저자: Azuma, Odaily 플래닛 데일리

베이징 시간 8월 5일 미 증시 개장 전, 스테이블코인 발행사 Circle이 공식적으로 2026년 2분기 실적을 발표했습니다.

실적 데이터에 따르면, Circle의 2분기 총 매출 및 준비금 수익은 7억 100만 달러(시장 예상치 7억 1,700만 달러 하회)로 전년 동기 대비 7% 증가했습니다. 조정 EBITDA는 1억 4,300만 달러로 전년 동기 대비 8% 증가했으며, 지속 영업 순이익은 4,800만 달러(시장 예상치 4,300만 달러 상회)로 전년 동기 대비 5억 3,000만 달러 증가했습니다.

실적 발표 후 진행된 투자자 컨퍼런스콜에서 Circle 창립자 겸 CEO Jeremy Allaire가 많은 관심을 받은 'Coinbase 유통 계약' 문제에 대해 답변했습니다. Allaire는 “저희는 Coinbase와 기존 조건으로 계약을 갱신하여 USDC가 계속해서 Coinbase의 모든 제품 체계에서 핵심적인 위치를 차지할 수 있도록 했습니다. 또한 전략적으로 적합한 파트너들과 유통 계약을 체결해 USDC 네트워크를 지속 확대해 나가길 기대합니다.”라고 말했습니다.

실적 발표의 영향으로 CRCL은 미 증시 개장 전 한때 급등했지만 이후 점차 약세로 전환하여, 20시 45분 현재 61.55달러에 거래되며 개장 전 2.84% 하락했습니다.

핵심 데이터 해석은 다음과 같습니다.

1. 총 매출, 예상치 미달이지만 추세 반전에 성공

실적 보고서에서 보듯, 이번 분기 Circle의 총 매출 및 준비금 수익(Total Revenue and Reserve Income)은 7억 100만 달러로 시장 예상치(7억 1,700만 달러)에는 미치지 못했지만, 지난 분기의 감소 추세(5억 7,900만 달러 ➡️ 6억 5,800만 달러 ➡️ 7억 4,000만 달러 ➡️ 7억 7,000만 달러 ➡️ 6억 9,400만 달러 ➡️ 7억 100만 달러)를 반전시켰습니다.

수익 구조를 분석해 보면, 준비금 수익(Reserve Income)이 여전히 절대적인 주력으로, 2분기에 6억 6,800만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 5%, 전 분기 대비 2% 증가했습니다.

2. USDC 평균 유통량은 증가했으나 분기 말 대규모 유출 발생

준비금 수익 증가는 주로 USDC 유통량 증가에 힘입은 것입니다. 2분기 USDC 유통은 '평균 증가, 분기 말 위축'이라는 차별화된 흐름을 보였습니다.

실적 데이터에 따르면, 2분기 USDC 평균 유통량은 765억 달러로 전년 동기 대비 25% 증가했으며, 전 분기 대비로도 약 2% 증가했습니다(지난 분기 평균은 752억 달러). 그러나 분기 말 유통량은 733억 달러로 전년 동기 대비 19% 증가했음에도, 지난 분기 말 770억 달러 대비 약 4.8% 감소했습니다. 이는 USDC 자금 유출이 주로 분기 말에 집중되었음을 의미하며, 전체 규모는 여전히 확장 중이지만 한계 추세에 대한 경계가 필요합니다.

또한 주의해야 할 지표는 시장 점유율입니다. 실적에 따르면 이번 분기 말 USDC의 달러 스테이블코인 내 시장 점유율은 27%로 전년 동기 대비 66bp 하락했습니다. 업계 총 공급량이 축소되는 상황에서 USDC는 역주행 점유율 확대에 실패하고 오히려 소폭 유출이 발생했습니다.

3. 기타 수익은 전 분기 대비 감소했지만, 연간 가이던스 대폭 상향

준비금 수익을 제외하면, Circle의 이번 분기 기타 수익(Other Revenue)은 3,400만 달러로 전년 동기 대비 41% 급증했지만, 전 분기 대비로는 19% 감소하며 이전 5개 분기 연속 증가 추세(2,100만 달러 ➡️ 2,400만 달러 ➡️ 2,900만 달러 ➡️ 3,700만 달러 ➡️ 4,200만 달러 ➡️ 3,400만 달러)를 깨뜨렸습니다.

주목할 점은 Circle이 2026 회계연도 기타 수익 가이던스를 기존 1억 5,000만~1억 7,000만 달러에서 3억 1,000만~3억 3,000만 달러로 거의 두 배 가까이 대폭 상향 조정하면서, 이 가이던스에는 이미 인식된 ARC 토큰 프리세일 수익이 포함되어 있다고 특별히 설명했다는 점입니다.

1분기 실적 컨퍼런스콜의 설명에 따르면, Circle이 보유한 ARC 토큰은 프리세일 계약 의무를 완료한 후 공정가치에 따라 '기타 수익'으로 인식되며, RLDC 및 조정 EBITDA에 직접 포함됩니다. 이는 향후 몇 분기 동안 기타 수익이 ARC 토큰 회계 반영으로 인해 크게 부풀려질 것임을 의미합니다. 다만 이 수익은 지속 가능한 구독 또는 서비스 수익보다는 일회성 장부 수익에 가까우므로, ARC 영향을 제외할 경우 핵심 기타 수익의 증가 기울기는 계속 지켜봐야 합니다.

4. RLDC 마진 높은 수준 유지, 유통 비용 통제 최적화

RLDC 마진은 이번 분기 Circle 실적에서 가장 견조한 지표로, 이 수치는 매출에서 유통 비용을 차감한 이익률을 의미하며, 유통 비용을 제외한 핵심 사업 수익성을 반영합니다. 이는 Circle의 가장 핵심적인 수익 지표로 널리 간주됩니다.

2분기 Circle의 RLDC(매출 - 유통 비용)는 2억 8,900만 달러로 전년 동기 대비 15% 증가했습니다. RLDC 마진은 41%에 도달하여 전년 동기 대비 3.02%p 상승했으며, 지난 분기와 동일한 수준을 기록하며 최근 5개 분기 동안 꾸준히 상승했습니다(38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%). 이 지표의 의미는 준비금 수익률이 전년 동기 대비 하락(연방기금금리 인하에 따른 Fed 정책 귀속)하는 역풍 환경에서도 Circle이 수익률을 방어했다는 점이며, 그 핵심은 유통 비용의 정교한 통제에 있습니다. 2분기 유통 및 거래 비용은 4억 1,000만 달러로 전년 동기 대비 1% 증가에 그쳐, 준비금 수익 증가율 5%를 크게 밑돌았습니다.

기타 수익과 마찬가지로 Circle 경영진은 연간 RLDC 마진 가이던스를 38~40%에서 41.7~43.7%로 상향 조정했습니다. 다만 이 수정 역시 이미 인식된 ARC 토큰 프리세일 수익을 포함하고 있으므로, 하반기 마진율 수치는 어느 정도 '비경상적' 성격을 띨 것이라는 점에 유의해야 합니다.

5. 유통 비용 여전히 최대 지출, 제품 개발 투자 확대

지출 측면에서 유통 및 거래 비용은 여전히 Circle의 최대 비용 항목으로, 2분기에 4억 1,000만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 1% 증가에 그쳤고, 전 분기 대비 증가율도 1% 이내로 통제되었습니다.

운영 비용(Operating Expenses) 측면에서 GAAP 기준 2분기는 2억 5,400만 달러로 전년 동기 대비 56% 급감했으나, 이는 주로 작년 동기 IPO로 인해 주식 보상 비용이 비정상적으로 높았던(4억 3,500만 달러) 기저 효과에 따른 것으로 큰 참고 의미는 없습니다.

더욱 실질적인 의미를 갖는 것은 조정 운영 비용(Adjusted Operating Expenses)으로, 2분기 1억 4,600만 달러를 기록해 전년 동기 대비 23% 증가했습니다. 이는 Circle이 제품 개발, 인프라 및 AI 역량에 대한 투자를 지속적으로 확대하고 있음을 보여줍니다. 구체적으로 살펴보면, 일반 관리비는 6,630만 달러로 증가했고, IT 인프라 비용은 1,640만 달러로 증가했으며, 감가상각비는 전년 동기 대비 두 배인 2,990만 달러로 급증했습니다. 경영진이 제품 개발, 인프라 및 AI 역량에 지속 투자한다고 밝힌 점을 고려할 때, 관련 비용 증가는 Arc, Agent Stack, CPN 등의 사업과 높은 연관성이 있어 보입니다.

사업 진전: 플랫폼화 전략 지속 추진

재무 데이터 외에도, 2분기 실적에서 Circle이 공개한 여러 사업 측면의 진전도 주목할 만합니다.

먼저 Arc 네트워크가 공식 출시 카운트다운에 돌입했습니다. Circle은 Arc 메인넷이 9월 16일 공식 출시될 예정이며, 첫 번째 네트워크 검증자로 BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, 스탠다드차타드 등 다수의 전통 금융 기관이 참여한다고 발표했습니다. 동시에 BlackRock 산하의 토큰화 머니마켓 펀드 BUIDL이 Arc 네트워크에 배포될 예정이며, DTCC는 DTC가 보관하는 자산을 Arc에서 토큰화하는 것을 지원할 계획입니다.

이전에 주로 기술 로드맵과 비전 차원의 소개에 머물렀던 것과 달리, 이번 공개는 Arc가 이미 전통 금융 기관의 실제 참여를 받기 시작했음을 의미한다. Circle에게 있어 Arc의 포지셔닝도 더 이상 USDC를 중심으로 구축된 퍼블릭 체인에 그치지 않고, 스테이블코인, RWA, 전통 금융 기관을 연결하는 기반 인프라가 되려는 시도다.

또 하나 주목할 만한 사업은 Circle Payments Network(CPN)입니다. 실적 보고서에 따르면 2분기 말 기준 CPN의 직전 30일 연환산 거래액은 147억 달러로, 1분기에 공개된 83억 달러 대비 약 76% 증가했습니다. 연결된 금융 기관 수는 136곳에서 175곳으로 늘어 전 분기 대비 29% 증가했습니다. 현재 CPN의 매출에 대한 직접적인 기여는 여전히 제한적이지만, 거래 규모나 기관 수 모두 이 결제 네트워크가 점차 네트워크 효과를 축적해 가고 있음을 보여줍니다.

규제 측면에서도 Circle은 이번 분기에 중요한 돌파구를 마련했습니다. 회사는 미국 통화감독청(OCC)으로부터 Circle National Trust 설립을 공식 승인받아, 미국 연방 신탁 은행 라이선스를 획득한 최초의 스테이블코인 발행사 중 하나가 되었습니다. 동시에 Circle New York Trust 설립 신청도 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)의 승인을 받았습니다.

규제 준수를 핵심 경쟁력으로 삼는 스테이블코인 발행사에게 이 두 라이선스는 미국 금융 시스템 내에서 Circle의 규제적 지위를 더욱 높였을 뿐만 아니라, 향후 커스터디, 결제, 기관 금융 등 사업 발전을 위한 보다 견고한 제도적 기반을 제공합니다.

실적 보고서는 월가의 밸류에이션 이견에 답했을까?

어제, 저희는 《Circle 실적 발표 전야, 월가에서 CRCL 밸류에이션 큰 이견 발생》이라는 기사를 게재한 바 있습니다. 기사에서 언급했듯, 이번 분기 실적 발표를 앞두고 월가는 Circle의 미래 가치를 둘러싸고 뚜렷한 이견을 드러냈습니다.

8월 3일, 모건스탠리(이하 MS)는 Circle에 대한 투자의견을 ‘중립’(Equal Weight)에서 ‘비중 축소’(Underweight)로 하향 조정하고 목표주가를 106달러에서 38달러로 대폭 낮췄습니다. 반면 TD 코웬은 Circle을 처음으로 분석 대상에 포함시키며 ‘매수’(Buy) 의견을 제시하고 목표주가를 82달러로 설정했습니다.

두 기관이 완전히 다른 투자의견을 내놓은 배경에는 Circle의 매출 성장 전망을 어떻게 평가할 것인지를 둘러싼 핵심 이견이 자리하고 있습니다. 즉, Circle의 장기적 가치는 USDC에서 나오는지, 아니면 USDC를 중심으로 구축된 디지털 금융 인프라에서 나오는지에 대한 것입니다.

이번 실적 보고서를 보면 양측의 주장 모두 일정 부분 사실로 확인됩니다.

한편으로 모건스탠리가 우려했던 몇 가지 문제는 여전히 남아 있습니다. USDC의 분기말 유통량은 전 분기 대비 계속 감소했고 시장 점유율도 개선되지 않았습니다. 회사 수익은 여전히 주로 준비금 수익에서 나오며, 기타 수익의 연간 가이던스는 대폭 상향되었지만 추가된 부분은 주로 ARC 토큰 프리세일 수익 인식에 따른 것으로, 결제, API, RWA 등 사업의 지속적인 물량 증가에서 비롯된 것은 아닙니다. 이는 Circle의 수익 모델이 단기적으로 여전히 USDC의 성장 상황과 금리 환경에 크게 의존하고 있음을 의미합니다.

반면 TD 코웬의 낙관 논리를 뒷받침하는 새로운 증거도 늘어나는 것으로 보입니다. Arc 메인넷 출시 일정이 공식 확정되었고, BlackRock, DTCC 등 전통 금융 기관들이 생태계에 합류했으며, CPN은 빠른 확장을 지속하고, 연방 신탁 은행 라이선스도 취득했습니다. 이러한 사업들은 아직 수익의 주축이 되지는 못했지만, Circle의 플랫폼화 구상을 계속해서 풍부하게 만들고 있습니다.

종합하면, 이번 실적 보고서에서 확실히 찾을 수 있는 답은 ‘Circle이 플랫폼화 방향으로 나아가고 있다’는 것뿐인 듯합니다. 이러한 구상이 결국 지속적으로 증가하는 비이자 수익으로 이어지고 디지털 금융 인프라 플랫폼이라는 밸류에이션 논리를 뒷받침할 수 있을지는 앞으로 몇 분기 더 지켜봐야 할 것으로 보입니다.

Circle: 나노페이먼츠(Nanopayments)가 테스트넷에서 정식 출시되었으며, 매우 소액의 USDC 거래 전송을 지원합니다.

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