PANews는 3월 6일, 공매도 전문 기업 컬퍼 리서치(Culper Research)가 이더리움(ETH) 및 BMNR을 포함한 ETH 관련 증권에 대한 공매도 포지션을 발표했다고 보도했습니다. 컬퍼 리서치는 2025년 12월 후사카(Fusaka) 업그레이드 이후 ETH 토큰의 경제 모델이 손상되었다고 판단하고 있습니다. 해당 업그레이드로 가스 한도가 4,500만~6,000만 개로 증가했으며, 가스 수수료는 10~30% 감소할 것으로 예상되었지만 실제로는 약 90% 감소했습니다. 또한, 비탈릭 부테린과 검증자들이 계산하는 L1 수요 탄력성은 오차 범위가 3~9배에 달하는 구식 모델에 기반하고 있다고 지적했습니다.

컬퍼는 톰 리의 낙관적인 전망을 반박합니다. 리는 활성 주소 수와 거래량 증가를 이더리움의 펀더멘털 강화와 기관 투자 확대의 증거로 제시했지만, 컬퍼의 분석에 따르면 2025년 1월부터 2026년 2월까지의 온체인 데이터는 이러한 활동이 실제로는 주소 포이즈닝과 더스트 공격으로 인한 저가 거래 급증에 의해 주도되었다는 것을 보여줍니다. 후사카 업그레이드 이후 신규 지갑의 95%가 더스트 공격을 통해 생성되었으며, 포이즈닝 공격 건수는 세 배 이상 증가하여 이더리움 거래량 증가의 50% 이상을 차지했고 현재 전체 이더리움 거래량의 22.5%를 차지하고 있습니다. 컬퍼는 비탈릭 부테린이 이러한 사실을 인지하고 매도에 나서고 있으며, 이더리움 가격의 추가 하락을 예측하고 있다고 주장합니다.