著者:EeeVee

過去1ヶ月で、イーサリアム（ETH）は2,100ドルから3,000ドルへと急騰しました。この急騰の中で、米国の証券会社やマイニング企業は、自社の「戦略的準備金」としてETHを購入すると発表しました。中には、保有するBTCをすべて売却し、現金でETHを購入したマイニング企業もあります。

統計によると、イーサリアム戦略準備会社は過去1か月間に545,000イーサリアム以上を購入しており、その総額は16億ドルを超えている。

シャープリンク（SBET）は、ETHを戦略的な準備金として活用した最初の企業です。ETH購入を発表した後、株価は3ドルから100ドル以上に急騰しましたが、その後1桁台に下落しました。市場から批判を受けましたが、現在は再び20ドルを超えています。

最近、SBET はわずか 5 日間で約 50,000 ETH を購入しており、その ETH 総保有量は Ethereum Foundation を上回りました。

さらに、SBETはステーキング収入を得るために、保有ETHの一部をチェーンに提供することを約束しました。7月8日時点で、SBETのステーキングポジションは322ETHの収益をもたらしました。

現在、ETHを「戦略的準備金」として活用している米国の主要上場企業は5社あります。

• シャープリンク・ゲーミング（SBET）
• BitMine イマージョン テクノロジー (BMNR)
• ビットデジタル（BTBT）
• ブロックチェーン技術コンセンサスソリューション（BTCS）
• ゲームスクエア（ゲーム）

各社のETH保有量は以下の通りです。

mNAV は、時価総額と純資産価値 (NAV) の比率であり、次のように計算されます。

ETH Strategic Reserve Company の mNAV は、主に「発行済み株式の時価総額」/「保有する ETH の総額」によって推定されます。

市場はFOMOですか?

mNAVデータは、企業の市場価値と資産の乖離を表すだけでなく、特定のコンセプトや株式に対する市場の感情的なプレミアムも反映しています。mNAVが高いほど、市場の投機性が高まります。逆に言えば、投資家が特定のコンセプトや株式について比較的合理的であることを意味します。

BTC Strategic Reserve Companyのプレミアム率に基づくと、2025年5月時点で、MicroStrategy（MSTR）の市場価値はビットコイン純資産価値（mNAV）の約1.78倍であり、mNAVは2022年8月から2024年8月の間に1倍から4.5倍の間で変動しました。

MSTR の mNAV 曲線は、暗号通貨市場の感情がそのような企業の評価にどのような影響を与えているかを反映しています。

4.5倍といった高値は、通常、BTCの強気相場サイクルや、MSTRがBTC保有量を大幅に増やした時期に現れ、投資家の強い関心を示しています。1倍という安値は、暗号資産市場の弱気相場と統合期に相当し、投資家がもはや感情的なプレミアムを支払う意思がないことを示しています。

mNAV が 2 ～ 2.5 の範囲にある場合、投資感情とプレミアムは比較的中立的であることを示します。

この基準を使用して 5 つのイーサリアム戦略準備会社を測定すると、SBET と BTCS は現在この範囲内ですが、BMNR と BTBT の mNAV はわずかに高すぎます。

BMNR と BTBT は元々マイニング会社であり、ETH 以外にも価値がまだ計算されていない資産を保有している可能性があることに留意する必要があります。

全体的に見ると、現在のイーサリアム戦略的準備コインの在庫はまだ比較的合理的な評価範囲内にあり、市場感情はまだFOMOに達していません。

イーサリアムが5,000まで上昇した場合、これらの企業は何倍に成長できるでしょうか？

今後数か月でETHの価格が5,000ドルまで上昇し続けた場合、これらの企業が保有するETHの総量は変わらず、資金調達のための追加発行は行われず、より合理的なプレミアム（mNAV = 2）が見積もられると仮定すると、株価と潜在的な上昇は次のようになります。

投資家は、mNAV = 2 というプレミアム率は比較的中立的であることに留意する必要があります。ETHが実際に5,000ドルまで上昇した場合、市場はこれらのETH戦略的準備金企業に対して、より高いセンチメントプレミアムを支払う用意があるかもしれません。

そしてこの期間中、これらの企業が担保とする ETH も企業に収入をもたらし、保有する ETH の量を増加させます。

イーサリアムの価値発見？なぜ突然、機関投資家にとって注目の的となったのか？

これらのイーサリアム戦略準備金企業がETHを選んだ理由について話すとき、彼らは次の3つの理由を挙げました。

• MSTRのようなBTC準備会社の成功
• ETHステーキング収入
• ステーブルコインやRWAなどの物語におけるETHの将来の可能性。

Bit DigitalのCEO、サム・タバール氏は、MSTRモデルをETHに複製することについて非常に楽観的であり、ETHが10,000ドルまで上昇すると確信している。

「（イーサリアム準備金の積み上げは）まだ始まったばかりです。これはほんの始まりに過ぎません。セイラー氏がビットコインを購入するために定期的に株式を発行し、その後ビットコインが上昇し続けることで、セイラー氏はこのプロセスを繰り返す能力を高めていることを考えてみてください。」

プリミティブ・ベンチャーズは、SBETに賭ける理由として、ETHステーキング収入の可能性を強調した。

ETHはステーキングとDeFiエコシステムにおいて利益を上げる自然な能力を備えており、真に生産性の高い資産です。一方、ビットコインにはそのようなメカニズムが欠けています。SBETは、ETHのオンチェーンメカニズムを複利成長に直接活用し、株主にとって実質的かつ定量化可能なリターンを実現することが期待されています。

ビットマイン・イマージョン・テクノロジーズのCEOは、RWAとTradFiにおけるETHの可能性についてより楽観的な見方を示しています。彼はインタビューで次のように述べています。

「イーサリアムが魅力的なのは、現実世界の資産をトークン化するための第一層ブロックチェーンだからです。金融界と現実世界のあらゆるものがトークン化されるにつれ、ゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェース、アマゾン、ウォルマートといった金融機関も、ステーブルコインと同様に、イーサリアム自体をステーキングしたいと考えるようになるでしょう。私たちは、これらの企業が将来行うことと同じことを今まさに行っています。」