著者: ナンシー、PANews

今日、ウォール街の大手企業による暗号資産市場への参入はもはや目新しいものではなくなっています。ETF、RWA、デリバティブといった暗号資産セクターにおける主流機関投資家の存在は、ますます明確になりつつあります。市場の真の関心は、市場参入の是非から、戦略的にどのようなポジショニングをとるかへと、はるか以前から移行しています。

ゴールドマン・サックスは最近、23億ドルの仮想通貨への投資比率を明らかにしました。これは同社の資産ポートフォリオ全体から見ると依然として「小規模」であり、以前と比べると大幅に減少していますが、その保有構造は非常に重要となっています。時価総額に大きな差があるにもかかわらず、ゴールドマン・サックスはBTCとETHへのエクスポージャーをほぼ同等に維持しています。

この詳細は、保有資産自体の規模よりも重要かもしれません。

ゴールドマン・サックスはETHに信頼を寄せ、BTCと同等の価値であると位置付けました。

イーサリアム価格への継続的な圧力と市場センチメントの大幅な冷え込みの中、ゴールドマン・サックスの保有構造に関する最新の開示は、市場センチメントとは異なるシグナルを送っている。

13F提出書類によると、2025年第4四半期時点で、ゴールドマン・サックスはETFを通じて間接的に約23億6,100万ドル相当の暗号資産を保有していた。

ポートフォリオ全体の中で、この配分は微々たるものです。同時期にゴールドマン・サックスの投資ポートフォリオ全体は驚異的な8,111億ドルに達しましたが、暗号資産へのエクスポージャーはわずか0.3%程度でした。数千億ドル、あるいは数兆ドル規模の資産を運用する従来の大手金融機関にとって、この割合はあくまでも試金石と言えるでしょう。主流の投資家にとって、暗号資産は依然として代替資産であり、中核的な保有資産ではありません。わずかな割合の投資によって顧客ニーズを満たし、市場への参加を維持し、不安定な環境下における厳格なリスク管理が可能になります。

本当に注目に値するのは、ポートフォリオの規模ではなく、むしろその構造と方向性です。

昨年第4四半期には、暗号資産市場は全般的な調整局面を迎え、スポットETFからも大幅な純流出が見られました。ゴールドマン・サックスもこれに追随し、ビットコインとイーサリアムのスポットETFの保有残高をそれぞれ前四半期比で39.4%と27.2%減少させました。同時に、同四半期中にXRPとSolanaのETFに新規ポジションを開設し、中堅資産への小規模な進出を開始しました。

四半期末時点で、ゴールドマン・サックスはビットコインETFを約2,120万株（時価総額約10億6,000万ドル）、イーサリアムETFを約4,070万株（時価総額約10億ドル）、XRP ETFを約1億5,200万ドル、ソラナETFを約1億900万ドル保有していた。

言い換えれば、暗号資産エクスポージャーの約90%は、依然として2つのコア資産であるBTCとETHに集中しているということです。ゴールドマン・サックスの戦略は、一部の積極的な資産運用会社や暗号資産ネイティブファンドと比較すると、明らかにより保守的であり、流動性、コンプライアンス、そして機関投資家の受容性が依然として主要な資産配分の優先事項となっています。

しかし、さらに重要なのは、BTC と ETH の重み付けがほぼ等しいことです。

現在、ビットコインの時価総額はイーサリアムの約5.7倍ですが、ゴールドマン・サックスは時価総額で配分を決定しておらず、ETHをBTCとほぼ同等の比率に置いています。これは、イーサリアムが同社の資産ポートフォリオにおいて、暗号資産の中で第二の戦略的階層に位置付けられたことを示唆しています。さらに、2025年第4四半期の減少において、ETHのポジションはBTCのポジションよりも12%減少幅が小さかったことが分かります。これは、ある意味で、過大なウエイトによる信頼の表明と言えるでしょう。

この好みは一度限りのものではありません。

ゴールドマン・サックスはここ数年、資産のトークン化、デリバティブ構造インフラ、OTC取引などの分野で継続的に事業を拡大してきましたが、そのほとんどはイーサリアムエコシステムと密接に関連しています。

実際、数年前、ゴールドマンサックスの調査部門は、ネイティブスマートコントラクトプラットフォームとしてのネットワーク効果とエコシステムアプリケーションの利点に基づいて、ETHの市場価値が今後数年でBTCを上回る可能性があると公に予測しました。

この評価は依然として有効です。ゴールドマン・サックスは昨年のグローバル・マクロ・リサーチ・レポートにおいて、実世界での利用状況、ユーザーベース、技術革新のスピードといった要素に基づき、イーサリアムは主流の暗号資産の中核を担う可能性を秘めていると改めて強調しました。

イーサリアムの価格とファンダメンタルズの間に最近の乖離が見られるにもかかわらず、ゴールドマン・サックスは比較的楽観的な見通しを維持している。彼らは、イーサリアムのオンチェーン活動がこれまでとは異なる様相を呈していると指摘している。1月の1日あたりの新規アドレス数は過去最高の42万7000に達し、2020年のDeFi夏の1日あたり平均16万2000アドレスを大きく上回った。同時に、1日あたりのアクティブアドレス数も120万に達し、こちらも過去最高を記録した。

おそらく、ウォール街の金融機関の資産ロジックにおいて、ビットコインはマクロヘッジのツールとなり、イーサリアムはオンチェーン金融とアプリケーションエコシステムという構造的な物語を担っているのでしょう。両者はアロケーションロジックの異なる側面を持ち、前者は価値の保存に傾倒し、後者はインフラとネットワーク効果に賭けています。

ゴールドマン・サックスの転換、ウォール街の躊躇と参入

ゴールドマン・サックスも暗号通貨業界への「後発」企業だ。

より長期的な視点で見ると、この典型的な従来型金融機関は、市場参入に積極的なアプローチをとらず、「コンプライアンス第一、段階的な試行」戦略を採用しました。

2015年、ゴールドマン・サックスはSETLcoinをベースとした証券決済システムの特許出願を行い、ブロックチェーンのような技術を用いて決済プロセスを最適化する可能性を探りました。当時、ビットコインはまだ主流ではなく、これは資産レベルの認知というよりも技術的な関心事でした。

2017年、ビットコイン価格が史上最高値に急騰した際、ゴールドマン・サックスはビットコイン関連サービスを提供するために暗号資産トレーディングデスクの設置を計画しました。2018年には、元暗号資産トレーダーを雇用し、ビットコイン取引プラットフォームの構築に着手しました。当時、ゴールドマン・サックスは既にこの新興市場への直接的な関与を開始していました。

しかし、真の姿勢の変化は2020年に起こりました。ゴールドマン・サックスは同年、顧客との電話会議で、ビットコインはキャッシュフローを生み出さず、インフレに対する効果的なヘッジにもならないため、資産クラスとすらみなせないと明言しました。この公然とした弱気な姿勢は、市場で大きな論争を巻き起こしました。

ゴールドマン・サックスは2021年に毎週の資産クラスレポートにビットコインを含め始めました。

1年後、ゴールドマン・サックスの姿勢は急速に軟化しました。2021年には、機関投資家からの需要の高まりを受け、ゴールドマン・サックスは暗号資産取引部門を再編し、ビットコイン関連のデリバティブ取引を開始し、ギャラクシー・デジタルと提携してビットコイン先物取引商品を立ち上げました。2022年には、ゴールドマン・サックスは初の暗号資産OTC取引を完了し、デジタル資産チームを拡大しました。2024年までに、複数の暗号資産企業への投資に加え、暗号資産スポットETF市場への正式参入を果たしました。

過去 2 年間で、確かに包括的な受容が生まれました。

2025年3月、ゴールドマン・サックスは年次株主レターで初めて暗号資産（仮想通貨）に言及し、業界における競争の激化を認め、より明確な規制が機関投資家による新たな導入の波を牽引すると予測しました。レターではまた、トークン化、DeFi、ステーブルコインが新たな規制によって成長を牽引するとも指摘しました。最近では、CEOのデビッド・ソロモン氏が、同社がトークン化、ステーブルコイン、そして予測市場への研究と投資を強化していることを公式に発表しました。

こうしたスクリプト化された変換は、伝統的な古いお金の間では珍しいことではありません。

例えば、2025年にスカイブリッジ・キャピタルの創業者であるアンソニー・スカラムチ氏は、2012年からビットコインに触れていたものの、当初は理解しておらず、懐疑的な気持ちでいっぱいだったため、最初の投資を行うまでに実に8年かかったと認めています。ブロックチェーンとビットコインの仕組みを真に研究して初めて、それが「偉大な技術的ブレークスルー」であると認識したのです。彼はさらに、「少し勉強すれば」90%の人がビットコインに関心を持つだろうとさえ述べています。

スカイブリッジ・キャピタルは現在、相当量のビットコインを保有しており、顧客資金の約40%をデジタル資産に投資しています。最近の弱気相場の中、スカラムチ氏は、同社がビットコインのポジションを8万4000ドル、6万3000ドル、そして現在のレンジで徐々に構築してきたことを明らかにしました。下降トレンドでのビットコイン購入は「落ちてくるナイフを掴むようなもの」と表現しつつも、長期的には強気の見方を堅持しています。

これらのウォール街のエリート投資家は、意思決定において常にリスクを優先し、通常、リスクが制御可能な場合にのみ大規模な資産配分を選択します。

さらに、機関の意思決定サイクルによって、実際の資金の投入は長距離レースとなることも決定づけられます。

ビットワイズの最高投資責任者マット・ホーガン氏への最近のインタビューによると、次の潜在的な買い手は依然としてファイナンシャルアドバイザー、モルガン・スタンレーのような大手証券会社、ファミリーオフィス、保険会社、そして主権国家である。ビットワイズの顧客は平均して資産配分を決めるまでに8回のミーティングを経る。「通常、四半期に1回ミーティングを行っています」と同氏は言うので、「8回のミーティング」とは最大2年間の意思決定サイクルを意味する。モルガン・スタンレーは2025年第4四半期までビットコインETFを承認しなかった。同社の「8回のミーティング警報」はまだ始まったばかりで、実際の資金流入は2027年まで実現しない可能性がある。これは、2004年に金ETFが立ち上げられた時と似ている。当時は資金流入が年々増加し、最初のピークに達するまでに8年もかかった。現在、専門家が運用するファンドのほとんどはビットコインを保有していない。

暗号資産が周辺資産から主流資産へと移行する過程は、ゆっくりとした、紆余曲折を経たプロセスです。かつての弱気派が従順にポジションを維持し始め、懐疑派が長期投資家へと転じる時、暗号資産市場における真の変化は価格変動ではなく、参加者構造の高度化にあるのかもしれません。

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