2025년 암호화폐 투자에 대한 벤처 캐피털의 분석: 기존의 이야기는 끝났고, 컴퓨팅 파워가 왕이다

출처: 핀테크 블루프린트

원제목: 분석: 2025년의 교훈을 통해 2026년 기계 경제에서 큰 성공을 거두다

작성 및 편집: BitpushNews

암호화폐 시장의 구조적 문제점

온체인 금융 상품의 도입과 기계 경제로의 전환 추세가 급증하고 있습니다.

지난 한 해 동안 우리는 (1) 스테이블코인, (2) 분산형 대출 및 거래, (3) 무기한 계약, (4) 예측 시장, (5) 디지털 자산 보관소(DAT) 등 5개 영역에서 블록체인 기반 금융이 엄청나게 확장되는 것을 목격했습니다. 미국의 규제 환경이 매우 우호적으로 변하면서 프로젝트 수와 위험 감수 성향이 모두 증가했습니다.

관세 및 시장 구조로 인한 불확실성을 제외하면, 관대한 거시경제 환경은 암호화폐 혁신이 뿌리내릴 수 있는 비옥한 토양을 제공합니다. 이러한 추세는 이미 잘 알려져 있으므로 데이터를 통해 더 자세히 설명할 필요는 없습니다.

하지만 2025년은 비트코인을 제외한 토큰 및 암호화 자산에 장기 투자하는 투자자들에게는 매우 어려운 한 해가 될 것입니다.

트레이더나 은행가라면 상황이 그렇게 나쁘지는 않을 겁니다. DAT를 시장에 출시하는 데 드는 수수료가 사상 최고치를 기록했고, 바이낸스와 같은 거래소는 상장 과정에서 엄청난 수수료를 챙겨가고 있으니까요.

하지만 3~5년의 투자 경험을 가진 우리 같은 사람들에게는 시장 구조가 항상 엉망이었습니다.

우리는 부정적인 죄수의 딜레마에 갇혀 있습니다. 토큰 보유자들은 미래의 매도 압력을 예상하여 모든 자산을 매도하고, 암호화폐 경제 전체를 지탱하는 시장 조성자와 거래소들은 단기적인 이익에만 초점을 맞춘 투기적 포지션을 취합니다. 토큰 해제 메커니즘과 발행 가격은 프로젝트가 수익을 내거나 시장에 적합성을 찾기도 전에 좌초시키는 경우가 많습니다.

더욱이 10월 10일에 발생한 구조적 시장 실패는 여러 주요 시장 참여자들에게 큰 타격을 입혔으며, 손실 규모는 아직 공개되지 않았지만 청산의 여파는 계속되고 있습니다. 모든 암호화폐 자산 간의 상관관계가 1에 가까워졌는데, 이는 참여자들이 각기 다른 펀더멘털에도 불구하고 업계 전반에 걸쳐 레버리지를 줄이고 있음을 나타냅니다.

이 순간 물러서서 냉소적으로 변하는 것은 쉬운 선택입니다.

하지만 저희는 향후 개발 계획을 수립하기 위해 가능한 한 명확하게 "시장 간" 비교를 진행하는 것을 선호합니다.

2025년 암호화폐 투자 부문의 하락세는 하나의 정보일 뿐, 확정적인 결론은 아닙니다. 2026년에는 비공개 2차 시장에서 대규모 매도가 발생할 가능성이 높으며, 그때 우리는 암호화폐 붐 기간 동안 어떻게 그렇게 많은 특수목적법인(SPV)이 부풀려진 가치로 발행되었는지 분석하게 될 것입니다.

동시에 프로그래밍 가능한 금융과 '로봇 화폐'라는 비전이 구체화되고 있으며, 우리는 필연적으로 등장할 이러한 금융의 최적의 입지를 찾기 위해 끊임없이 노력해야 합니다.

이해를 돕기 위해 아래 차트를 참조해 주십시오. 이 차트는 지난 10년간 여러 지역과 산업에 걸쳐 시가총액이 어떻게 증가했는지 확대해서 보여줍니다.

이러한 역사를 살펴보면, 암호화폐와 인공지능 분야에서 창출된 가치는 전 세계 다른 분야와 비교했을 때 놀라울 정도입니다.

유럽 자본 시장(국가별 약 2조~3조 달러 규모)은 사실상 아무런 진전도 없이 현상 유지에 그쳤습니다. 차라리 연 3%의 이자를 지급하는 국채에 투자하는 것이 더 나은 선택일 수 있으며, 이는 더 높은 가치를 창출할 가능성이 높습니다. 차트 오른쪽을 보면 인도와 중국은 연평균 복합 성장률(CAGR) 5~10%를 기록하며 같은 기간 동안 순 시가총액이 각각 약 3조 달러와 5조 달러 증가했습니다.

이러한 규모를 이해했으니 이제 "로봇 화폐"에 대한 정의를 살펴보겠습니다.

기술 및 인공지능 분야를 대표하는 "매그니피센트 7" 주식은 연간 20%의 성장률로 시가총액이 약 17조 달러 증가했습니다.

현대 금융 환경을 대표하는 암호화폐 시장은 같은 기간 동안 3조 달러 규모로 성장했으며, 연평균 복합 성장률은 70%에 달했습니다.

이곳이 바로 미래의 금융 중심지입니다.

하지만 논리적으로 옳다는 것만으로는 충분하지 않습니다. 우리는 아직 세상의 주목을 받지 못한 가치 사슬의 부분들을 깊이 있고 꼼꼼하게 파헤쳐야 합니다. 2009년의 로보 어드바이저, 2011년의 네오뱅크, 2017년의 DeFi에 대한 논의를 떠올려 보세요. 당시에는 관련 용어와 연결 고리가 아직 확립되지 않았고, 2~5년이 지나서야 이러한 발견들이 명확한 사업 기회로 구체화되었습니다.

기계 경제에서의 가치 포착

일종의 "자학" 연습으로, 우리는 2025년까지 기계 경제에서 가장 중요한 주체들을 다룬 158페이지 분량의 요약 보고서를 작성했습니다.

개방 시장에서 2025년은 "강자는 더욱 강해지고 약자는 뒤처지는" 해가 될 것입니다.

이번 사태의 명백한 승자는 전력, 반도체, 부족한 컴퓨팅 파워와 같은 물리적, 재정적 병목 현상의 소유자들입니다.

Bloom Energy, IREN, Micron, TSMC 및 NVIDIA는 모두 자본이 "기계가 반드시 거쳐야 하는" 자산을 추구하면서 시장 수익률을 크게 상회했습니다.

Bloom과 IREN은 대표적인 사례입니다. 이들은 AI 붐을 직접적으로 활용하여 긴급성을 수익으로 전환했습니다.

반면, 에퀴닉스와 같은 기존 인프라는 저조한 성과를 보였는데, 이는 범용 용량보다는 전력 보안과 고밀도 맞춤형 컴퓨팅 성능이 훨씬 더 가치 있다는 시장의 인식을 반영한 것입니다.

소프트웨어 및 데이터 부문에서는 (1) 필수 vs. (2) 선택적이라는 또 다른 차원에서 성과가 엇갈렸습니다. Alphabet 및 Meta와 같이 워크플로가 내장되고 갱신이 필수적인 플랫폼형 엔터프라이즈 시스템은 AI 지출이 기존 유통 장벽을 강화하면서 연초 대비 성장률이 상승하는 등 복합적인 성장을 지속했습니다. ServiceNow와 Datadog는 강력한 제품 역량에도 불구하고 기업 가치 압박, 하이퍼스케일 클라우드 제공업체의 번들링 압력, 그리고 더딘 AI 수익화로 어려움을 겪었습니다. Elastic은 이러한 단점을 잘 보여주는 사례입니다. 강력한 기술력을 갖추고 있지만 클라우드 네이티브 대안에 밀려나고 있으며, 단위 경제 수익률이 악화되고 있습니다.

사모펀드 시장 역시 유사한 선별 메커니즘을 보여줍니다.

기존 모델을 기반으로 사업을 확장하는 기업들이 이 이야기의 주인공이지만, 그들의 취약성은 점점 커지고 있습니다. OpenAI와 Anthropic은 빠른 매출 성장을 경험하고 있지만, 중립성, 자본 집약도, 마진 압박은 이제 명백한 위험 요소입니다. Scale AI는 올해 경고의 사례가 되었습니다. Meta의 부분 인수로 인해 "중립적" 이미지가 무너지고 고객 이탈이 발생하면서, 서비스 중심의 비즈니스 모델이 신뢰가 깨지면 얼마나 빠르게 붕괴될 수 있는지 보여주었습니다. 반면, 가치를 창출하는 기업들(Applied Intuition, Anduril, Samsara, 그리고 새롭게 등장하는 차량 관리 운영 시스템)은 가치 실현 방식이 대부분 기밀에 부쳐져 있더라도 더 나은 위치에 있는 것으로 보입니다.

토큰화된 네트워크는 가장 실적이 저조한 부문이었습니다.

극히 일부 예외를 제외하고, 분산형 데이터, 스토리지, 에이전트 및 자동화 프로토콜은 사용량이 토큰 가치 창출로 이어지지 못했기 때문에 저조한 성과를 보였습니다.

체인링크는 전략적으로 여전히 중요하지만, 프로토콜 수익을 토큰 경제 모델과 연계하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 비텐서는 암호화폐 기반 AI 분야에서 가장 큰 투자이지만, 웹2랩스 기업들에게는 실질적인 위협이 되지 못합니다. 기자와 유사한 에이전트 프로토콜들은 실제 활동을 보여주고 있지만, 지분 희석과 낮은 수수료로 인해 제약을 받고 있습니다. 시장은 더 이상 의무적인 수수료 메커니즘 없이는 "협력적 스토리텔링"에 보상을 제공하지 않습니다.

가치는 기계가 미래에 언젠가 선택할 가능성이 있는 영역이 아니라, 이미 기계가 비용을 지불하고 있는 영역, 즉 전기, 실리콘, 컴퓨팅 계약, 클라우드 요금, 규제 대상 재무제표 등에 축적되고 있습니다.

2025년에는 시장이 전략적으로 중요한 위치를 소유한 기업에 보상을 제공하는 반면, 이상은 높지만 현금 흐름이나 컴퓨팅 파워에 대한 통제력이 부족한 프로젝트에는 불이익을 줄 것입니다. 미래의 핵심은 이미 경제적 힘이 존재하는 곳을 파악하고 기계가 우회할 수 없는 자산에 투자하는 데 있습니다.

핵심 요약:

인공지능의 가치에 대한 인식은 대부분의 사람들이 예상하는 것보다 "한 단계 더 깊다".
중립성은 이제 최고의 경제적 자산이 되었습니다(Scale AI 참조).
"플랫폼"은 단일 기능만으로는 효과적이지 않고, 제어 지점과 결합될 때 비로소 효과적입니다.
AI 소프트웨어는 디플레이션(가격 압력)을 유발하는 반면, AI 인프라는 인플레이션을 유발합니다.
수직적 통합은 데이터나 경제적 이익을 확보할 수 있을 때만 중요합니다.
토큰 네트워크는 동일한 시장 구조 테스트를 반복적으로 거치고 있습니다.
AI 노출만으로는 충분하지 않습니다. 포지셔닝의 질이 모든 것을 결정합니다.
로봇 하드웨어와 소프트웨어는 차세대 하이프 사이클이 될 것이며, 우리는 이전과 유사한 투자 물결과 선별적인 승자를 목격할 수 있을 것입니다.

2026년 포지셔닝

지난 2년간 저희는 여기서 논의된 주요 테마들을 아우르는 핵심 포트폴리오를 구축해 왔습니다. 2026년을 내다보며, 저희의 포지셔닝과 투자 실행력을 더욱 강화할 계획입니다.

다음으로, 저희의 보유 전략에 대해 말씀드리겠습니다.

자율 에이전트, 로봇 공학 및 기계 기반 금융에 대한 장기적인 비전은 올바른 방향으로 나아가고 있지만, 현재 시장은 민간 AI 및 로봇 공학 부문에서 지나치게 높은 기업 가치 평가를 경험하고 있습니다. 공격적인 2차 시장 유동성과 1,000억 달러를 넘는 내재 기업 가치는 "발견 단계"에서 "매출 단계"로의 전환을 나타냅니다.

핀테크 관점을 가진 초기 단계 펀드로서, 우리는 이러한 하위 소비 채널을 목표로 삼아야 합니다.

머신 트랜잭션 표면: 이는 결제, 청구, 계량, 경로 설정, 자본 또는 컴퓨팅 파워의 오케스트레이션, 규정 준수, 보관 및 정산 기본 요소와 같이 기계 또는 기계 운영자가 이미 처리하는 경제 활동의 계층입니다. 보상은 투기적인 시나리오가 아닌 거래량, 인수 또는 규제 상태를 통해 발생합니다. 당사 포트폴리오의 Walapay와 Nevermined가 그 예입니다.
예산이 확보된 응용 인프라: 이는 기업이나 플랫폼이 이미 확보하고 있는 인프라를 의미합니다. 예를 들어 컴퓨팅 파워 통합 및 최적화, 워크플로에 내장된 데이터 서비스, 그리고 반복적인 비용과 전환 비용이 발생하는 도구 등이 있습니다. 핵심은 예산 관리 권한과 통합의 깊이입니다. Yotta Labs와 Exabits가 그 예입니다.
혁신성이 높은 기회: 비대칭적인 성장을 보이지만 시기가 불확실한 몇 가지 기회가 있습니다. 기초 연구, 최첨단 과학, AI 관련 문화 또는 지적 재산 플랫폼 등이 여기에 해당합니다. 최근 투자한 넷홀랩스(쥐의 완전한 디지털 두뇌를 구축하는 데 전념하는 연구소)가 그 예입니다.

또한, 토큰 시장의 구조적 문제가 해결될 때까지 지분 투자를 더욱 적극적으로 진행할 예정입니다. 이전에는 토큰 40%, 지분 40%에 투자하고 나머지 20%는 유동적으로 배분했습니다. 토큰 시장이 현재의 어려움을 극복하는 데에는 12~24개월이 소요될 것으로 예상합니다.

핵심 요약

벤처 투자자가 아니더라도 이러한 시장 역학을 배우고 활용할 수 있습니다.

거대 기술 기업들이 에너지 및 부품 공급업체에 막대한 자본을 쏟아붓고 있습니다. 소수의 기업들이 상장 시장에서 수조 달러 규모의 기업으로 성장할 것으로 예상되지만, 이들은 비상장 기업으로 남고 특수목적법인(SPV)을 매각하는 쪽을 택하고 있습니다. 상장 기업들은 스스로를 방어하기 위해 고군분투하고 있습니다. 정치적 권력은 웹3 기반의 분산형 대안을 지원하기보다는 이러한 계획들을 중앙집권화하고 국유화하는 방향으로 나아가고 있습니다. (머스크와 트럼프, 또는 중국과 딥시크의 사례에서처럼 말입니다.) 로봇공학은 국가 제조업 및 전쟁 산업 복합체와 밀접하게 연관되어 있습니다.

게임, 영화, 음악 등 창조 산업 전반에서 인공지능에 대한 저항이 커지고 있으며, "인간적인 기술"을 가진 사람들이 자신과 똑같은 일을 하는 척하는 로봇을 거부하고 있습니다.

소프트웨어, 과학, 수학 분야에서 인공지능은 효율적인 비즈니스 아키텍처를 발견하고 구축하는 데 도움이 될 수 있는 큰 성과로 여겨집니다.

우리는 이러한 집단적인 환상을 믿는 것을 멈추고 현실로 돌아와야 합니다. 한편으로는 이미 수십 개의 기업이 사용자에게 서비스를 제공하며 연간 1억 달러 이상의 매출을 달성했지만, 다른 한편으로는 시장에는 허위 정보와 사기가 만연해 있습니다. 이 두 가지는 모두 사실이며 서로 모순되지 않습니다.

새해에는 모든 것이 완전히 새롭게 바뀔 테지만, 동시에 엄청난 기회도 기다리고 있습니다. 기회라는 외줄타기를 신중하게 헤쳐나가야만 성공을 거둘 수 있을 것입니다. 새해에 다시 만나요!