを包括的に分析します。

I. 業績：収益と利益はともに減少

1. 実質経済価値（REV）

注：REVには、基本手数料、優先手数料、MEV（Jito Tips）、投票手数料が含まれます。MEVはステーキングを通じてSOL保有者に還元されます。

Solanaネットワークが第4四半期に生み出した手数料総額はわずか9,110万ドルで、これは2023年第3四半期以来の最低水準であり、前四半期の2億2,270万ドルを大きく下回っています。

2025 年通期業績: 売上高は 14 億ドルで、前年比 1.4% 減少。

比較すると、イーサリアムのネットワーク手数料は第4四半期で1億4,100万ドル、2025年全体では7億6,300万ドルでした。

データの内訳:

基本料金：第4四半期は32％減少（ただし、2025年通期では43％増加）
Jito Tips (MEV): 第4四半期に75%下落（2025年通期では8%増加）
優先手数料：第4四半期は51％減（2025年通期は15％増）
投票手数料：第4四半期は27％減（2025年通期では32％増）

主な結論:

Solanaは、Hyperliquidと並んで、このサイクルにおける「投機の拠点」です。ネットワーク上で最も強力なアプリケーション（Pump、Axiom、Raydium、Jupiter）はすべて個人投資家向けであるため、オンチェーンの収益は非常に循環的であり、投機的な需要に依存しています。暗号資産へのソーシャルな注目度が6年ぶりの低水準にあるため、このトレンドが短期的に反転することは困難です。

長期的には、Solanaはオンチェーン・エクイティ（およびその他のRWA）のトークン化を主導し、オンチェーン・ユーザーベースの極端な循環性を緩和する必要があると考えています。しかし、Clarity Actが直面している最近の課題を考えると、これにはまだ時間がかかるでしょう。

2. 実際のオンチェーン利回り

第4四半期の実際のオンチェーン利回り（年率）はわずか0.46%で、前四半期比56%減少しました。このうち72%は優先手数料、28%はMEVによるものです。MEVの割合の減少は、今四半期のオンチェーン競争（すなわち投機的需要）の大幅な弱体化を反映しています。

3. オンチェーン総利回り

プロトコルの新規発行報酬を含む年間総利回りは6.7%です。注目すべきは、この利回りの93%が新規SOLトークンの発行によるものであることです。優先手数料とMEVが55%減少したため、総利回りは第3四半期の7.64%から低下しました。

II. ネットワークの基礎：効率化の課題

1. 月間インターネットGDP

注: GDP は、ブロックチェーン上のトップレベルのアプリケーションによって生成された合計手数料を指します (パブリックブロックチェーン自体の手数料は除く)。

第 4 四半期にトップクラスのアプリケーションによって生成された GDP は 4 億 8,500 万ドルで、前四半期と比較して 47% 減少しました。

Pump.fun: 9,600万ドル（第4四半期は19%減）
Circle: 8,500万ドル（第4四半期で6%増）
Axiom: 5,500万ドル（第4四半期で61%減）
レイディウム：3,100万ドル（第4四半期で79％減）

比較すると、Ethereum L1 アプリケーションは第 4 四半期に 23 億ドルの GDP を生み出しました。

2. アクティブアドレスとステーキング

アクティブアドレス: 第 4 四半期の 1 日あたりの平均アクティブアドレス数は 220 万で、前四半期と比較して 19% 減少しました。

アクティブステーキング：2025年12月31日時点で、合計4億2,170万SOLトークンがステーキングされており（流通供給量の75%）、前期と比較して3.5%の増加を示しています。

3. 1ドルの収益を生み出すコスト

1 ドルの実質経済価値を生み出すための平均コストは、第 4 四半期に 11.76 ドルに上昇し、前四半期比で 105% 増加しました。

これは何を意味するのでしょうか？サイバーセキュリティを維持するために、ネットワークのインフレコスト（増分発行）が実際の価値に比べて上昇していることを示しています。もしSolanaが企業であれば、管理コストと経費を削減すべき時期でしょう。

III. ステーブルコイン

ステーブルコインの供給

オンチェーン・ステーブルコインの総供給量は154億ドルに達し、前月比4.4%増加しました。これは暗号資産市場におけるステーブルコインの総供給量の5%を占め、イーサリアム、トロン、BNBに次ぐ規模です。主要発行者：

Circle/USDC: 99億ドル（第4四半期は1%減）
テザー/USDT: 21億ドル（第4四半期は10%減）
PayPal/USDPY: 8億7000万ドル（第4四半期で95%増）
Paxos/USDG: 8億7000万ドル（第4四半期で80%増）
ソルスティス/USX: 3億600万ドル（第4四半期で83%増）

実効ステーブルコイン回転率

実効ステーブルコイン回転率は、オンチェーン上の各米ドル建てステーブルコインの1日あたりの回転率を測定します。この指標は、ウォッシュトレードや反復的な取引によるノイズを除去し、1日あたりの純米ドル送金額 / 流通供給量として計算されます。この値の増加は、経済活動の増加を示します。

第4四半期の平均回転率は0.22で、前四半期比282%増加しました。ただし、この増加は主に10/10清算イベント中に発生した急激な変動によるものです。

0.22という数値は、四半期中にステーブルコインの供給量の22%が回転したことを意味します。参考までに、イーサリアムL1の売上高は第4四半期で3%、イーサリアムL2の売上高は全体で5%でした。

純希薄化率

純希薄化率 = 新規SOL発行量から焼却SOL数を差し引いた値 / 流通供給量（年率）。正の値は、ステーキングしていないSOL保有者に対する希薄化を表します。

第4四半期の純希薄化率は年率換算で4.57%となり、前四半期比5.5%減少しました。要因：

SOL発行：第4四半期645万ユニット（第3四半期680万ユニット）
SOLバーン：第4四半期63,764（第3四半期76,247）
純結果：第4四半期のSOLトークン純増638万枚（年率インフレ率4.57%）

IV. DeFi：プライベートDEXの台頭（DEX取引量）

SolanaのプライベートDEXは驚異的な成長を遂げました。1日あたりの取引量は22億ドル（全体の48%）に達し、前期比50%増加しました。

一方、第3四半期の公開DEXの平均日次取引量は25億ドルで、前四半期比5%増加しました。全体として、今四半期のDEX取引量は15%増加しました。取引量上位のDEXは以下の通りです。

HumidiFi（非公開）：1日あたり14億ドル（第4四半期で105％増）
Raydium: 9億8,500万ドル/日（第4四半期で6%増）
メテオラ：7億ドル/日（第4四半期で27％増）
オルカ：1日あたり4億7,300万ドル（24%減）
Tessera (民間): 3 億 300 万ドル/日 (第 4 四半期に 57% 増加)
ポンプファン：1日あたり8,800万ドル（第4四半期は24％減）

DeFi速度

これは、DeFiプロトコルにおける1ドルあたりの売買回転率を測定する指標です。この指標は第4四半期に22%上昇し、1日あたりの売買回転率はTVLの平均46%でした。この動きの多くは、10/10清算イベントによって引き起こされた極端なボラティリティに起因しています。

新しい取引トークン

第4四半期には、Solanaローンチプラットフォームで合計210万トークンが作成され、前四半期と比較して24％減少しました。

Pump Fun は 160 万の新規トークン (市場シェア 75%) で引き続きリードしています。

Meteora は第 4 四半期に明るい兆しを見せ、18% の成長を遂げ、市場シェアの 21% を獲得しました。

V. 公正価値

評価の観点から見ると、SOL の現在の MVRV は 0.95 であり、その価格は実現価格 (約 145 ドル) よりも低いことを意味します。

「公正価値」の観点から見ると、SOLは現在、実現価格（ネットワーク上で保有されているすべてのトークンのコストの代理指標）である145ドルを下回って取引されており、MVRVは0.95です。2022年の弱気相場の底値では、SOLは実現価格の22%まで下落しました。

このサイクルが繰り返されるとは予想していませんが、SOL はいずれ実現価格を大幅に下回り、目標範囲は 90 ～ 110 ドルになると考えています。

200週移動平均

また、SOL は、現在 103 ドルである長期の 200 週移動平均をいずれ再テストすると予想しています。

VI. 結論：トップに返り咲くための3つの鍵

Solanaは2022年後半の最も暗い時期を乗り越え、生き残っただけでなく、これまで以上に強くなったことを証明しました。しかし、成熟を続けるためには、以下の3つのことを達成する必要があります。

消費者／小売取引の深掘り：「ブロックチェーンゲーム」は忘れてください。現在、暗号通貨業界で最も現実的な「ゲーム」は小売取引です。Solanaは、ユーザーをスナイピング攻撃から保護し、「詐欺」プロジェクトに対抗するための革新が必要です。
TradFi を採用する: 「ブロックチェーン上のナスダック」になることが目標なので、実際の株式や債券が必要です。
開発者の戦いに勝つ: 世界中の開発者に継続的にリソースを提供し、技術革新の最先端を維持します。

私たちは2022年後半から2023年初頭にかけて逆張りでSolanaを購入し、15.39ドルのコストでコアポジションを確立し、2024年後半から2025年初頭までに10倍以上の利益で決済しました。現在は、次の「パーフェクトストライクポイント」を辛抱強く待っています。

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