MicroStrategy がビットコインを倍増させることで、新たな巨大バブルが生まれるでしょうか?

著者: ザック・ガスマン

翻訳: 各国のブロックチェーン

MicroStrategyの創設者マイケル・セイラー氏は、ビットコインの最も率直な支持者の一人となり、「次善の選択肢はない」と大胆に宣言した。

2020年以来、セイラー氏は上場企業を通じて300億ドル以上のビットコインを購入し、帳簿利益は140億ドルを超え、MicroStrategyはビットコインの最大保有者となった。この戦略はビットコインマキシマリストから賞賛を得たが、伝統的な投資家からは懐疑的な見方もされた。

しかし、MicroStrategyがビットコインへの賭け金を4倍にするために今後3年間で420億ドルの新規資金調達を計画し、数十億ドルの調達を続けているため、懸念が高まっている。これでまた大きなバブルが生まれるでしょうか？ビットコイン価格が下落した場合、MicroStrategyの大胆な行動はどのように終わるのでしょうか?

1. トレーディングゴーストの残響

MicroStrategy のビットコイン戦略は、暗号通貨で最も悪名高い取引の 1 つである GBTC プレミアム取引と類似点があります。このキャリートレードの波の最盛期に、投資家は、原資産となるビットコインポジションの価値にプレミアムを付けて取引されるグレースケールビットコイントラスト（GBTC）を通じてビットコインへのエクスポージャーを獲得しました。彼らはローンをGBTC株と交換し、ロックアップ期間終了後にプレミアム収入を得る。

この取引は 2021 年に劇的に崩壊し、GBTC プレミアムが割引に変わりました。スリー・アローズ・キャピタルやブロックファイなど、レバレッジが過剰だった企業やレバレッジをかけた顧客と関係のある企業が次々と倒産した。ジェネシス社を含むその後の倒産の波は、脆弱な市場不均衡に基づいて構築された財務戦略のリスクを浮き彫りにした。

現在、批評家たちはMicroStrategyも同様の綱渡りをしていると警告している。しかし、MicroStrategy は GBTC プレミアムを活用する代わりに、自社の株式や債券を通じてレバレッジドビットコイン取引の新たな道を切り開き、事実上同社をレバレッジドビットコインエージェントに変えました。

特定期間における MicroStrategy のビットコイン購入行動

2. 転換社債の魔法

MicroStrategy の戦略の中核は、転換社債と株式の発行を通じて資本を調達することであり、これは次のように機能します。

低金利 (0%) での借入 MicroStrategy は、債券保有者に非常に低い金利、またはゼロ金利で債券を提供しています。

見返りとして株価上昇の可能性を提供するため、社債保有者は株価が上昇した場合に社債をマイクロストラテジーの株式に転換することができます。この潜在的な利益は、ドイツ最大の保険会社アリアンツを含む多くの機関投資家を魅了しています。

より多くのビットコインを購入することで調達された資金は、さらに多くのビットコインを購入するために使用され、株価がさらに上昇します。

このフィードバックループにより、MicroStrategy 株は驚異的なパフォーマンスを発揮し、2024 年だけで 500% 近く上昇しました。この戦略は非常に成功し、株価上昇の可能性に惹かれた債券投資家は、金利0%で同社に数十億ドルを融資することにした。

これは魅力的な議論です。MicroStrategy が投資を 2 倍、さらには 5 倍にする機会を与えてくれるのに、なぜ債券の低金利で妥協するのでしょうか?セイラー氏が最近の投資家向け電話で述べたように、債券保有者はビットコインに伴う潜在的な利益を追求するために「マイナスの実質リターン」の世界から逃れている。

現在、MicroStrategy の戦略は非常にうまく機能しており、ビットコイン価格の上昇により好循環が生まれています。しかし、ビットコインのトレンドが反転したらどうなるでしょうか?

MicroStrategy は約 370 億ドル相当の 387,000 ビットコイン近くを所有していますが、株式市場の評価額は 1,000 億ドルを超えています。この非常に高い評価は、ビットコインの価格が上昇し続けるという仮定に大きく依存しています。ビットコインが下落した場合、同社の株価は（本質的にはビットコインにレバレッジをかけた賭けであるが）大幅に下落する可能性がある。

MicroStrategyに焦点を当てたMSTUやMSTXのようなダブルレバレッジETFも、MicroStrategyのビットコイン投機に基づく市場の投機をさらに悪化させることに注意することも重要です。

これらすべてが巨額のビットコインの購入を引き起こしました。 Fundstratの調査によると、MicroStrategyの購入量は実際、今月初めのすべてのビットコインETFの流入額の合計をはるかに上回っていた。市場がMicroStrategyの420億ドルの資金調達目標を達成する能力に疑問を抱き始めれば、ビットコインの価格が下落し、MicroStrategyの資金調達能力がさらに危うくなる可能性がある。この状況が変化すると、状況は急速に悪化する可能性があります。同様の状況は、最も必要なときに資本を調達しようとしたFTXの試みや、400億ドルの破綻時にTerraでも発生しました。

セイラー氏は同社がビットコインを決して売却しないと繰り返し強調しているが、債務圧力が高まりビットコイン価格が下落した場合、この姿勢を維持するのは困難になる可能性がある。

3. 歴史の教訓

GBTC プレミアム取引に関する警告の話は依然として新鮮です。市場状況が変化すると、このバブルは崩壊し、レバレッジ戦略の脆弱性が露呈しました。 MicroStrategy のアプローチは、GBTC 取引の落とし穴の一部を回避していますが、たとえば、非効率な資金構造に依存していませんが、中核的なリスクに直面しています。それは、ビットコインの価格が下落した場合、レバレッジによって損失が拡大する可能性があるということです。

セイラー氏のビットコインに対する揺るぎない信念は自信を生むかもしれないが、市場が無限に上昇するわけではないことは歴史が示している。 2023年にTerraが暴落した際、「自立システム」への過信が400億ドルの損失をもたらしたように、ビットコイン価格が下落すればMicroStrategyの株価も同様の清算の瞬間に直面する可能性がある。

しかし、米国政府も追随して戦略準備金にビットコインを追加すると確信しているビットコイン支持者にとって、マイクロストラテジーの賭けは史上最大の投資となる可能性がある――「天才の一手」として知られるか、あるいは「悲劇的な失敗」として記憶に残る。