작성자: CJ_Blockchain
비트코인은 변동성이 큰 시장에서도 절대적인 강세를 유지해 왔으며, STRC의 활발한 거래가 이러한 강세의 한 가지 이유일 수 있습니다.
지난주 MSTR의 우선주인 STRC의 일평균 거래량이 3억 달러를 넘어섰고, 하루 최고 거래량은 7억 5천만 달러에 달했습니다. 이로써 STRC는 미국 증시에서 가장 유동성이 높은 우선주가 되었습니다.
SRC 메커니즘에 따르면 지난주 거래량은 비트코인에 약 7억 개의 순매수를 가져왔을 가능성이 있습니다.
이 글에서는 STRC의 기본 개념, 작동 방식, 비트코인에 대한 매수 관심을 불러일으키는 이유, 그리고 잠재적 위험에 대해 소개하고자 합니다.
1. STRC 우선주란 무엇인가요?
금융 구조 관점에서 STRC는 외부 투자자에게 발행되는 "부채형" 자본 상품입니다. 이는 비트코인의 변동성이 큰 가격 움직임을 여러 단계로 나누어 고정된 현금 흐름 속성을 가진 신용 상품으로 변환합니다.
STRC의 네 가지 핵심 특징:
단기 고수익 채권: 경쟁력 있는 월별 배당금(현재 연이율 11.5%)을 제공하는 단기 고수익 상품으로 포지셔닝되어 있습니다.
영구적 구조: 만기일이 정해져 있지 않아 기업은 기존 채권처럼 원금 상환에 대한 부담을 지지 않아도 되며, 영구적인 자본으로 간주됩니다.
자본 구조 선호도: 청산 시 보통주 우선권 부여($MSTR)로 부채형 투자자에게 안전장치를 제공합니다.
채무 불이행 위험 없음: 법적으로 주식에 해당하며 배당금 지급이 의무가 아니므로 일시적인 현금 흐름 부족으로 인한 회사 파산 위험이 없습니다.
MSTR과 STRC 비교
2. 가격 고정 메커니즘: STRC의 고정 및 유동성 흡수
이 전략은 일련의 재무적 레버리지를 활용하여 STRC의 시장 가격을 약 100달러에 고정함으로써 안정적인 자금 조달 경로를 확보했습니다.
주요 가격 통제 도구:
동적 배당 조정: 이 전략은 금리 조정 메커니즘을 활용합니다. STRC 주가가 99달러 아래로 떨어지면 회사는 매수세를 유도하기 위해 배당금을 25~50bp 인상합니다. 반대로, 과잉 수요를 억제하고 수익률을 시장 균형 수준으로 되돌리기 위해 금리를 인하합니다.
ATM: STRC 가격이 100달러를 초과하면 Strategy는 100달러에 STRC를 추가로 발행하여 시장에 판매함으로써 시장의 초과 수요를 흡수하고, 초과 자금을 BTC 구매력으로 전환합니다.
상환 조항: 회사는 STRC를 주당 101달러에 상환할 권리를 보유합니다. 이 조항은 투자자들이 액면가보다 높은 가격에 매수하려는 심리적, 재정적 유인을 제한하여 주가가 액면가에서 벗어나지 않도록 합니다.
세금 효율성 최적화: STRC 배당금은 "자본 환원" 성격을 띠므로 주주들은 세금 유예 혜택을 누릴 수 있습니다. 이러한 구조는 투자자들의 매도 빈도를 줄이고 100달러 가격 앵커를 강화하는 데 기여합니다.
이 전략은 STRC 가격을 99~100의 좁은 범위 내에 고정시켜, 이를 기반으로 비트코인 구매력을 대규모로 전환하는 것을 목표로 합니다 .
3. 구조화된 비트코인 가치 부가 선순환 구조: 거래량에서 구매력으로의 전환
STRC 가격이 99와 101 사이에서 변동할 때, 거래량은 다음과 같이 BTC 구매력으로 변환됩니다.
초과 수요 충족을 위한 STRC 발행: STRC 가격이 100달러(균형)에 도달하면, 회사는 STRC ATM 프로그램을 통해 신주를 발행 및 판매하여 현재 시장 가치를 초과하는 "초과 수요"를 충족합니다. 예를 들어, 특정일에 STRC가 100달러에 거래되어 1억 달러가 발생했고, 그중 30%가 신주 발행이라고 가정하면, 회사는 3천만 달러 상당의 STRC를 판매하고 즉시 3천만 달러 상당의 비트코인(BTC)을 매입합니다.
레버리지 균형 유지: STRC를 추가로 발행하면 회사의 부채가 실질적으로 증가합니다. 현재 MSTR의 레버리지 비율 목표는 약 33%로, 부채가 1달러 증가할 때마다 3달러 상당의 BTC를 보유량에 추가해야 합니다. 따라서 앞서 언급한 3천만 달러의 부채 증가에 따라 Strategy는 6천만 달러 상당의 BTC를 추가로 확보해야 합니다.
MSTR 보통주 발행을 통한 부족분 충당: 추가로 6천만 달러 상당의 BTC를 확보하고 레버리지를 안정적으로 유지하기 위해, 회사는 MSTR 보통주에 대한 ATM을 사용하여 6천만 달러 상당의 신규 MSTR 주식을 발행 및 매각하고, 그 수익금으로 6천만 달러 상당의 BTC를 매입할 예정입니다.
결론: 이 메커니즘에 따르면, 발행되는 STRC 1달러당 약 3달러 상당의 BTC가 재무부에 추가됩니다. 따라서, 동일 가격 수준에서 STRC의 일일 거래량이 1억 달러에 달하면 3천만 달러 상당의 새로운 STRC가 발행될 뿐만 아니라, 궁극적으로 회사가 최대 9천만 달러 상당의 BTC를 매입하게 됩니다.
물론, 여기서 핵심 요소는 STRC가 한 주 동안 100달러 이상에서 거래된 시간과 거래량입니다. 이해를 돕기 위해 30%의 비율을 가정했습니다. 실제 수치는 다음 주 MSTR의 발표를 기다려야 알 수 있을 것입니다.
이러한 비행 시스템은 무한정 지속될 수 없습니다. 현재 세 가지 핵심적인 제한 요소가 있습니다.
STRC 가격이 100달러에 도달해야 합니다. MSTR은 가격이 100달러일 때만 STRC를 판매합니다. STRC 가격이 100달러 미만일 경우, 신규 발행이 이루어지지 않으며 새로운 BTC 구매력으로 이어지지도 않습니다.
보통주의 순자산가치(mNAV)는 1배 이상이어야 합니다. 이 전략의 핵심 장기 목표는 주당 비트코인 비율을 높이는 것입니다. MSTR의 mNAV가 1배 이상일 때만 보통주를 매도하여 비트코인을 매입함으로써 bps를 증가시킬 수 있습니다. mNAV가 1배 미만으로 떨어지면 MSTR을 매도하여 비트코인을 매입하는 것은 지분 희석을 초래하고, 회사는 MSTR에 대한 ATM 사용을 피할 것입니다. STRC에 대한 수요가 매우 높지만 mNAV가 1배 미만인 상황에서는 회사는 STRC 배당 수익률을 낮추는 방식으로만 초과 수요를 억제할 수 있습니다.
장기적인 비트코인(BTC) 가격 변동(가장 근본적인 위험): 이 전략 전체는 장기적인 BTC 가격 상승(예: 연간 20% 이상의 수익률)에 대한 기대에 기반합니다. 만약 BTC가 장기적인 약세장에 진입한다면, STRC는 액면가 이하로 떨어져 할인된 가격에 거래될 수 있으며, MSTR의 순자산가치(mNAV)가 1 미만으로 하락하여 배당금 지급을 위한 보통주 발행이 불가능해질 수 있습니다. 이러한 극단적인 시나리오가 발생할 경우, 전략은 배당금 지급을 위해 현재 보유하고 있는 달러 보유고(약 28개월분)에만 의존해야 하며, 달러 보유고가 고갈될 경우 BTC 보유고를 점진적으로 매각해야 할 것입니다.
4. 결론
세일러는 이미 작년에 스트래티지(Strategy)가 단순한 "DAT" 회사가 아니라 비트코인 기반 구조화 금융 회사라고 강조했습니다. 그는 단순한 비트코인 신봉자가 아니라 금융 천재입니다.
비트코인 가격이 하락할 때마다 스트래티지(Strategy)와 세일러(Saylor)가 가장 많은 논의의 대상이 됩니다. 일부는 스트래티지가 무너질 것을 우려하는 반면, 다른 일부는 스트래티지가 너무 많은 비트코인을 매입하여 비트코인의 탈중앙화에 악영향을 미칠 것을 우려합니다.
하지만 세일러는 그런 것에 신경 쓰지 않았습니다. 그는 비트코인을 사기 위해 할 수 있는 모든 것을 하고 싶어 했습니다.
