작가: 듄
작성: 펠릭스, PANews
Dune은 최근 Steakhouse Financial과 협력하여 스테이블코인 데이터셋을 공개했습니다. 이 데이터셋은 보유자 구성, 자금 흐름, 온체인 행동 분류, 유통 속도 등의 측면을 포괄하며, 기관 분석, 연구 보고서, 규정 준수 모니터링 및 고위급 의사 결정의 기반을 제공합니다. Dune은 이 데이터셋 분석을 통해 스테이블코인 시장의 실제 상황을 보여주는 보고서를 발표했습니다. 자세한 내용은 다음과 같습니다.
모두가 스테이블코인 공급량 데이터를 인용하고 있습니다. 모든 보고서, 모든 실적 발표, 모든 정책 청문회에서 스테이블코인 이야기가 나옵니다. 하지만 "3천억 달러 이상 유통"이라는 수치 외에, 우리는 스테이블코인에 대해 얼마나 알고 있을까요?
누가 보유하고 있나요? 소유권 집중도는 어떻게 되나요? 유통 속도는 얼마나 되나요? 어떤 블록체인에서 실행되나요? 실제 용도는 무엇인가요? 디파이 유동성, 결제, 아니면 단순히 유휴 자본인가요?
메타(Meta)가 타사 스테이블코인 결제를 플랫폼에 통합할 계획을 발표하고, 브리지(Bridge)가 통화감독청(OCC)으로부터 국가신탁은행 설립 승인을 받았으며, 페이오니어(Payoneer)가 200만 가맹점에 스테이블코인 기능을 제공하고, 앵커리지 디지털(Anchorage Digital)이 미국 외 은행을 위한 규정 준수 스테이블코인 서비스를 출시함에 따라, 많은 기관과 규제 당국이 스테이블코인 시장에 뛰어들고 있으며, 그들이 필요로 하는 해답은 단순한 공급량 수치보다 훨씬 더 심오한 의미를 지닙니다.
우리는 Dune에서 새로 공개한 스테이블코인 데이터셋을 사용하여 이러한 질문에 대한 답을 찾았습니다. 데이터는 다음과 같은 사실을 보여줍니다.
공급 개요
2026년 1월 기준, EVM 호환 체인에서 발행되는 상위 15개 스테이블코인과 솔라나, 트론의 총 발행량은 3,040억 달러에 달했으며, 이는 전년 대비 49% 증가한 수치입니다. 테더의 USDT(1,970억 달러)와 서클의 USDC(730억 달러)는 여전히 시장 점유율의 89%를 차지하고 있습니다.
블록체인별로 보면 이더리움은 1,760억 달러(58%), 트론은 840억 달러(28%), 솔라나는 150억 달러(5%), BNB 체인은 130억 달러(4%)를 기록했습니다. 전체 공급량이 거의 두 배로 증가했음에도 불구하고, 블록체인별 공급 분포는 지난 1년 동안 거의 변화가 없었습니다.
출처: 듄
하지만 두 주요 스테이블코인을 제외하면 2025년은 "도전자의 해"였습니다. USDS(스카이 에코시스템)의 시가총액은 376% 증가한 63억 달러를 기록했습니다. PYUSD(페이팔)는 시가총액이 753% 증가한 28억 달러에 달했습니다. RLUSD(리플)의 시가총액은 5,800만 달러에서 11억 달러로 무려 1,803%나 급증했습니다. USDG의 시가총액은 52배 증가했고, USD1의 시가총액은 0에서 51억 달러로 치솟았습니다.
하지만 모든 경쟁 코인이 성장세를 보인 것은 아닙니다. USD0는 66% 하락했고, 에테나의 USDe는 10월에 최고점을 찍고(거의 세 배 가까이 상승) 연말에는 23% 상승 마감했습니다. 그럼에도 불구하고 USDT와 USDC를 제외한 경쟁 코인들은 꾸준히 크게 성장했습니다.
누가 스테이블코인을 보유하고 있나요?
대부분의 스테이블코인 데이터 세트는 총 공급량만 알려줍니다. 하지만 저희 데이터 세트는 지갑 잔액과 주소 태그를 추적하기 때문에 누가 해당 스테이블코인을 보유하고 있는지까지 알려줍니다.
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EVM과 솔라나에서 중앙거래소(CEX)는 800억 달러(작년 580억 달러 대비) 규모로 가장 큰 보유 자산 범주로 알려져 있습니다. 스테이블코인은 여전히 주로 거래소의 거래 및 결제 인프라로 사용되고 있습니다. 고래 지갑은 390억 달러를 보유하고 있습니다. 수익률 프로토콜 보유량은 거의 두 배로 증가한 93억 달러로, 온체인 수익률 전략의 성장을 반영합니다. 발행자 주소(볼트 및 민팅/버닝 계약)는 22억 달러에서 102억 달러로 4.6배 급증했는데, 이는 시장에 유입되는 신규 공급 규모를 직접적으로 보여줍니다.
태그 품질과 관련하여 말씀드리자면, 전체 공급량 중 주소가 전혀 확인되지 않은 것은 23%에 불과합니다. 이는 온체인 데이터 식별률로서는 매우 높은 수치입니다. 이러한 높은 식별률은 스테이블코인의 실제 위험 요인을 파악하는 데 매우 중요합니다.
보유자는 1억 7200만 명이지만, 지분 집중도가 매우 높습니다.
2026년 2월 기준, 1억 7,200만 개의 고유 주소가 이 15가지 스테이블코인 중 하나 이상을 보유하고 있었습니다. 이 중 USDT가 1억 3,600만 개, USDC가 3,600만 개, DAI가 470만 개를 차지했습니다. 이 세 가지 스테이블코인의 분포는 매우 광범위합니다. 상위 10개 지갑이 전체 공급량의 23~26%만을 보유하고 있으며, 이들의 HHI(허쉬만 지수, 경제 집중도를 나타내는 표준 지표로, 0은 완전한 분산, 1.0은 단 한 명의 보유자를 의미)는 0.03 미만입니다.
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하지만 다른 스테이블코인의 경우는 상황이 상당히 다릅니다. 상위 10개 지갑이 전체 공급량의 60~99%를 보유하고 있습니다. USDS의 경우 유통량이 69억 달러에 달하지만, 90%가 10개 지갑에 집중되어 있습니다(HHI 0.48). USDF의 경우 99%가 상위 10개 지갑에 집중되어 있으며(HHI 0.54), USD0의 경우 그 비율이 가장 높아 99%가 상위 10개 지갑에 집중되어 있습니다(HHI 0.84). 이는 대규모 보유자들 사이에서도 공급량이 한두 개의 지갑에 의해 좌우된다는 것을 의미합니다.
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이는 스테이블코인 자체에 문제가 있다는 것을 의미하는 것은 아닙니다. 일부는 비교적 최근에 발행되었고, 일부는 기관 투자자에 의해 의도적으로 조작되기도 합니다. 하지만 스테이블코인의 공급량 데이터는 USDT나 USDC와는 다르게 다뤄야 한다는 것을 의미합니다. 공급량 집중도는 페그 해제 위험, 유동성 심도, 그리고 공급량이 자연적인 수요를 반영하는지 아니면 소수의 대형 투자자의 수요를 반영하는지에 영향을 미칩니다. 이러한 분석은 발행/소각 이벤트에서 집계된 데이터에만 의존하는 것이 아니라 모든 보유자의 잔액을 파악할 수 있을 때만 가능합니다.
1월 송금액은 10조 3천억 달러에 달했습니다.
1월 한 달 동안 EVM, 솔라나, 트론의 스테이블코인 거래량은 10조 3천억 달러에 달했는데, 이는 2025년 1월의 두 배가 넘는 수치입니다. 온체인 거래량의 분포는 공급량 대비 비중과 극명한 대조를 보이며 주목할 만합니다. 공급량이 44억 달러에 불과한 베이스가 5조 9천억 달러의 거래량으로 가장 많았고, 이더리움은 2조 4천억 달러, 트론은 6,820억 달러, 솔라나는 5,440억 달러, BNB 체인은 4,060억 달러의 거래량을 기록했습니다.
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토큰 수로 따지면 USDC는 8조 3천억 달러로 USDT(1조 7천억 달러)의 거의 5배에 달하며, USDT보다 2.7배 적은 공급량을 기록하며 시장을 장악하고 있습니다. USDC의 거래 속도와 빈도는 USDT보다 훨씬 빠릅니다. DAI의 거래량은 1,380억 달러, USDS는 920억 달러, USD1은 430억 달러입니다.
중요한 점은 이 데이터가 객관적이고 중립적이라는 것입니다. 데이터 세트는 "실제" 경제 활동에 대한 고정된 해석을 기반으로 거래를 사전 선별하지 않습니다. 따라서 총계에는 차익 거래, 봇, 내부 라우팅 또는 기타 자동화된 활동과 관련된 트래픽이 포함될 수 있습니다. 저희의 목표는 온체인 활동에 대한 객관적이고 완전한 그림을 제시하여 사용자가 자체 필터링 기준을 적용할 수 있도록 하는 것입니다. 예를 들어 봇에 의한 거래량을 제거하거나, 자연적 사용량을 분리하거나, 거래 활동에 대한 보다 현실적인 지표를 정의할 수 있습니다.
스테이블코인은 정확히 어떤 역할을 하나요?
이 데이터 세트의 거래는 "거래량"으로 표시될 뿐만 아니라 특정 온체인 활동으로 분류되기도 합니다.
1월 실적 내역:
1. 시장 인프라 (탈중앙화 거래소 거래 및 유동성):
탈중앙화 거래소(DEX) 유동성 공급 및 인출액: 5조 9천억 달러. 이는 단일 사례로는 최대 규모이며, 온체인 시장 조성의 기초 자산으로서 스테이블코인의 역할을 반영합니다.
탈중앙화 거래소(DEX) 스왑: 3,760억 달러. 자동화된 시장 조성자를 통해 직접 거래 활동이 이루어졌습니다.
두 가지 유형의 데이터 모두 스테이블코인이 주로 거래 담보 및 유동성 인프라 역할을 한다는 것을 보여줍니다. 거래량이 순수한 거래 수요보다는 수익률 농업이나 공격적인 자본 최적화와 같은 인센티브 기반 활동에 집중되어 있다는 점이 주목할 만합니다.
2. 레버리지 및 자본 효율성 (대출 + 플래시론)
단기 대출(차입 및 상환): 1조 3천억 달러. 자동화된 차익거래 및 청산 주기.
대출 활동: 공급, 차입, 상환, 인출, 1,370억 달러. 온체인 단기 자본 효율성 및 구조화된 신용을 나타냅니다.
3. 액세스 채널(CEX 및 브리징)
CEX 거래량: 입금(2,240억 달러), 출금(2,240억 달러), 내부 이체(1,510억 달러)를 합쳐 총 5,990억 달러.
크로스체인 브리지 입출금: 280억 달러. 이러한 흐름은 스테이블코인이 중앙 집중식 거래소 간 및 크로스체인 결제에서 중요한 역할을 한다는 것을 보여줍니다.
4. 발행 계층 (통화 운영)
발행기관 운영에는 주조(280억 달러), 폐기(200억 달러), 채권 회수 중단(230억 달러) 및 기타 활동을 포함하여 총 1,060억 달러가 소요되었습니다. 이는 작년 같은 기간의 420억 달러보다 거의 5배에 달하는 수치입니다.
5. 수익 계약
수익 프로토콜 활동: 27억 달러. 이는 규모는 작지만 구조적으로 중요한 부분으로, 구조화된 전략 및 온체인 자산 관리와 밀접하게 관련되어 있습니다.
전반적으로 거래량의 90%가 식별된 활동 범주를 통해 흐르며, 이를 통해 온체인 기술 스택의 각 계층에서 스테이블코인의 흐름을 자세히 파악할 수 있습니다.
유통 속도: 같은 토큰, 다른 세계
일일 거래량(거래량/공급량)은 스테이블코인 분석에서 가장 과소평가되는 지표일지도 모릅니다. 이는 단순히 스테이블코인의 보유량뿐만 아니라, 스테이블코인이 교환 수단으로서 얼마나 활발하게 사용되는지를 보여줍니다.
우리가 분석한 토큰들 중에서 USDC와 USDT는 차이점에도 불구하고 다시 한번 눈에 띄었습니다.
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USDC는 L2와 솔라나에서 가장 빠른 유통 속도를 자랑합니다. 베이스에서는 USDC의 일일 유통 속도가 최대 14배에 달하는데, 이는 주로 DeFi에서의 고빈도 거래 활동 때문입니다. 솔라나와 폴리곤에서는 약 1배, 이더리움에서는 0.9배로, 거의 전량이 매일 거래됩니다.
USDT는 BNB와 트론에서 가장 빠른 유통 속도를 자랑합니다. BNB 체인의 일일 평균 유통 속도는 1.4배로, 활발한 거래 활동을 반영합니다. 트론의 일일 평균 유통 속도는 0.3배로, 거래량은 더 낮지만 매우 안정적이며, 국경 간 결제의 주요 채널로서의 역할을 충실히 수행합니다. 그러나 이더리움에서 USDT의 일일 평균 유통 속도는 0.2배에 불과하며, 1,000억 달러가 넘는 공급량이 대부분 유휴 상태입니다.
USDe와 USDS의 느린 거래 속도는 의도적인 것입니다. 이더리움 네트워크에서 USDe의 일일 거래 속도는 0.09배에 불과하며, USDS는 0.5배입니다. 두 코인 모두 수익 창출형 스테이블코인으로 설계되었습니다. USDe는 일반적으로 이더리움의 델타 중립 전략에서 발생하는 수익을 얻기 위해 sUSDe에 스테이킹되고, USDS는 프로토콜 기반 수익을 얻기 위해 스카이 세이빙스 레이트(Sky Savings Rate)에 예치됩니다. 따라서 상당량의 공급량이 저축 계약, Aave와 같은 대출 시장 또는 구조화된 수익 순환에 묶여 유휴 상태로 남아 있습니다. 이러한 낮은 거래 속도는 단점이 아니라 장점입니다. 이러한 자산은 수익을 유통시키는 것이 아니라 축적하도록 설계되었기 때문입니다.
블록체인이 토큰보다 더 중요합니다. 솔라나 블록체인의 PYUSD는 일일 유통 속도가 0.6배로, 이더리움(0.1배)의 4배에 달합니다. 동일한 토큰이라도 서로 다른 생태계에서는 사용 패턴이 극적으로 다릅니다.
공급량과 거래량은 각각 상황의 일부를 반영합니다. 유통 속도는 이 둘을 연결하여 특정 블록체인 상의 스테이블코인이 활성 인프라로 기능하는지 아니면 유휴 자금으로 존재하는지를 단일 지표로 측정합니다.
달러를 넘어서
이 분석은 15개의 미국 달러 스테이블코인에 초점을 맞추지만, 전체 데이터 세트는 훨씬 더 광범위한 범위를 포괄합니다. 이 데이터 세트는 유로화(17개 토큰, 총 공급량 9억 9천만 달러), 브라질 헤알화(1억 4천1백만 달러), 일본 엔화(1천3백만 달러), 그리고 나이지리아 나이라, 케냐 실링, 남아프리카 랜드, 터키 리라, 인도네시아 루피아, 싱가포르 달러 등을 포함한 20개 이상의 통화를 대표하는 200개 이상의 스테이블코인을 추적합니다.
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현재 비달러 스테이블코인의 총 공급량은 12억 달러에 불과하지만, 이미 6개 대륙에 걸쳐 59개의 토큰이 발행되어 전체 토큰 수의 약 30%를 차지하고 있습니다. 현지 통화 스테이블코인을 위한 인프라가 온체인 방식으로 구축되고 있으며, 개발 과정을 추적할 수 있는 데이터도 준비되어 있습니다.
